Инвестордың көзқарасы: Нарықтың құпиясын ашу
Peter Lynch
Жазылымсыз режим: 20-беттен кейін жазылым беті ашылады, әрі қарай әр 10 бет сайын (ең көбі 5 рет).
20 px
1.85
0.30 px
0.95 em
Питер Линч — Америкадағы нөмірі бірінші ақша менеджері. Оның қағидасы: қарапайым инвесторлар өз саласының маманы бола алады және сәл ғана зерттеу жүргізу арқылы Уолл-стрит кәсіпқойлары сияқты тиімді акцияларды таңдай алады.
Енді, «Уолл-стриттегі басымдық» кітабының осы басылымына арнайы жазылған жаңа кіріспеде Линч интернет-акциялардың таңғажайып өсуіне өз көзқарасын білдіреді, сонымен қатар 90-жылдардағы жоғары технологиялық жиырма жеңімпаз компанияның тізімін береді. Осы жеңімпаздардың көбінің төмен технологиялы болуы оның тезисін растайды: әуесқой инвесторлар күнделікті өмірде кездесетін қарапайым, түсінікті компаниялардан ерекше табыс алуды жалғастыра береді.
Линчтің айтуынша, қарапайым адам үшін инвестициялық мүмкіндіктер өте көп. Бизнестегі өзгерістерді бақылап, айналаңыздағы әлемге — сауда орталықтарынан бастап жұмыс орнына дейін — назар аудара отырып, сіз кәсіби сарапшылардан бұрын табысты компанияларды таба аласыз. Сарапшылардан осылай озып кету «тенбаггерлерді» (құны он есе немесе одан да көп өсетін және қарапайым портфельді жұлдызды көрсеткішке айналдыратын акциялар) тудырады.
Fidelity компаниясының көп миллиардтық Magellan қорының бұрынғы жұлдызды менеджері Линч өзінің таңғажайып жетістіктеріне қалай жеткенін баяндайды. Джон Ротшильдпен бірлесе отырып, Линч компанияның қаржылық есептерін қарап шығу және қай сандардың шынымен маңызды екенін анықтау арқылы үмітсіз жобалардан болашағы зор жобаларды ажыратудың оңай нұсқауларын ұсынады. Ол «тенбаггерлерді» қалай іздеу керектігін түсіндіреді және циклдік, дағдарыстан шығушы және тез дамитын компанияларға инвестиция салудың негізгі ережелерін көрсетеді.
Линч егер сіз нарықтың құбылмалылығы мен пайыздық мөлшерлемелер туралы шексіз болжамдарға мән бермесеңіз, ұзақ мерзімді перспективада (бес жылдан он бес жылға дейін) портфеліңіз сізді марапаттайтынына уәде береді. Бұл кеңес уақыт сынынан өтті және «Уолл-стриттегі басымдық» кітабын нөмірі бірінші бестселлерге айналдырды. Енді бұл классикалық туынды жаңа мыңжылдықта да бұрынғыдан да құнды бола түсті.
ПИТЕР ЛИНЧ — Fidelity Management & Research Company компаниясының вице-төрағасы (Fidelity Investments компаниясының инвестициялық кеңесші бөлімі) және Fidelity қорларының Қамқоршылық кеңесінің мүшесі. Линч мырза 1977 жылдың мамырынан 1990 жылдың мамырына дейін оның басшылығымен әлемдегі ең жақсы нәтиже көрсеткен қор болған Fidelity Magellan Fund менеджері болды. Ол бестселлерге айналған «Beating the Street» және жаңа бастағандарға арналған инвестиция мен бизнес негіздері туралы «Learn to Earn» кітаптарының тең авторы. Ол Бостон аймағында тұрады.
ДЖОН РОТШИЛЬД Time, Fortune, Worth және The New York Times Book Review басылымдарына жазған. «A Fool and His Money» және «Going for Broke» кітаптарының авторы, сонымен қатар Питер Линчпен бірге «Beating the Street» және «Learn to Earn» кітаптарының тең авторы. Ол Майами-Бичте, Флоридада тұрады.
Жиырма жылдан астам уақыт бойы менің қолдаушым әрі ең жақын досым болған жұбайым Кэролинге, оның қолдауы мен жасаған құрбандықтары мен үшін өте маңызды болды.
Бір-біріне және ата-анасына деген сүйіспеншілігі мен үшін өте көп мағына беретін балаларым Мэриге, Энниге және Бетке.
Magellan қорының нәтижелілігіне қол жеткізуге барын салған, бірақ ешқандай жағымды жарнама алмаған Fidelity Investments-тегі әріптестеріме.
Өз жинақтарын маған сеніп тапсырған және осы жылдар ішінде мыңдаған хаттар жолдап, мыңдаған қоңыраулар шалып, нарық құлдырауы кезінде мені жұбатып, болашақ жақсы болатынын есіме салған Magellan-ның бір миллион акционерлеріне.
Өмірімде берілген барлық таңғажайып баталары үшін Ұлы Құдайға.
Жаңа мыңжылдық басылымына кіріспе
Бұл кітап жеке инвесторға жігер беру және негізгі ақпаратты ұсыну үшін жазылған. Оның отыз рет қайта басылып, бір миллионнан астам данамен сатылатынын кім білген? Бұл соңғы басылым алғашқысынан он бір жыл өткен соң жарық көріп отырса да, мен Fidelity Magellan қорында жақсы нәтиже көрсетуіме көмектескен қағидалардың бүгінгі күні де акцияларға инвестиция салуда әлі де қолданылатынына сенімдімін.
1989 жылы «Уолл-стриттегі басымдық» кітап дүкендеріне шыққаннан бергі уақыт таңғажайып кезең болды. Мен 1990 жылдың мамырында Magellan-нан кеткенімде, білгірлер бұл тамаша қадам болды десті. Олар мені ұлы «өгіздер нарығының» (акциялар бағасының ұзақ уақыт бойы өсуі) күйреуі алдында дер кезінде кеткеніммен құттықтады. Сол сәтте пессимистер ақылды болып көрінді. Елдің ірі банктері төлем қабілетсіздігіне тап болып, кейбіреулері банкротқа ұшырады. Күздің басында Иракта соғыс өрті тұтанды. Акциялар соңғы кездегі ең ауыр құлдыраудың бірін бастан кешірді. Бірақ кейін соғыс жеңіспен аяқталды, банк жүйесі аман қалды және акциялар қайтадан көтерілді.
Қандай керемет өсім! Доу-Джонс индексі 1990 жылдың қазанынан бастап, 2 400 деңгейінен 11 000-ға дейін және одан да жоғары көтеріліп, төрт еседен астам өсті — бұл жиырмасыншы ғасырдағы акциялар үшін ең жақсы онжылдық болды. АҚШ үй шаруашылықтарының шамамен 50 пайызы акцияларға немесе өзара қорларға (инвесторлардың қаражатын біріктіріп, оны бағалы қағаздарға салатын ұйымдар) иелік етеді, бұл 1989 жылғы 32 пайызбен салыстырғанда айтарлықтай жоғары. Жалпы нарық 25 триллион доллар көлемінде жаңа байлық жасады, бұл әрбір қала мен елді мекенде байқалады. Егер бұл осылай жалғаса берсе, біреу «Көршілес миллиардер» деген кітап жазатын болады.
Осы жаңа байлықтың 4 триллион доллардан астамы өзара қорларға салынған, бұл 1989 жылғы 275 миллиард доллардан әлдеқайда көп. Қорлардың мұндай қарқынды дамуы мен үшін жақсы жаңалық, өйткені мен қорды басқардым. Бірақ бұл көптеген әуесқой акция таңдаушылардың сәтсіздікке ұшырағанын да білдірсе керек. Егер олар осы ұлы өгіздер нарығында өз бетінше жақсы нәтиже көрсеткенде, олар қорларға мұншалықты көп жүгінбес еді. Мүмкін, бұл кітаптағы ақпарат кейбір қателескен инвесторларды тиімдірек жолға салар.
Magellan-нан кеткеннен бері мен де жеке инвестор болдым. Қайырымдылық саласында мен Бостондағы католиктік мектептерге кез келген сенімдегі қала балаларын жіберу үшін стипендиялық қаражат жинаймын. Сонымен қатар, мен Fidelity-де қор қамқоршысы және жас зерттеуші сарапшыларға кеңесші/тренер ретінде жартылай жұмыс істеймін. Соңғы уақытта бос уақытым кем дегенде отыз есе көбейді, өйткені мен үйде және шетелде отбасыммен көбірек уақыт өткіземін.
Акциялар туралы
Өзім туралы осы да жетер. Менің сүйікті тақырыбым — акцияларға оралайық. Осы өгіздер нарығы басталған 1982 жылдың тамызынан бастап біз АҚШ тарихындағы акциялар бағасының ең үлкен өсуін көрдік, Доу-Джонс индексі он бес есе өсті. Линчтің тілімен айтқанда, бұл — «он бес еселік». Мен әртүрлі табысты компаниялардан «он бес еселіктерді» табуға дағдыланғанмын, бірақ жалпы нарықтағы он бес еселік өсім — бұл таңғажайып нәтиже. Мынаны қарастырыңыз: 1929 жылғы шыңнан 1982 жылға дейін Доу тек «төрт еселік» қана көрсетті: жарты ғасырда 248-ден 1 046-ға дейін ғана көтерілді! Соңғы кездері акциялар бағасы жоғарылаған сайын жылдамырақ өсуде. Доу-дың 2 500-ден 5 000-ға дейін екі еселенуі үшін 8⅓ жыл қажет болса, 5 000-нан 10 000-ға дейін екі еселенуіне небәрі 3½ жыл кетті. 1995–99 жылдары біз акциялардың қатарынан бес жыл бойы 20 пайыздан астам табыс әкелгеніне куә болдық. Бұған дейін нарық ешқашан қатарынан екі жылдан артық 20 пайыздық өсім тіркемеген.
Уолл-стриттің ең ұлы өгіздер нарығы сенушілерді марапаттап, скептиктерді 1970-жылдардың басындағы мен Magellan тізгінін алған кездегі тоқырау кезеңінде ешкім елестете алмаған дәрежеде таң қалдырды. Сол төменгі нүктеде рухы түскен инвесторлар «аюлар нарығының» (акциялар бағасының төмендеуі) мәңгілікке созылмайтынын еске алуға мәжбүр болды, ал сабырлылар Доу мен басқа да орташа көрсеткіштер 1960-жылдардың ортасындағы бағаларына оралғанша он бес жыл бойы өз акциялары мен өзара қорларын ұстап тұрды. Бүгін өгіздер нарығының да мәңгілік емес екенін және екі бағытта да сабырлылық қажет екенін еске түсірген жөн.
Бұл кітаптың беттерінде мен 1984 жылы ATT-тің бөлінуі сол дәуірдегі қор нарығындағы ең маңызды оқиға болғанын айтамын. Бүгінде бұл — Интернет, және осы уақытқа дейін Интернет мені айналып өтті. Мен әрқашан технофоб болдым. Менің тәжірибем көрсеткендей, инвестор ретінде табысқа жету үшін сәнге еріп отыру міндетті емес. Шын мәнінде, мен білетін ең ұлы инвесторлардың көбі (мысалы, Уоррен Баффет) — технофобтар. Олар өздері түсінбейтін нәрсеге иелік етпейді, мен де солай істеймін. Мен Dunkin’ Donuts пен Chrysler-ді түсінемін, сондықтан екеуі де менің портфелімде болды. Мен банктерді, жинақ және несие мекемелерін және олардың жақын туысы — Fannie Mae-ні түсінемін. Мен Интернетке кірмеймін. Мен онда ешқашан «серфинг» жасаған емеспін немесе чаттарда сөйлескен емеспін. Сарапшылардың көмегінсіз (мысалы, жұбайымның немесе балаларымның) мен Интернетті таба да алмас едім.
1997 жылғы Ризашылық күні демалысында мен Нью-Йорктегі Интернетке бейім досыммен бірге болдым. Мен жұбайым Кэролиннің детектив жазушы Дороти Сайерсті ұнататынын айттым. Досым жақын маңдағы компьютерге отырып, бірнеше рет басу арқылы Сайерс кітаптарының толық тізімін, тұтынушылардың пікірлерін және бірден беске дейінгі жұлдызды рейтингтерді шығарып берді. Мен Кэролин үшін Сайерстің төрт романын сатып алдым, сыйлық қаптамасын таңдадым, үй адресімізді жаздым және Рождестволық сыйлықтар тізімімнен бір тармақты сызып тастадым. Бұл менің Amazon. com-мен танысуым еді.
Кейінірек сіз менің ең жақсы акцияларымның кейбірін тамақтану немесе сауда жасау арқылы, кейде басқа кәсіби «акция аулаушылар» оларды кездестірмес бұрын қалай тапқаным туралы оқисыз. Amazon қала маңындағы сауда орталықтарында емес, киберкеңістікте болғандықтан, мен оған мән бермедім. Amazon менің түсінігімнен тыс нәрсе емес еді — оның бизнесі химиялық тазалау орны сияқты түсінікті болды. Сондай-ақ, 1997 жылы оның бағасы болашақ мүмкіндіктеріне қарағанда қолайлы және жақсы қаржыландырылған болатын. Бірақ мен бұл жаңа кейіптегі мүмкіндікті көретіндей икемді болмадым. Егер мен зерттеу жүргізуге уақыт бөлгенімде, мұндай сауда түрінің үлкен нарығын және Amazon-ның оны иемдену қабілетін көрер едім. Өкінішке орай, мен олай істемедім. Сонымен қатар, Amazon тек 1998 жылдың өзінде он есе өсті (Линчше айтқанда — «тенбаггер»).
Amazon — таңғажайып өсім көрсеткен кем дегенде бес жүз «дотком» акцияларының бірі. Жоғары технологиялық және дотком ортасында жаңадан шыққан көпшілік ұсыныстың Стивен Кингтің кезекті триллерін жазып бітірген уақытынан тезірек он есе өсуі әдеттегі жағдай. Бұл инвестициялар көп сабырлықты талап етпейді. Интернет пайда болғанға дейін компаниялар миллиард долларлық деңгейге жету үшін ұзақ өсу жолынан өтуі керек болатын. Енді олар пайда таппай тұрып немесе кейбір жағдайларда табыс жинамай тұрып-ақ миллиард долларлық бағаға жете алады. Мырза Нарық (жалпы акциялардың ойдан шығарылған бейнесі) жаңа туған веб-сайттың өзін нақты өмірде дәлелдеуін күтпейді.
Бүгінгі ыстық интернет-акциялары үшін фундаменталды көрсеткіштер (компанияның нақты қаржылық жағдайы) ескірген нәрсе. Тек «нүкте» (dot) және «ком»-ның (com) пайда болуы және оның артындағы қызықты концепция бүгінгі оптимистерді болашақтағы онжылдық өсім мен гүлдену үшін алдын ала ақша төлеуге көндіруге жеткілікті. Кейінгі сатып алушылар әрбір өсіммен бірге жақсара түсетін футуристік «фундаменталды көрсеткіштерге» негізделген өсіп келе жатқан бағаларды төлейді.
Кремний алқабындағы Maserati сатылымына қарап, доткомдар оларды көпшілікке шығарған кәсіпкерлер мен уақытында шығып үлгерген алғашқы сатып алушылар үшін өте тиімді екенін көруге болады. Бірақ мен акциялар өсіп кеткеннен кейін сатып алатын адамдарға ескерту жасағым келеді. Доткомға әлі болмаған немесе болмауы мүмкін пайданың көпжылдық өсімін бейнелейтін бағамен инвестиция салудың мағынасы бар ма? Бұл сұрақты қою тәсілімнен менің жауабым «жоқ» екенін түсінген боларсыз. Осындай көптеген жаңа шығарылымдарда акция бағасы сауданың бірінші күнінде-ақ екі, үш, тіпті төрт есе өседі. Егер брокеріңіз сізге алғашқы ұсыныс бағасымен акциялардың айтарлықтай бөлігін бөліп бере алмаса — бұл екіталай, өйткені интернет-ұсыныстар Суперкубок билеттерінен де көбірек сұранысқа ие — сіз пайданың үлкен пайызын жіберіп аласыз. Мүмкін сіз бүкіл пайдадан қағыларсыз, өйткені кейбір доткомдар алғашқы бірнеше сауда сессиясында кейін ешқашан жетпейтін жоғары бағаларға ие болады.
Егер сіз өзіңізді дотком мерекесінен тыс қалғандай сезінсеңіз, өте аз дотком инвесторлары бұл өсімнің рахатын толық көретінін есіңізге түсіріңіз. Бұл акциялардың ілгерілеуін көптеген сатып алушылар ала алмайтын ұсыныс бағасынан бастап өлшеу қате болып табылады. Акция бөлінгендердің өзіне бір уыс қана тисе, соның өзі — сәттілік.
Айналамдағы лездік қанағаттануға қарамастан, мен ескі әдіспен инвестиция салуды жалғастырдым. Мен нәтижесі ежелгі фундаменталды көрсеткіштерге байланысты акцияларға иелік етемін: табысты компания жаңа нарықтарға шығады, оның пайдасы өседі және акция бағасы соған ереді. Немесе кемшілігі бар компания өзін-өзі түзеп, жақсы жаққа өзгереді. Линч портфеліндегі әдеттегі үлкен жеңімпазға (мен де жеңілістерді таңдауды жалғастырамын! ) нәтиже беру үшін әдетте үш жылдан он жылға дейін немесе одан да көп уақыт қажет.
Дотком әлемінде пайданың жоқтығынан, көптеген доткомдарды стандартты баға/пайда (P/E) арақатынасымен (акция бағасының компанияның бір акцияға шаққандағы таза пайдасына қатынасы) бағалау мүмкін емес. Басқаша айтқанда, ең маңызды «P/E» коэффициентінде «E» (earnings — пайда) жоқ. Бақылайтын «P/E» коэффициенті болмағандықтан, инвесторлар барлық жерде көрінетін жалғыз дерекке назар аударады: акция бағасы! Менің ойымша, акция бағасы — сіз бақылай алатын ең пайдасыз ақпарат, бірақ ол ең көп бақыланатын дерек. 1989 жылы «Уолл-стриттегі басымдық» жазылғанда, Financial News Network экранының төменгі жағында жалғыз тикер таспасы жүріп тұратын. Бүгінде сіз әртүрлі арналардан тикер таспасын таба аласыз, ал басқалары Доу, S&P 500 және т. б. көрсеткіштерді көрсететін кішкентай терезелерді шығарады. Арна ауыстырушылар нарықтың қандай көрсеткішпен жабылғанын білмей қала алмайды. Танымал интернет-порталдарда сіз өзіңіздің портфеліңізді басып, әрбір холдингтің соңғы құбылыстарын көре аласыз. Немесе акциялардың бағасын телефон желілері, пейджерлер және дауыстық пошта арқылы ала аласыз.
Мен үшін бұл баға белгілерінің шабуылы қате хабарлама береді. Егер менің сүйікті интернет-компаниямның акциясы 30 долларға сатылса, ал сіздікі 10 доллар болса, онда бағаға назар аударатын адамдар менің компаниямды жоғары деп айтар еді. Бұл — қауіпті адасу. Нарықтың бүгін немесе келесі аптада акция үшін қанша төлейтіні, қай компанияның екі-үш жылдан кейін ақпараттық супермагистральда табысқа жету мүмкіндігі жоғары екенін айтпайды. Егер сіз тек бір ғана деректі бақылай алсаңыз, компанияның пайдасын бақылаңыз (егер қарастырылып жатқан компанияда пайда болса). Осы мәтінде көретініңіздей, мен ерте ме, кеш пе пайда акцияларға салынған инвестицияның тағдырын шешеді деген ескі көзқарасқа сенемін. Акция бағасының бүгін, ертең немесе келесі аптада не істейтіні — бұл жай ғана назарды бөлетін нәрсе.
Интернет — әлемді өзгерткен алғашқы жаңалық емес. Темір жол, телефон, автомобиль, ұшақ және теледидар — бұлардың бәрі орташа өмірге немесе кем дегенде әлем халқының бай тоқсан бөлігіне революциялық әсер етті деп айта алады. Бұл жаңа салалар жаңа компанияларды тудырды, олардың тек бірнешеуі ғана осы саланы басқару үшін аман қалды. Интернетте де солай болуы мүмкін. Бір немесе екі ірі есім бұл аумақты иемденеді, мысалы, McDonald’s бургерлермен немесе Schlumberger мұнай қызметтерімен жасағандай. Сол жеңімпаз компаниялардың акционерлері гүлденеді, ал артта қалғандардың, өткен күннің еншісіндегілердің және «болуы керек еді» дегендердің акционерлері ақша жоғалтады. Мүмкін, сіз жылына 1 миллиард доллар табатын эксклюзивті компаниялар клубына қосылатын үлкен жеңімпаздарды таңдайтындай ақылды боларсыз.
Типтік доткомның әлі пайдасы болмаса да, сіз бүгінгі акция бағасын ақтау үшін компанияға болашақта қанша пайда табу керек екендігі туралы жалпы түсінік беретін талдау жасай аласыз. Гипотетикалық жағдайды алайық: DotCom. com. Біріншіден, айналымдағы акциялар санын (айталық, 100 миллион) ағымдағы акция бағасына (айталық, 100 доллар) көбейту арқылы «нарықтық капиталдандыруды» (компанияның жалпы нарықтық құны) табасыз. Жүз миллионды 100 долларға көбейтсеңіз, 10 миллиард доллар шығады, бұл DotCom. com-ның нарықтық капиталдандыруы.
Кез келген компанияға инвестиция салғанда, сіз оның нарықтық капиталдандыруының өсуін қалайсыз. Бұл сатып алушылар акциялар үшін жоғары баға төлегенде ғана болады, бұл сіздің инвестицияңызды құндырақ етеді. Осыны ескере отырып, DotCom. com «тенбаггерге» айналмас бұрын, оның нарықтық капиталдандыруы 10 миллиард доллардан 100 миллиард долларға дейін он есе өсуі керек. Осы мақсатты нарықтық капиталдандыруды белгілегеннен кейін, сіз өзіңізден сұрауыңыз керек: 100 миллиард долларлық бағаны ұстап тұру үшін DotCom. com-ға неше пайда табу керек? Жуықтап жауап алу үшін, сіз тез дамитын кәсіпорын үшін типтік баға/пайда арақатынасын қолдана аласыз — бүгінгі қызған нарықта, айталық, пайданың 40 есесі.
Осы жерде сәл ауытқуға рұқсат етіңіз. Мен McDonald’s-ты мысалға ала отырып, адамдар керемет компаниялар үшін артық төлеген кезде олардың қалай қауіпті инвестицияға айналатынын айтқанмын. 1972 жылы акция бағасы пайданың 50 есесіне дейін көтерілді. «Бұл үміттерді ақтаудың» ешқандай жолы болмағандықтан, баға 75 доллардан 25 долларға дейін төмендеді, бұл «шынайырақ» — пайданың 13 есесіне тең бағамен сатып алудың тамаша мүмкіндігі болды.
Сондай-ақ, мен акционерлердің Росс Пероттың Electronic Data Systems компаниясы үшін пайданың 500 есесіне тең баға төлегенін атап өттім. Пайданың 500 есесінде, мен «егер EDS пайдасы тұрақты болып қалса, инвестицияңызды қайтарып алу үшін бес ғасыр қажет болар еді» деп жаздым. Интернеттің арқасында пайданың 500 есесі өз шок мәнін жоғалтты, пайданың 50 есесі немесе біздің теориялық мысалымызда DotCom. com үшін пайданың 40 есесі де солай.
Қалай болғанда да, 100 миллиард долларлық кәсіпорын болу үшін DotCom. com ақыр соңында жылына 2,5 миллиард доллар табуы керек деп болжай аламыз. 1999 жылы тек отыз үш АҚШ корпорациясы 2,5 миллиард доллардан астам пайда тапты, сондықтан DotCom. com үшін бұл Microsoft сияқты үлкен жеңімпаздардың эксклюзивті клубына қосылу дегенді білдіреді. Шын мәнінде, өте сирек кездесетін жетістік.
Мен бұл қысқаша интернет-талқылауды жағымды нотада аяқтағым келеді. Үміт пен шамадан тыс нарықтық капиталдандыруды сатып алмай-ақ, осы трендке инвестиция салудың үш жолы бар. Біріншісі — ескі «қайла мен күрек» стратегиясы: Алтын безгегі кезінде алтын іздеушілердің көбі ақша жоғалтты, бірақ оларға қайла, күрек, шатыр және көк джинсы (Levi Strauss) сатқан адамдар жақсы пайда тапты. Бүгін сіз интернет-трафиктен жанама түрде пайда көретін интернеттік емес компанияларды іздей аласыз (сәлемдемелерді жеткізу — айқын мысал); немесе трафиктің қозғалысын қамтамасыз ететін коммутаторлар мен соған ұқсас құрылғыларды өндірушілерге инвестиция сала аласыз.
Екіншісі — «тегін интернет-ойын» деп аталатын стратегия. Мұнда интернет-бизнес нақты табысы мен акция бағасы қисынды деңгейдегі интернеттік емес компанияның құрамына кіреді. Мен нақты атауларды атамаймын — өзіңіз іздеп көрсеңіз болады — бірақ бірнеше қызықты «тегін ойындар» назарыма ілікті. Әдеттегі жағдайда, бүкіл компания бүгінгі нарықта, айталық, 800 миллион долларға бағаланады, ал оның жаңадан басталған интернет-бөлімшесі өзін әлі дәлелдемесе де, 1 миллиард долларға бағалануы мүмкін. Егер интернет-бөлімше үмітті ақтаса, бұл өте тиімді болуы мүмкін — компанияның бұл бөлігі жеке акция ретінде саудалануы үшін «бөлініп шығуы» (spin off — компанияның бір бөлігінің жеке кәсіпорын ретінде бөлініп шығуы) мүмкін. Ал егер интернет-жоба сәтсіз болса, оның компанияның негізгі қызметіне қосымша екендігі инвесторларды құлдыраудан қорғайды.
Үшіншісі — жанама пайда, мұнда ескі үлгідегі «кірпіш пен ерітінді» (brick and mortar — интернетте емес, физикалық ғимараттарда жұмыс істейтін дәстүрлі бизнес) бизнесі интернетті шығындарды азайту, операцияларды оңтайландыру, тиімділікті арттыру және сол арқылы табысты болу үшін пайдаланудан ұтады. Бір ұрпақ бұрын супермаркеттерге сканерлер орнатылған болатын. Бұл ұрлықты азайтты, түгендеуді жақсырақ бақылауға алды және супермаркеттер желілері үшін үлкен олжа болды.
Болашақта интернет пен оның көмекшілері үлкен жетістіктерге жол ашады, бірақ дәл қазір бізде тек үлкен үміттер мен тиімсіз баға белгілеулер бар. Бүгін 500 миллион долларға бағаланған компаниялар жеңіске жетуі мүмкін, ал 10 миллиард долларға бағаланғандар бір тиынға да тұрмай қалуы ықтимал. Үміттер шындыққа айналған сайын, жеңімпаздар бүгінгіден гөрі анық бола бастайды. Мұны түсінген инвесторлардың өз «артықшылықтарын» пайдалануға уақыты болады.
Мен назардан тыс қалдырған «100-баггер» (100-bagger — құны жүз есе өскен акция) Microsoft-қа қайта оралайық. Cisco мен Intel сияқты бұл жоғары технологиялық алпауыт басынан бастап дерлік жарылғыш табыс көрсетті. Microsoft 1986 жылы бір акциясы 15 центтен ашық сатылымға шықты. Үш жылдан кейін сіз акцияны 1 доллардан арзанға сатып ала алар едіңіз, содан кейін ол сексен есе өсті. (Акция жол бойы бірнеше рет «бөлінді», сондықтан бастапқы акциялар іс жүзінде ешқашан 15 центтен сатылған жоқ — қосымша түсініктеме алу үшін сілтемедегі ескертпені қараңыз. ) Егер сіз Миссури штатының «маған көрсет» әдісін ұстанып, Microsoft-ты Windows 95 шығып, жеңіске жеткенше күткен болсаңыз да, ақшаңызды жеті есе арттырар едіңіз. Microsoft-ты кез келген жерден байқау үшін бағдарламашы болудың қажеті жоқ еді. Apple-ден басқа барлық жаңа компьютерлер Microsoft операциялық жүйесімен және Microsoft Windows-пен жабдықталған болатын. Apples өз тартымдылығын жоғалта бастады. Windows-ты қолданатын компьютерлер неғұрлым көп болған сайын, бағдарламашылар Apple үшін емес, Windows үшін бағдарламалар жазды. Apple бұрышқа ығыстырылып, нарықтың тек 7–10 пайызына ғана тауар сатты.
Сонымен қатар, Microsoft бағдарламаларын қолданатын компьютер өндірушілері (Dell, Hewlett-Packard, Compaq, IBM және т. б. ) көбірек тауар сату үшін қатал баға соғысын жүргізді. Бұл шексіз қақтығыстар өндірушілердің табысына нұқсан келтірді, бірақ Microsoft-қа әсер етпеді. Билл Гейтстің компаниясы компьютер жасаумен айналыспады; ол сол компьютерлерді жүргізетін «жанармайды» сатты.
Cisco — тағы бір таңғажайып орындаушы. Оның акцияларының бағасы 1990 жылы ашық саудаға шыққаннан бері 480 есе өсті. Мен бұл керемет жеңімпазды әдеттегі себептермен өткізіп алдым, бірақ көптеген адамдар оны байқаған болуы керек. Кәсіпорындар компьютерлерін желіге қосу үшін Cisco-ны жалдады; содан кейін колледждер жатақханаларды компьютерлендіру үшін Cisco-ны жалдады. Студенттер, мұғалімдер және ата-аналар бұл дамуды байқай алар еді. Мүмкін олардың кейбіреулері үйлеріне барып, зерттеу жүргізіп, акцияларды сатып алған шығар.
Мен бұл кітаптың негізгі тақырыбын суреттеу үшін Microsoft пен Cisco-ны заманауи мысал ретінде келтіремін. Әуесқой инвестор жұмыс орнындағы, сауда орталықтарындағы, автосалондардағы, мейрамханалардағы немесе кез келген жаңа кәсіпорын пайда болған жердегі өзгерістерге назар аудару арқылы ертеңгі үлкен жеңімпаздарды таңдай алады. Осы тақырыпқа байланысты бір мәселені нақтылап кету керек.
Әрқашан ойланбай сөйлейтінімен танымал баскетболшы Чарльз Баркли бірде өзінің автобиографиясында сөздері бұрмаланғанын айтқан болатын. Мен бұл кітапта сөздерім бұрмаланды деп айтпаймын, бірақ бір негізгі мәселеде мені қате түсінді. Міне, менің ескертуім:
Питер Линч сізге сүйікті дүкеніңізде сауда жасағанды ұнатқаныңыз үшін ғана оның акцияларын сатып алуды ұсынбайды, сондай-ақ өнімі ұнаған өндірушінің немесе тамағы ұнаған мейрамхананың акцияларын сатып алмауыңыз керек. Дүкенді, өнімді немесе мейрамхананы ұнату — компанияға қызығушылық танытып, оны зерттеу тізіміне қосуға жақсы себеп, бірақ бұл акцияға иелік ету үшін жеткілікті себеп емес! Компанияның табыс келешегін, қаржылық жағдайын, бәсекелестік қабілетін, кеңею жоспарларын және т. б. зерттемей тұрып, ешқашан ешқандай компанияға инвестиция салмаңыз.
Егер сіз бөлшек сауда компаниясына ие болсаңыз, талдаудағы тағы бір маңызды фактор — компанияның кеңею кезеңінің аяқталуына, яғни мен «ойынның соңғы кезеңдері» (late innings) деп атайтын сәтке жақындап қалғанын анықтау. Radio Shack немесе Toys “R” Us елдің 10 пайызында ғана болған кездегі жағдайы мен елдің 90 пайызында дүкендері болған кездегі жағдайы мүлдем басқаша. Сіз болашақ өсімнің қайдан келетінін және оның қашан баяулайтынын қадағалап отыруыңыз керек.
Әуесқой инвестордың кәсіби қор менеджерлерінен артықшылықтары бар екеніне деген сенімімді ештеңе шайқалта алған жоқ. 1989 жылы кәсіпқойлар жақсы ақпаратқа тезірек қол жеткізе алатын еді, бірақ ақпараттық алшақтық жойылды. Осыдан он жыл бұрын әуесқойлар компания туралы ақпаратты үш жолмен алатын: компанияның өзінен, Value Line немесе Standard & Poor’s зерттеу парақтарынан немесе брокерлік фирмалардың сарапшылары жазған есептерден. Көбінесе бұл есептер пошта арқылы жіберілетін және ақпараттың жетуіне бірнеше күн кететін.
Бүгінгі таңда сарапшылардың көптеген есептері онлайн режимінде қолжетімді, кез келген адам оларды қалаған уақытында қарай алады. Сүйікті компанияларыңыз туралы жаңалықтар электронды поштаңызға автоматты түрде келеді. Сіз «инсайдерлер» (компанияның ішкі жағдайынан хабардар басшылары немесе ірі акционерлері) акцияларды сатып алып немесе сатып жатқанын, немесе брокерлік үйлердің акция рейтингін көтеріп немесе түсіргенін біле аласыз. Сіз белгілі бір сипаттамалары бар акцияларды іздеу үшін арнайы сүзгілерді қолдана аласыз. Сіз өзара қорлардың барлық түрлерін бақылап, олардың нәтижелерін салыстырып, олар иелік ететін он ірі активтің атауын таба аласыз. Сіз The Wall Street Journal және Barron’s онлайн нұсқаларындағы «briefing book» бөліміне өтіп, кез келген жария компания туралы қысқаша шолу ала аласыз. Ол жерден сіз «Zack’s» жүйесіне кіріп, белгілі бір акцияны бақылайтын барлық сарапшылардың бағалауларының қысқаша мазмұнын ала аласыз.
Тағы да интернеттің арқасында акцияларды сатып алу және сату құны кіші инвесторлар үшін 1975 жылы институттық инвесторлар үшін азайғандай күрт төмендеді. Онлайн-сауда дәстүрлі брокерлік үйлерді комиссиялар мен транзакциялық алымдарды азайтуға мәжбүр етті, бұл тенденция осыдан жиырма жыл бұрын дисконттық брокерлердің пайда болуымен басталған болатын.
Магеллан қорынан кеткеннен бері менің инвестициялық әдеттерім қалай өзгерді екен деп ойлайтын шығарсыз. Қазір мен мыңдаған компанияның орнына елу шақтысын ғана бақылаймын. (Мен әртүрлі қорлар мен қайырымдылық топтарының инвестициялық комитеттерінде қызмет етуді жалғастырудамын, бірақ бұл жағдайлардың барлығында біз портфолио менеджерлерін жалдаймыз және акцияларды таңдауды соларға тапсырамыз. ) Сәнді инвесторлар Линч отбасының портфелін «Жаңа Англияның көне жәдігерлер қоғамына» тиесілі деп ойлауы мүмкін. Онда мен жинақ және несие кассалары (S&L) бағаланбай тұрған кезде өте арзан бағаға сатып алған кейбір акциялар бар. Бұл акциялар керемет өсті және мен олардың кейбірін әлі де ұстап отырмын. (Ұзақ мерзімді жеңімпаздарды сату сізді IRS-тің — АҚШ-тың ішкі кірістер қызметі — «аю нарығына», яғни түскен табыстың 20 пайызы мөлшеріндегі салыққа ұшыратады. ) Сондай-ақ менде 1980-жылдардан, ал кейбіреулері 1970-жылдардан бері келе жатқан бірнеше өсуші компаниялар бар. Бұл бизнес өркендеуін жалғастыруда, соған қарамастан акциялар әлі де қолайлы бағаланған сияқты. Одан бөлек, менде мен төлеген бағадан әлдеқайда төмен бағаға сатылатын «clunkers» (clunkers — үмітті ақтамаған сәтсіз акциялар) жеткілікті. Мен бұл көңіл қалдырған компанияларды қырсықтығымнан немесе ностальгиядан ұстап отырған жоқпын. Мен оларды әрқайсысының қаржылық жағдайы жақсы болғандықтан және алда жақсы күндердің болатынына дәлелдер бар болғандықтан сақтап отырмын.
Менің сәтсіз акцияларым маған бір маңызды жайтты еске түсіреді: сіз таңдаған әрбір акциядан ақша табудың қажеті жоқ. Менің тәжірибемде, портфельдегі он акцияның алтауы жеңімпаз болса, қанағаттанарлық нәтиже бере алады. Неге бұлай? Сіздің шығындарыңыз әр акцияға салған сомаңызбен шектеледі (ол нөлден төмен түсе алмайды), ал табысыңыздың шегі жоқ. Сәтсіз акцияға 1000 доллар салыңыз және ең нашар жағдайда сіз 1000 доллар жоғалтасыз. Ал табысты компанияға 1000 доллар салыңыз, сонда сіз бірнеше жыл ішінде 10 000, 15 000, 20 000 доллар және одан да көп пайда таба аласыз. Өмір бойы сәтті инвестициялау үшін сізге бірнеше үлкен жеңімпаз қажет, солардың пайдасы сәтсіз акциялардан келген шығындарды жауып кетеді.
Мен өзім иелік етпейтін, бірақ осы кітапта жазған екі компания туралы ақпарат берейін: Bethlehem Steel және General Electric. Екеуі де пайдалы сабақ береді. Мен ескірген «көк фишкалы» Bethlehem акциялары 1960 жылдан бері құлдырап келе жатқанын айтқан болатынмын. Атақты ескі компания жаңадан басталған тұрақсыз кәсіпорын сияқты инвесторлар үшін тиімсіз болуы мүмкін екен. Бір кездері американдық жаһандық ықпалдың символы болған Bethlehem көңіл қалдыруын жалғастырды. Ол 1958 жылы 60 долларға сатылса, 1989 жылға қарай 17 долларға дейін түсіп, адал акционерлерді де, арзан акция таптық деп ойлағандарды да жазалады. 1989 жылдан бері баға тағы да 17 доллардан бір таңбалы сандарға дейін құлдырап, арзан акцияның әрқашан одан да арзандауы мүмкін екенін дәлелдеді. Бір күні Bethlehem Steel қайта өрлеуі мүмкін. Бірақ солай болады деп есептеу — инвестициялау емес, үміттену ғана.
Мен General Electric-ті ұлттық телешоуда ұсынған болатынмын (содан бері ол он есе өсті), бірақ кітапта мен GE-нің көлемі (нарықтық құны 39 миллиард доллар; жылдық табысы 3 миллиард доллар) компанияның сол пайданы жылдам қарқынмен арттыруын қиындататынын айтқанмын. Іс жүзінде, бұл компания мен күткеннен де көп пайда әкелді. Күтпеген жерден және Джек Уэлчтің шебер басшылығымен бұл корпоративтік алпауыт табысты қарқын алды. Жақында зейнетке шығатынын жариялаған Уэлч GE-нің көптеген бөлімшелерін ең жоғары өнімділікке жетуге итермеледі, артық ақшаны жаңа бизнестерді сатып алуға және акцияларды қайта сатып алуға жұмсады. GE-нің 1990-жылдардағы табысы компанияның «тарихын» қадағалап отырудың маңыздылығын көрсетеді.
Акцияларды қайта сатып алу нарықтағы тағы бір маңызды өзгерісті — дивидендтердің «жойылып бара жатқан түрге» айналуын көрсетеді. Мен оның маңыздылығы туралы 204-бетте жазамын, бірақ акционерлерді марапаттаудың ескі әдісі келмеске кеткен сияқты. Дивидендтердің жоғалуының жаман жағы — пошта арқылы келетін тұрақты чектер инвесторларға табыс ағынын беріп, акциялар бағасы өспей тұрған кезеңдерде оларды сақтап қалуға себеп болатын еді. Соған қарамастан, 1999 жылы S&P 500 индексіндегі бес жүз компанияның дивидендтік кірістілігі (dividend yield — акция бағасына шаққандағы төленетін дивиденд пайызы) Екінші дүниежүзілік соғыстан бергі ең төменгі деңгейге — 1 пайызға жуық төмендеді.
Бүгінгі күні пайыздық мөлшерлемелер 1989 жылғыдан төмен екені рас, сондықтан облигациялар бойынша кірістілік пен акциялар бойынша дивидендтер төмен болады деп күтіледі. Акциялар бағасы көтерілген сайын дивидендтік кірістілік табиғи түрде төмендейді. (Егер 50 долларлық акция 5 доллар дивиденд төлесе, ол 10 пайыз кіріс береді; акция бағасы 100 долларға жеткенде, ол 5 пайыз кіріс береді. ) Сонымен қатар, компаниялар бұрынғыдай дивидендтерін арттырмайды.
«Таңқаларлығы сол, — деп жазды The New York Times (1999 жылғы 7 қазан), — компаниялар дивидендтерін көтеруге құлықсыз болса да, экономика өте жақсы дамып жатыр». Жақын өткен уақытта ірі, сау компанияның дивидендті үнемі көтеріп отыруы гүлденудің белгісі еді. Дивидендті қысқарту немесе оны көтермеу қиындықтың белгісі болатын. Соңғы кездері сау компаниялар дивидендтерге сараңдық танытып, ақшаны General Electric сияқты өз акцияларын қайта сатып алуға жұмсайды. Акциялар санын азайту бір акцияға шаққандағы пайданы арттырады, бұл ақыр соңында акционерлерді марапаттайды, бірақ олар бұл пайданы акцияларын сатқанға дейін көрмейді.
Егер дивидендтердің жоғалуына біреу жауапты болса, ол — корпоративтік пайдаға салық салып, содан кейін корпоративтік дивидендтерге толық мөлшерлеме бойынша салық салатын АҚШ үкіметі. Акционерлеріне бұл қосарланған салық салудан аулақ болуға көмектесу үшін компаниялар дивидендтерден бас тартып, акция бағасын көтеретін қайта сатып алу стратегиясына көшті. Бұл стратегия акционерлер акцияларын сатқан жағдайда оларды капитал өсімі салығына ұшыратады, бірақ ұзақ мерзімді капитал өсіміне салынатын салық әдеттегі табыс салығынан екі есе төмен.
Ұзақ мерзімді табыстар туралы айтатын болсақ, он бір жыл бойғы түскі және кешкі астардағы сөздерімде мен: «Сіздердің қаншаларыңыз акцияларға ұзақ мерзімді инвесторсыздар? » — деп сұрайтынмын. Осы уақытқа дейін дауыс беру нәтижесі бірауыздан болды — барлығы ұзақ мерзімді инвестор, тіпті бірнеше сағатқа үзіліс алған «дейтрейдерлер» (day traders — бір күн ішінде акцияларды сатып алып, қайта сатумен айналысатын алыпсатарлар) де. Ұзақ мерзімді инвестициялау соншалықты танымал болғаны сонша, қысқа мерзімді инвестормын деп айтқаннан көрі, нашақормын деп мойындау оңайырақ.
Қор нарығының жаңалықтарын табу бұрын қиын болса (1970-жылдары және 1980-жылдардың басында), кейін оңай болды (1980-жылдардың аяғында), ал қазір олардан қашып құтылу мүмкін емес. Қаржылық ауа-райы нақты ауа-райы сияқты жіті қадағаланады: жоғары және төмен көрсеткіштер, құлдыраулар, толқулар және алда не болатыны мен оны қалай шешуге болатыны туралы шексіз болжамдар. Адамдарға ұзақ мерзімді ойлауға кеңес беріледі, бірақ кез келген өзгеріске жасалатын тұрақты түсініктемелер адамдарды мазасыздандырады және оларды қысқа мерзімді перспективаға бағыттайды. Оған мән бермеу — үлкен сынақ. Егер соңғы көтерілулер мен құлдырауларға мән бермей, акциялардың бағасын көліктегі майды тексеретіндей алты айда бір рет тексерудің жолы болса, инвесторлар сабырлырақ болар еді.
Мен ұзақ мерзімді инвестициялауға ешкімнен кем сенбеймін, бірақ «алтын ереже» сияқты оны уағыздау орындаудан оңайырақ. Дегенмен, инвесторлардың осы ұрпағы жоғарыда айтылған барлық түзетулер кезінде сенімдерін сақтап, бағыттарынан таймады. Менің ескі қорым Fidelity Magellan-нан ақшаны қайтарып алу қоңырауларына қарағанда, тұтынушылар керемет сабырлылық танытты. 1990 жылғы Саддам Хусейннің «аю нарығында» тек аз ғана пайызы ақшасын шығарып алды.
Дейтрейдерлер мен кейбір кәсіби хедж-қор менеджерлерінің арқасында қазір акциялар керемет жылдамдықпен қолдан-қолға өтеді. 1989 жылы үш жүз миллион акцияның сатылуы Нью-Йорк қор биржасында қарбалас сессия болып саналса; бүгінде үш жүз миллион — бұл жай ғана үзіліс, ал сегіз жүз миллион — орташа көрсеткіш. Дейтрейдерлер «Мистер Нарықты» мазасыздандырды ма? Акция индекстеріндегі қарқынды сауданың бұған қатысы бар ма? Себебі не болса да (мен дейтрейдерлерді негізгі фактор ретінде көремін), жиі сауда-саттық қор нарықтарын құбылмалы етті. Осыдан он жыл бұрын бір сауда сессиясында акция бағасының 1 пайыздан астам көтерілуі немесе төмендеуі сирек кездесетін жағдай еді. Қазір бізде айына бірнеше рет 1 пайыздық қозғалыстар болады.
Айтпақшы, дейтрейдинг бизнесімен күнелту мүмкіндігі атшабарда, блэкджек үстелінде немесе видеопокерде ақша табу мүмкіндігімен бірдей. Іс жүзінде мен дейтрейдингті үй жағдайындағы казино деп санаймын. Үй казиносының кемшілігі — құжаттама. Күніне жиырма сауда жасасаңыз, жылына 5000 сауда жасауыңыз мүмкін, олардың барлығы жазылуы, кестеге енгізілуі және IRS-ке есеп берілуі керек. Сондықтан дейтрейдинг — бұл көптеген бухгалтерлерді асырап отырған казино.
Акциялардың кез келген күні қалай болғанын білгісі келетін адамдар: «Доу-Джонс қандай деңгейде жабылды? » — деп сұрайды. Мені қанша акцияның өскені және қаншасының төмендегені көбірек қызықтырады. Бұл «өсу/төмендеу» көрсеткіштері шынайы көріністі көрсетеді. Бұл бірнеше акция ғана өсіп, көпшілігі құлдырап жатқан соңғы «таңдаулы» нарықта бұрынғыдан да айқын байқалады. «Төмен бағаланған» шағын немесе орташа компаниялардың акцияларын сатып алатын инвесторлар өздерінің ұстамдылығы үшін жазаланды. Адамдар: «Қалайша S&P 500 индексі 20 пайызға өседі, ал менің акцияларым төмендейді? » — деп таңғалады. Жауап: S&P 500 индексіндегі бірнеше ірі акциялар орташа көрсеткіштерді көтеріп тұр.
Мысалы, 1998 жылы S&P 500 индексі жалпы алғанда 28 пайызға өсті, бірақ мұқият қарасаңыз, индекстегі ең ірі 50 компания 40 пайызға өскенін, ал қалған 450 компанияның орнынан қозғалмағанын көресіз. Интернет пен оны қолдайтын компаниялар шоғырланған NASDAQ нарығында он шақты ең ірі компания үлкен жеңімпаздар болды, ал қалған NASDAQ акциялары жиынтығында шығынға ұшырады. Дәл осындай оқиға 1999 жылы да қайталанды, онда жеңімпаздардың элиталық тобы орташа көрсеткіштерді бұрмалап, көптеген жеңіліске ұшырағандарды бүркемеледі. 1999 жылы Нью-Йорк қор биржасында саудаланған 1500-ден астам акция ақша жоғалтты. Бұл қайшылық бұрын-соңды болмаған. Айтпақшы, біз S&P 500 индексінде ірі компаниялар басым, ал NASDAQ шағын компаниялар үшін баспана деп ойлаймыз. 1990-жылдардың аяғында NASDAQ алпауыттары (Intel, Cisco және басқалары) NASDAQ индексінде S&P 500 алпауыттары өз индекстерінде үстемдік еткеннен де көбірек үстемдік етті.
Шағын акцияларға толы салалардың бірі — биотехнология. Технологияға деген қарсылығым мені әдеттегі биотехнологиялық кәсіпорындарды келемеждеуге мәжбүр етті: акцияларды сатудан түскен 100 миллион доллар қолма-қол ақша, жүз ғылым докторы, 99 микроскоп және нөлдік табыс. Соңғы оқиғалар мені биотехнология туралы жақсы сөз айтуға итермеледі — бұл әуесқойлар биотехнологиялық акцияларды кездейсоқ таңдауы керек дегенді білдірмейді, бірақ жалпы алғанда биотехнология жаңа ғасырда өткен ғасырдағы электроника сияқты рөл атқаруы мүмкін. Бүгінгі таңда биотехнологиялық компаниялардың ұзын тізімінде табыс бар және үш ондыққа жуығы пайда әкеледі, тағы елуі соған дайын. Amgen 1 миллиард доллардан астам табысы бар нағыз биотехнологиялық «көк фишкаға» айналды. Көптеген биотехнологиялық өзара қорлардың бірі ақшаңыздың бір бөлігі үшін ұзақ мерзімді инвестиция болуға тұрарлық болуы мүмкін.
Нарық шолушылары эфирді және журнал беттерін бүгінгі нарықты бұрынғы нарықтармен салыстырумен толтырады, мысалы: «Бұл 1962 жылға өте ұқсас» немесе «Бұл маған 1981 жылды еске түсіреді» немесе көңіл-күйлері өте нашар болғанда: «Біз 1929 жылғы жағдайға қайта тап болдық». Соңғы кездері негізгі салыстыру 1970-жылдардың басымен жасалады, ол кезде кішігірім акциялар бәсеңдеп, ал ірі акциялар (әсіресе көп жарнамаланған «Nifty Fifty» (Керемет елулік — 1960-70 жылдардағы АҚШ нарығындағы ең танымал және сенімді деп саналған 50 компания)) өсуін жалғастырған болатын. Содан кейін, 1973–74 жылдардағы аю нарығында Керемет елулік 50–80 пайызға құлдырады! Бұл алаңдатарлық құлдырау ірі компаниялар «аю нарығына» төзімді деген теорияны жоққа шығарды.
Егер сіз Керемет елулікке ие болып, оларды жиырма бес жыл бойы ұстап тұрсаңыз (мүмкін сіз радио, теледидар немесе акциялардан мәңгілікке бас тартуды бұйыратын журналдары жоқ иен аралда қалып қойған боларсыз), нәтижеге көңіліңіз толмай қалмас еді. Оған бір ұрпақ уақыты кетсе де, Керемет елулік толық қалпына келді және одан да асып түсті. 1990-жылдардың ортасына қарай Керемет елулік портфелі 1974 жылдан бергі жалпы табысы бойынша Доу мен S&P 500 индекстерін қуып жетіп, басып озды. Тіпті оларды 1972 жылы аспандағы бағамен сатып алсаңыз да, таңдауыңыз ақталды.
Тағы да бізде скептиктер «тым қымбат» деп сипаттайтын бағамен сатылатын елу ең ірі компания бар. Бұл қазіргі Керемет елуліктің 1973–74 жылдардағыдай бағасының төмендеуіне ұшырайтыны-ұшырамайтыны белгісіз. Тарих бізге «түзетулер» (10 пайыз немесе одан да көп құлдырау) әр екі жыл сайын, ал «аю нарықтары» (20 пайыз немесе одан да көп құлдырау) әр алты жыл сайын болатынын айтады. Ауыр аю нарықтары (30 пайыз немесе одан да көп құлдырау) 1929–32 жылдардағы сұмдықтан бері бес рет болды. Біз соңғы аюды көрдік деп бәс тігу ақымақтық, сондықтан алдағы он екі айда колледжде оқуға, үйлену тойына немесе басқа нәрселерге қажет болатын ақшаға акцияларды немесе акциялардың өзара қорларын сатып алмау маңызды. Сіз қолма-қол ақша жинау үшін шығынды нарықта сатуға мәжбүр болғыңыз келмейді. Сіз ұзақ мерзімді инвестор болсаңыз, уақыт сіздің пайдаңызға жұмыс істейді.
Ұзаққа созылған өрлеу нарығы (бұқалар нарығы — активтер бағасының тұрақты өсуімен сипатталатын нарық) ара-тұра кедергілерге тап болып тұрады. «One Up» жазылған кезде акциялар 1987 жылғы күйреуден жаңа ғана айыға бастаған еді. Соңғы елу жылдағы ең нашар құлдырау Линчтің Ирландиядағы гольф демалысымен тұспа-тұс келді. Ирландия топырағына аяқ басуым кезекті дүрбелеңді тудырмайтынына көз жеткізу үшін тағы тоғыз-он рет баруға (біз Ирландиядан үй сатып алдық) тура келді. Мен Израильге, Индонезияға немесе Үндістанға барғанда да өзімді жайсыз сезіндім. Атауы «И» әрпінен басталатын елдерге бару мені қобалжытты. Бірақ мен Израиль мен Үндістанға екі реттен, Индонезияға бір рет бардым, ештеңе болған жоқ.
Осы уақытқа дейін 1987 жыл қайталанған жоқ, бірақ аюлар нарығы (құлдырау нарығы — бағаның төмендеуімен сипатталатын нарық) 1990 жылы, мен Fidelity Magellan қорының менеджері қызметінен кеткен жылы келді. 1987 жылғы құлдырау көптеген адамдарды шошытқанымен (екі күнде 35 пайыздық төмендеу солай әсер етеді), мен үшін 1990 жылғы оқиға қорқыныштырақ болды. Неге? 1987 жылы экономика жақсы дамып жатты, банктеріміз төлем қабілеттілігін сақтады, сондықтан іргелі көрсеткіштер оң болды. Ал 1990 жылы ел рецессияға (экономикалық белсенділіктің баяулауы) ұшырап, ең ірі банктеріміз қиын жағдайда қалды және біз Иракпен соғысқа дайындалып жаттық. Бірақ көп ұзамай соғыс жеңіспен аяқталып, рецессия еңсерілді, банктер қалпына келді, ал акциялар заманауи тарихтағы ең үлкен өсу қарқынын алды. Жақында біз 1996 жылдың көктемінде, 1997 және 1998 жылдардың жазында және 1999 жылдың күзінде негізгі орташа көрсеткіштердің 10 пайызға төмендегенін көрдік. 1998 жылдың тамызында S&P 500 индексі 14,5 пайызға төмендеді, бұл Екінші дүниежүзілік соғыстан кейінгі екінші ең нашар ай болды. Тоғыз айдан кейін акциялар қайтадан алға озып, S&P 500 көрсеткіші 50 пайыздан астамға өсті!
Осының бәрін баяндаудағы мақсатым не? Сәтсіздіктерді уақытылы шығу арқылы айналып өтсек тамаша болар еді, бірақ оларды болжаудың жолын ешкім тапқан жоқ. Сонымен қатар, егер сіз акциялардан шығып, құлдыраудан құтылсаңыз, келесі өрлеу кезінде акцияларға қайта оралатыныңызға қалай сенімді бола аласыз? Мынадай нақты сценарий бар: егер сіз 1994 жылдың 1 шілдесінде акцияларға 100 000 доллар салып, бес жыл бойы толықтай инвестицияланған күйде қалсаңыз, сіздің 100 000 долларыңыз 341 722 долларға дейін өсті. Бірақ егер сіз сол кезеңде акциялар ең көп өсім көрсеткен небәрі отыз күнде нарықтан тыс болсаңыз, сіздің 100 000 долларыңыз өкінішті 153 792 долларға айналатын еді. Нарықта қалу арқылы сіз өз табысыңызды екі еседен астамға арттырдыңыз.
Бір өте табысты инвестор айтқандай: «Аюлардың (құлдырауды жақтаушылар) уәжі әрқашан ақылдырақ естіледі». Сіз әр таңғы газеттен және кешкі жаңалықтардың әрбір шығарылымынан акцияларыңызды сатуға жақсы себептер таба аласыз. «One Up» бестселлерге айналғанда, Рави Батраның «1990 жылғы Ұлы депрессия» кітабы да солай болды. Бұл өрлеу нарығының өлімі туралы некролог (адамның қайтыс болуына байланысты жазылатын мақала) 1982 жылы басталғаннан бері сансыз рет жазылды. Ықтимал себептердің қатарында: Жапонияның әлсіз экономикасы, Қытаймен және әлеммен арадағы сауда тапшылығы, 1994 жылғы облигациялар нарығының күйреуі, 1997 жылғы дамушы нарықтардың күйреуі, жаһандық жылыну, озон қабатының жұқаруы, дефляция (тауарлар мен қызметтер бағасының жалпы төмендеуі), Парсы шығанағындағы соғыс, тұтынушылық қарыз және соңғысы — Y2K (2000 жыл мәселесі). Жаңа жылдың ертеңіне біз Y2K мәселесі Годзилла туралы соңғы фильмнен бері ең көп асыра сілтелген қорқыныш екенін білдік.
«Акциялар тым қымбат» деген сөз бірнеше жыл бойы аюлардың ұранына айналды. Кейбіреулер үшін акциялар 1989 жылы Dow 2 600 деңгейінде тым қымбат көрінді. Басқалары үшін олар 1992 жылы Dow 3 000-нан асқанда шектен шыққан болып көрінді. 1995 жылы Dow 4 000-нан асқанда наразылардың дауысы күшейе түсті. Бір күні біз тағы бір ауыр аюлар нарығын көреміз, бірақ тіпті 40 пайыздық қатал сатылымның өзі бағаны әртүрлі сарапшылар инвесторларды өз портфельдерінен бас тартуға шақырған нүктеден әлдеқайда жоғары деңгейде қалдырады. Мен бұрын да атап өткенімдей: «Бұл нарықтың қайта бағалануы (активтердің нақты құнынан тым жоғары болуы) сияқты нәрсе жоқ дегенді білдірмейді, бірақ бұған алаңдаудың мәні жоқ».
Өрлеу нарығы «алаңдаушылық қабырғасынан» өтуі керек деп жиі айтылады және алаңдаушылық ешқашан толастамайды. Соңғы кездері біз әртүрлі апатты «ойға келмейтін» жағдайлар арқылы алаңдаушылықпен өттік: Үшінші дүниежүзілік соғыс, биологиялық Армагеддон, заңсыз ядролық қарулар, полярлық мұздардың еруі, жерге метеориттің құлауы және т. б. Сонымен қатар, біз бірнеше пайдалы «ойға келмейтін» жағдайлардың куәсі болдық: коммунизм құлады; Америка Құрама Штаттарының федералды және штаттық үкіметтері бюджет профицитін (кірістің шығыстан асып түсуі) көрсетті; Америка 1990 жылдары он жеті миллион жаңа жұмыс орнын ашты, бұл ірі компаниялардың көп жарияланған «штатты қысқартуының» орнын толтырды. Штатты қысқарту жұмыстан босату туралы хабарлама (pink slips) алғандар үшін қиындық пен қайғы әкелді, бірақ бұл миллиондаған жұмысшыларға тез дамып келе жатқан шағын компанияларда қызықты әрі өнімді жұмысқа ауысуға мүмкіндік берді.
Жұмыс орындарының мұндай таңқаларлық деңгейде ашылуы тиісті назарға ие болмай отыр. Америка соңғы жарты ғасырдағы ең төменгі жұмыссыздық деңгейіне ие болса, Еуропа жаппай жұмыссыздықтан зардап шегуде. Ірі еуропалық компаниялар да штатты қысқартты, бірақ Еуропада бұл олқылықтың орнын толтыратын шағын кәсіпкерлік жетіспейді. Оларда жинақтау деңгейі біздікінен жоғары, азаматтары жақсы білім алған, бірақ олардың жұмыссыздық деңгейі АҚШ-тағыдан екі есе жоғары. Міне, тағы бір таңқаларлық жағдай: 1999 жылдың соңында Еуропада жұмыспен қамтылғандар саны алдыңғы онжылдықтың соңындағыдан аз болды.
Негізгі тарих қарапайым және шексіз болып қала береді. Акциялар лотерея билеттері емес. Әрбір акцияның артында компания тұр. Компаниялардың жағдайы жақсарады немесе нашарлайды. Егер компанияның жағдайы бұрынғыдан нашарласа, оның акциясы төмендейді. Егер компанияның жағдайы жақсарса, оның акциясы көтеріледі. Егер сіз табысы өсіп жатқан жақсы компанияларға ие болсаңыз, жағдайыңыз жақсы болады. Корпоративтік пайда Екінші дүниежүзілік соғыстан бері елу бес есе өсті, ал қор нарығы алпыс есе өсті. Төрт соғыс, тоғыз рецессия, сегіз президент және бір импичмент (лауазымды тұлғаны қызметінен шеттету процесі) мұны өзгерткен жоқ.
Келесі кестеден сіз 1990 жылдары АҚШ қор нарығындағы үздік 100 жеңімпаз тізіміне енген 20 компанияның атын таба аласыз. Сол жақтағы бағандағы сан осы компаниялардың әрқайсысы инвестордың долларына жалпы кірістілік бойынша қандай орында тұрғанын көрсетеді. Үздік 100-ге енген көптеген жоғары технологиялық кәсіпорындар (Helix, Photronics, Siliconix, Theragenics сияқтылар) мұнда қосылмады, өйткені мен қарапайым адам байқай алатын, зерттеп, пайдалана алатын мүмкіндіктерді көрсеткім келді. Dell Computer бәрінен де үлкен жеңімпаз болды, ал Dell туралы кім естімеді? Кез келген адам Dell-дің сатылымының жоғары екенін және өнімінің танымалдылығы артып келе жатқанын байқай алар еді. Акцияларды ерте сатып алған адамдар таңқаларлық 889-баггермен (салынған капиталды 889 есе арттыратын акция) марапатталды: Dell-ге басынан бастап салынған 10 000 доллар 8,9 миллион доллар байлық әкелді. Dell, Microsoft немесе Intel-дің (әрбір жаңа машина «Intel Inside» стикерімен келді) келешегін көру үшін компьютерлерді түсінудің қажеті жоқ еді. Amgen-нің зерттеу зертханасынан ең көп сатылатын екі дәрісі бар фармацевтикалық өндірушіге айналғанын түсіну үшін генетик-инженер болудың қажеті жоқ еді.
Schwab? Оның табысын байқамау қиын еді. Home Depot? Ол жылдам қарқынмен өсуін жалғастырып, қатарынан екінші онжылдықта үздік 100 тізіміне енді. Harley Davidson? Барлық сол заңгерлердің, дәрігерлердің және тіс дәрігерлерінің демалыс күндері «Еркін шабандоздарға» (Easy Riders) айналуы Harley үшін тамаша жаңалық болды. Lowe’s? Тағы да Home Depot сияқты. Дәл осындай қарапайым бизнестен екі алып акция шығады деп кім болжаған? Paychex? Барлық жердегі шағын кәсіпорындар жалақы төлеуді Paychex-ке тапсыру арқылы бас ауруынан құтылып жатты. Менің әйелім Кэролин біздің отбасылық қор жұмысында Paychex-ті қолданды, ал мен бұл белгіні байқамай, акциядан айырылып қалдым.
Онжылдықтың кейбір ең жақсы өсімдері (алдыңғы онжылдықтардағыдай) ескі үлгідегі бөлшек саудадан келді. The Gap, Best Buy, Staples, Dollar General — бұлардың бәрі мегабаггерлер (капиталды бірнеше еселейтін акциялар) және миллиондаған сатып алушылар өз тәжірибесінен көрген жақсы басқарылатын компаниялар болды. Бұл тізімде екі шағын банктің болуы үлкен жеңімпаздардың кез келген саладан — тіпті банк ісі сияқты тоқырауға ұшыраған, баяу дамитын саладан да шығуы мүмкін екенін тағы бір рет көрсетеді. Келесі онжылдыққа арналған кеңесім: ертеңгі үлкен баггерлерді іздеңіз. Сіз оны табатыныңызға сенімдімін.
—Питер Линч, Джон Ротшильдпен бірге
1990 ЖЫЛДАРДАҒЫ АҚШ АКЦИЯЛАРЫНДАҒЫ ЖИЫРМА ҮЛКЕН ЖЕҢІМПАЗ*
- Бұл тізімге басқа компаниялар сатып алған компаниялар кірмейді.
Дереккөз: Ned Davis Research
Пролог: Ирландиядан келген жазба
Қазіргі уақытта 1987 жылғы 16–20 қазан аралығындағы оқиғаларды талдамайынша, қор нарығы туралы сөз қозғау мүмкін емес. Бұл менің өмірімдегі ең ерекше апталардың бірі болды. Бір жылдан астам уақыт өткен соң, оған сабырмен қарап, мен сенсациялық шуды ұзақ мерзімді маңызы бар оқиғалардан бөле бастадым. Есте сақтауға тұрарлық жайттар мыналар:
- 16 қазан, жұма күні менің әйелім Кэролин екеуміз Ирландияның Корк графтығы арқылы көлікпен жүріп, керемет күн өткіздік. Мен демалысқа сирек шығамын, сондықтан менің саяхаттауымның өзі ерекше жағдай еді.
- Мен тіпті бірде-бір рет акциялары биржада сатылатын компанияның штаб-пәтеріне соққан жоқпын. Әдетте мен сатылымдар, қорлар және табыстар туралы соңғы мәліметтерді алу үшін кез келген бағытта 100 мильге бұрыла беретінмін, бірақ бұл жерден 250 миль радиуста ешқандай S&P есебі немесе бухгалтерлік теңгерім (баланс) көрінбеді.
- Біз Бларни қамалына бардық, онда аңызға айналған Бларни тасы ғимараттың жоғарғы жағындағы парапетте, жерден бірнеше қабат биіктікте қолайсыз жерде орналасқан. Сіз шалқаңыздан жатып, өлімге әкелуі мүмкін биіктік пен сіздің араңызда тұрған металл тор арқылы жылжып, содан кейін қорғаныс қоршауын ұстап тұрып, аңызға айналған тасты сүйесіз. Бларни тасын сүю — бұл үлкен толқыныс, әсіресе тірі қалудың өзі.
- Біз Бларни тасынан кейін сенбіде Уотервиллде және жексенбіде Дуксте гольф ойнап, Керри сақинасының бойымен серуендеп, тыныш демалыс өткіздік.
- Дүйсенбіде, 19 қазанда, мен өзімнің барлық интеллектім мен төзімділігімді талап ететін ең үлкен сынаққа тап болдым — Килларнидегі Киллин курсындағы он сегіз шұңқыр, бұл әлемдегі ең қиын гольф алаңдарының бірі.
- Клубтарды көлікке тиегеннен кейін, мен Кэролинмен бірге Дингл түбегіне, сол атаулы теңіз жағалауындағы курортқа барып, Sceilig қонақүйіне орналастым. Шаршаған болуым керек, түстен кейін қонақүй бөлмесінен бірде-бір рет шықпадым.
- Сол күні кешке біз достарымыз Элизабет және Питер Кэллеримен бірге Дойлс деп аталатын әйгілі теңіз өнімдері мейрамханасында тамақтандық. Келесі күні, 20-сында, біз үйге ұшып кеттік.
СОЛ БІР МАЙДА-ШҮЙДЕ СӘТСІЗДІКТЕР
Әрине, мен бірнеше майда-шүйде сәтсіздіктерді қалдырып кеттім. Кейін қарасақ, олар тіпті айтуға да тұрмайтын сияқты. Бір жылдан кейін сіз Ватикан арқылы жүгіріп бара жатып аяғыңызды қажап алғаныңызды емес, Сикст капелласын есте сақтауыңыз керек. Бірақ ашықтық үшін мені не мазалағанын айтып берейін:
- Бейсенбі күні, жұмыстан кейін Ирландияға аттанған күніміз, Dow Jones өнеркәсіптік орташа көрсеткіші 48 тармаққа төмендеді, ал жұма күні, біз келген күні, сол орташа көрсеткіш тағы 108,36 тармаққа төмендеді. Бұл мені «жалпы демалысқа шығуымыз керек пе еді? » деп ойлануға мәжбүр етті.
- Мен Бларни тасын сүйіп жатқан сәтте де Бларни туралы емес, Dow Jones туралы ойлап жаттым. Демалыс бойы гольф раундтары арасында мен бірнеше телефон тауып, кеңсеме хабарласып, нарық одан ары құлдыраса, қай акцияларды сату керек және қайсысын арзан бағамен сатып алу керектігі туралы сөйлестім.
- Дүйсенбіде, мен Килларниде Киллин ойнаған күні, жоғарыда аталған орташа көрсеткіш тағы 508 тармаққа төмендеді.
Уақыт айырмашылығының арқасында мен раундты Уолл-стриттегі сауда қоңырауы соғылғанға дейін бірнеше сағат бұрын аяқтадым, әйтпесе бұдан да нашар ойнайтын едім. Жұмадан бері жалғасып келе жатқан күйзеліс пен үрей сезімі менің (1) әдеттегіден нашар ойнауыма (бұл ең жақсы уақыттың өзінде нашар болатын) және (2) өз ұпайымды есте сақтай алмауыма себеп болған шығар. Сол күні кешке менің назарымды аударған ұпай — Magellan қорының бір миллион акционері дүйсенбігі сессияда өз активтерінің 18 пайызын немесе 2 миллиард долларын жоғалтқаны болды.
Осы оқиғаға қатты алаңдағаным сонша, Динглге бара жатқанда жол бойындағы көріністерге мән бермедім. Ол мен үшін Нью-Йорктегі 42-ші көше мен Бродвейдің қиылысы сияқты болды.
Мен Sceilig қонақүйінде түс бойы ұйықтаған жоқпын. Оның орнына мен үйдегі кеңсемен телефон арқылы сөйлесіп, қордан ақшасын қайтарып алғысы келетін акцияларды өтеу (инвесторлардың өз үлестерін ақшаға айырбастауы) өтініштерінің ерекше көп санына қолма-қол ақша жинау үшін қорымдағы 1500 акцияның қайсысын сату керектігін шешіп жаттым. Қалыпты жағдайлар үшін қолма-қол ақша жеткілікті еді, бірақ 19-шы дүйсенбідегі жағдайлар үшін емес. Бір сәтте мен әлем аяқталып жатыр ма, әлде біз депрессияға ұшырап жатырмыз ба, әлде жағдай онша жаман емес пе және тек Уолл-стрит қана бизнесін тоқтатып жатыр ма деп шеше алмадым.
Мен және менің әріптестерім сату керек нәрсені саттық. Алдымен біз Лондон нарығындағы кейбір британдық акциялардан құтылдық. Дүйсенбі күні таңертең Лондондағы акциялардың бағасы АҚШ нарығындағы бағадан жоғары болды, өйткені сирек кездесетін дауыл Лондон биржасын алдыңғы жұмада жабылуға мәжбүр етіп, сол күндегі үлкен құлдыраудан аман алып қалған еді. Содан кейін біз Нью-Йоркте саттық, негізінен сессияның басында Dow тек 150 тармаққа төмендеген кезде, бірақ ол 508 тармақтық төменгі нүктеге (надир) қарай батыл қадам басып бара жатқан еді.
Сол түні Дойлста қандай теңіз өнімдерін жегенімді айта алмаймын. Өз инвестициялық қорыңыз шағын теңіз елінің ЖІӨ-сіне тең соманы жоғалтқанда, треска балығын асшаяннан ажырату мүмкін емес.
Біз 20-сында үйге оралдық, өйткені жоғарыда айтылғандардың бәрі мені кеңсеге тезірек оралуға асықтырды. Бұл мен келген күннен бастап дайындалған мүмкіндік еді. Шыны керек, мен бұл сәтсіздіктердің маған әсер етуіне жол бердім.
ҚАЗАН АЙЫНЫҢ САБАҚТАРЫ
Мен әрқашан инвесторлар нарықтың көтерілуі мен құлдырауына мән бермеуі керек деп сенемін. Бақытқа орай, олардың басым көпшілігі жоғарыда аталған алаңдаушылықтарға аз көңіл бөлді. Егер бұл мысал болса, Fidelity Magellan-дағы миллион шот иелерінің үш пайыздан азы сол аптадағы қиындықтар кезінде қордан шығып, ақша нарығы қорына ауысты. Сіз тығырыққа тірелгенде сатсаңыз, әрқашан арзанға сатасыз.
Тіпті 19 қазан сізді қор нарығы туралы алаңдатса да, сіз сол күні немесе келесі күні сатуыңыз керек емес еді. Сіз өз акциялар портфеліңізді біртіндеп азайтып, дүрбелеңге түсіп сатқандардан озып кете алар едіңіз, өйткені желтоқсаннан бастап нарық тұрақты түрде көтерілді. 1988 жылдың маусымына қарай нарық құлдыраудың 400 тармағын немесе 23 пайыздан астамын қалпына келтірді.
Қазан айынан алуымыз керек ондаған сабақтарға мен үшеуін қоса аламын: (1) ұсақ-түйек кедергілердің жақсы портфельді құртуына жол бермеңіз; (2) ұсақ-түйек кедергілердің жақсы демалысты құртуына жол бермеңіз; және (3) қолма-қол ақшаңыз аз болғанда ешқашан шетелге саяхаттамаңыз.
Мүмкін, мен бұдан әрі бірнеше тарау бойы маңызды сәттерді жалғастыра берер едім, бірақ уақытыңызды босқа өткізгім келмейді. Мен сіз үшін құндырақ нәрсе туралы жазғанды жөн көремін: үздік компанияларды қалай анықтауға болады. 508 тармақтық күн болсын, әлде 108 тармақтық күн болсын, соңында үздік компаниялар табысқа жетеді, ал ортанқол компаниялар сәтсіздікке ұшырайды және әрқайсысының инвесторлары соған сәйкес марапатталады.
Ал Дойлста не жегенім есіме түскен бойда, сізге хабарлаймын.
Кіріспе: «Ақымақ ақшаның» артықшылықтары
Дәл осы жерде автор — кәсіби инвестор — оқырманға келесі 300 бетте өзінің табыс құпияларымен бөлісуге уәде береді. Бірақ менің кітабымдағы бірінші ереже: кәсіби мамандарды тыңдауды тоқтатыңыз! Осы бизнестегі жиырма жыл мені кез келген қалыпты адам миының әдеттегі үш пайызын пайдалана отырып, акцияларды Уолл-стриттің орташа сарапшысынан кем емес, тіпті одан да жақсы таңдай алатынына сендірді.
Мен пластикалық хирургтың сізге өз бетіңізше бетіңізді тартуға кеңес беретінін немесе сантехниктің ыстық су багын өз бетіңізше орнатуды айтатынын, немесе шаштараздың кекіліңізді өзіңіз қиюды ұсынатынын күтпейтініңізді білемін, бірақ бұл хирургия, сантехника немесе шаштараз емес. Бұл — инвестициялау, мұнда «ақылды ақша» онша ақылды емес, ал «ақымақ ақша» ол ойлағандай ақымақ емес. Ақымақ ақша тек ақылды ақшаны тыңдағанда ғана ақымақ болады.
Шындығында, әуесқой инвестордың көптеген ішкі артықшылықтары бар, егер олар пайдаланылса, ол сарапшылардан да, жалпы нарықтан да асып түсуі керек. Сонымен қатар, сіз өз акцияларыңызды таңдағанда, сарапшылардан жақсы нәтиже көрсетуіңіз керек. Әйтпесе, әуре болудың қажеті не?
Мен шектен шығып, барлық инвестициялық қорларыңызды сатуға кеңес бермеймін. Егер бұл жаппай бола бастаса, мен жұмыссыз қалар едім. Сонымен қатар, инвестициялық қорларда тұрған ештеңе жоқ, әсіресе инвесторға пайда әкелетіндерінде. Менмендік емес, шынайылық мені миллиондаған әуесқой инвесторлардың Fidelity Magellan-ға инвестиция салғаны үшін жақсы марапатталғанын хабарлауға мәжбүр етеді, сондықтан да мені осы кітапты жазуға шақырды. Инвестициялық қор — қор нарығында өз бағын сынап көруге уақыты да, ынтасы да жоқ адамдар үшін, сондай-ақ әртараптандыруды іздейтін шағын инвестициялық сомасы бар адамдар үшін тамаша өнертабыс.
Өз бетіңізше инвестициялауды шешкен кезде, сіз мұны жалғыз жасап көруіңіз керек. Бұл өз зерттеуіңіздің пайдасына «ыстық» кеңестерді, брокерлік кеңселердің ұсыныстарын және сүйікті ақпараттық бюллетеніңіздің соңғы «жіберіп алуға болмайтын» ұсыныстарын ескермеу дегенді білдіреді. Бұл Питер Линчтің немесе соған ұқсас беделді адамның сатып алып жатқан акцияларын елемеу дегенді білдіреді.
Питер Линчтің не сатып алып жатқанын елемеудің кем дегенде үш жақсы себебі бар: (1) ол қателесуі мүмкін! (Менің жеке портфелімдегі сәтсіздіктердің ұзақ тізімі маған «ақылды ақшаның» шамамен 40 пайыз жағдайда өте ақымақ болатынын үнемі есіме салып тұрады); (2) ол дұрыс айтса да, оның акция туралы ойын қашан өзгерткенін және оны қашан сатқанын ешқашан білмейсіз; және (3) сізде жақсырақ дереккөздер бар және олар сіздің айналаңызда. Оларды жақсырақ ететін нәрсе — мен өзімдікін қалай қадағаласам, сіз де солай оларды қадағалай аласыз.
Егер сіз аздап қырағы болсаңыз, Уолл-стрит оларды тапқанға дейін, өз жұмыс орныңыздан немесе көршілес сауда орталығынан керемет нәтиже көрсететін компанияларды таңдай аласыз. Көптеген компанияларға іргелі талдау жасамай, несие картасы бар американдық тұтынушы болу мүмкін емес — егер сіз сол салада жұмыс істесеңіз, бұл тіпті жақсы. Міне, осы жерден сіз он еселіктерді (салынған ақшаны 10 есе арттыратын акциялар) таба аласыз. Мен мұны Fidelity-дегі жұмысымда қайта-қайта көрдім.
СОЛ БІР КЕРЕМЕТ ОН ЕСЕЛІКТЕР
Уолл-стрит тілінде «он еселік» (tenbagger) — бұл сіз салған ақшаңызды он есе арттырған акция. Мен бұл жоғары техникалық термин тек төрт еселікке немесе хоум-ранға (бейсболдағы термин) дейін баратын бейсболдан алынған деп ойлаймын. Менің бизнесімде төрт еселік жақсы, бірақ он еселік — бұл екі хоум-ран мен дубльдің қаржылық баламасы. Егер сізде қор нарығында қашан да бір он еселік болса, оның қаншалықты тартымды екенін білесіз.
Менде инвестициялық мансабымның басында ақшамды он есе көбейтуге деген құштарлық пайда болды. Мен сатып алған алғашқы акциям — Flying Tiger Airlines — мені магистратурада оқытқан көп еселік болып шықты. Соңғы онжылдықта ара-тұра кездесетін бес және он еселіктер, сондай-ақ сирек кездесетін жиырма еселіктер менің қорыма бәсекелестерден озып кетуге көмектесті — ал мен 1400 акцияға иелік етемін. Шағын портфельде тіпті осындай тамаша нәтиже көрсеткендердің біреуі сәтсіз жағдайды тиімді жағдайға айналдыра алады. Бұл таңқаларлықтай жұмыс істейді.
Бұл әсер әлсіз қор нарықтарында ерекше байқалады — иә, әлсіз нарықтарда да он еселіктер бар. 1980 жылға, ұлы өрлеу нарығының таңына дейін екі жыл бұрын оралайық. Айталық, сіз 1980 жылдың 22 желтоқсанында келесі он акцияға 10 000 доллар салып, оларды 1983 жылдың 4 қазанына дейін ұстадыңыз. Бұл — А стратегиясы. Б Стратегиясы да сондай, тек сіз оныншы акцияға Stop & Shop-ты қостыңыз, ол он еселік болып шықты.
А стратегиясының нәтижесі бойынша сіздің 10 000 долларыңыз 13 040 долларға дейін өсіп, үш жылға жуық уақыт ішінде 30,4 пайыздық орташа жалпы табыс әкеледі (S&P 500 сол кезеңде 40,6 пайыздық жалпы табыс ұсынды). Сіз бұған қарап: «Ештеңе емес екен. Инвестициялауды кәсіпқойларға қалдырғаным дұрыс болар еді», — деп айтуға толық құқығыңыз бар. Бірақ егер сіз Stop & Shop-ты қоссаңыз, сіздің 10 000 долларыңыз екі еседен астам өсіп, 21 060 долларға жетеді, бұл сізге 110,6 пайыздық жалпы табыс және Уолл-стритте мақтануға мүмкіндік береді.
Сонымен қатар, егер сіз компанияның болашағы жақсарып жатқанын көріп, Stop & Shop-тағы үлесіңізді арттырсаңыз, жалпы табысыңыз тағы екі есе жоғары болуы мүмкін еді.
Осындай таңғажайып нәтижеге қол жеткізу үшін он бір акцияның ішінен бір ғана ірі жеңімпазды тапсаңыз жеткілікті еді. Бір акция бойынша таңдауыңыз неғұрлым дәл болса, қалғандарында соғұрлым қателесуге мүмкіндігіңіз бар және соған қарамастан инвестор ретінде жеңіске жете аласыз.
АЛМАЛАР МЕН ПОНЧИКТЕР
Мүмкін, сіз онбаггер (құны он есе өскен акция) тек саналы инвесторлар аулақ жүретін Braino Biofeedback немесе Cosmic R and D сияқты біртүрлі компаниялардың «тиындық» (өте арзан) акцияларында ғана болады деп ойлайтын шығарсыз. Шын мәнінде, сізге таныс Dunkin’ Donuts, Wal-Mart, Toys “R” Us, Stop & Shop және Subaru сияқты көптеген компаниялар арасында онбаггерлер жетіп артылады.
Бұл — сіз өнімдерін ұнатып, пайдаланып жүрген компаниялар, бірақ Subaru көлігімен бірге оның акциясын да сатып алсаңыз, бүгінде миллионер болар едіңіз деп кім ойлаған? Дегенмен, бұл шындық. Бұл кездейсоқ есептеу бірнеше болжамға негізделген: біріншіден, сіз акцияны 1977 жылы оның ең төменгі бағасы — бір данасына 2 доллардан сатып алдыңыз; екіншіден, 1986 жылы оның ең жоғары бағасы — 312 доллар болғанда саттыңыз (бұл 8-ге 1 сплит — акцияны бөлшектеу — ескерілмегендегі баға). Бұл — 156 еселік өсім немесе бейсбол тілімен айтқанда 39 «хоум-ранға» тең. Сонымен, егер сіз акцияға 6,410 доллар инвестициялаған болсаңыз (бұл көліктің бағасымен бірдей), сіз тура 1 миллион доллар ақша шығарып алар едіңіз. Ескірген көліктің орнына қазір зәулім үй мен гаражда бірнеше Jaguar көлігін ұстауға ақшаңыз жетер еді.
Пончикке жұмсаған ақшаңызды Dunkin’ Donuts акцияларына салу арқылы миллион доллар табу екіталай еді — бір адам қанша пончик жеуі мүмкін? Бірақ 1982 жылы бір жыл бойы апта сайын сатып алған екі дюжина пончикпен бірге (барлығы 270 доллар шығын) дәл сондай соманы акцияға салсаңыз, төрт жылдан кейін ол акциялар 1,539 доллар (алты еселік өсім) болар еді. Dunkin’ Donuts-қа салынған 10,000 доллар төрт жыл ішінде 47,000 доллар пайда әкелетін еді.
Егер 1976 жылы The Gap дүкенінен 180 долларға он шақты джинсы сатып алсаңыз, олар әлдеқашан тозып бітер еді. Бірақ сол 180 долларға сатып алынған он дана Gap акциясы (бастапқы бағасы — әр акция үшін 18 доллар) 1987 жылғы нарықтың ең жоғары шегінде 4,672. 50 долларға бағаланды. The Gap-қа салынған 10,000 доллар 250,000 доллар пайда берер еді.
Егер 1973 жылы іссапарлар кезінде La Quinta Motor Inns қонақүйінде 31 түн түнеп (бөлме үшін түніне 11. 98 доллар төлеп), қонақүйге төленген 371. 38 долларға тең сомаға La Quinta акциясын (23. 21 акция) сатып алсаңыз, он жылдан кейін акцияларыңыздың құны 4,363. 08 доллар болар еді. La Quinta-ға салынған 10,000 доллар 107,500 доллар пайда әкелетін еді.
Егер 1969 жылы Service Corporation International (SCI) компаниясына тиесілі жерлеу бюроларының бірінде жақыныңызды дәстүрлі жерлеу рәсіміне 980 доллар төлеуге тура келіп, қайғыңызға қарамастан SCI акцияларына тағы 980 доллар инвестициялай алсаңыз, сіздің 70 акцияңыз 1987 жылы 14,352. 19 долларға тең болар еді. SCI-ға салынған 10,000 доллар 137,000 доллар пайда әкелер еді.
Егер 1982 жылы балаларыңыздың бағасын жақсартып, колледжге түсуіне көмектесу үшін 2,000 долларға алғашқы Apple компьютерін сатып алған аптада тағы 2,000 долларды Apple акцияларына салсаңыз, 1987 жылға қарай бұл акциялардың құны 11,950 доллар болар еді. Бұл колледждің бір жылдық оқу ақысын төлеуге жеткілікті.
ЖАЛПЫҒА ОРТАҚ БІЛІМНІҢ ҚУАТЫ
Осындай таңғажайып табысқа жету үшін сіз акцияны дәл уақытында сатып алып, дәл уақытында сатуыңыз керек еді. Бірақ бағаның ең төменгі немесе ең жоғары сәттерін өткізіп алсаңыз да, жоғарыда аталған таныс компаниялардың кез келгеніне ақша салу, екеуміз де түсінбейтін тылсым кәсіпорындарға қарағанда тиімдірек болар еді.
Жаңа Англиядан келген бір өрт сөндіруші туралы танымал оқиға бар. Шамасы, 1950 жылдары ол жергілікті Tambrands зауытының (ол кезде компания Tampax деп аталатын) өте қарқынды дамып жатқанын байқамай қала алмады. Ол компания табысты болмаса, мұншалықты жылдам кеңеймес еді деген ойға келіп, отбасымен бірге 2,000 доллар инвестициялайды. Онымен қоса, олар келесі бес жыл ішінде жыл сайын тағы 2,000 доллардан салып тұрды. 1972 жылға қарай өрт сөндіруші миллионер атанды, тіпті Subaru акцияларын сатып алмай-ақ осыған қол жеткізді.
Біздің бақытты инвесторымыз брокерлерден немесе басқа сарапшылардан кеңес сұрады ма, жоқ па, ол жағы белгісіз. Бірақ көбісі оның теориясы қате екенін және егер өзіне жақсылық тілесе, мекемелер сатып алатын көк фишкаларға (ірі, сенімді компаниялар) немесе сол кезде танымал болған электронды жабдықтар шығаратын компанияларға назар аудару керек екенін айтар еді. Бақытына орай, өрт сөндіруші өз түйсігіне сенді.
Сіз ең жақсы инвестициялық идеялар сарапшылардың Quotron машиналарының жанында еститін жоғары деңгейдегі өсек-аяңдарынан туады деп ойлауыңыз мүмкін, бірақ мен өз идеяларымның көбін өрт сөндіруші сияқты табамын. Мен жылына жүздеген компаниялармен сөйлесемін, бас директорлармен, қаржылық сарапшылармен және инвестициялық қорлардағы әріптестеріммен сағаттап талқылаулар өткіземін, бірақ ең үлкен жеңімпаздарды кездейсоқ жағдайларда, дәл сіз сияқты тауып аламын:
Taco Bell: Калифорнияға сапарым кезінде олардың бурритосы маған қатты ұнады; La Quinta Motor Inns: бұл туралы маған олардың бәсекелесі Holiday Inn қызметкері айтты; Volvo: бұл көлікті менің отбасым мен достарым айдайды; Apple Computer: үйде балаларымда болды, содан кейін кеңсеге жүйелік менеджер бірнешеуін сатып алды; Service Corporation International: Fidelity-дің электроника сарапшысы Техасқа сапары кезінде тапқан; Dunkin’ Donuts: мен олардың кофесін жақсы көрдім; Жақында жаңартылған Pier 1 Imports: әйелім ұсынды. Шын мәнінде, Кэролин — менің ең жақсы ақпарат көздерімнің бірі. L’eggs өнімін тапқан да сол.
L’eggs — жалпыға ортақ білімнің қуатын көрсететін тамаша мысал. Ол жетпісінші жылдардағы ең табысты екі тұтынушылық өнімнің бірі болды. Ол онжылдықтың басында, мен Fidelity Magellan-ды басқаруды қолға алғанға дейін, фирмада бағалы қағаздар сарапшысы болып жұмыс істедім. Мен тоқыма өнеркәсібін жақсы білетінмін: елді аралап, тоқыма зауыттарын араладым, пайда маржасын, баға/пайда арақатынасын және тоқу өнерінің қыр-сырын есептедім. Бірақ бұл ақпараттың ешқайсысы Кэролиннің мәліметіндей құнды болған жоқ. Мен L’eggs-ті зерттеулерімнен таппадым, ол оны азық-түлік дүкеніне барып тапты.
Дәл сол жерде, кассаның жанындағы металл сөреде түрлі-түсті пластик жұмыртқаларға салынған әйелдердің колготкилерінің жаңа түрі тұрды. Hanes компаниясы L’eggs-ті елдің бірнеше жерінде, соның ішінде Бостон маңында сынақтан өткізіп жатқан екен. Hanes сынақ жүргізілген супермаркеттерден шығып бара жатқан жүздеген әйелдерден колготки сатып алдыңыз ба деп сұрағанда, басым көпшілігі «иә» деп жауап берген. Дегенмен, олардың көбі брендтің атын есіне түсіре алмады. Hanes бұған қатты қуанды. Егер өнім бренд танымал болмай-ақ бестселлерге айналса, бренд жарнамаланғаннан кейін оның қалай сатылатынын елестетіп көріңізші.
Кэролинге L’eggs-тің жоғары сапалы өнім екенін түсіну үшін тоқыма сарапшысы болудың қажеті жоқ еді. Оған тек бір жұп сатып алып, киіп көру жеткілікті болды. Бұл шұлықтардың тығыздығы жоғары болды, сондықтан олар әдеттегі шұлықтарға қарағанда тез жыртылмайтын. Олар сондай-ақ өте қолайлы болды, бірақ басты артықшылығы — ыңғайлылық еді. L’eggs-ті сағыз бен ұстараның қасынан, универмагқа арнайы бармай-ақ сатып алуға болатын еді.
Hanes өзінің кәдімгі шұлықтарын универмагтар мен мамандандырылған дүкендерде сататын. Алайда компания әйелдердің ондай дүкендерге орта есеппен алты аптада бір рет, ал азық-түлік дүкеніне аптасына екі рет баратынын анықтады. Бұл әйелдердің кәдімгі шұлыққа қарағанда L’eggs-ті сатып алуға он екі есе көп мүмкіндігі бар дегенді білдіреді. Азық-түлік дүкенінде шұлық сату өте танымал идея болды. Кассадағы арбаларында пластик жұмыртқалары бар әйелдердің санын көріп-ақ мұны түсінуге болар еді. Ол туралы қауесет тарағаннан кейін бүкіл ел бойынша қанша L’eggs сатылатынын елестету қиын емес еді.
Колготки сатып алған қаншама әйел, оны көрген сатушылар және әйелдерінің үйге колготкимен оралғанын көрген күйеулері L’eggs-тің табысы туралы білді? Миллиондаған адам. Өнім нарыққа шыққаннан кейін екі-үш жыл өткен соң, кез келген супермаркетке кіріп, оның бестселлер екенін түсінуге болар еді. Одан кейін L’eggs-ті Hanes компаниясы шығаратынын және Hanes-тің Нью-Йорк қор биржасында тіркелгенін білу оңай еді.
Кэролин маған Hanes туралы айтқаннан кейін, мен әдеттегі зерттеуімді жүргіздім. Жағдай мен ойлағаннан да жақсы болып шықты, сондықтан Tambrands сатып алған өрт сөндіруші сияқты сеніммен мен бұл акцияны Fidelity портфель менеджерлеріне ұсындым. Hanes Consolidated Foods (қазіргі Sara Lee) компаниясының құрамына өткенге дейін алты есе өсті. L’eggs әлі де Sara Lee үшін көп ақша әкеліп жатыр және соңғы онжылдықта тұрақты түрде өсті. Егер Hanes-ті сатып алмағанда, ол 50 есе өсер еді деп сенемін.
L’eggs-тің ерекшелігі — ол туралы басынан бастап білудің қажеті жоқ еді. Сіз Hanes акцияларын L’eggs бүкіл елге таралғаннан кейін бірінші, екінші немесе үшінші жылы сатып алсаңыз да, ақшаңызды кем дегенде үш еселер едіңіз. Бірақ көптеген адамдар, әсіресе күйеулері, бұлай істемеді. Күйеулер (әдетте «Тағайындалған инвесторлар» ретінде белгілі) күн энергиясы немесе спутниктік антенна компанияларының акцияларын сатып алумен және ақшаларын жоғалтумен әлек болды.
Досым Гарри Хаундстутты алайық (атын бақытсыз жанды қорғау үшін өзгерттім). Шын мәнінде, бәріміздің бойымызда аз да болса Хаундстут бар. Бұл «Тағайындалған инвестор» (әр отбасында сондай бір адам болады) таңертеңін The Wall Street Journal-ды және өзі жазылған жылына 250 долларлық қор нарығының ақпараттық бюллетенін оқумен өткізді. Ол тәуекелі шектеулі, бірақ әлеуеті жоғары жаңа қызықты акция іздеп жүр. Газетте де, бюллетеньде де Winchester Disk Drives — болашағы зор кішкентай фирма туралы жақсы пікір айтылған.
Хаундстут диск жетегі мен балшықтан жасалған нысананы ажырата алмайды, бірақ брокеріне қоңырау шалып, Merrill Lynch-тің Winchester-ді «белсенді сатып алу» тізіміне қосқанын біледі.
Хаундстут мұның бәрі кездейсоқ емес деп ойлайды. Көп ұзамай ол өзінің маңдай термен тапқан 3,000 долларын Winchester-ге салу өте ақылды идея екеніне сенеді. Ақыр соңында, ол зерттеу жүргізді ғой!
Хаундстуттың әйелі Генриетта — «Ақшаның маңызды істерін түсінбейтін адам» ретінде де белгілі — сауда орталығынан жаңа ғана оралды, онда ол The Limited атты әйелдер киімінің тамаша дүкенін тапты. Онда клиенттер өте көп. Ол күйеуіне мейірімді сатушылар мен тамаша жеңілдіктер туралы айтуға асығады. «Мен Дженнифердің бүкіл күзгі гардеробын сатып алдым», — дейді ол қуанып. «Бар болғаны екі жүз жетпіс бес доллар».
«Екі жүз жетпіс бес доллар ма? » — деп күңкілдейді Тағайындалған инвестор. «Сен ақшаны шашып жүргенде, мен оны қалай табуды ойлап отырдым. Winchester Disk Drives — міне, жауап. Бұл — сенімді нәрсе. Біз оған үш мың доллар саламыз».
«Не істеп жатқаныңды білесің деп үміттенемін», — дейді Ақшаның маңызды істерін түсінбейтін адам. «Havalight Photo Cell есіңде ме? Сол «сенімді нәрсе» жеті доллардан үш жарым долларға түсіп кетті. Біз мың бес жүз доллар жоғалттық».
«Иә, бірақ ол Havalight еді. Бұл — Winchester. The Wall Street Journal диск жетектерін осы онжылдықтың негізгі өсу салаларының бірі деп атайды. Неге біз одан шет қалуымыз керек? »
Оқиғаның жалғасын елестету оңай. Winchester Disk Drives-те сәтсіз тоқсан болады немесе диск жетегі өнеркәсібінде күтпеген бәсекелестік туындайды және акция бағасы 10 доллардан 5 долларға түседі. Тағайындалған инвестор мұның нені білдіретінін түсіне алмайтындықтан, ол тағы 1,500 доллар — немесе Дженнифердің бес гардеробының құнынан сәл көбірек ақша жоғалтқанына қуанып, акцияларды сатып жіберуді жөн деп шешеді.
Осы арада, Хаундстуттың хабарынсыз, әйелі Генриеттаны таңғалдырған The Limited дүкенінің акция бағасы 1979 жылғы желтоқсандағы 50 центтен (сплиттерді есепке алғанда) 1983 жылы 9 долларға дейін тұрақты түрде өсті — бұл қазірдің өзінде жиырма еселік өсім. Тіпті ол акцияны 9 доллардан сатып алса да (және бағаның 5 долларға дейін бір рет төмендеуіне шыдаса да), акция 52⅞ долларға дейін көтерілгенде ақшасын бес еседен астамға көбейтетін еді. Бұл басынан бастап есептегенде 100 еседен астам өсім, сондықтан егер Хаундстут 10,000 долларды ертерек салғанда, ол осы акциядан миллион доллардан астам табыс табар еді.
Шындыққа жақын айтсақ, егер Хаундстут ханым гардеробқа жұмсаған 275 долларына қоса тағы 275 долларды акцияға салса, оның осы кішкентай инвестициясы қызының бір семестрлік оқу ақысын төлеуге жетер еді.
Бірақ Winchester-ді сатқаннан кейін де The Limited-ті сатып алуға уақыты жеткілікті болған біздің Тағайындалған инвесторымыз әйелінің тамаша кеңесін елемеуді жалғастырды. Ол кезде елде төрт жүз Limited дүкені болды және олардың көбі лық толы еді, бірақ Хаундстут мұны байқауға тым бос болмады. Ол Бун Пикенстің Mesa Petroleum компаниясымен не істеп жатқанын бақылап отырды.
1987 жылдың аяғына таман Хаундстут ақыры The Limited-тің өзінің брокерлік фирмасының сатып алу тізімінде екенін біледі. Сонымен қатар, үш түрлі журналда үміт беретін мақалалар жарияланды, акция ірі мекемелердің сүйіктісіне айналды және оны отыз сарапшы зерттей бастады. Тағайындалған инвестор бұл сенімді, құрметті сатып алу екенін түсінеді.
«Қызық екен», — деп күңкілдейді ол бір күні әйеліне. «Сен ұнататын The Limited дүкені есіңде ме? Ол жария компания болып шықты. Бұл біз оның акциясын сатып ала аламыз дегенді білдіреді. PBS-тен көргенімдей, өте жақсы акция екен. Мен тіпті Forbes-тің мұқабасында ол туралы мақала болғанын естідім. Қалай болғанда да, ақылды инвесторлар оны тойғанша сатып алып жатыр. Зейнетақы қорынан бірнеше мың доллар салуға тұрарлық».
«Зейнетақы қорында әлі бірнеше мың долларымыз бар ма? » — деп сұрайды күмәнданған Генриетта.
«Әрине бар», — деп лепіреді Тағайындалған инвестор. «Және сенің сүйікті дүкеніңнің арқасында ол жақында көбейеді».
«Бірақ мен енді The Limited-тен сауда жасамаймын», — дейді Генриетта. «Тауарлары тым қымбат және енді бірегей емес. Басқа дүкендерде де дәл сондай заттар бар».
«Оның бұған не қатысы бар? » — деп айқайлайды біздің Тағайындалған инвестор. «Мен сауда жасау туралы емес, инвестициялау туралы айтып отырмын».
Хаундстут акцияны 1987 жылғы ең жоғары баға — 50 доллардың жанында сатып алады. Көп ұзамай баға 16 долларға дейін төмендей бастайды және ол жолдың ортасында шығындарын шектегеніне тағы да қуанып, акцияларды сатып жібереді.
БҰЛ ЖАРИЯ КОМПАНИЯ МА?
Менің Хаундстутты The Limited-ті жіберіп алғаны үшін келемеждеуге қақым жоқ. Мен де баға көтеріліп жатқанда ешқандай акция сатып алмадым, менің әйелім де сауда орталығында оның әйелі көрген тобырды көрді. Мен де The Limited-ке оқиға танымал болып, іргелі көрсеткіштер нашарлай бастағанда кірдім және әлі де шығынмен ұстап отырмын.
Шын мәнінде, мен өзім жіберіп алған онбаггерлер туралы бірнеше бет жаза алар едім және кітаптың келесі бөлімдерінде бұдан да өкінішті мысалдар кездеседі. Үміт күттіретін мүмкіндіктерді елемеуге келгенде, мен де кез келген адам сияқты шебермін. Бірде мен ғасырдың ең үлкен активі — Пеббл-Бич гольф алаңында тұрып, оның жария компания екенін сұрау ойыма да келмепті. Мен ти мен гриннің арақашықтығын сұраумен әлек болдым.
Бақытымызға орай, айналамызда онбаггерлер жеткілікті, сондықтан екеуміз де олардың көбін байқамай қалсақ та, өз үлесімізді табамыз. Менікі сияқты үлкен портфельде елеулі айырмашылық болуы үшін маған бірнешеуін табу керек. Сіздікі сияқты шағын портфельде біреуін тапсаңыз да жетеді.
Сонымен қатар, L’eggs немесе Dunkin’ Donuts сияқты таныс компанияларға инвестиция салудың жақсы жері — шұлықты киіп көргенде немесе кофені ішкенде, сіз Уолл-стрит сарапшыларына ақша төлеп істететін іргелі талдауды өзіңіз жасап жатырсыз. Дүкендерді аралау және өнімдерді тексеру — сарапшы жұмысының маңызды элементтерінің бірі.
Көлік немесе камера сатып алу барысында сізде не жақсы, не жаман, не сатылады, не сатылмайтыны туралы түйсік қалыптасады. Егер сіз көліктерді түсінбесеңіз, басқа бір нәрсені түсінесіз, ең бастысы — сіз оны Уолл-стрит білгенге дейін білесіз. Өз аймағыңызда сегіз жаңа франшизаның ашылғанын көріп тұрып, неге Merrill Lynch мейрамхана сарапшысының Dunkin’ Donuts-ты ұсынуын күту керек? Merrill Lynch сарапшысы Dunkin’ Donuts-ты акция 2 доллардан 10 долларға дейін бес есе өскенше байқамайды (мұның себебін жақында түсіндіремін), ал сіз оны акция 2 доллар болғанда байқадыңыз.
ГИГАГЕРЦТЕРМЕН ОЙНАУ
Әуесқой инвесторлар арасында неге екені белгісіз, қаланы аралап пончик жеуді акцияларды зерттеудің бастапқы кезеңімен теңестіру «заманауи тәжірибе» деп есептелмейді. Адамдар өздері мүлдем білмейтін нәрсеге инвестиция салғанда өздерін жайлы сезінетін сияқты. Уолл-стритте жазылмаған ереже бар сияқты: Егер түсінбесең, оған барлық жиған-тергеніңді сал. Көз алдыңда тұрған, бақылауға болатын кәсіпорыннан қаш және түсініксіз өнім шығаратын кәсіпорынды ізде.
Мен жақында ғана осындай бір мүмкіндік туралы естідім. Менің үстелімде біреу қалдырып кеткен есеп бойынша, бұл мынадай өнімдер шығаратын компанияға инвестиция салудың керемет мүмкіндігі екен: «бір мегабитті S-Ram, C-mos (қосымша металл оксидті жартылай өткізгіш); биполярлы risc (қысқартылған командалар жиынтығы бар компьютер), жылжымалы нүктелі, деректерді енгізу-шығару массивінің процессоры, оңтайландырушы компилятор, 16 байттық қос портты жад, unix операциялық жүйесі, whetstone megaflop поликремний эмиттері, жоғары өткізу қабілеті, алты гигагерц, қос металлизациялы байланыс хаттамасы, асинхронды кері үйлесімділік, перифериялық шина архитектурасы, төрт жақты кезектес жад және 15 наносекундтық мүмкіндік».
Гигагерцімді гиг етіп, мегафлопымды whetstone етсін, егер сіз мұның бәйге аты немесе жад чипі екенін ажырата алмасаңыз, брокеріңіз қоңырау шалып, оны сансыз «нанобакс» табудың онжылдықтағы мүмкіндігі ретінде ұсынса да, одан аулақ жүруіңіз керек.
CABBAGE PATCH-ТІҢ ҚАРҒЫСЫ
Бұл менің әрбір жаңа фаст-фуд франшизасының, әрбір танымал өнімі бар бизнестің немесе жергілікті сауда орталығында нүктесін ашқан әрбір жария компанияның акцияларын сатып алу керек деп ойлайтынымды білдіре ме? Егер бәрі соншалықты оңай болса, мен кеңсеме қарама-қарсы орналасқан Bildner’s-тен (яппилерге арналған 7-Eleven) ақша жоғалтпас едім. Егер мен акцияға емес, тек сэндвичтерге сенгенімде ғой... Бұл туралы кейінірек.
Ал Coleco туралы не деуге болады? Cabbage Patch қуыршағы осы ғасырдың ең көп сатылатын ойыншығы болғанымен, ол теңгерімі нашар ортаңқол компанияны құтқара алмады. Акция бағасы алдымен бейнеойындардың, содан кейін Cabbage Patch-ке деген құштарлықтың әсерінен бір жылдай күрт өскенімен, ақыры 1983 жылғы 65 доллардан жақында 1¾ долларға дейін құлдырады, өйткені компания 1988 жылы банкроттыққа өтініш беріп, 11-тарау (АҚШ-тың банкроттық туралы заңы бойынша қайта құрылымдау) бойынша іс қозғалды.
Болашағы бар компанияны табу — бұл тек бірінші қадам. Келесі қадам — зерттеу жүргізу. Зерттеу сізге Toys “R” Us-ты Coleco-дан, Apple Computer-ді Televideo-дан немесе Piedmont Airlines-ті People Express-тен ажыратуға көмектеседі. Осыны айтқанда, People Express-те не болып жатқанын көбірек тексергенімде ғой деп армандаймын. Мүмкін сонда мен оны да сатып алмас па едім.
Барлық сәтсіздіктеріме қарамастан, мен Fidelity Magellan-ды басқарған он екі жыл ішінде оның бір акциясының құны жиырма еседен астам өсті — бұл ішінара мен өзім тауып, зерттеген аз танымал және назардан тыс қалған акциялардың арқасында болды. Мен кез келген инвестор осындай тактикадан пайда көре алатынына сенімдімін. Мен айтқандай, әрдайым «ақылды» бола бермейтін ақылды инвесторлардан озып кету үшін көп нәрсе қажет емес.
Бұл кітап үш бөлімге бөлінген. Бірінші бөлім, «Инвестициялауға дайындық» (1-ден 5-ке дейінгі тараулар), өзіңізді акция таңдаушы ретінде қалай бағалауға, бәсекелестердің (портфель менеджерлері, институционалдық инвесторлар және Уолл-стриттің басқа да сарапшылары) деңгейін анықтауға, акциялардың облигациялардан гөрі тәуекелділігін талдауға, қаржылық қажеттіліктеріңізді зерттеуге және акция таңдаудың сәтті режимін қалай қалыптастыруға болатынына арналған. Екінші бөлім, «Жеңімпаздарды таңдау» (6-дан 15-ке дейінгі тараулар), ең перспективалы мүмкіндіктерді қалай табуға, компаниядан не іздеу керек және неден аулақ болу қажеттігіне, брокерлерді, жылдық есептерді және басқа ресурстарды қалай тиімді пайдалануға болатынына, сондай-ақ акцияларды техникалық бағалауда жиі айтылатын әртүрлі сандарға (P/E коэффициенті – акция бағасының компания пайдасына қатынасы, бухгалтерлік құн – компания активтерінің таза құны, ақша ағыны) қалай қарау керектігіне арналған. Үшінші бөлім, «Ұзақ мерзімді көзқарас» (16-дан 20-ға дейінгі тараулар), портфельді қалай құруға, өзіңіз қызыққан компанияларды қалай бақылап отыруға, қашан сатып алып, қашан сату керектігіне, опциондар мен фьючерстердің қауіптеріне және Уолл-стриттің жағдайы, америкалық кәсіпкерлік пен қор нарығы туралы жалпы бақылауларыма — менің жиырма жылдан астам инвестициялау тәжірибемде байқағандарым үшін арналған.
І бөлім
ИНВЕСТИЦИЯЛАУҒА ДАЙЫНДЫҚ
Акция сатып алу туралы ойланбас бұрын, сіз нарық туралы, корпоративтік Америкаға қаншалықты сенетініңіз туралы, акцияларға инвестиция салудың қажеттілігі мен олардан не күтетініңіз туралы, қысқа немесе ұзақ мерзімді инвестор екеніңіз туралы және бағаның кенеттен, күтпеген жерден күрт төмендеуіне қалай жауап беретініңіз туралы негізгі шешімдер қабылдауыңыз керек. Мақсаттарыңызды анықтап, көзқарасыңызды (мен шынымен де акцияларды облигациялардан гөрі тәуекелді деп санаймын ба? ) алдын ала нақтылап алған жөн, өйткені егер сіз екіұдай күйде болсаңыз және сеніміңіз болмаса, онда сіз ең қиын сәтте барлық үмітіңіз бен парасатыңыздан айырылып, акцияларды шығынмен сатып жіберетін нарықтың әлеуетті құрбанына айналасыз. Сәтті акция таңдаушыны созылмалы сәтсіздікке ұшыраушыдан ерекшелендіретін нәрсе — білім мен зерттеуден бұрын, жеке дайындық. Сайып келгенде, инвестордың тағдырын қор нарығы да, тіпті компаниялардың өздері де анықтамайды. Оны анықтайтын — инвестордың өзі.
1
Акция таңдаушының қалыптасуы
Акция таңдаудың туа біткен қабілеті деген нәрсе жоқ. Көбісі өз шығындарын қандай да бір іштен туа біткен кемшілікке жапқысы келіп, басқалар инвестициялау үшін жаралған деп сенгісі келсе де, менің жеке тарихым мұны жоққа шығарады. Менің бесігімнің үстінде тикер таспасы (акция бағалары басып шығарылатын таспа) болған жоқ, сондай-ақ кішкентай Пеленің футбол добын тепкені сияқты, мен де нәресте кезімнен акция беттерін парақтаған емеспін. Білуімше, әкем мен туылғанда «General Motors» бағасын тексеру үшін перзентхана дәлізіне шыққан жоқ, анам да толғақ арасында «ATT» дивидендтері туралы сұрамаған.
Тек өткенге қарап отырып қана, мен туған күн — 1944 жылдың 19 қаңтарында Доу-Джонс (АҚШ-тың ірі компанияларының акциялар бағасының индексі) өнеркәсіптік орташа көрсеткіші төмендегенін және мен ауруханада болған аптада одан әрі құлдырағанын айта аламын. Сол кезде мұны сезбесем де, бұл «Линч заңының» жұмыс істеуінің алғашқы мысалы еді. Питер принципімен тығыз байланысты Линч заңы былай дейді: Линч алға жылжыған сайын, нарық құлдырайды. (Мұның соңғы дәлелі 1987 жылдың жазында келді: баспагер екеуміз осы кітапты шығару туралы келісімге келгенде, яғни мансабымның шырқау шегінде, нарық екі ай ішінде 1000 ұпай жоғалтты. Фильм түсіру құқығын сатпас бұрын екі рет ойланатын боламын).
Менің туыстарымның көбі қор нарығына сенімсіздікпен қарайтын, және оған негіз де бар еді. Анам жеті баланың кенжесі болатын, демек, нағашыларым мен тәтелерім Ұлы депрессия кезінде ересек жасқа жетіп, 29-шы жылғы күйреуді өз көздерімен көрген еді. Біздің үй ішінде ешкім акцияларды ұсынбайтын.
Мен естіген жалғыз акция сатып алу оқиғасы — атам Джин Гриффиннің «Cities Service» акциясын сатып алуы еді. Ол өте консервативті инвестор болатын және «Cities Service» компаниясын сумен қамтамасыз ететін кәсіпорын деп ойлап таңдаған. Нью-Йоркке барып, оның мұнай компаниясы екенін білгенде, ол акцияны бірден сатып жіберді. Одан кейін «Cities Service» бағасы елу есе өсті.
Акцияларға деген сенімсіздік 1950-ші жылдар мен 1960-шы жылдардың басындағы америкалықтардың басым көзқарасы болды, ал бұл уақытта нарық үш есе, содан кейін тағы екі есе өсті. Менің балалық шағымның осы кезеңі, соңғы 1980-ші жылдар емес, шынайы тарихтағы ең ұлы «өгіз» нарығы (бағалардың тұрақты өсу кезеңі) болды. Бірақ нағашыларымның айтуынша, бұл бильярд залының артындағы құмар ойындар сияқты көрінетін. «Нарыққа ешқашан жолама, — деп ескертетін адамдар. — Бұл өте қауіпті. Барлық ақшаңнан айырыласың».
Өткенге көз салсам, 1950-ші жылдардағы қор нарығында ақша жоғалту қаупі бұрын-соңды болмағандай аз болғанын түсінемін. Бұл маған нарықты болжау қиын екенін ғана емес, сонымен қатар кішігірім инвесторлардың дәл уақытында емес, керісінше пессимистік немесе оптимистік көңіл-күйге берілетінін үйретті. Сондықтан жақсы нарықтарға кіріп, жаман нарықтардан шығуға тырысу — өзін-өзі алдау.
Менің әкем еңбекқор адам еді, ол математика профессоры қызметін тастап, «John Hancock» компаниясының ең жас аға аудиторы болды. Мен жеті жасқа толғанда ол ауырып, он жасымда ми обырынан қайтыс болды. Бұл қайғылы жағдай анамның жұмысқа тұруына мәжбүр етті (ол «Ludlow Manufacturing» компаниясында істеді), мен де қосымша жұмыс тауып, көмектесуді шештім. Он бір жасымда мені кэдди (гольф ойыншысының сөмкесін таситын көмекші) ретінде жұмысқа алды. Бұл 1955 жылдың 7 шілдесінде, Доу-Джонс индексі 467-ден 460-қа түскен күні болды.
Гольфпен танысқан он бір жасар бала үшін кэдди болу идеалды жұмыс еді. Олар маған гольф алаңында жүргенім үшін ақша төледі. Бір түстен кейін мен жеті күн қатарынан таңғы сағат алтыда газет таситын балалардан артық ақша табатынмын. Бұдан артық не болуы мүмкін?
Жоғары сыныптарда мен кэдди болудың, әсіресе Бостон маңындағы «Brae Burn» сияқты эксклюзивті клубтардағы нәзік әрі маңызды артықшылықтарын түсіне бастадым. Менің клиенттерім ірі корпорациялардың: «Gillette», «Polaroid» және ең бастысы — «Fidelity» компанияларының президенттері мен бас директорлары болды. Д. Джордж Салливанға добын табуға көмектесе отырып, мен өзіме мансап табуға көмектестім. «Brae Burn» сияқты клубтың киім ауыстыратын бөлмесі арқылы директорлар кеңесінің залына баратын ең қысқа жолды тапқан жалғыз кэдди мен емес едім.
Егер сіз акциялар бойынша білім алғыңыз келсе, гольф алаңы қор биржасынан кейінгі ең жақсы орын еді. Әсіресе допты қисық соққаннан кейін, клуб мүшелері өздерінің соңғы сәтті инвестициялары туралы ынтамен айтып беретін. Ойынның бір раундында мен гольф бойынша бес кеңес беріп, оның орнына акциялар бойынша бес кеңес алатынмын.
Менің бұл кеңестерге инвестиция салуға қаражатым болмаса да, алаңда естіген қуанышты оқиғалар мені қор нарығы — ақша жоғалтатын орын деген отбасылық көзқарасты қайта қарауға мәжбүр етті. Көптеген клиенттерім шынымен де қор нарығында ақша тапқан сияқты көрінді және осы оң дәлелдердің бір бөлігі маған да жетті.
Кэдди өз гольф ойыншыларын касталық жүйеге бөлуді тез үйренеді. Ол сирек кездесетін «жартылай құдайлардан» (керемет гольфші, керемет адам, жомарт шайпұл беретін) басталып, орташа ойыншыларға, соңында «қорқынышты гольфші, жаман адам, сараң» — гольф алаңының ең төменгі сатысындағыларға дейін барады. Мен көбінесе орташа ойыншыларға қызмет еттім, бірақ егер жомарт шайпұл беретін нашар ойыншы мен сараң, бірақ керемет ойыншының арасында таңдау түссе, мен біріншісін таңдауды үйрендім. Кэдди болу — ақшаның болғаны пайдалы екенін ұғындырды.
Мен мектеп кезінде де, Фрэнсис Уимет атындағы кэдди стипендиясы оқу ақысын төлеуге көмектескен Бостон колледжінде де жұмысымды жалғастырдым. Колледжде міндетті курстардан басқа, мен ғылым, математика және бухгалтериядан — бизнеске дайындықтың барлық қалыпты жолдарынан қаштым. Мен гуманитарлық бағытты таңдап, тарих, психология және саясаттанумен қатар метафизика, гносеология, логика, дін және ежелгі грек философиясын оқыдым.
Қазір өткенге қарасам, тарих пен философияны оқу қор нарығына дайындық үшін, айталық, статистиканы оқудан әлдеқайда жақсы болғаны анық. Акцияларға инвестиция салу — бұл ғылым емес, өнер, сондықтан бәрін қатаң түрде сандармен өлшеуге үйренген адамдардың мүмкіндігі аз. Егер акция таңдауды сандармен есептеу мүмкін болса, сіз «Cray» компьютерін жалға алып, байып кетер едіңіз. Бірақ ол олай жұмыс істемейді. Қор нарығына қажетті барлық математиканы («Chrysler»-дің кассасында 1 миллиард доллар бар, 500 миллион доллар ұзақ мерзімді қарызы бар және т. б. ) сіз төртінші сыныпта-ақ үйренесіз.
Акция таңдауда маған ең көп көмектескен пән — логика. Ол маған Уолл-стриттің өзіне тән қисынсыздығын анықтауды үйретті. Шын мәнінде, Уолл-стрит дәл ежелгі гректер сияқты ойлайды. Ежелгі гректер аттың неше тісі барын тексерудің орнына, бір жерде отырып бірнеше күн бойы соны талқылайтын болған. Көптеген инвесторлар компанияны тексерудің орнына, қаржы музасы жауап беретіндей, бір жерде отырып акция өсе ме, жоқ па деп талқылайды.
Өткен ғасырларда күн шыққанда әтеш шақырғанын естіген адамдар, әтештің шақыруы күннің шығуына себеп болады деп шешкен. Қазір бұл күлкілі көрінеді, бірақ Уолл-стритте күн сайын сарапшылар нарықтың неге өсетініне жаңа түсініктемелер ұсына отырып, себеп пен салдарды шатастырады: белдемшелердің ұзындығы өсті, белгілі бір конференция Суперкубокты жеңіп алды, жапондар ренжулі, тренд сызығы бұзылды, республикашылар сайлауда жеңеді, акциялар «артық сатылды» және т. б. Мұндай теорияларды естігенде, менің есіме әрқашан сол әтеш түседі.
1963 жылы, колледждің екінші курсында мен алғашқы акцияларымды — «Flying Tiger Airlines» компаниясының акцияларын әрқайсысын 7 доллардан сатып алдым. Кэдди жұмысы мен стипендия арқылы мен оқу ақысын төледім, үйде тұру шығындарымды азайтты, мен өзімнің 85 долларлық көлігімді 150 долларлық көлікке ауыстырдым. Осыншама көп кеңестерді елеусіз қалдыруға мәжбүр болғаннан кейін, ақыры мен инвестиция салатындай байыдым!
«Flying Tiger» кездейсоқ таңдау емес еді. Мен оны қате тұжырымға негізделген мұқият зерттеу нәтижесінде таңдадым. Сабақтардың бірінде мен әуе тасымалының болашағы зор екені туралы мақала оқыдым, онда «Flying Tiger» — әуе жүк тасымалдаушы компания екені айтылған. Сондықтан мен акцияны сатып алдым, бірақ акцияның өсу себебі бұл емес еді. Ол Вьетнам соғысы басталғандықтан өсті, «Flying Tiger» әскерлер мен жүктерді Тынық мұхиты арқылы тасымалдаудан үлкен пайда тапты.
Екі жылға жетпей «Flying Tiger» бағасы 32¾ долларға жетті және менде алғашқы бес еселік (бағасы бес есе өскен акция) болды. Мен оны магистратурада оқу үшін біртіндеп сатып жібердім. Уортон бизнес мектебіне мен «Flying Tiger»-ден түскен стипендиямен бардым десе де болады.
Егер сіздің алғашқы акцияңыз қаржылық болашағыңыз үшін алғашқы махаббаттың маңыздылығындай болса, онда «Flying Tiger»-ді таңдау өте сәтті болды. Ол маған үлкен табыс әкелетін акциялардың бар екенін дәлелдеді және мен олардың әлі де көп екеніне сенімді болдым.
Колледждің соңғы курсында мен Салливан мырзаның (сол баяғы нашар гольфші, бірақ керемет адам әрі жомарт клиент) ұсынысымен «Fidelity» компаниясына жазғы жұмысқа өтініш бердім. «Fidelity» — бұл инвестициялық әлемнің Нью-Йорк яхта клубы, Карнеги-холлы немесе Кентукки дербиі сияқты еді. Бұл ең беделді инвестициялық үй болатын. Үш жазғы орынға жүз өтініш түсті.
«Fidelity» америкалықтарға пайлық қорларды (инвесторлардың ақшасын біріктіріп, акцияларға салатын қор) сондай жақсы таныстырғаны соншалық, тіпті анам да «Fidelity Capital» қорына ай сайын 100 доллардан салып тұрды. Джерри Цай басқаратын бұл қор сол кездегі ең танымал екі «қарқынды» қордың бірі еді. Екіншісі — Эдвард К. Джонсон III (Нед деп те аталады) басқаратын «Fidelity Trend» болатын. Нед Джонсон — компанияның негізін қалаған аты аңызға айналған Эдвард К. Джонсон II-нің (Джонсон мырза) ұлы еді.
Нед Джонсонның «Fidelity Trend» және Джерри Цайдың «Fidelity Capital» қорлары 1958-1965 жылдар аралығында бәсекелестерден әлдеқайда асып түсіп, бүкіл саланың қызғанышын тудырды. Осындай адамдардың маған бағыт-бағдар бергені Исаак Ньютонның: «Егер мен алысты көре алсам... бұл алыптардың иығында тұрғанымның арқасында» деген сөзін түсінгендей сезіндірді.
Недтің үлкен жетістіктерінен бұрын, оның әкесі — Джонсон мырза, америкалықтардың инвестициялау туралы ойын өзгерткен болатын. Джонсон мырза акцияларға капиталды сақтау үшін емес, ақша табу үшін инвестициялау керек деп сенетін. Содан кейін пайданы алып, оны басқа акцияларға салып, одан да көп ақша табу керек. «Акциялармен сауда жасайсың, ал әйеліңмен өмір бойы қаласың», — дейтін Джонсон мырза.
Мені «Fidelity»-ге жұмысқа алғанына және Цай Нью-Йоркке кеткеннен кейін оның ескі кеңсесіне орналасқаныма өте қуанышты болдым. Әрине, 1966 жылдың мамыр айының бірінші аптасында мен жұмысқа келгенде 925 ұпай болған Доу-Джонс индексі, қыркүйекте магистратураға кеткенімде 800-ден төмен түсті — дәл Линч заңы болжағандай.
КЕЗДЕЙСОҚ СЕРУЕН ЖӘНЕ МЭН ҚАНТЫ
Мен сияқты корпоративтік қаржы немесе есеп жүргізу тәжірибесі жоқ жазғы стажерлерді компанияларды зерттеп, есеп жазуға жұмсады. Бүкіл қорқынышты бизнес кенеттен түсінікті бола бастады — тіпті гуманитарлық мамандық иелері де акцияларды талдай алады екен. Маған қағаз және баспа өнеркәсібі берілді және мен «Sorg Paper» мен «International Textbook» сияқты компанияларды аралау үшін елді шарлап кеттім. Әуе компаниялары ереуілде болғандықтан, мен автобуспен жүрдім. Жаздың соңына қарай мен ең жақсы білетін компания — «Greyhound» (автобус тасымалдаушысы) болды.
«Fidelity»-дегі сол кезеңнен кейін мен Уортонға оқуымды жалғастыруға оралдым, бірақ академиялық қор нарығы теориясының құндылығына бұрынғыдан да күмәнмен қарайтын болдым. Уортонда үйренгендерімнің көбі инвестициялық бизнесте сәттілікке емес, сәтсіздікке ғана әкелетіндей көрінді. Мен статистиканы, жоғары калькуляцияны және сандық талдауды оқыдым. Сандық талдау маған «Fidelity»-де көргендерімнің іс жүзінде мүмкін емес екенін үйретті.
Сондай-ақ маған нарықтың тиімділік гипотезасын (қор нарығында бәрі белгілі және бағалар әрқашан қисынды деген теория) кездейсоқ серуен гипотезасымен (нарықтың көтерілуі мен құлдырауы қисынсыз және мүлдем болжау мүмкін емес деген теория) ұштастыру қиын болды. Мен қисынды бөлігіне күмәндану үшін жеткілікті түрде оғаш ауытқуларды көрген едім, ал «Fidelity» қор менеджерлерінің сәттілігі кездейсоқ емес еді.
Уортон профессорларының менің «Fidelity»-дегі жаңа әріптестерім сияқты табысты емес екені де анық еді, сондықтан теория мен практиканың арасында мен практиктерді таңдадым. «Kentucky Fried Chicken» акциясынан жиырма есе пайда тапқан және акцияның неге өсетінін алдын ала түсіндіріп берген адамды біле тұра, нарықты қисынсыз дейтін академиялық теорияны қолдау өте қиын. Менің теоретиктер мен болжаушыларға деген сенімсіздігім бүгінгі күнге дейін жалғасып келеді.
Уортондағы кейбір курстар пайдалы болды, бірақ олардың бәрі түкке тұрғысыз болса да, мен Каролинді кездестіргенім үшін бұл тәжірибе өз құнына тұрар еді. (Біз 1968 жылдың 11 мамырында, сенбі күні нарық жабық болғанда үйлендік. Бір апталық бал айымызда Доу-Джонс 13,93 ұпай жоғалтты — мен оған мән берген де жоқпын, мұны кейін қарап білдім).
Уортондағы екінші жылды аяқтағаннан кейін мен әскерге аттандым. 1967 жылдан 1969 жылға дейін мен артиллерия лейтенанты болып, Техас пен Кореяда қызмет еттім. Кореяның жалғыз кемшілігі — қор биржасынан алыс болғаны еді. Ол кезде менде «Уолл-стриттен айырылу» белгілері байқалды.
Мен демалыс кезінде достарым мен әріптестерім ұсынған әртүрлі «ыстық» акцияларды сатып алып, жіберіп алған уақыттың орнын толтырғым келді. Олар үнемі өсіп жатқан акцияларды сатып алды, ал маған үнемі түсіп жатқан консервативті акцияларды ұсынды. Шын мәнінде, мен «Ranger Oil»-ден ақша таптым, бірақ «Maine Sugar»-дан көбірек жоғалттым.
«Maine Sugar» адамдары Мэн штатының картоп өсірушілерін маусымнан тыс уақытта қант қызылшасын өсіруге көндірген еді. Бұл компания үшін де, фермерлер үшін де өте тиімді болады деп есептелді. Фермерлер қызылшаны — картопқа тамаша серіктес дақылды — егу арқылы қосымша ақша тауып, топырақты жақсарта алар еді. Сонымен қатар, «Maine Sugar» егу шығындарын өз мойнына алды. Фермерлерге тек қызылшаны жаңадан салынған зауытқа жеткізу ғана қалды.
Бірақ Мэн фермерлері өте сақ адамдар еді. Бірден жүздеген акр егудің орнына, олар бірінші жылы ширек акрға байқап көрді, сосын жарты акрға дейін ұлғайтты, ал олар толық акрға жеткенше, зауыт шикізат жоқтығынан жабылып, «Maine Sugar» банкротқа ұшырады. Акция бағасы алты центке дейін түсті. Осы сәтсіздіктен кейін мен тез ақша табуды көздеген фермерлерге тәуелді акцияларды ешқашан сатып алмауға ант бердім.
1969 жылы Кореядан оралып, «Fidelity»-ге тұрақты сарапшы ретінде қайта қосылдым, сол кезде қор нарығы бірден құлдырап кетті. (Линч заңының теоретиктері назар аударыңыздар). 1974 жылдың маусымында мен зерттеу бөлімі директорының көмекшісінен директорлығына көтерілдім, Доу-Джонс келесі үш айда 250 ұпай жоғалтты. 1977 жылдың мамырында мен «Fidelity Magellan» қорын басқаруды қолға алдым. Нарық 899 ұпайда тұрған еді және бірден бес айлық құлдырауды бастап, 801-ге дейін түсті.
«Fidelity Magellan»-ның активтері 20 миллион доллар болатын. Портфельде небәрі 40 акция бар еді және Нед Джонсон маған олардың санын 25-ке дейін азайтуды ұсынды. Мен сыпайы түрде тыңдадым да, акциялар санын 60-қа, алты айдан кейін 100-ге, көп ұзамай 150-ге дейін жеткіздім. Мен мұны қарсылық ретінде емес, кез келген тиімді ұсынысты көргенде сатып алмай тұра алмағандықтан жасадым. Ол кездері арзан акциялар кез келген жерде кездесетін.
Ашық пікірлі Нед Джонсон мені сырттай бақылап, қолдап отырды. Әдістеріміз әртүрлі болса да, нәтиже жақсы болғанша ол менің әдісімді қабылдады. Менің портфелім өсе берді, бір кездері менде тек жинақ және несие (S&L) мекемелерінің 150 акциясы болды. Бір-екі компаниямен шектелмей, мен бәрін сатып алдым. Жүздеген акцияларды сатып алу Нед Джонсонның акциялар қорын (тек акцияларға инвестиция салатын қор) басқару туралы түсінігіне сай келмесе де, мен әлі де осындамын.
Көп ұзамай мені акциялар әлемінің «Уилл Роджерсі» — өзіне ұнамаған акцияны көрмеген адам деп атай бастады. «Барронда» (Barron’s) бұл туралы жиі әзілдейді: «Линчтің иелігінде жоқ бір акцияны атай аласыз ба? » деп. Қазір менде 1400 акция бар екенін ескерсек, олардың айтқанының жаны бар. Әрине, мен иелік етпесем екен деп армандайтын акциялар да жетерлік.
Дегенмен, «Fidelity Magellan» активтері 9 миллиард долларға дейін өсті, бұл Грекияның жалпы ішкі өнімінің жартысына тең. Инвестиция қайтарымдылығы тұрғысынан, «Magellan» соңғы он бір жылда Грекияға қарағанда әлдеқайда жақсы нәтиже көрсетті.
Уилл Роджерске келетін болсақ, ол акциялар туралы ең жақсы кеңес берген шығар: «Құмар ойын ойнамаңыз; барлық жинаған ақшаңызға жақсы акция сатып алыңыз да, ол өскенше күтіңіз, сосын сатыңыз. Егер ол өспейтін болса, оны сатып алмаңыз».
2
Уолл-стриттің оксюморондары
Уолл-стрит оксюморондары
Танымал оксюморондар (бір-біріне мағынасы қайшы келетін сөздер тіркесі) тізіміне — әскери интеллект, білімді профессор, құлақ тұндырарлық тыныштық және алып асшаян — мен «кәсіби инвестициялауды» қосар едім. Әуесқойлар үшін бұл кәсіпке дұрыс күмәнмен қарау өте маңызды. Кем дегенде, кімге қарсы тұрғаныңызды түсінесіз. Ірі компаниялар акцияларының 70 пайызын институтционалды инвесторлар (зейнетақы қорлары мен банктер сияқты ірі ұйымдар) бақылайтындықтан, акцияларды сатып алғанда немесе сатқанда осы «оксюморондармен» бәсекелесу ықтималдығыңыз жоғары. Бұл сіз үшін сәттілік. Кәсіби инвесторларды тежейтін көптеген мәдени, заңдық және әлеуметтік кедергілерді ескерсек, біздің топ ретінде осындай нәтижеге жеткеніміздің өзі таңғалдырады.
Әрине, барлық кәсіпқойлар оксюморон емес. Өз қалауынша инвестициялайтын тамаша, инновациялық және еркіндікті сүйетін қор басқарушылары бар. Джон Темплтон — ең үздіктердің бірі. Ол жаһандық нарықтың пионері, бүкіл әлем бойынша ақша тапқан алғашқылардың бірі. Оның акционерлері 1972–74 жылдардағы АҚШ-тағы нарық құлдырауынан аман қалды, өйткені ол қор активтерінің көп бөлігін Канада мен Жапония акцияларына шебер орналастырды. Ол 1966 жылдан 1988 жылға дейін жапондық Nikkei индексі 17 есе өскенде, АҚШ-тың Доу-Джонс индексі тек екі еселенгенін пайдаланған алғашқылардың бірі болды.
Mutual Shares қорындағы Макс Хайне (қазір қайтыс болған) тағы бір тапқыр еркін ойшыл еді. Оның шәкірті Майкл Прайс активтері бай компанияларды нақты құнынан екі есе арзанға сатып алып, нарық толық бағасын төлегенше күту дәстүрін жалғастырды. Джон Нефф — жұрт назарынан тыс қалған акциялардың чемпионы. Loomis-Sayles-тен Кен Хибнер де батыл қадамдар жасап, таңғаларлық нәтижелер көрсетті.
Питер де Рут — шағын акциялармен жұмыс істеуде үлкен жетістікке жеткен досым. Ол Гарвард заң мектебінің түлегі, бірақ акцияларға деген емделмейтін құштарлығы оянды. Ол маған Toys “R” Us компаниясын ұсынған адам. Оның жетістігінің құпиясы — ол ешқашан бизнес мектебінде оқымаған; оның үйренбеген (және кейін ұмытуға мәжбүр болмаған) қате сабақтары қаншама десеңізші.
Джордж Сорос пен Джимми Роджерс алтынды шортқа қою (бағаның төмендеуіне бәс тігу), пут-опциондарын сатып алу немесе австралиялық облигацияларды хеджирлеу сияқты күрделі позициялар арқылы миллиондаған табыс тапты. Ал Уоррен Баффет — ең ұлы инвестор, ол да мен сияқты мүмкіндіктерді іздейді, тек ол тапқан кезде бүкіл компанияны сатып алады.
Бұл ерекше тұлғалардың қатарын ережелермен шектелген, жалтақ, көшірмеші және белсенділігі төмен қор басқарушыларының қалың тобы басып тастайды.
Біздің бизнестегі адамдардың ойлау жүйесін түсінуіңіз керек. Біз бәріміз бірдей газет-журналдарды оқимыз, бірдей экономистерді тыңдаймыз. Шыны керек, біз өте біртекті топпыз. Біздің арамызда кездейсоқ келгендер аз. Егер акциялар қорын басқарып отырған мектепті тастап кеткендер немесе бұрынғы жүк көлігі жүргізушілері болса, мен қатты таңғалар едім.
Біздің қатарда жасөспірімдерді де кездестірмейсіз. Менің әйелім бірде ұлы өнертабыстар адамдарға 30 жасқа дейін келеді деген теорияны зерттеген еді. Екінші жағынан, мен қазір 45-темін және әлі де Fidelity Magellan-ды басқарып отырмын. Сондықтан сеніммен айта аламын: табысты инвестициялаудың жастық шаққа қатысы жоқ, керісінше, әртүрлі нарықтық кезеңдерді бастан өткерген орта жастағы инвестордың тәжірибесіз жас маманнан артықшылығы болуы мүмкін.
STREET LAG (УОЛЛ-СТРИТ КІДІРІСІ)
Street lag — бұл кәсіби сарапшылардың перспективалы компанияларды тым кеш байқауы. Мен тапқан әрбір керемет акцияның артықшылығы соншалықты анық болды, егер 100 кәсіпқой оны сатып алуға ерікті болса, 99-ы солай істер еді. Бірақ олар істей алмады. Олар мен тенбаггерлер (бағасы 10 есе өскен акциялар) арасында кедергілер тым көп.
Қазіргі жүйе бойынша, акция бірнеше ірі институттар оның қолайлылығын мойындамайынша және Уолл-стриттің беделді сарапшылары оны ұсыныстар тізіміне енгізбейінше тартымды болып есептелмейді. Бәрі бірінші қадамды басқа біреу жасағанын күтіп отырғанда, бірдеңенің сатып алынғанының өзі ғажайып.
The Limited компаниясы — осы кідірістің жарқын мысалы. 1969 жылы компания ашық нарыққа шыққанда, оны ірі институттар мен танымал сарапшылар мүлдем білмеді. Андеррайтер (акцияларды орналастыруға жауапты мекеме) Колумбус қаласындағы шағын фирма болды. Уолл-стриттің қызығушылық танытпауына Колумбус қаласының ол кезде ірі корпоративтік орталық болмағаны себеп болды.
Жалғыз сарапшы (Сьюзи Холмс) компанияны бірнеше жыл бақылады, тек 1974 жылы екінші сарапшы Мэгги Гиллиам оған назар аударды. Мэггидің өзі Чикаго әуежайындағы қар құрсауында қалып, жақын маңдағы сауда орталығындағы Limited дүкеніне кездейсоқ кіріп кетпесе, оны ашпас па еді. Ол өзінің әуесқойлық бақылағыштығына сенді.
1975 жылы алғашқы институт компания акцияларын сатып алғанда, ел бойынша 100 дүкен жұмыс істеп тұрған еді. Мыңдаған сатып алушылар мұны бұрын-ақ байқай алар еді. Тек 1983 жылы акция бағасы шарықтағанда ғана сарапшылар жаппай қосыла бастады. Олар компанияны сатып алу тізіміне енгізу үшін бірінен бірі озды, нәтижесінде акция бағасы 52 долларға дейін көтерілді — бұл нақты көрсеткіштерден әлдеқайда жоғары еді. Ол кезде 37 сарапшы компанияны бақылап отырды, бірақ олардың көбі мерекеге кеш қалып, құлдырауды ғана көрді.
Менің сүйікті жерлеу бюросы — Service Corporation International (SCI). 1969 жылы акцияларын шығарса да, 10 жыл бойы бірде-бір сарапшы оған көңіл бөлмеді! Уолл-стрит оксюморондары SCI-ды назардан тыс қалдырды, өйткені жерлеу қызметтері ешқандай стандартты индустриялық классификацияға сәйкес келмеді. Бұл демалыс бизнесі де, ұзақ пайдаланылатын тауар да емес еді.
Subaru ең үлкен өсім көрсеткен 1970-жылдары оны тек 3-4 сарапшы бақылады. Dunkin’ Donuts 1977-86 жылдар аралығында 25 есе өсті, бірақ оған ешкім қызықпады. Сіз пончик жеп отырып-ақ бұл компанияның табысты екенін түсіне алар едіңіз. Pep Boys 1981 жылы 1 доллардан арзан болды, сарапшылар оны байқағанда бағасы 9,5 долларға жеткен еді.
4-ШІ МАМАН ТЕКСЕРДІ
Уолл-стрит мамандары қызықты акцияларды сатып алу үшін емес, оларды сатып алмаудың себебін іздеу үшін жұмыс істейді. «Бұл мен үшін тым кішкентай», «тарихы жоқ», «өсімсіз сала» деген сылтаулар көп. Бұл көбінесе жедел шешімдер мен тыйымдарды ақтау үшін қолданылады.
Уолл-стритте жазылмаған ереже бар: «Клиенттің ақшасын IBM акцияларында жоғалтсаң, ешқашан жұмысыңнан айырылмайсың».
Егер IBM құлдыраса, клиенттер мен бастықтар: «Соңғы кезде бұл қарғыс атқан IBM-ге не болған? » деп сұрайды. Бірақ егер La Quinta Motor Inns құлдыраса, олар сізден: «Сенің миың орнында ма? » деп сұрайды. Сондықтан портфель менеджерлері Wal-Mart-ты ол Арканзастағы кішкентай дүкен болғанда емес, елдің әр бұрышында ашылып, төрағасы pickup айдайтын эксцентрикті миллиардер ретінде People журналына шыққанда ғана сатып алады. Ол кезде акция бағасы 4 доллардан 40 долларға дейін өсіп қойған болады.
Ең жаман жағдай банктер мен сақтандыру компанияларындағы зейнетақы қорларында. Олар «алдын ала мақұлданған тізімдер» бойынша жұмыс істейді. Бұл «нәтижелердің әртүрлілігінен» сақтанудың жолы.
Екі компания президенті, Смит пен Джонс гольф ойнап жүріп, зейнетақы шоттарын талқылайды. Смиттің шоты 40%-ға, ал Джонстің шоты 28%-ға өскенін білгенде, Джонс ашуға булығады. Ол банкке қоңырау шалып, неге оның ақшасы Смиттікінен аз өскенін талап етеді. Бұл мәселені болдырмау үшін менеджерлер бәріне бірдей акцияларды сатып алады. Нәтиже — орташа, бірақ ешкім ашуланбайды. Орташалық — қауіпсіз.
Group think (топтық ойлау) — бұл жеке жауапкершіліктен қашып, көпшілікпен бірдей шешім қабылдау. Егер бірде-бір ұлы кітап комитетпен жазылмаса, бірде-бір ұлы портфель де комитетпен жасалмайды.
Жаңа көйлектердің қалтасынан табылатын «4-ші маман тексерді» деген қағаз есіме түседі. Акциялар да осылай таңдалады. Олар компанияларды араламайды, тек берілген тізімді мақұлдап, келесіге өткізеді. Көйлек сатып алған сайын осыны ойлаймын.
— Бун Доггл, White Bread компаниясының зейнетақы қорын басқарушы. — Сэм Флинт, White Bread вице-президенті, ол әр үш ай сайын Бунның жұмысын тексереді.
Флинт портфельдегі Xerox пен Sears акцияларын көріп, олардың өскеніне қуанады. Ол бұл акциялардың портфельде 1967 жылдан бері тұрғанын, ал олардың табыстылығы ақша нарығы қорынан да төмен екенін түсінбейді. Содан кейін ол Seven Oaks International-ды көреді. Бұл купондарды өңдейтін, өте табысты, бірақ белгісіз компания. Акция бағасы 10 доллардан 6 долларға түскенін көргенде, Флинт: «Бұл не? 40 пайызға түсіп кетіпті! » деп айғайлайды. Бун Доггл бүкіл жиналыс бойы осы бір акцияны қорғаумен болады. Осыдан кейін ол ешқашан беймәлім компания сатып алмауға және Seven Oaks-тан тезірек құтылуға серт береді.
Екеу — бұл компания, үшеу — тобыр, Төртеу — бұл екі компания, Бесеу — компания және тобыр, Алты — бұл екі тобыр, Жетеу — бір тобыр және екі компания...
Seven Oaks-тың жағдайы жақсы болса да, ол White Bread-тің шотынан сатылады, өйткені Флинтке ұнамады. Біздің бизнесте сәтсіз акцияларды тез сатып жіберуді «айғақтарды көму» деп атайды. Егер Бун Доггл айғақтарды өзі көмбесе, оны жұмыстан шығарады, ал оның орнына келген адам бәрібір солай істейді. Жаңа басқарушы әрқашан Xerox-ты қалдырып, Seven Oaks-тан құтылу арқылы бәрін таза парақтан бастағысы келеді.
Әріптестерім «ойын ережесі бұзылды» деп шуламас бұрын, тағы бір мәрте ерекше жағдайларды атап өтейін. Нью-Йорк қаласынан тыс жердегі көптеген аймақтық банктердің портфельдік бөлімдері ұзақ уақыт бойы акция таңдауда керемет нәтиже көрсетіп келеді. Көптеген корпорациялар, әсіресе орта деңгейлілері, өздерінің зейнетақы қорларын басқаруда ерекшеленді. Жалпыұлттық деңгейде зерделесек, сақтандыру қорларында, зейнетақы қорларында және трасттық шоттарда жұмыс істейтін ондаған мықты стопиккерлерді (акция таңдау мамандары) табуға болады.
РОКФЕЛЛЕР УСТРИЦАЛАРЫ
Қор менеджерлері барлық әлеуметтік және саяси кедергілерге қарамастан, қызықты бірдеңе сатып алуға бел буса, оларды түрлі жазбаша ережелер мен нормативтер тежеуі мүмкін. Кейбір банктердің трасттық бөлімдері кәсіподақтары бар компаниялардың акцияларын сатып алуға мүлдем рұқсат бермейді. Басқалары өсім көрсетпейтін салаларға немесе электр желілері, мұнай немесе болат өндірісі сияқты нақты салалық топтарға инвестиция салмайды. Кейде бұл шектеулер менеджердің атауы «r» әрпінен басталатын компанияның акциясын сатып ала алмауына немесе акцияларды тек атауында «r» әрпі бар айларда ғана алуы керек деген күлкілі жағдайға жетеді. Бұл ереже устрица жеу дәстүрінен алынған сияқты.
Егер ережені банк немесе пайлық қор шығармаса, онда оны SEC (АҚШ-тың бағалы қағаздар және биржалар жөніндегі комиссиясы) бекітеді. Мысалы, SEC менікі сияқты пайлық қор кез келген компания акцияларының он пайыздан астамына иелік ете алмайтынын немесе қор активтерінің бес пайыздан астамын бір акцияға сала алмайтынын айтады.
Бұл шектеулер игі мақсаттарды көздейді: олар қордың барлық жинағын «бір себетке салудан» (бұл туралы кейінірек) және Карл Икан стилінде компанияны басып алудан қорғайды. Бірақ мұның жанама салдары бар — ірі қорлар ашық саудадағы 10 000-ға жуық компанияның тек ең үздік 90–100-імен шектелуге мәжбүр.
Айталық, сіз 1 миллиард долларлық зейнетақы қорын басқарасыз және тәуекелдерді азайту үшін сізге «4 адам тексерген» әдісімен мақұлданған 40 акцияның тізімінен таңдау талап етіледі. Сізге әр акцияға жалпы капиталдың тек бес пайызын ғана салуға рұқсат етілгендіктен, сіз әрқайсысына 50 миллион доллардан кемінде 20 акция сатып алуыңыз керек. Ең көп дегенде 40 акция алып, әрқайсысына 25 миллион доллардан сала аласыз.
Мұндай жағдайда сіз 25 миллион долларға компанияның айналымдағы акцияларының он пайызынан азын ғана сатып алуға болатын кәсіпорындарды табуыңыз керек. Бұл көптеген мүмкіндіктерді, әсіресе тенбаггерге (құны 10 есе өсетін акция) айналуға бейім шағын, тез дамитын кәсіпорындарды тізімнен шығарып тастайды. Мысалы, осы ережелер бойынша сіз Seven Oaks International немесе Dunkin’ Donuts акцияларын сатып ала алмас едіңіз.
Кейбір қорлар нарықтық капиталдандыру (компанияның жалпы құны, акция саны мен бағасының көбейтіндісі) ережесімен одан әрі шектелген: олар құны, айталық, 100 миллион доллардан төмен ешбір компанияның акциясына иелік етпейді. Айналымда 20 миллион акциясы бар және бір акциясы 1,75 доллар тұратын компанияның нарықтық құны 35 миллион долларды құрайды, сондықтан қор одан қашуы керек. Бірақ акция бағасы үш есе өсіп, 5,25 долларға жеткенде, сол компанияның нарықтық құны 105 миллион доллар болады да, кенеттен сатып алуға жарамды болып шыға келеді. Бұл таңқаларлық құбылысқа әкеледі: ірі қорларға шағын компаниялардың акцияларын тек олардың бағасы арзан болмай қалғанда ғана сатып алуға рұқсат беріледі.
Осылайша, зейнетақы портфельдері тек он пайыздық өсім беретіндерге, «баяу жүретіндерге» және Fortune 500 тізіміндегі жағымды тосынсыйы аз алпауыттарға байланған. Олар IBM, Xerox және Chrysler сияқтыларды сатып алуға мәжбүр дерлік, бірақ Chrysler-ді ол толық сауығып, бағасы соған сәйкес көтерілгенше күтеді. Өте беделді әрі құзыретті Scudder, Stevens, and Clark инвестициялық фирмасы Chrysler акцияларын ең төменгі шегіне ($3½) жеткенше зерттеуді мүлдем тоқтатып, акция 30 долларға жеткенде ғана қайта қолға алды.
Көптеген зейнетақы қоры менеджерлерінің нарықтың орташа көрсеткіштерінен аса алмауы таңқаларлық емес. Инвестицияларыңызды басқаруды банкке тапсырғанда, көп жағдайда орташа деңгейден аспайтын нәтиже аласыз.
Менікі сияқты акциялардың пайлық қорлары азырақ шектелген. Маған бекітілген мәзірден акция сатып алудың қажеті жоқ және иығымның артынан қарап тұрған мистер Флинт те жоқ. Бұл Fidelity-дегі бастықтарым мен бақылаушыларым менің жұмысымды қадағаламайды, сұрақ қоймайды немесе нәтижелерімді тексермейді деген сөз емес. Тек ешкім маған «міндетті түрде Xerox-ты сатып ал» немесе «Seven Oaks-ты алуға болмайды» деп айтпайды.
Менің ең үлкен кемшілігім — көлемім. Акция қоры неғұрлым үлкен болса, бәсекелестерден озу соғұрлым қиындай түседі. 9 миллиард долларлық қордың 800 миллион долларлық қормен сәтті бәсекелесуін күту — Ларри Бердтен беліне бес фунттық гір тасын байлап алып, баскетболда жұлдыз болуын талап еткенмен бірдей. Үлкен қорлардың кез келген үлкен нәрсе сияқты табиғи кемшілігі бар — ол неғұрлым үлкен болса, оны қозғалту үшін соғұрлым көп энергия қажет.
Дегенмен, 9 миллиард доллар болса да, Fidelity Magellan сәтті бәсекелесуін жалғастыруда. Жыл сайын жаңа бір «балгерлер» бұлай жалғасуы мүмкін емес дейді, бірақ жыл сайын біз озамыз. 1985 жылдың маусымынан бастап, Magellan елдегі ең ірі қор болған кезден бері, ол жалпы акциялық пайлық қорлардың 98 пайызынан асып түсті.
Бұл үшін мен Seven Oaks, Chrysler, Taco Bell, Pep Boys және мен тапқан басқа да тез өсетін, дағдарыстан шыққан және назардан тыс қалған кәсіпорындарға алғыс айтуым керек. Мен сатып алуға тырысатын акциялар — дәстүрлі қор менеджерлері елемеуге тырысатын акциялар. Басқаша айтқанда, мен мүмкіндігінше әуесқой сияқты ойлауды жалғастырамын.
ЖЕКЕ ДАРА ЖОЛ
Сізге институт сияқты инвестициялаудың қажеті жоқ. Егер сіз институт сияқты инвестиция салсаңыз, олар сияқты нәтиже көрсетуге мәжбүр боласыз, ал бұл көп жағдайда жақсы нәтиже емес. Сондай-ақ, егер сіз онсыз да әуесқой болсаңыз, өзіңізді әуесқойша ойлауға мәжбүрлеудің де қажеті жоқ. Егер сіз серфингші, жүк көлігінің жүргізушісі, мектепті тастап кеткен адам немесе оғаш зейнеткер болсаңыз, сізде артықшылық бар. Тенбаггерлер дәл осы жерден, Уолл-стриттің қалыпты ойлау шеңберінен тыс жерден пайда болады.
Инвестиция салғанда, сіздің тоқсандық немесе жарты жылдық нәтижелеріңізді сынайтын немесе «неге IBM емес, Agency Rent-A-Car сатып алдың? » деп тергейтін Флинт жоқ. Мүмкін, сіз сөйлесуге мәжбүр болатын жұбайыңыз немесе брокеріңіз бар шығар, бірақ брокер сіздің оғаш таңдауыңызға түсіністікпен қарайды және комиссия төлеп тұрсаңыз, Seven Oaks-ты таңдағаныңыз үшін сізді жұмыстан шығармайды. Ал жұбайыңыз («ақша сияқты маңызды істі түсінбейтін адам») сізге қателіктер жасауға рұқсат беру арқылы сіздің инвестициялық жоспарларыңызға сенетінін дәлелдеген жоқ па?
(Егер жұбайыңыз сіздің акция таңдауыңызға ренжитін болса, сіз поштамен келетін ай сайынғы есептерді әрқашан жасырып қоя аласыз. Мен бұл әдісті қолдамаймын, тек бұл — пайлық қор менеджері үшін мүмкін емес, бірақ кіші инвестор үшін қолжетімді тағы бір нұсқа екенін айтып отырмын. )
Сіз неге бұл акцияны сатып алғаныңызды түсіндіру үшін ояу уақытыңыздың төрттен бірін әріптесіңізге жұмсаудың қажеті жоқ. «r» әрпінен басталатын, бағасы 6 доллардан төмен немесе Teamsters кәсіподағымен байланысты компанияның акциясын сатып алуға тыйым салатын ереже жоқ. «Мен Wal-Mart туралы естіген емеспін» немесе «Dunkin’ Donuts ақымақ естіледі — Джон Д. Рокфеллер пончиктерге ақша салмас еді» деп міңгірлейтін ешкім жоқ. Сіз бұрын 11 долларға сатқан акцияңызды 19 долларға қайта сатып алғаныңыз үшін сізді кінәлайтын ешкім жоқ — бұл мүлдем қисынды қадам болуы мүмкін. Кәсіпқойлар 11 долларға сатқан акциясын ешқашан 19 долларға қайта сатып ала алмайды. Бұл үшін олардың терминалдарын тартып алар еді.
Сіз 1 400 түрлі акцияға иелік етуге міндетті емессіз, сондай-ақ ешкім сізге ақшаңызды 100 бағалы қағазға шашуды бұйырмайды. Сіз бір, төрт немесе он акцияға иелік етуге еріктісіз. Егер негізгі көрсеткіштері бойынша ешбір компания тартымды көрінбесе, сіз акциялардан мүлдем бас тартып, жақсырақ мүмкіндікті күте аласыз. Акциялық қор менеджерлерінде мұндай мүмкіндік жоқ. Біз бәрін сата алмаймыз, ал сатуға тырысқанда, бұл әрқашан бір уақытта болады, содан кейін қолайлы бағамен сатып алатын ешкім болмайды.
Ең бастысы, сіз керемет мүмкіндіктерді өз төңірегіңізден немесе жұмыс орныңыздан, жаңалықтар сарапшылар мен олар кеңес беретін қор менеджерлеріне жеткенге дейін айлар, тіпті жылдар бұрын таба аласыз.
Екінші жағынан, мүмкін сізге қор нарығымен мүлдем байланыспаған дұрыс шығар. Бұл мәселені егжей-тегжейлі талқылау керек, өйткені қор нарығы нық сенімді талап етеді, әйтпесе ол сенімі жоқтарды құрбан етеді.
3
Бұл құмар ойын ба, әлде не?
«Джентльмендер облигацияларды жөн көреді». — Эндрю Меллон
Өткен қазандағы «кекірік» сияқты үлкен соққылардан кейін кейбір инвесторлар облигациялардан пана тапты. Акциялар мен облигациялар мәселесін дәл қазір, сабырлы және лайықты түрде шешіп алған жөн, әйтпесе ол нарық құлдырап, адамдар CD (депозиттік сертификат) ашу үшін банктерге жүгірген ең қызу сәттерде қайтадан алдымыздан шығады. Соңғы кездері дәл осындай ағын байқалды.
Облигацияларға, ақша нарығына немесе CD-ге инвестиция салу — бұл қарызға инвестиция салудың әртүрлі түрлері, ол үшін адамға пайыз төленеді. Пайыз алудың еш айыбы жоқ, әсіресе ол күрделі пайыз (пайызға пайыз қосылу) болса. 1626 жылы Манхэттен үндістерін еске түсіріңізші, олар өздерінің барлық жылжымайтын мүлкін иммигранттар тобына 24 доллар тұратын әшекейлер мен моншақтарға сатып жіберген. Содан бері 362 жыл бойы үндістер осы үшін келемежге ұшырап келеді — бірақ олар аралды алған сатып алушылардан гөрі тиімдірек мәміле жасаған болуы мүмкін.
Егер сол 24 долларға 8 пайыздық мөлшерлемемен (әшекейлерді қолма-қол ақшаға айналдырды деп есептейік) осы жылдар ішінде күрделі пайыз есептелсе, үндістердің байлығы 30 триллион долларға жуықтар еді, ал Манхэттен боросының соңғы салық деректері жылжымайтын мүліктің құны небәрі 28,1 миллиард доллар екенін көрсетеді. Манхэттенге жеңілдік жасайық: 28,1 миллиард доллар — бұл бағаланған құн, ал ашық нарықта ол екі есе қымбат болуы мүмкін. Сонымен, Манхэттен 56,2 миллиард доллар тұрады. Қалай болғанда да, үндістер 29 триллион долларға жуық пайдада болар еді.
Әрине, 1626 жылы үндістердің 8 пайыздық мөлшерлеме алуы екіталай. Сол кездегі қарыз алушылар әлдеқайда аз төлеуге дағдыланған, бірақ үндістер 6 пайыздық мәміле жасады деп есептесек те, олар ешқандай мүлікті күтіп ұстамай-ақ немесе Орталық саябақтың шөбін шаппай-ақ 34,7 миллиард доллар табар еді. Үш ғасыр бойы жинақталған күрделі пайыз үшін бірнеше пайыздық тармақтың айырмашылығы қандай үлкен!
Қалай есептесеңіз де, бұл мәміледегі «алданғандардың» пайдасына айтарлықтай уәж бар. Қарызға инвестиция салу жаман емес.
Облигациялар соңғы жиырма жылда өте тартымды болды. Оған дейінгі елу жылда емес, бірақ соңғы жиырма жылда анық солай. Тарихи тұрғыдан алғанда, пайыздық мөлшерлемелер 4 пайыздан алыс кетпейтін, бірақ соңғы онжылдықта біз ұзақ мерзімді мөлшерлемелердің 16 пайызға дейін көтеріліп, кейін 8 пайызға дейін төмендегенін көрдік, бұл керемет мүмкіндіктер туғызды. 1980 жылы өтеу мерзімі 20 жылдық АҚШ қазынашылық облигацияларын (мемлекеттік қарыз қағазы) сатып алған адамдар облигацияларының номиналды құнының екі есеге жуық өскенін көрді, сонымен бірге олар бастапқы инвестицияларынан 16 пайыздық пайыз жинап отырды. Егер сіз сол кезде 20 жылдық қазынашылық облигацияларын сатып алуға ақылдылығыңыз жетсе, сіз тіпті осы соңғы «өсу фазасында» да қор нарығынан айтарлықтай басым түстіңіз. Сонымен қатар, сіз мұны бірде-бір зерттеу есебін оқымай-ақ немесе брокерге бір тиын да төлемей-ақ жасадыңыз.
(Ұзақ мерзімді қазынашылық облигациялар — пайыздық мөлшерлемелермен ойнаудың ең жақсы жолы, өйткені олар «қайтарып алынбайды» (non-callable) — кем дегенде өтеу мерзіміне бес жыл қалғанға дейін. Көптеген ренжіген облигация инвесторлары анықтағандай, көптеген корпоративтік және муниципалдық облигациялар әлдеқайда ерте қайтарып алынуы мүмкін, яғни қарыз алушылар оларды тиімді болған сәтте қайта сатып алады. Облигация иелерінің бұл мәселеде мүлкі тәркіленген меншік иелерінен артық таңдауы жоқ. Пайыздық мөлшерлемелер төмендей бастағанда және облигация инвесторлары тиімді мәміле жасағанын түсінгенде, мәміле тоқтатылады және олар ақшасын пошта арқылы қайтарып алады. Екінші жағынан, егер пайыздық мөлшерлемелер облигация иелеріне қарсы бағытқа кетсе, олар сол облигациялармен қалып қояды.
Корпоративтік облигациялар бизнесінде қайтарып алынбайтын нәрсе өте аз болғандықтан, пайыздық мөлшерлемелердің төмендеуінен пайда көргіңіз келсе, қазынашылық облигацияларды сатып алу ұсынылады. )
ЖИНАҚ КІТАПШАЛАРЫНАН АЗАТ ЕТУ
Дәстүрлі түрде облигациялар ірі номиналдармен сатылатын — бұл тек жинақ шоты немесе іш пыстыратын АҚШ-тың жинақ облигациялары арқылы ғана қарызға инвестиция сала алатын кіші инвесторлар үшін қолжетімсіз еді. Содан кейін облигациялық қорлар ойлап табылды және қарапайым адамдар алпауыттармен бірге қарызға инвестиция сала бастады. Осыдан кейін ақша нарығының қоры (қысқа мерзімді қарыз құралдарына инвестиция салатын қор) миллиондаған бұрынғы жинақ кітапшасы иелерін банктердің тұтқынынан біржола босатты. Ақша нарығы шотын ойлап тауып, «Скрудждық» үнемшілдіктен үлкен көшті бастаған Брюс Бент пен Гарри Браунға ескерткіш қою керек. Олар мұны 1971 жылы Reserve Fund-пен бастады.
Менің бастығым Нед Джонсон бұл идеяны одан әрі дамытып, чек жазу мүмкіндігін қосты. Оған дейін ақша нарығы шағын корпорациялардың апталық жалақы қорларын сақтайтын орны ретінде ғана пайдалы болатын. Чек жазу мүмкіндігі ақша нарығы қорына жинақ шоты мен чектік шот ретінде әмбебап тартымдылық берді.
Мәңгілікке 5 пайыздық табыс беретін ескі жинақ шотынан акцияларды артық көру — бір бөлек, ал ең жақсы қысқа мерзімді мөлшерлемелерді ұсынатын және пайыздық мөлшерлемелер көтерілгенде табысы бірден өсетін ақша нарығынан оларды артық көру — мүлдем басқа нәрсе.
Егер сіздің ақшаңыз 1978 жылдан бері ақша нарығы қорында болса, бұл үшін ұялуға ешқандай себеп жоқ. Сіз қор нарығының бірнеше ірі құлдырауын айналып өттіңіз. Сіз алған ең төменгі табыс — 6 пайыздық пайыз, және сіз бастапқы капиталыңыздың бір тиынын да жоғалтқан жоқсыз. Қысқа мерзімді пайыздық мөлшерлемелер 17 пайызға көтеріліп (1981), ал қор нарығы 5 пайызға төмендеген жылы, сіз қолма-қол ақшада қалу арқылы 22 пайыздық салыстырмалы пайда таптыңыз.
Қор нарығының 1986 жылғы 29 қыркүйектегі 1775 Доу көрсеткішінен 1987 жылғы 25 тамыздағы 2722 Доу көрсеткішіне дейінгі керемет өсуі кезінде, сіз бірде-бір акция сатып алмадыңыз делік және осы өмірде бір-ақ рет келетін мүмкіндікті жіберіп алғаныңыз үшін өзіңізді ақымақ сезіндіңіз. Біраз уақыттан кейін сіз достарыңызға барлық ақшаңыз ақша нарығында екенін айтудан да қысылатын болдыңыз — дүкен ұрлығымен ұсталғаныңызды мойындау бұдан аз ұят болар еді.
Бірақ краштан кейінгі таңда, Доу 1738-ге қайта құлағанда, сіз өзіңізді жеңімпаз сезіндіңіз. Сіз 19 қазандағы бүкіл трагедиядан аман қалдыңыз. Акциялар бағасының күрт төмендеуіне байланысты, ақша нарығы іс жүзінде бүкіл жыл бойы қор нарығынан асып түсті — ақша нарығы үшін 6,12 пайыз, ал S&P 500 үшін 5,25 пайыз.
АКЦИЯЛАРДЫҢ ЖАУАБЫ
Бірақ екі айдан кейін қор нарығы қайта көтерілді және акциялар тағы да ақша нарығы қорларынан да, ұзақ мерзімді облигациялардан да асып түсті. Ұзақ мерзімді перспективада олар әрқашан солай істейді. Тарихи тұрғыдан алғанда, акцияларға инвестиция салу қарызға инвестиция салудан әлдеқайда тиімді екені даусыз. Шын мәнінде, 1927 жылдан бері қарапайым акциялар орта есеппен жылына 9,8 пайыз табыс әкелді, ал корпоративтік облигациялар — 5 пайыз, мемлекеттік облигациялар — 4,4 пайыз және қазынашылық вексельдер — 3,4 пайыз берді.
Тұтыну бағаларының индексімен өлшенетін ұзақ мерзімді инфляция деңгейі жылына 3 пайызды құрайды, бұл қарапайым акцияларға жылына 6,8 пайыз нақты табыс береді. Барлық ақша сақтау орындарының ішіндегі ең консервативті және қисындысы деп саналатын қазынашылық вексельдердің нақты табысы нөлге тең болды. Иә, солай. Зіп-зия.
Акциялардан келетін 9,8 пайыздық табыстың облигациялардағы 5 пайыздан артықшылығы кейбіреулерге шамалы болып көрінуі мүмкін, бірақ мына қаржылық ертегіні қарастырыңыз. Егер 1927 жылдың соңында заманауи Рип ван Винкль 5 пайыздық күрделі пайызбен 20 000 долларлық корпоративтік облигацияларды алып, 60 жылға ұйықтап кетсе, ол 373 584 доллармен оянар еді — бұл жақсы кондоминиум, Volvo және шаш қиюға жетерлік ақша; ал егер ол жылына 9,8 пайыз табыс беретін акцияларға инвестиция салса, оның 5 459 720 доллары болар еді. (Рип ұйықтап жатқандықтан, 29-шы жылғы краш та, 87-ші жылғы тербеліс те оны нарықтан қорқытып шығара алмас еді. )
1927 жылы, егер сіз төменде көрсетілген төрт инвестицияның әрқайсысына 1000 доллар салып, ақша салықсыз өскен болса, онда 60 жылдан кейін сізде мынадай сомалар болар еді:
Краштарға, депрессияларға, соғыстарға, рецессияларға, он түрлі президенттік әкімшілікке және белдемше ұзындығының сансыз өзгеруіне қарамастан, акциялар жалпы алғанда корпоративтік облигациялардан он бес есе, ал қазынашылық вексельдерден отыз еседен астам артық пайда әкелді!
Мұның қисынды түсіндірмесі бар. Акцияларда сіздің жағыңызда компанияның өсімі бар. Сіз гүлденген және кеңейіп жатқан бизнестің серіктесісіз. Облигацияларда сіз тек уақытша ақша көзінен басқа ештеңе емессіз. Біреуге ақша бергенде, сіздің ең үлкен үмітіңіз — оны пайызбен қайтарып алу.
Осы жылдар бойы McDonald’s облигацияларына иелік еткен адамдар туралы ойланыңызшы. Олар мен McDonald’s арасындағы қарым-қатынас қарызды өтеумен басталып, сонымен аяқталады, ал бұл McDonald’s-тың ең қызықты бөлігі емес. Әрине, бастапқы облигация иелері ақшасын банктік CD сияқты қайтарып алды, бірақ бастапқы акция иелері байып кетті. Олар компанияның иелері. Сіз облигациядан ешқашан тенбаггер ала алмайсыз — егер сіз дефолтқа ұшыраған облигацияларға маманданған «қарыз ізкесушісі» болмасаңыз.
ТӘУЕКЕЛДЕР ТУРАЛЫ НЕ ДЕУГЕ БОЛАДЫ?
«Иә, әрине, — дейсіз сіз өзіңізге, әсіресе акциялар бағасының соңғы төмендеуінен кейін, — бірақ тәуекелдер ше? Акциялар облигацияларға қарағанда тәуекелді емес пе? » Әрине, акциялар тәуекелді. Акцияның бізге бірдеңе қарыз екені еш жерде жазылмаған, бұған мен жүздеген өкінішті жағдайларда көз жеткіздім.
Тіпті ең қауіпсіз ұсыныс болып саналатын, ұзақ мерзімді сақталған көк фишкалы (ірі, сенімді компаниялар) акциялардың өзі тәуекелді болуы мүмкін. RCA жесірлер мен жетімдерге қолайлы, әйгілі сенімді инвестиция болатын, бірақ оны 1986 жылы GE бір акциясы үшін 66,50 доллардан сатып алды — бұл шамамен 1967 жылғы бағамен бірдей және 1929 жылғы 38,25 долларлық шыңынан (сплиттерді ескергенде) небәрі 74 пайызға жоғары. 57 жыл бойы әлемге әйгілі және табысты компаниямен бірге болғаныңыз үшін алғаныңыз — жылына бір пайыздан аз өсім. Bethlehem Steel әлі күнге дейін 1958 жылы жеткен бір акция үшін 60 долларлық шыңынан әлдеқайда төмен сатылып жатыр.
1896 жылғы Dow Jones-тың алғашқы өндірістік тізіміне көз жүгіртіңізші. American Cotton Oil, Distilling and Cattle Feeding, Laclede Gas, U. S. Leather Preferred туралы кім естіген? Бұл бір кездері әйгілі болған акциялар баяғыда жоғалып кеткен болуы керек.
Содан кейін 1916 жылғы тізімнен біз 1924 жылға қарай жойылған Baldwin Locomotive-ті көреміз; 1925 жылғы тізімге Paramount Famous Lasky және Remington Typewriter сияқты танымал атаулар кіреді; 1927 жылы Remington Typewriter жоғалып, оның орнын United Drug басады. 1928 жылы Dow Jones 20 компаниядан 30 компанияға дейін кеңейгенде, жаңадан келгендердің арасында Nash Motors, Postum, Wright Aeronautical және Victor Talking Machine болды. Соңғы екеуі 1929 жылға қарай тізімнен шығарылды — Victor Talking Machine RCA-мен бірігіп кеткендіктен (оның нәтижесін жоғарыда көрдіңіз). 1950 жылы біз тізімнен Corn Products Refining-ті табамыз, бірақ 1959 жылға қарай ол да алынып тасталып, орнына Swift and Co. келді.
Мәселе мынада: тағдыр өзгереді, ірі компаниялардың кішірейіп кетпейтініне кепілдік жоқ және «жеңілмейтін көк фишка» деген ұғым жоқ.
Дұрыс акцияларды бұрыс бағамен, бұрыс уақытта сатып алсаңыз, үлкен шығынға ұшырайсыз. 1972–74 жылдардағы нарықтың күйреуі кезінде не болғанын қараңыз: Bristol-Myers сияқты консервативті қағаздар 9 доллардан 4 долларға, Teledyne 11 доллардан 3 долларға, ал McDonald’s 15 доллардан 4 долларға дейін құлады. Бұл бір күндік компаниялар емес. Бұрыс акцияларды дұрыс уақытта сатып алсаңыз да, сондай жағдай болады. Кейбір кезеңдерде акциялардан келетін теориялық 9,8 пайыздық жылдық табыстың іс жүзінде көрінуі үшін мәңгілік уақыт қажет сияқты көрінеді. Dow Jones индустриалды индексі 1966 жылы 995,15 деңгейінде барлық уақыттағы ең жоғары шегіне жетіп, 1972 жылға дейін сол деңгейден төмен тербеліп тұрды. Өз кезегінде, 1972–73 жылдардағы жоғарғы көрсеткіш 1982 жылға дейін жаңартылған жоқ.
Қысқа мерзімді облигациялар мен облигациялық қорларды есепке алмағанда, облигациялар да тәуекелді болуы мүмкін. Мұнда пайыздық мөлшерлемелердің өсуі сізді екі жағымсыз таңдаудың бірін жасауға мәжбүр етеді: не облигациялардың өтелу мерзімі аяқталғанша төмен кірістілікке көну, не облигацияларды атаулы құнынан айтарлықтай төмен бағаға сату. Егер сіз тәуекелден мүлдем қашсаңыз, онда ақша нарығы қоры немесе банк сізге арналған орын. Әйтпесе, қайда бұрылсаңыз да, тәуекелдер алдыңыздан шығады.
Муниципалды облигациялар (жергілікті билік органдары шығаратын бағалы қағаздар) темір сандықтағы қолма-қол ақша сияқты қауіпсіз деп саналады, бірақ дефолт (міндеттемелерді өтей алмау) сирек орын алғанда, зардап шеккендерге облигациялар қауіпсіз деп айтып көрмеңіз. (Ең танымал дефолт — Вашингтонның қоғамдық энергиямен жабдықтау жүйесі және олардың атышулы «Whoops» облигациялары). Иә, мен облигациялар 99,9 пайыз жағдайда төленетінін білемін, бірақ дефолттан басқа да облигациялардан ақша жоғалтудың жолдары бар. Инфляция (ақшаның құнсыздануы) өршіп тұрған кезеңде 6 пайыздық купоны бар 30 жылдық облигацияны ұстап көріңізші, сонда облигация құнының не болатынын көресіз.
Көптеген адамдар облигациялар нарығының қаншалықты құбылмалы болып кеткенін түсінбей, Үкіметтік ұлттық ипотекалық қауымдастық облигацияларын (Ginnie Maes — ипотекамен қамтамасыз етілген мемлекеттік бағалы қағаздар) сатып алатын қордарға инвестиция салды. Олар «100 пайыз үкімет кепілдік берген» деген жарнамаларға сенеді — олардікі дұрыс, пайыздар төленеді. Бірақ бұл пайыздық мөлшерлемелер көтеріліп, облигациялар нарығы құлдыраған кезде олардың облигациялық қордағы үлестерінің құнын қорғамайды. Іскерлік бетті ашып, пайыздық мөлшерлемелер жарты пайызға көтерілген күні мұндай қорлармен не болатынын қараңыз, сонда не айтқым келгенін түсінесіз. Қазіргі уақытта облигациялық қорлар акциялар қорлары сияқты қатты құбылады. Пайыздық мөлшерлемелердегі дәл осы құбылмалылық тапқыр инвесторларға облигациялардан үлкен пайда табуға мүмкіндік берсе, облигацияларды ұстап тұруды құмар ойынға көбірек ұқсатады.
АКЦИЯЛАР ЖӘНЕ СТАД-ПОКЕР
Шыны керек, инвестициялауды құмар ойыннан бізді тыныштандыруға арналған ұқыпты санаттарға бөлудің ешқандай жолы жоқ. Ақшаны сақтаудың қауіпсіз және ойланбай жасалған орындарының арасында ешқандай «Қытай қорғаны» немесе басқа да абсолютті бөлініс жоқ. 1920-жылдардың аяғында ғана жай акциялар ақыры «ұтқыр инвестициялар» мәртебесіне ие болды, ал бұған дейін олар сыраханадағы бәс тігу ретінде қабылданған болатын — дәл осы сәтте асыра бағаланған нарық акцияларды сатып алуды инвестициядан гөрі бәске көбірек айналдырды.
Нарық күйрегеннен кейінгі жиырма жыл ішінде халықтың көпшілігі акцияларды құмар ойын деп санады және бұл пікір 1960-жылдардың соңына дейін толық өзгерген жоқ. Ол кезде акциялар қайтадан инвестиция ретінде қабылданды, бірақ асыра бағаланған нарықта бұл көптеген акцияларды өте тәуекелді етті. Тарихи тұрғыдан алғанда, акциялар инвестиция ретінде қабылданады немесе құмар ойын ретінде жоққа шығарылады, бұл циклдік түрде және әдетте дұрыс емес уақытта орын алады. Акциялар ең қауіпсіз болып көрінген сәтте, олар шын мәнінде олай болмауы әбден мүмкін.
Жылдар бойы ірі компаниялардың акциялары «инвестиция», ал шағын компаниялардың акциялары «спекуляция» (пайда табу мақсатындағы қауіпті сауда) деп саналды, бірақ соңғы кездері шағын акциялар инвестицияға айналды, ал спекуляция фьючерстер мен опциондарда жасалатын болды. Біз бұл шекараны үнемі қайта сызып отырамыз.
Адамдар өз инвестицияларын «консервативті спекуляциялар» деп атағанда немесе «ұтқыр спекуляция жасап жатырмыз» дегенде әрқашан күлкім келеді. Әдетте бұл олар инвестиция салып жатырмыз деп үміттенетінін, бірақ құмар ойын ойнап жатырмыз ба деп алаңдайтынын білдіреді. «Біз бір-бірімізбен кездесіп жүрміз» деген тіркес қарым-қатынастарының қаншалықты маңызды екенін шеше алмайтын жұптар үшін дәл сондай қызмет атқарады.
Ақшадағы тәуекелдің мазасыз фактісі қабылданғаннан кейін, біз құмар ойынды инвестициядан қызмет түріне қарай емес (облигация сатып алу, акция сатып алу, ат жарысына бәс тігу және т. б. ), қатысушының шеберлігіне, берілгендігіне және іскерлігіне қарай бөле бастай аламыз. Жүйеге берік тәртіпті ұстанатын ардагер бәс тігуші үшін ат жарысына бәс тігу салыстырмалы түрде қауіпсіз ұзақ мерзімді табыс әкеледі, бұл ол үшін инвестициялық қорға немесе General Electric акцияларына иелік ету сияқты сенімді болды. Сонымен қатар, қауесеттерге еріп, өз акцияларына асығыс кіріп-шығатын ойланбайтын акция таңдаушы үшін акцияларға салынған «инвестиция» — жалы ең әдемі атқа немесе күлгін жібек киім киген жокейге жалақысын тіге салудан сенімдірек емес.
Шындығында, ойланбайтын және асығыс акция ойыншысына менің кеңесім: Уолл-стритті ұмытыңыз және ақшаңызды Хиалиаға, Монте-Карлоға, Саратогаға, Нассауға, Санта-Анитаға немесе Баден-Баденге апарыңыз. Кем дегенде, сол жағымды ортада ұтылған кезде, уақытты жақсы өткіздім деп айта аласыз. Егер сіз акциялардан ұтылсаңыз, брокеріңіздің кеңседе ары-бері жүргенін бақылаудан ешқандай жұбаныш таппайсыз.
Сондай-ақ, ат жарысында ақша жоғалтқанда, сіз жай ғана түкке тұрғысыз билеттеріңізді еденге тастай саласыз және бәрі бітеді, бірақ акцияларда, опциондарда және т. б. салада сіз әр көктемде салық бухгалтерімен бірге сол ауыр кезеңдерді қайта бастан кешіруге мәжбүрсіз. Мұның бәрін есептеу үшін бірнеше күн қосымша жұмыс қажет болуы мүмкін.
Мен үшін инвестиция — бұл жай ғана сіз мүмкіндіктерді өз пайдаңызға қарай бейімдей алған құмар ойын. Ол Атлантик-Сити ме, әлде S&P 500 немесе облигациялар нарығы ма, маңызды емес. Шын мәнінде, қор нарығы маған стад-покер ойынын еске түсіреді.
Жеті карталы стад-покерге бәс тігу карталарын қалай басқаруды білетін адамдар үшін өте тұрақты ұзақ мерзімді табыс бере алады. Карталардың төртеуі ашық үлестіріледі, сондықтан сіз тек өз қолыңызды ғана емес, қарсыластарыңыздың көптеген карталарын да көре аласыз. Үшінші немесе төртінші карта үлестірілгеннен кейін, кімнің жеңуі мүмкін екені және кімнің ұтылуы мүмкін екені белгілі болады немесе айқын жеңімпаз жоқ екені көрінеді. Уолл-стритте де солай. Егер қайда қарау керектігін білсеңіз, ашық карталарда көптеген ақпарат бар.
Компаниялар туралы бірнеше негізгі сұрақтар қою арқылы сіз қайсысының өсіп-өркендеуі мүмкін екенін, қайсысының өсуі екіталай екенін және қайсысы толығымен жұмбақ екенін біле аласыз. Сіз не болатынына ешқашан сенімді бола алмайсыз, бірақ әрбір жаңа оқиға — табыстың секіруі, тиімсіз еншілес компанияның сатылуы, жаңа нарықтарға шығу — кезекті картаны ашқанмен бірдей. Карталар табысқа жетудің қолайлы мүмкіндіктерін көрсетіп тұрғанша, сіз ойында қаласыз.
Ай сайынғы стад-покер ойынында үнемі ойнайтын кез келген адам әрқашан сол баяғы «жолы болғыштардың» озып шығатынын тез түсінеді. Бұл ойын барысында өз мүмкіндіктерін мұқият есептеп және қайта есептеп, инвестициядан түсетін табысты барынша арттыруға тырысатын ойыншылар. Тұрақты жеңімпаздар позициялары нығайған сайын бәстерін көтереді және мүмкіндіктер өздеріне қарсы болғанда ойыннан шығады, ал тұрақты ұтылушылар кереметке үміттеніп және жеңілістің қызығына батып, әрбір қымбат поттың (ойын қоры) соңына дейін жабысып тұрады. Стад-покерде де, Уолл-стритте де кереметтер ұтылушыларды ұтылған күйінде қалдыру үшін ғана жиі орын алады.
Тұрақты жеңімпаздар кейде қолдарында үш тұз (ace) бола тұра, ең жоғары бәс тігіп, соңында жасырын роял-флештен ұтылып қалатындарына да мойынсұнады. Олар өз тағдырларын қабылдайды және негізгі әдістері уақыт өте келе оларды марапаттайтынына сенімді болып, келесі қолға көшеді. Қор нарығында табысқа жететін адамдар да мерзімді шығындарды, сәтсіздіктерді және күтпеген оқиғаларды қабылдайды. Сұрапыл құлдыраулар оларды ойыннан қорқытып шығармайды. Егер олар H & R Block компаниясын мұқият зерттеп, акцияларын сатып алған болса және кенеттен үкімет салық кодексін оңайлатса (бұл екіталай болса да) және Block-тың бизнесі нашарласа, олар сәтсіздікті қабылдап, келесі акцияны іздей бастайды. Олар қор нарығы таза ғылым емес екенін және жоғары позиция әрқашан жеңетін шахмат сияқты емес екенін түсінеді. Егер менің он акциясымның жетеуі күткендей нәтиже берсе, мен қуаныштымын. Егер оның алтауы күткендей болса, мен ризамын. Уолл-стритте таңғаларлық рекорд жасау үшін оннан алтысы ғана жеткілікті.
Уақыт өте келе, стад-покердегі тәуекелдер азайтылатыны сияқты, қор нарығындағы тәуекелдер де дұрыс ойын арқылы азайтылуы мүмкін. Дұрыс емес ойын (артық бағаланған акцияны сатып алу) кезінде тіпті Bristol-Myers немесе Heinz акцияларын сатып алу да, мен айтқандай, үлкен шығындар мен жіберіп алған мүмкіндіктерге әкелуі мүмкін. Бұл «көк чиптерге» (ең сенімді компаниялардың акциялары) бәс тігу оларды мұқият болу қажеттілігінен босатады деп ойлайтын адамдарда болады, сондықтан олар тез арада ақшасының жартысын жоғалтады және оны келесі сегіз жыл бойы қайтара алмауы мүмкін. 1970-жылдардың басында миллиондаған хабарсыз долларлар асыра бағаланған мүмкіндіктердің соңынан еріп, соның салдарынан тез арада жоқ болды. Бұл Bristol-Myers пен McDonald’s-ты тәуекелді инвестиция ете ме? Тек адамдардың оларға инвестиция салу тәсіліне байланысты ғана солай болды.
Екінші жағынан, егер сіз зерттеу жүргізген болсаңыз, Three Mile Island ядролық мәселесінің иелері — тәуекелді және қиындыққа тап болған General Public Utilities-ке ақшаңызды салу, сенімді ескі Kellogg-қа уақытылы жасалмаған инвестициядан әлдеқайда «консервативті» болды.
Қайын енеім Чарльз Хофф ханымға тиесілі инвестициялық капиталмен «тәуекелге» барғым келмей, мен бірде оған өте «қауіпсіз» компания Houston Industries акцияларын сатып алуды ұсындым. Ол шынымен қауіпсіз болды — акция он жылдан астам уақыт бойы ешбір қозғалыссыз тұрды. Мен өз анамның ақшасымен көбірек «құмар ойын» ойнай аламын деп шешіп, оған «тәуекелдірек» Consolidated Edison-ды сатып алдым. Ол алты есе өсті. Негізгі көрсеткіштерді бақылауды жалғастырғандар үшін Con Ed онша тәуекелді емес еді. Үлкен жеңімпаздар жоғары тәуекелді санаттардан шығады, бірақ тәуекелдер санаттарға қарағанда инвесторларға көбірек байланысты.
Белгісіздікті қабылдайтын адам үшін акцияларға инвестиция салудың ең үлкен артықшылығы — дұрыс болғаныңыз үшін берілетін ерекше марапат. Бұл Буффалодағы (Нью-Йорк штаты) Johnson Chart Service есептеген инвестициялық қорлардың кірістілігінен көрінеді. Мұнда өте қызықты байланыс бар: қор «тәуекелдірек» болған сайын, төлем соғұрлым жоғары болады. Егер сіз 1963 жылы орташа облигациялық қорға 10 000 доллар салсаңыз, он бес жылдан кейін сіз 31 338 доллар алар едіңіз. Дәл осы 10 000 доллар теңгерімді қорда (акциялар мен облигациялар) 44 343 доллар, өсу және табыс қорында (тек акциялар) 53 157 доллар, ал агрессивті өсу қорында (сонымен қатар тек акциялар) 76 556 доллар берер еді.
Әлбетте, қор нарығы — ойынды қалай ойнауды білетін болсаңыз — тәуекел етуге тұрарлық құмар ойын болды. Акцияларға иелік еткен кезде жаңа карталар үнемі ашылып отырады. Қазір ойланып қарасам, акцияларға инвестиция салу жеті карталы стад-покер ойнау сияқты емес екен. Бұл 70 карталы стад-покер ойнау сияқты, немесе он акцияңыз болса, бір уақытта он бірдей 70 карталы ойынды ойнағанмен бірдей.
4 Айна тестінен өту
«General Electric жақсы инвестиция ма? » — бұл менің акция туралы сұрайтын бірінші нәрсем емес. Тіпті General Electric жақсы инвестиция болса да, бұл сіз оған иелік етуіңіз керек дегенді білдірмейді. Ең жақын айнаға қарамайынша, қаржы бөлімін зерттеудің еш мәні жоқ. Кез келген нәрсенің акциясын сатып алмас бұрын, шешілуі керек үш жеке мәселе бар: (1) Менің үйім бар ма? (2) Маған ақша қажет пе? және (3) Менде акцияларда табысқа жетелейтін жеке қасиеттер бар ма? Акциялардың жақсы немесе жаман инвестиция болуы The Wall Street Journal-дан оқитын кез келген нәрсеге қарағанда, осы үш сұраққа беретін жауаптарыңызға көбірек байланысты.
(1) МЕНІҢ ҮЙІМ БАР МА?
Уолл-стритте айтылғандай: «Үй — бұл нағыз мәміле! ». Акцияларға бірдеңе салмас бұрын, сіз үй сатып алуды ойластыруыңыз керек, өйткені үй, сайып келгенде, кез келген адам жасай алатын жалғыз жақсы инвестиция. Мен шұңқырлардың үстіне салынған үйлер немесе құлдырап жатқан сәнді аудандардағы үйлер сияқты ерекшеліктер бар екеніне сенімдімін, бірақ 100 жағдайдың 99-ында үй табыс әкеледі.
Досыңыздың немесе танысыңыздың: «Мен өз үйіме нашар инвестиция жасадым» деп өкінгенін неше рет естідіңіз? Көп емес екеніне бәс тігемін. Миллиондаған жылжымайтын мүлік әуесқойлары өз үйлеріне тамаша инвестиция жасады. Кейде тез көшуге мәжбүр болып, шығынмен сатуға мәжбүр болатын отбасылар болады, бірақ акциялардағыдай бір-бірінен кейін бірнеше тұрғын үйден ақша жоғалтатын адамдар сирек кездеседі. Үйінен айырылып, бір күні таңертең оянып, мүліктің банкрот болғанын немесе құрдымға кеткенін білетін адам одан да сирек, ал бұл көптеген акциялардың қайғылы тағдыры.
Өз үйлерінде кемеңгер адамдардың акцияларында ақымақ болуы кездейсоқ емес. Үй толығымен үй иесінің пайдасына жасалған. Банктер сізге оны 20 пайыздық немесе кейбір жағдайларда одан да аз бастапқы жарнамен сатып алуға мүмкіндік береді, бұл сізге леверидждің (leverage: қарыз қаражатын пайдалану арқылы кірістілікті арттыру) керемет күшін береді. (Шындығында, сіз акцияларды 50 пайыз қолма-қол ақшамен сатып ала аласыз, бұл саудада «маржамен сатып алу» — margin: брокерден қарыз алып сауда жасау — деп аталады, бірақ маржамен сатып алынған акция бағасы түскен сайын, сіз көбірек қолма-қол ақша салуыңыз керек. Үйде олай болмайды. Нарықтық құн төмендесе де, тіпті үй құлдыраған мұнай аймағында орналасса да, сіз ешқашан қосымша ақша салуға міндетті емессіз. Жылжымайтын мүлік агенті ешқашан түн жарымында телефон соғып: «Ертең таңғы сағат 11-ге дейін жиырма мың доллар табуыңыз керек, әйтпесе екі жатын бөлмені сатып жіберіңіз» деп айтпайды, ал бұл маржамен сатып алынған акцияларын сатуға мәжбүр болған акционерлерде жиі болады. Бұл үйге иелік етудің тағы бір үлкен артықшылығы).
Леверидждің арқасында, егер сіз 100 000 долларлық үйді 20 пайыздық бастапқы жарнамен сатып алсаңыз және үйдің құны жылына бес пайызға өссе, сіз бастапқы жарнаңыздан 25 пайыз табыс табасыз және несие бойынша пайыздар салықтан шегеріледі. Қор нарығында осындай нәтижеге қол жеткізіңіз, сонда уақыт өте келе Бун Пикенстен де бай болар едіңіз.
Бонус ретінде сіз үйге салынатын жергілікті жылжымайтын мүлік салығы бойынша федералдық салықтық жеңілдік аласыз, сонымен қатар үй инфляциядан тамаша қорғаныс (хедж) және рецессия кезінде паналайтын жақсы орын, басыңыздағы шатыр туралы айтпағанда да болады. Соңында, егер сіз үйіңізді сатып, ақшаға айналдыруды шешсеңіз, пайдаңыздан салық төлемеу үшін түскен қаражатты сәндірек үйге сала аласыз.
Үйлердегі үйреншікті прогресс келесідей: Сіз шағын үй сатып аласыз (бастапқы үй), содан кейін орташа үй, содан кейін ақырында сізге қажет болмайтын үлкенірек үй. Балалар көшіп кеткеннен кейін, сіз үлкен үйді сатып, қайтадан кішігірім үйге көшесіз, ауысу кезінде қомақты пайда көресіз. Бұл табысқа салық салынбайды, өйткені үкімет өз жанашырлығымен сізге өміріңізде бір рет берілетін үйден түсетін табыстан босату жеңілдігін береді. Акцияларда мұндай ешқашан болмайды, оларға мүмкіндігінше жиі және ауыр салық салынады.
Сіз үйлерде салық төлемей қырық жыл бойы табыс таба аласыз. Немесе төленетін салықтар болса да, бұл уақытқа қарай сіз төменгі салық тобында боласыз, сондықтан олар онша ауыр болмайды. Уолл-стриттің «Ешқашан тамақ ішетін немесе жөндеуді қажет ететін нәрсеге инвестиция салма» деген ескі мәтелі жарыс аттарына қатысты болуы мүмкін, бірақ үйлерге келгенде бұл — сандырақ.
Үйлерде акцияларға қарағанда жақсырақ нәтиже көрсетуіңіздің маңызды қосалқы себептері бар: Жексенбілік жылжымайтын мүлік бөліміндегі «Үй бағасы төмендеді» деген тақырыпты оқып, үйіңізден қорқып қашуыңыз екіталай. Олар сіздің үйіңіздің мекенжайы бойынша жұма күнгі нарықтық жабылу бағасын жарнамаларда жарияламайды немесе оны теледидардың төменгі жағындағы таспада жүргізбейді. Дикторлар ең белсенді он үйдің тізімін шығармайды: «Орчард Лейн 100 бүгін он пайызға арзандады. Көршілер бұл күтпеген төмендеуге ешқандай негіз таппады».
Үйлер, акциялар сияқты, ұзақ уақыт бойы ұсталғанда көбірек пайда әкеледі. Акциялардан айырмашылығы, үйлерге бір адам бірнеше жыл бойы — меніңше, орташа есеппен жеті жыл — иелік етуі мүмкін. Мұны Нью-Йорк қор биржасындағы жыл сайын иесі ауысатын барлық акциялардың 87 пайызымен салыстырыңыз. Адамдар өз акцияларына қарағанда үйлерінде өздерін әлдеқайда жайлы сезінеді. Үйден шығу үшін жүк көлігі қажет, ал акциядан шығу үшін тек бір телефон қоңырауы жеткілікті.
Соңында, сіз үйлер бойынша жақсы инвесторсыз, өйткені сіз шатырдан жертөлеге дейін қалай тексеру керектігін және дұрыс сұрақтар қоюды білесіз. Үйлерді тексеру дағдысы ұрпақтан-ұрпаққа беріледі. Сіз ата-анаңыздың коммуналдық қызметтерді, мектептерді, дренажды, септикті және салықтарды қалай тексеретінін көріп өстіңіз. Сіз «Көшедегі ең қымбат мүлікті сатып алма» деген сияқты ережелерді есте сақтайсыз. Сіз қай аудандардың көтеріліп жатқанын, қайсысының құлдырап жатқанын байқай аласыз. Сіз бір аумақты аралап өтіп, ненің жөнделіп жатқанын, ненің тозып кеткенін, қанша үйді жаңарту керек екенін көре аласыз. Содан кейін, үйге ұсыныс жасамас бұрын, сіз термиттерді, шатырдың ағуын, шірікті, тот басқан құбырларды, ақаулы сымдарды және іргетастағы жарықтарды іздеу үшін мамандарды жалдайсыз.
Адамдардың жылжымайтын мүлік нарығында ақша тауып, қор нарығында ақша жоғалтуы таңқаларлық емес. Олар үйлерін таңдауға айлар жұмсайды, ал акцияларын таңдауға минуттар жұмсайды. Шындығында, олар жақсы инвестиция іздегеннен көрі, жақсы микротолқынды пеш сатып алуға көбірек уақыт жұмсайды.
(2) МАҒАН АҚША ҚАЖЕТ ПЕ?
Бұл бізді екінші сұраққа әкеледі. Акцияларды сатып алмас бұрын отбасылық бюджетті қарап шыққан дұрыс. Мысалы, егер сіз екі-үш жылдан кейін балаңыздың колледждегі оқуына ақша төлеуіңіз керек болса, ол ақшаны акцияларға салмаңыз. Мүмкін сіз жесір шығарсыз (бұл қор нарығы туралы кітаптарда әрқашан бірнеше жесір әйел болады) және қазір жоғары мектептің екінші курсында оқитын ұлыңыз Декстердің Гарвардқа түсуге мүмкіндігі бар — бірақ стипендиясыз. Оқу ақысын әрең төлеп отырғандықтан, сіз өзіңіздің таза капиталыңызды консервативті «көк чип» акцияларымен көбейтуге қызығасыз.
Бұл жағдайда тіпті «көк чип» акцияларын сатып алу да тым тәуекелді болар еді. Көптеген күтпеген жағдайларды есепке алмағанда, акциялар он-жиырма жылдық мерзімде салыстырмалы түрде болжамды болады. Ал олардың екі-үш жылдан кейін жоғары немесе төмен болатынына келсек, шешім қабылдау үшін тиын лақтырғанмен бірдей. «Көк чиптер» үш жылдық немесе тіпті бес жылдық кезеңде құлдырап, сол күйі қалуы мүмкін, сондықтан егер нарық «банан қабығына» тайып кетсе, Декстер кешкі мектепке баратын болады.
Мүмкін сіз тұрақты табыспен өмір сүруі керек егде жастағы адам шығарсыз немесе жұмыс істеуге төзе алмайтын және отбасылық мұрадан түсетін тұрақты табыспен өмір сүргісі келетін жас адам шығарсыз. Қалай болғанда да, сіз қор нарығынан аулақ болуыңыз керек. Активтеріңіздің қанша пайызын акцияларға салу керектігін есептейтін әртүрлі күрделі формулалар бар, бірақ менде қарапайым формула бар және ол Уолл-стритте де, ат жарысында да бірдей. Тек жақын арадағы күнделікті өміріңізге ешқандай әсер етпейтін, жоғалтуға шамаңыз жететін ақшаны ғана инвестициялаңыз.
(3) МЕНДЕ ТАБЫСҚА ЖЕТУГЕ ҚАЖЕТТІ ЖЕКЕ ҚАСИЕТТЕР БАР МА?
Бұл бәрінен де маңызды сұрақ. Меніңше, қасиеттер тізіміне шыдамдылық, өзіне сенімділік, парасаттылық, ауырсынуға төзімділік, ашық ойлылық, салқынқандылық, табандылық, кішіпейілділік, икемділік, тәуелсіз зерттеу жүргізуге дайын болу, қателіктерді мойындауға бірдей дайын болу және жалпы дүрбелеңді елемеу қабілеті кіруі керек. IQ тұрғысынан алғанда, ең жақсы инвесторлар төменгі он пайыздан жоғары, бірақ жоғарғы үш пайыздан төмен жерде орналасқан болуы мүмкін. Нағыз кемеңгерлер теориялық ойларға тым қатты беріліп кетеді және акциялардың олар елестете алмайтындай қарапайым мінез-құлқынан үнемі опық жейді.
Сондай-ақ толық емес немесе мінсіз емес ақпаратпен шешім қабылдай білу маңызды. Уолл-стритте бәрі ешқашан айқын болмайды, ал айқын болған кезде, одан пайда табу кеш болады. Барлық деректерді білгісі келетін ғылыми ақыл-ой мұнда кедергіге тап болады.
Ақырында, адам табиғаты мен «ішкі сезімдеріңізге» қарсы тұра білу өте маңызды. Көбіміз қайта-қайта қателескенімізге қарамастан, акция бағасын, алтын бағасын немесе пайыздық мөлшерлемелерді болжауға қабілетім бар деп іштей сенбейтін инвестор сирек кездеседі. Адамдардың акциялар көтеріледі немесе экономика жақсарады деп ең қатты сенген кезінде керісінше жағдайдың орын алуы таңқаларлық. Бұл танымал инвестициялық кеңес беру бюллетеньдерімен де расталады, олардың өздері де қолайсыз сәттерде оптимистік немесе пессимистік көңіл-күйге ауысады.
Investor’s Intelligence жариялаған, ақпараттық бюллетеньдер арқылы инвесторлардың көңіл-күйін бақылайтын мәліметтерге сәйкес, 1972 жылдың соңында акциялар құлдырау алдында тұрғанда, оптимизм ең жоғары деңгейде болған: кеңесшілердің тек 15 пайызы ғана аюлық (бағаның түсуін күтетін) көзқараста болды. 1974 жылы қор нарығының қайта көтерілуі қарсаңында инвесторлардың көңіл-күйі ең төменгі деңгейге жетіп, кеңесшілердің 65 пайызы ең жаманы әлі алда деп қорықты. 1977 жылы нарық төмен қарай бұрылмас бұрын, бюллетень авторлары тағы да оптимистік күйде болды, олардың арасында аюлар бар болғаны 10 пайызды құрады. 1982 жылы ұлы бұқалық (бағаның өсуімен сипатталатын) нарық басталғанда, кеңесшілердің 55 пайызы аюлар еді, ал 1987 жылғы 19 қазандағы үлкен құлдыраудың алдында кеңесшілердің 80 пайызы тағы да бұқаларға айналды.
Мәселе инвесторлар мен олардың кеңесшілерінің созылмалы ақымақтығында немесе аңғарғысыздығында емес. Мәселе — сигнал қабылданған кезде, хабарламаның әлдеқашан өзгеріп кетуі мүмкіндігінде. Жалпы қаржылық жаңалықтардың оң ағыны көпшілік инвесторлардың қысқа мерзімді перспективаларға толық сенімді болуына жеткен кезде, экономика жақын арада соққыға жығылады.
Көптеген инвесторлардың (соның ішінде бас директорлар мен тәжірибелі іскер адамдардың) акциялар ең жақсы нәтиже көрсеткен кезеңдерде (яғни, 1930 жылдардың ортасынан 1960 жылдардың соңына дейін) акциялардан көбірек қорқып, ал акциялар ең нашар нәтиже көрсеткен кезде (яғни, 1970 жылдардың басы мен 1987 жылдың күзінде) ең аз қорыққанын тағы немен түсіндіруге болады? Рави Батраның «1990 жылғы Ұлы депрессия» атты кітабының сәттілігі ұлттық өркендеуге кепілдік бере ме?
Шындық өзгермесе де, инвесторлардың көңіл-күйінің қаншалықты тез өзгеретіні таңғалдырады. Қазан айындағы «Үлкен кекірік» (нарықтың күрт құлдырауы) алдында бір-екі апта бұрын іскер саяхатшылар Атланта, Орландо немесе Чикаго арқылы өтіп, жаңа құрылыстарға сүйсіне қарап, бір-біріне: «Уау. Қандай тамаша серпіліс», — десетін. Бірнеше күннен кейін сол саяхатшылар дәл сол ғимараттарға қарап: «Ойбай, бұл жердің мәселесі көп екен. Олар бұл кондоминиумдар мен кеңселердің бәрін қалай сатады немесе жалға береді? » — деп отырғанына сенімдімін.
Адам бойындағы қасиеттер оларды қор нарығының уақытын анықтауда дәрменсіз етеді. Сақтанбаған инвестор үнемі үш эмоционалды күйді бастан кешіреді: мазасыздық, жайбарақаттық және капитуляция. Нарық құлдырағаннан немесе экономика іркілгеннен кейін ол мазасызданады, бұл оған жақсы компанияларды арзан бағамен сатып алуға кедергі келтіреді. Кейін ол жоғары бағамен сатып алған соң, акциялары өсіп жатқандықтан жайбарақат күйге түседі. Дәл осы уақытта ол іргелі көрсеткіштерді тексеру үшін жеткілікті деңгейде мазасыздануы керек еді, бірақ ол олай істемейді. Соңында, оның акциялары қиындыққа тап болып, бағасы өзі сатып алғаннан да төмен түскенде, ол капитуляция жасап (беріліп), ашу үстінде бәрін сатып жібереді.
Кейбіреулер өздерін «ұзақ мерзімді инвесторлар» деп санаған, бірақ бұл тек келесі үлкен құлдырауға (немесе шағын өсімге) дейін ғана созылды, сол сәтте олар тез арада қысқа мерзімді инвесторларға айналып, үлкен шығынмен немесе кездейсоқ мардымсыз пайдамен бәрін сатып жіберді. Бұл құбылмалы бизнесте дүрбелеңге түсу оңай. Мен Magellan қорын басқарғаннан бері, сегіз аюлық эпизод кезінде қор 10-нан 35 пайызға дейін төмендеді, ал тек 1987 жылдың өзінде қор тамызда 40 пайызға өсіп, желтоқсанға қарай 11 пайызға төмендеді. Біз жылды 1 пайыздық өсіммен аяқтадық, осылайша менің ешқашан шығынмен жыл жаппаған рекордым әрең сақталып қалды — тіл-көзім тасқа. Жақында орташа акцияның бағасы орташа жылда 50 пайызға құбылатынын оқыдым. Егер бұл рас болса (және бұл осы ғасыр бойы рас болып көрінеді), онда қазір 50 долларға сатылып жатқан кез келген акция алдағы он екі ай ішінде 60 долларға жетуі немесе 40 долларға түсуі әбден мүмкін. Басқаша айтқанда, жылдың ең жоғары бағасы (60 доллар) ең төменгі бағадан (40 доллар) 50 пайызға жоғары. Егер сіз 50 доллар болғанда шыдамай сатып алып, 60 доллар болғанда («Міне, менің айтқаным келді, бұл неме өсіп жатыр» деп) көбірек сатып алып, содан кейін 40 доллар болғанда түңіліп сатып жіберетін («Қателескен екенмін, бұл неме құлап жатыр» деп) сатып алушы болсаңыз, онда сізге ешқандай нұсқаулық кітаптар көмектеспейді.
Кейбіреулер өздерін контрариандар (көпшіліктің пікіріне қарсы әрекет ететін инвесторлар) деп санап, бүкіл әлем бір жаққа бет алғанда, олар басқа жаққа бұрылу арқылы пайда таба аламыз деп сенді. Бірақ контрариан болу идеясы соншалықты танымал болып, жалпыға ортақ көзқарасқа айналғанша, бұл туралы ойланған да жоқ. Нағыз контрариан — бұл танымал «ыстық» мәселенің қарама-қарсы жағын алатын инвестор емес (яғни, бәрі сатып алып жатқан акцияны қысқа мерзімді сатуға қою). Нағыз контрариан жағдайдың басылуын күтеді және ешкімге керек емес, әсіресе Уолл-стритті есінететін акцияларды сатып алады.
E. F. Hutton сөйлегенде, бәрі тыңдауы керек деп есептеледі, бірақ мәселе де осында. Бәрі ұйықтап қалуға тырысуы керек. Нарықты болжауға келгенде, басты дағды — тыңдау емес, қорылдау. Әдіс — ішкі сезіміңе сенуді үйрену емес, оларды елемеуге өзіңді үйрету. Компанияның іргелі тарихы өзгермегенше, акцияларыңды ұстап тұр.
Егер олай болмаса, таза байлығыңызды арттырудың жалғыз жолы — Ж. Пол Геттидің қаржылық табысқа жетудің сенімді формуласын қабылдау: «Ерте тұр, көп жұмыс істе, мұнай тап».
5 Нарық жақсы ма? Өтінемін, сұрамаңыз
Мен сөз сөйлегеннен кейінгі әрбір сұрақ-жауап кезеңінде біреу орнынан тұрып, қазір жақсы нарықтамыз ба әлде нашар нарықтамыз ба деп сұрайды. Goodyear Tire сенімді компания ма немесе қазіргі деңгейде бағасы тиімді ме деп қызығатын әрбір адамға қарағанда, басқа төрт адам бұқа тірі ме, әлде аю өзінің сұр бейнесін көрсетті ме деп білгісі келеді. Мен оларға нарықтарды болжау туралы білетін жалғыз нәрсем — менің лауазымым өскен сайын нарықтың төмендейтіні екенін айтамын. Осы сөздер аузымнан шыға салысымен, басқа біреу тұрып, келесі жолы қашан жоғарылайтынымды сұрайды.
Әлбетте, акциялардан ақша табу үшін қор нарығын болжай алудың қажеті жоқ, әйтпесе мен ешқандай ақша таппас едім. Мен өз Quotron-ымның (акциялар бағасын көрсететін терминал) алдында ең қорқынышты құлдырауларды бастан өткердім және өмірім соған байланысты болса да, оларды алдын ала болжай алмас едім. 1987 жылдың жаз ортасында мен ешкімді, әсіресе өзімді де, алдағы 1000 ұпайлық құлдырау туралы ескерткен жоқпын.
Ескерту жасай алмаған жалғыз мен емес едім. Шын мәнінде, егер білместік жақсы серіктесті жақсы көрсе, онда мені оны көрмей қалған атақты сәуегейлердің, болжаушылардың және басқа да сарапшылардың үлкен әрі әсерлі тобы қоршап алды. «Егер сіз болжау жасауыңыз керек болса, — деді бір ақылды болжаушы, — жиі болжаңыз».
Қазан айындағы тез арадағы күйреу туралы маған ешкім хабарласқан жоқ, егер оны алдын ала болжадық деген адамдардың бәрі өз акцияларын сатып жіберген болса, онда нарық осы хабардар сатушылардың үлкен тобының кесірінен 1000 ұпайға әлдеқайда ертерек түсер еді.
Жыл сайын мен мыңдаған компаниялардың басшыларымен сөйлесемін және газеттерде цитата келтірілген түрлі «алтын жанкүйерлерін», пайыздық мөлшерлеме шәкірттерін, Федералды резервтік жүйені бақылаушыларды және фискалдық мистиктерді естімеу мүмкін емес. Мыңдаған сарапшылар артық сатып алу көрсеткіштерін, артық сату көрсеткіштерін, «бас пен иық» үлгілерін, пут-колл (сату және сатып алу құқығы) коэффициенттерін, ФРЖ-ның ақша массасына қатысты саясатын, шетелдік инвестицияларды, аспандағы шоқжұлдыздардың қозғалысын және емен ағаштарындағы мүкті зерттейді, бірақ олар нарықтарды пайдалы жүйелілікпен болжай алмайды. Бұл дәл ежелгі римдіктердің құс ішектерін қарап бал ашушылары императорларға ғұндардың қашан шабуыл жасайтынын айта алмағаны сияқты.
1973–74 жылдардағы қор нарығының күйреуі алдында да ешкім ескерту жасаған жоқ. Магистратурада оқып жүргенде нарық жылына 9 пайызға өсетінін білдім, содан бері ол ешқашан жылына дәл 9 пайызға өскен емес және мен оның қаншалықты өсетінін немесе жай ғана өсетінін не төмендейтінін айтып беретін сенімді дереккөз таба алмадым. Барлық ірі көтерілулер мен құлдыраулар мен үшін күтпеген жағдай болды.
Қор нарығы белгілі бір дәрежеде жалпы экономикамен байланысты болғандықтан, адамдардың нарықты алдап соғуға тырысатын бір жолы — инфляция мен рецессияларды, серпілістер мен дағдарыстарды, сондай-ақ пайыздық мөлшерлемелердің бағытын болжау. Пайыздық мөлшерлемелер мен қор нарығы арасында тамаша байланыс бар екені рас, бірақ пайыздық мөлшерлемелерді кім алдын ала нақты айта алады? АҚШ-та 60 000 экономист бар, олардың көбі рецессиялар мен пайыздық мөлшерлемелерді болжауға тырысып, толық жұмыс күнімен жұмыс істейді және егер олар мұны қатарынан екі рет сәтті жасай алса, қазір бәрі миллионер болар еді.
Олар Биминиге демалысқа кетіп, ром ішіп, марлин аулап жүрер еді. Бірақ менің білуімше, олардың көбі әлі де жұмыс істейді, бұл бізге бір нәрсені аңғартуы керек. Бір аңғарғыш адам айтқандай, егер әлемнің барлық экономистерін бір қатарға жатқызса, бұл жаман болмас еді.
Бәлкім, барлық экономистер емес шығар. Әрине, бұл кітапты оқып отырғандар емес, әсіресе C. J. Lawrence-тегі Эд Хайман сияқты металл сынықтарының бағасына, тауарлық қорларға және теміржол вагондарының жеткізіліміне қарайтын, Лаффер қисықтары мен айдың фазаларын мүлдем елемейтін мамандар емес. Практик экономистер — менің жаныма жақын адамдар.
Әр бес жыл сайын рецессия болып тұрады деген тағы бір теория бар, бірақ осы уақытқа дейін бәрі олай болған жоқ. Мен Конституцияны қарап шықтым, онда әрбір бесінші жылы рецессия болуы керек деп еш жерде жазылмаған. Әрине, мен портфелімді реттеу үшін рецессияға кірмес бұрын ескерту алғым келеді. Бірақ менің оны анықтау мүмкіндігім нөлге тең. Кейбір адамдар рецессияның аяқталуын немесе қызықты жаңа бұқалық нарықтың басталуын білдіретін «қоңыраулардың» соғылуын күтеді. Мәселе мынада — қоңыраулар ешқашан соғылмайды. Есіңізде болсын, бәрі тым кеш болмайынша ешқашан анық болмайды.
1981 жылдың шілдесі мен 1982 жылдың қарашасы аралығында 16 айлық рецессия болды. Шын мәнінде, бұл менің есімдегі ең қорқынышты уақыт болды. Саналы кәсіби мамандар аңшылық пен балық аулаумен айналысу керек пе деп ойланды, өйткені жақын арада бәріміз орманда тұрып, емен жаңғағын жинайтын боламыз. Бұл бізде 14 пайыздық жұмыссыздық, 15 пайыздық инфляция және 20 пайыздық негізгі пайыздық мөлшерлеме болған кезең еді, бірақ мұның бәрі болатыны туралы маған ешкім телефон соққан жоқ. Оқиғадан кейін көптеген адамдар мұны күткенін жариялау үшін орнынан тұрды, бірақ оған дейін ешкім маған бұл туралы тіс жарған жоқ.
Кейін, оптимизм ең төмендеген сәтте, он инвестордың сегізі 1930 жылдарға бара жатырмыз деп ант ішуге дайын болғанда, қор нарығы кенеттен қатты көтерілді және кенеттен әлемде бәрі реттелді.
СОҢҒЫДАН АЛДЫҢҒЫ ДАЙЫНДЫҚ
Біз соңғы қаржылық қорытындыға қалай келсек те, біз әрқашан алда не болатынына емес, соңғы болған оқиғаға дайындалып жатқан сияқтымыз. Бұл «соңғыдан алдыңғы дайындық» — біз басында соңғы оқиғаның келе жатқанын көрмегеніміздің орнын толтыру тәсілі.
19 қазанда нарық күйрегеннің келесі күні адамдар нарық күйрейді деп уайымдай бастады. Ол әлдеқашан күйреп кеткен еді және біз одан аман қалдық (болжамағанымызға қарамастан), енді біз оның қайталануынан қорықтық. Соңғы рет алданғандай тағы да алданып қалмау үшін нарықтан шығып кеткендер нарық көтерілгенде тағы да алданып қалды.
Үлкен әзіл мынада: келесі жолы ешқашан соңғы жолғыдай болмайды, бірақ біз бәрібір соған дайындаламыз. Мұның бәрі маған Майялардың ғалам туралы түсінігін еске түсіреді. Майя мифологиясында ғалам төрт рет жойылған және әр уақытта майялар ащы сабақ алып, жақсырақ қорғануға уәде берген — бірақ бұл әрқашан алдыңғы қауіп үшін болатын. Алдымен топан су болды, аман қалғандар оны есте сақтап, биік жерлерге, ормандарға көшіп, бөгеттер мен тірек қабырғаларын тұрғызды және үйлерін ағаштардың басына салды. Олардың күш-жігері босқа кетті, өйткені келесі жолы әлем отпен жойылды. Одан кейін өрттен аман қалғандар ағаштардан түсіп, орманнан мүмкіндігінше алысқа қашты. Олар тастан, әсіресе жартасты жарықшақтардың бойынан жаңа үйлер салды. Көп ұзамай әлем жер сілкінісінен жойылды. Төртінші жаман оқиға не болғаны есімде жоқ — мүмкін рецессия шығар — бірақ ол не болса да, майялар оны жіберіп алатын еді. Олар келесі жер сілкінісіне баспана салумен тым бос емес еді.
Екі мың жылдан кейін біз әлі де алдағы қауіптің белгілерін өткеннен іздеп жатырмыз, бірақ бұл алдағы қауіптің не екенін шеше алсақ қана болады. Көп ұзамай адамдар мұнай бағасы барреліне 5 долларға дейін түсіп, бізде депрессия болады деп уайымдады. Одан екі жыл бұрын дәл сол адамдар мұнай бағасы барреліне 100 долларға дейін көтеріліп, депрессия болады деп уайымдаған. Бірде олар ақша массасы тым тез өсіп жатыр деп қорықты. Енді олар оның тым баяу өсіп жатқанынан қорқады. Соңғы рет инфляцияға дайындалғанда бізде рецессия болды, ал рецессияның соңында көбірек рецессияға дайындалғанда инфляция алдық.
Бір күні тағы бір рецессия болады, бұл қор нарығы үшін өте жаман болады, дәл қор нарығы үшін өте жаман болатын инфляция сияқты. Мүмкін, бұл жарияланғанша рецессия болып қойған шығар. Мүмкін ол 1990 жылға немесе 1994 жылға дейін болмайтын шығар. Менен сұрап тұрсыз ба?
КОКТЕЙЛЬ ТЕОРИЯСЫ
Егер кәсіби экономистер экономиканы болжай алмаса және кәсіби болжаушылар нарықтарды болжай алмаса, онда әуесқой инвестордың қандай мүмкіндігі бар? Сіз жауапты білесіз, бұл мені қонақ бөлмелердің ортасында, сусын салынған ыдыстардың жанында тұрып, ең жақын он адамның акциялар туралы не айтатынын тыңдау арқылы жасалған нарықты болжаудың «коктейль кеші» теориясына әкеледі.
**Бірінші кезең:** Көтеріліп келе жатқан нарықтың басында — біраз уақыттан бері құлдырап жатқан және оның қайта көтерілуін ешкім күтпеген кезеңде — адамдар акциялар туралы сөйлеспейді. Шын мәнінде, егер олар маған келіп, немен айналысатынымды сұраса және мен: «Мен акциялардың өзара қорын басқарамын», — деп жауап берсем, олар сыпайы бас изеп, кетіп қалады. Егер олар кетпесе, онда олар тақырыпты тез арада баскетбол ойынына, алдағы сайлауға немесе ауа райына ауыстырады. Көп ұзамай олар жақын маңдағы тіс дәрігерімен тіс қағы туралы сөйлесе бастайды. Он адам акциялар туралы қор менеджерімен сөйлескенше, тіс дәрігерімен тіс қағы туралы сөйлескенді жөн көрсе, нарық көтерілгелі тұрған болуы әбден мүмкін. **Екінші кезең:** Немен айналысатынымды айтқаннан кейін, жаңа таныстар біраз кідіреді — мүмкін тіс дәрігеріне бармас бұрын қор нарығының қаншалықты қауіпті екенін айтуға жететіндей уақыт қалады. Коктейль кешіндегі әңгімелер әлі де акциялардан көрі тіс қағы туралы көбірек болады. Нарық бірінші кезеңнен 15 пайызға көтерілді, бірақ оған ешкім мән бермейді. **Үшінші кезең:** Нарық бірінші кезеңнен 30 пайызға көтерілгенде, қызығушылық танытқан адамдар тобы тіс дәрігерін елемей, кеш бойы мені қоршап алады. Бірінен соң бірі жігерлі адамдар мені шетке шығарып, қандай акциялар сатып алу керектігін сұрайды. Тіпті тіс дәрігері де менен қандай акция сатып алу керектігін сұрап жатады. Кештегілердің бәрі бір немесе басқа активке ақша салды және олардың бәрі не болғанын талқылап жатыр. **Төртінші кезең:** Тағы да олар мені қоршап алады, бірақ бұл жолы олар маған қандай акциялар сатып алу керектігін айту үшін келеді. Тіпті тіс дәрігерінде де үш-төрт кеңес бар және келесі бірнеше күнде мен оның ұсыныстарын газеттен қарасам, олардың бәрі өскен болып шығады. Көршілер маған не сатып алу керектігін айтса және мен олардың кеңесін алмағаныма өкінсем, бұл нарықтың шыңына жеткенін және құлдыраудың келе жатқанын білдіретін анық белгі.
Мұны қалай пайдалансаңыз да өз еркіңіз, бірақ менің коктейль кеші теориясына бәс тігуімді күтпеңіз. Мен нарықтарды болжауға сенбеймін. Мен керемет компанияларды — әсіресе бағаланбаған немесе ескерусіз қалған компанияларды сатып алуға сенемін. Доу-Джонс индексі бүгін 1000 немесе 2000 немесе 3000 ұпай болса да, соңғы он жыл ішінде Avon Products, Bethlehem Steel және Xerox-қа қарағанда Marriott, Merck және McDonald’s акцияларына ие болғаныңыз жақсырақ болар еді. Сондай-ақ, сол кезеңде ақшаны облигацияларға немесе ақша нарығының қорларына салғаннан көрі Marriott, Merck немесе McDonald’s акцияларына ие болғаныңыз әлдеқайда тиімді болар еді.
Егер сіз 1925 жылы керемет компаниялардың акцияларын сатып алып, оларды Күйреу кезінде және Депрессия кезінде ұстап тұрған болсаңыз (бұл оңай болмас еді), 1936 жылға қарай нәтижелерге өте риза болар едіңіз.
ҚАНДАЙ ҚОР НАРЫҒЫ?
Нарық маңызды болмауы керек. Егер мен сізді осы бір нәрсеге сендіре алсам, бұл кітап өз жұмысын атқарды деп есептеймін. Егер маған сенбесеңіз, Уоррен Баффетке сеніңіз. «Мен үшін, — деп жазды Баффет, — қор нарығы жоқ. Ол тек біреудің ақымақтық жасауға ұсыныс жасап жатқанын көру үшін анықтама ретінде ғана бар».
Баффет өзінің Berkshire Hathaway компаниясын ерекше табысты кәсіпорынға айналдырды. 1960 жылдардың басында оның керемет компаниясының бір акциясын сатып алу 7 доллар тұратын, ал сол акция бүгінде 4900 доллар тұрады. Сол кезде Berkshire Hathaway-ге салынған 2000 долларлық инвестиция бүгінде 1,4 миллион доллар тұратын 700-бэггер (құны жеті жүз есе өскен актив) нәтижесін берді. Бұл Баффетті керемет инвестор етеді. Оны барлық уақыттағы ең ұлы инвестор ететін нәрсе — ол акциялар тым қымбат деп есептеген белгілі бір кезеңде бәрін сатып, серіктестеріне барлық ақшаны қомақты пайдамен қайтарып бергендігі. Басқалар сізге басқаруды жалғастыру үшін қуана төлейтін ақшаны өз еркімен қайтару — менің тәжірибемде қаржы тарихындағы бірегей жағдай.
Мен нарықтарды болжап, рецессияларды алдын ала сезгім келеді, бірақ бұл мүмкін болмағандықтан, мен Баффет сияқты табысты компанияларды іздеуге ризамын. Мен тіпті нашар нарықтарда да ақша таптым және керісінше де болды. Менің сүйікті он есе өскен акцияларымның бірнешеуі өздерінің ең үлкен қадамдарын нашар нарықтар кезінде жасады. Taco Bell соңғы екі рецессияда қарыштап өсті. Сексенінші жылдары қор нарығындағы жалғыз құлдырау жылы 1981 жыл болды, бірақ бұл Dreyfus-ты сатып алу үшін тамаша уақыт еді, ол өзінің 2 доллардан 40 долларға дейінгі фантастикалық жорығын бастады — жиырма есе өскен бұл акцияны мен өткізіп алдым.
Тек пікірталас үшін айтайық: сіз келесі экономикалық серпілісті абсолютті сенімділікпен болжай аласыз делік және сіз өзіңіздің болжамыңыздан пайда табу үшін бірнеше жоғары ұшатын акцияларды таңдағыңыз келеді. Сізге бәрібір дұрыс акцияларды таңдау керек, дәл ешқандай болжамыңыз болмаған жағдайдағыдай.
Егер сіз Флоридада жылжымайтын мүлік бумы болатынын біліп, Radice компаниясын кездейсоқ таңдасаңыз, инвестицияңыздың 95 пайызын жоғалтар едіңіз. Егер сіз компьютерлік бум болатынын біліп, ешқандай зерттеусіз Fortune Systems-ті таңдасаңыз, оның 1983 жылғы 22 доллардан 1984 жылы 1⅞ долларға дейін құлағанын көрер едіңіз. Егер сіз 1980 жылдардың басы авиакомпаниялар үшін бұқалық кезең болатынын білсеңіз, People Express (ол тез арада банкрот болды) немесе Pan Am-ға (ол біліксіз басқарудың арқасында 1983 жылғы 9 доллардан 1984 жылы 4 долларға дейін төмендеді) инвестиция салғаныңыздан не пайда?
Айталық, сіз болат өнеркәсібі қайта жанданып жатқанын білдіңіз, сондықтан болат акцияларының тізімін алып, оны дартс тақтасына жабыстырып, LTV-ге дартс лақтырдыңыз. LTV 1981 және 1986 жылдар аралығында 26½ доллардан 1⅛ долларға дейін төмендеді, дәл осы кезеңде сол саладағы Nucor компаниясы 10 доллардан 50 долларға дейін өсті. (Мен екеуіне де иелік еттім, сонда неге мен Nucor-ды сатып жіберіп, LTV-ді ұстап қалдым? Мен де дартс лақтырсам болар еді).
Көптеген жағдайларда нарықты дұрыс таңдау сіздің активтеріңіздің жартысын жоғалтуға әкелуі мүмкін еді, өйткені сіз қате акцияларды таңдадыңыз. Егер сіз акцияңызды көтеру үшін нарыққа сенсеңіз, онда Атлантик-Ситиге автобуспен барып, қызылға немесе қараға бәс тіккеніңіз жөн. Егер сіз таңертең оянып: «Мен акцияларды сатып аламын, өйткені биыл нарық көтеріледі деп ойлаймын», — деп ойласаңыз, онда телефонды розеткадан суырып, ең жақын брокерден мүмкіндігінше алыс жүруіңіз керек. Сіз өзіңізді құтқару үшін нарыққа сеніп отырсыз, бірақ оның құтқаруы екіталай.
Егер бірдеңе туралы уайымдағыңыз келсе, West Point-Pepperell-де жайма бизнесі жақсарып жатыр ма, әлде Taco Bell өзінің жаңа «burrito supreme» тағамымен жақсы жұмыс істеп жатыр ма деп уайымдаңыз. Дұрыс акцияларды таңдаңыз, сонда нарық өзіне-өзі қамқорлық жасайды.
Бұл нарықтың асыра бағалануы деген ұғым мүлдем жоқ дегенді білдірмейді, бірақ бұған бола алаңдаудың мәні шамалы. Нарықтың асыра бағаланғанын сіз бағасы қолайлы немесе инвестициялық критерийлеріңізге сәйкес келетін бірде-бір компания таба алмаған кезде түсінесіз. Баффеттің серіктестеріне ақшасын қайтарып берген себебі — иеленуге тұрарлық бірде-бір акция таба алмағанын айтты. Ол жүздеген жеке компанияларды қарап шығып, іргелі құндылығы жағынан сатып алуға лайықты біреуін де таппаған еді.
Маған қажет жалғыз сатып алу сигналы — өзіме ұнайтын компанияны табу. Мұндай жағдайда акцияларды сатып алу ешқашан тым ерте немесе тым кеш болмайды.
Бұл бөлімнен сіз келесі жайттарды есіңізде сақтасаңыз деймін:
Кәсіби мамандардың шеберлігі мен даналығын асыра бағаламаңыз.
Өзіңіз білетін нәрселердің артықшылығын пайдаланыңыз.
Уолл-стрит әлі ашпаған және мақұлдамаған мүмкіндіктерді — «радардан тыс» қалған компанияларды іздеңіз.
Акцияға инвестиция салмас бұрын, үй сатып алуға ақша салыңыз.
Қор нарығына емес, компанияларға инвестиция салыңыз.
Қысқа мерзімді ауытқуларға мән бермеңіз.
Жай акциялардан үлкен пайда табуға болады.
Жай акциялардан үлкен шығынға батуға да болады.
Экономиканы болжау — бос әурешілік.
Қор нарығының қысқа мерзімді бағытын болжау — бос әурешілік.
Акциялардан келетін ұзақ мерзімді табыс айтарлықтай болжамды әрі облигациялардан келетін ұзақ мерзімді табыстан әлдеқайда жоғары.
Акциясын иеленген компанияның жағдайын бақылап отыру — шексіз стад-покер ойыны сияқты.
Жай акциялар бәріне бірдей, тіпті адам өмірінің барлық кезеңдеріне сәйкес келе бермейді.
Қарапайым адам қызықты жергілікті компаниялар мен өнімдерді кәсіби мамандардан бірнеше жыл бұрын байқайды.
Артықшылыққа (өзіңіз жақсы білетін сала немесе ақпарат) ие болу акциялардан ақша табуға көмектеседі.
Қор нарығында «қолдағы бір құс, бұтадағы он құстан артық».
ІІ Бөлім ЖЕҢІМПАЗДАРДЫ ТАҢДАУ
Бұл бөлімде біз артықшылықты қалай пайдалануды, ең перспективалы инвестицияларды қалай табуды, өзіңіз иелік ететін дүниені қалай бағалауды және акциялардың алты түрінің әрқайсысынан не күтуге болатынын, мінсіз компанияның белгілерін, қандай да болмасын жағдайда аулақ болу керек компаниялардың сипаттамаларын, кез келген акцияның сәттілігі немесе сәтсіздігі үшін табыстың маңыздылығын, акцияны зерттеу кезінде қойылатын сұрақтарды, компанияның ілгерілеуін қалай бақылауды, фактілерді қалай алуды және қолма-қол ақша, қарыз, P/E коэффициенті (акция бағасының таза табысқа қатынасы), пайда маржасы, баланстық құн, дивидендтер және т. б. маңызды көрсеткіштерді қалай бағалау керектігін талқылаймыз.
6 <span data-term="true">Тенбаггерді</span> аңду <span data-term="true">Тенбаггер</span> — құны он есе өскен акция.
Тенбаггерді іздеуді бастайтын ең жақсы жер — үйіңіздің жаны, егер аулаңыз болмаса, жақын маңдағы сауда орталығы, әсіресе өзіңіз жұмыс істейтін жер. Жоғарыда аталған көптеген тенбаггерлердің — Dunkin’ Donuts, The Limited, Subaru, Dreyfus, McDonald’s, Tambrands және Pep Boys — алғашқы табыс нышандары ел бойынша жүздеген жерде байқалды. Жаңа Англиядағы өрт сөндіруші, Kentucky Fried Chicken алғаш ашылған Орталық Огайодағы тұтынушылар, Pic ’N’ Save-тегі адамдар — бәрі де Уолл-стрит алғашқы деректі тапқанға дейін әлдеқайда бұрын: «Бұл тамаша екен; акциясы туралы білгім келеді», — деуге мүмкіндігі болды.
Қарапайым адам жылына екі-үш рет, кейде одан да жиі перспективалы мүмкіндікке тап болады. Pep Boys-тағы басшылар, сатушылар, заңгерлер мен есепшілер, жеткізушілер, жарнама жасаған фирма, маңдайша бояушылар, жаңа дүкендердің құрылыс мердігерлері, тіпті еден жуушылардың өздері де Pep Boys-тың табысын байқауы тиіс еді. Мыңдаған әлеуетті инвесторлар бұл «кеңесті» алды, бұл тіпті жүз мыңдаған тұтынушыларды есептемегенде.
Сонымен қатар, компания үшін сақтандыру сатып алатын Pep Boys қызметкері сақтандыру бағасының өсіп жатқанын байқай алар еді — бұл сақтандыру индустриясының оңалып келе жатқанының жақсы белгісі, сондықтан ол сақтандыру жеткізушілеріне инвестиция салуды ойластыруы мүмкін. Немесе Pep Boys құрылыс мердігерлері цемент бағасының тұрақталғанын байқады делік, бұл цемент жеткізетін компаниялар үшін жақсы жаңалық.
Бөлшек және көтерме сауда тізбегінің бойында зат жасайтын, сататын, тазалайтын немесе талдайтын адамдар көптеген акция таңдау мүмкіндіктеріне кезігеді. Менің өз бизнесімде — пайлық қор (инвесторлардың қаражатын біріктіріп басқаратын ұйым) индустриясында — сатушылар, клерктер, хатшылар, аналитиктер, есепшілер, телефон операторлары және компьютер орнатушылар 1980-жылдардың басындағы пайлық қор акцияларын көкке көтерген үлкен серпілісті байқамай қалуы мүмкін емес еді.
Exxon компаниясындағы өсіп келе жатқан өркендеуді немесе мұнай бағасының көтерілуін сезіну үшін ол жерде вице-президент болу шарт емес. Сіз мұнайшы, геолог, бұрғылаушы, жеткізуші, жанармай бекетінің иесі, механик немесе тіпті жанармай құюшы клиент бола аласыз.
Жапониядан шыққан жаңа буынның арзан, пайдалануы оңай, жоғары сапалы 35 мм камералары фотоиндустрияны жандандырып жатқанын және фотопленка сатылымы өскенін білу үшін Kodak-тың бас кеңсесінде жұмыс істеудің қажеті жоқ. Сіз пленка сатушысы, камера дүкенінің иесі немесе сондағы сатушы бола аласыз. Сондай-ақ, сіз үйлену тойларында бес-алты туыстың өз бетінше суретке түсіріп жатқанын және бұл сіздің жақсы кадрлар түсіруіңізге кедергі келтіріп жатқанын байқайтын жергілікті фотограф болуыңыз да мүмкін.
Paramount немесе Orion Pictures компанияларының табысына қандай да бір жаңа блокбастердің немесе блокбастерлер сериясының айтарлықтай серпін беретінін білу үшін Стивен Спилберг болу міндетті емес. Сіз актер, дублер, режиссер, каскадер, заңгер, жарық беруші, гримші немесе жергілікті кинотеатрдағы бақылаушы бола аласыз, онда алты апта қатарынан ине шаншар жер болмауы сізді Orion акцияларына инвестиция салудың оң және теріс тұстарын зерттеуге шабыттандырады.
Мүмкін сіз мұғалім шығарсыз және мектеп кеңесі сіздің мектебіңізді сабаққа қатысуды есепке алатын, мұғалімдердің мыңдаған сағат бос уақытын үнемдейтін жаңа құрылғыны сынақтан өткізу үшін таңдап алған болар. «Бұл құрылғыны кім жасайды? » — бұл менің қоятын бірінші сұрағым болар еді.
Аптасына 180 000 шағын және орта компаниялар үшін тоғыз миллион жалақы чегін өңдейтін Automatic Data Processing туралы не айтуға болады? Бұл барлық уақыттағы ең керемет мүмкіндіктердің бірі болды: компания 1961 жылы ашық нарыққа шықты және жыл сайын табысын үзіліссіз арттырып келеді. Оның ең нашар көрсеткіші алдыңғы жылмен салыстырғанда 11 пайызға артық табыс табу болды, бұл көптеген компаниялар шығынға батқан 1982–83 жылдардағы рецессия кезінде болған еді.
Automatic Data Processing мен аулақ болуға тырысатын жоғары технологиялық кәсіпорын сияқты көрінеді, бірақ іс жүзінде бұл компьютерлік компания емес. Ол жалақы чектерін өңдеу үшін компьютерлерді пайдаланады, ал технологияны пайдаланушылар жоғары технологияның ең үлкен пайдасын көрушілер болып табылады. Бәсекелестік компьютерлердің бағасын түсірген сайын, Automatic Data сияқты фирма арзанырақ жабдық сатып ала алады, сондықтан оның шығындары үнемі азайып отырады. Бұл тек пайданы арттырады.
Ешқандай шусыз, акциясы алты центтен (сплиттерді ескергенде) сатыла бастаған бұл қарапайым кәсіпорын қазір 40 долларға сатылады — бұл ұзақ мерзімді перспективада 600 еселік өсім (600-bagger). Қазан айындағы құлдырауға дейін ол 54 долларға дейін көтерілді. Компанияның қолма-қол ақшасы қарызынан екі есе көп және бәсеңдеу нышандары байқалмайды.
180 000 клиенттік фирманың басшылары мен қызметкерлері Automatic Data Processing-тің табысы туралы анық біле алар еді, ал Automatic Data-ның ең үлкен және ең жақсы клиенттерінің көбі ірі брокерлік үйлер болғандықтан, Уолл-стриттің жартысы да мұны білуі мүмкін еді.
Біз жеңімпаз акцияны таңдау үшін жиі күресеміз, ал шын мәнінде жеңімпаз акция бізді таңдау үшін барын салып жүрген болады.
АСҚАЗАН ЖАРАСЫНАН ТАБЫЛҒАН ТЕНБАГГЕР
Өз өміріңізде мұндай мүмкіндікті ойлай алмайсыз ба? Егер сіз зейнетте болсаңыз, жақын маңдағы бағдаршамнан он миль қашықтықта тұрсаңыз, өз тамағыңызды өзіңіз өсірсеңіз және теледидарыңыз болмаса ше? Мүмкін, бір күні дәрігерге баруыңыз керек болар. Ауылдық өмір сізге асқазан жарасын (ulcers) сыйлады делік, бұл SmithKline Beckman-мен танысуға тамаша сылтау.
Жүздеген дәрігерлер, мыңдаған пациенттер және миллиондаған пациенттердің достары мен туыстары 1976 жылы нарыққа шыққан «ғажайып дәрі» Тагамет туралы естіді. Дәрілерді таратқан фармацевт пен жұмыс күнінің жартысын оларды жеткізуге жұмсаған курьер де бұл туралы білді. Тагамет науқастар үшін игілік, ал инвесторлар үшін алтын кенші болды.
Пациент үшін керемет дәрі — бұл ауруды біржола емдейтін дәрі, бірақ инвестор үшін керемет дәрі — бұл пациент қайта-қайта сатып алуы керек дәрі. Тагамет соңғылардың бірі болды. Ол асқазан жарасынан зардап шегушілерге фантастикалық жеңілдік берді, ал тікелей пайда алушылар оны қайта-қайта қабылдауға мәжбүр болды, бұл Тагаметті жасаушы SmithKline Beckman акционерлерін жанама пайда алушыларға айналдырды. Негізінен Тагаметтің арқасында акция 1977 жылғы 7,5 доллардан 1987 жылғы ең жоғарғы көрсеткіш — 72 долларға дейін өсті.
Бұл пайдаланушылар мен дәрі жазып берушілер Уолл-стрит таланттарынан үлкен басымдыққа ие болды. Сөзсіз, кейбір «ақылдылардың» өздері де асқазан жарасынан зардап шеккен болар — бұл мазасыз бизнес қой — бірақ SmithKline олардың сатып алу тізіміне енбеген болуы керек, өйткені акция көтеріле бастағанға дейін бір жыл өтті. Дәріні сынақтан өткізу кезеңінде, 1974–76 жылдары баға 4 доллардан 7 долларға дейін көтерілді, ал үкімет 1977 жылы Тагаметті мақұлдағанда, акция 11 доллардан сатылды. Содан кейін ол 72 долларға дейін шырқап кетті (графикті қараңыз). *
Егер сіз Тагаметті жіберіп алсаңыз, Glaxo-мен және оның асқазан жарасына арналған жеке ғажайып дәрісі — Зантакпен екінші мүмкіндігіңіз болды. Зантак сексенінші жылдардың басында сынақтан өтіп, 1983 жылы АҚШ-та мақұлданды. Зантак Тагамет сияқты жақсы қабылданды және Glaxo-ға дәл сондай пайда әкелді. 1983 жылдың ортасында Glaxo акциялары 7,50 долларға сатылып, 1987 жылы 30 долларға дейін көтерілді.
Тагамет пен Зантакты жазып берген дәрігерлер SmithKline және Glaxo акцияларын сатып алды ма? Мен бұған күмәнданамын. Дәрігерлердің көбі мұнай акцияларына толықтай инвестиция салған болуы ықтимал. Бәлкім, олар Union Oil of California сатып алуға үміткер екенін естіген шығар. Ал ол уақытта Union Oil басшылары, бәлкім, дәрі-дәрмек акцияларын, әсіресе 1982 жылы 18,50 долларға сатылып, 5 центке дейін құлаған American Surgery Centers сияқты «ыстық» қағаздарды сатып алып жатқан болар.
Жалпы алғанда, егер сіз барлық дәрігерлер арасында сауалнама жүргізсеңіз, олардың тек аз ғана пайызы медициналық акцияларға инвестиция салғаны, ал көбі мұнайға ақша салғаны белгілі болар еді деп бәс тігемін; ал егер сіз аяқ киім дүкенінің иелері арасында сауалнама жүргізсеңіз, олар аяқ киімнен гөрі аэроғарыш саласына көбірек ақша салар еді, ал аэроғарыш инженерлері аяқ киім акцияларымен айналысуы ықтимал. Неліктен акциялар, шөп сияқты, әрқашан біреудің жайылымында жасылырақ көрінетінін нақты білмеймін.
Мүмкін, жеңімпаз инвестиция бастапқыда мүмкін емес болып көрінетіні соншалық, адамдар оны тек алыс бір жерде, «арғы жақта» болады деп елестететін шығар, дәл біз мінсіз мінез-құлық жерде емес, жұмақта болады деп елестететініміз сияқты. Сондықтан дәрі-дәрмек бизнесін ішінен жақсы білетін дәрігер өзі ештеңе білмейтін мұнай сервистік компаниясы Schlumberger-ге инвестиция салғанды жөн көреді; ал Schlumberger менеджерлері Johnson & Johnson немесе American Home Products-қа иелік етуі мүмкін.
Шындық. Компанияның акциясы өсуі үшін міндетті түрде ол туралы бірдеңе білуіңіз шарт емес. Бірақ маңызды мәселе мынада: (1) мұнай мамандары, орташа алғанда, Schlumberger акцияларын қашан сатып алу немесе сату керектігін шешуде дәрігерлерге қарағанда жақсырақ жағдайда; және (2) дәрігерлер, орташа алғанда, табысты дәріге қашан инвестиция салу керектігін мұнай мамандарынан жақсырақ біледі. Артықшылығы бар адам әрқашан артықшылығы жоқ адамды басып оза алады — өйткені соңғысы белгілі бір саладағы маңызды өзгерістер туралы ең соңында білетін болады.
Брокерінің кеңесімен SmithKline-ге инвестиция салған мұнайшы, пациенттердің Тагаметтен бас тартып, асқазан жарасына қарсы бәсекелес дәріге ауысқанын акция 40 пайызға төмендеп, жаман хабар бағаға толықтай «енгізілгенге» (discounted) дейін түсінбейді. «Бағаға енгізу» — бұл күтпеген оқиғаларды алдын ала болжағандай кейіп танытуға арналған Уолл-стриттегі эвфемизм.
Екінші жағынан, мұнайшы мұнай саласындағы жанданудың алғашқы белгілерін ерте байқайтын болады, бұл жандану Schlumberger-дің кейінгі қайта өрлеуіне себеп болады.
Өздері білмейтін акцияларды сатып алатын адамдардың жолы болып, үлкен табысқа кенелуі мүмкін болса да, маған олар бобслей жарысында өз беделін бәске тіккен марафоншы сияқты, қажетсіз қиындықтармен бәсекелесіп жатқандай көрінеді.
ҚОС ТОҒЫНДЫ АРТЫҚШЫЛЫҚ
Мұнда біз мұнай саласының басшысы мен оның білімі туралы айтып жатырмыз және оны Pep Boys-тағы кезекте тұрған тұтынушылардың білімімен бір тарауға біріктіріп отырмыз. Әрине, біреуі екіншісіне тең деп айту ақылға қонымсыз. Біреуі — маманның индустрияның жұмыс істеуін түсінуі; екіншісі — тұтынушының ұнамды өнім туралы хабардарлығы. Екеуі де акция таңдауда пайдалы, бірақ әртүрлі жолдармен.
Кәсіби маманның артықшылығы, әсіресе, бұрыннан келе жатқан компаниялардың, әсіресе циклдік салалардың (экономикаға байланысты өрлеуі мен құлдырауы ауысып отыратын салалар) акцияларын қашан сатып алу керек және қашан сатып алмау керек екенін білуге көмектеседі. Егер сіз химия өнеркәсібінде жұмыс істесеңіз, онда сіз поливинилхлоридке сұраныс артып жатқанын, бағалар көтеріліп, артық қорлар азайып жатқанын бірінші болып түсінесіз. Нарыққа жаңа бәсекелестердің келмегенін және жаңа зауыттардың салынбай жатқанын, ал оны салу үшін екі-үш жыл уақыт кететінін білуге мүмкіндігіңіз болады. Осының бәрі осы өнімді шығаратын қолданыстағы компаниялар үшін жоғары пайда дегенді білдіреді.
Немесе сіз Goodyear шина дүкенінің иесі болсаңыз және үш жылдық баяу сатылымнан кейін кенеттен жаңа тапсырыстарды орындап үлгере алмай жатқаныңызды байқасаңыз, сіз Goodyear-дің көтерілуі мүмкін екендігі туралы күшті сигнал алдыңыз. Сіз Goodyear-дің жаңа жоғары сапалы шинасы ең жақсы екенін білесіз. Сіз брокеріңіздің Wang Laboratories туралы хабарласуын күтпей, оған өзіңіз хабарласып, шина компаниясы туралы соңғы ақпаратты сұрайсыз.
Егер сіз компьютерлерге қатысты жұмыста істемесеңіз, Wang туралы кеңестің сізге не пайдасы бар? Басқа мыңдаған адамдар әлдеқайда жақсы білетін нәрседен артық не білуіңіз мүмкін? Егер жауап «түк те» болса, онда Wang-да сіздің ешқандай артықшылығыңыз жоқ. Бірақ егер сіз шина сатсаңыз, шина жасасаңыз немесе шина таратсаңыз, Goodyear-да сіздің артықшылығыңыз бар. Өңдеу өнеркәсібінің барлық жеткізу тізбегі бойында зат жасайтын және сататын адамдар көптеген акция таңдау мүмкіндіктеріне кезігеді.
Бұл қызмет көрсету саласы, мүлікті сақтандыру бизнесі немесе тіпті кітап бизнесі болуы мүмкін, онда сіз жағдайдың жақсарғанын байқай аласыз. Кез келген өнімді сатып алушылар мен сатушылар тапшылық пен артықшылықты, баға өзгерістерін және сұраныстың ауысуын байқайды. Мұндай ақпарат автоиндустрияда аса құнды емес, өйткені көлік сатылымы әр он күн сайын хабарланып тұрады. Уолл-стрит көліктерге құмар. Бірақ басқа салалардың көбінде қарапайым бақылаушы жағдайдың жақсарғанын кәдімгі қаржылық аналитиктерден алты-он екі ай бұрын байқай алады. Бұл табыстың жақсаруын болжауда керемет басымдық береді — ал табыс, өзіңіз көретіндей, акция бағасын жоғарылатады.
Назарыңызды аударатын нәрсе міндетті түрде сатылымның артуы болуы шарт емес. Сіз білетін компаниялардың баланста көрінбейтін керемет жасырын активтері (мүлік, жер және т. б. ) болуы мүмкін. Егер сіз жылжымайтын мүлік саласында жұмыс істесеңіз, мүмкін Атлантаның орталығында төрт қалалық блогы бар, бірақ есеп кітаптарында Азаматтық соғысқа дейінгі бағамен көрсетілген дүкендер желісін білетін шығарсыз. Бұл анық жасырын актив, және ұқсас мүмкіндіктерді алтын, мұнай, орман алқаптары мен телеарналардан табуға болады.
Сіз бір акцияға шаққандағы активтердің құны акцияның бағасынан асатын жағдайды іздейсіз. Мұндай қуанышты жағдайларда сіз шынымен де көп нәрсені ештеңе төлемей-ақ сатып ала аласыз. Мен мұны өзім де талай рет жасадым.
Storer Communications пен оның филиалдарының мыңдаған қызметкерлері, сонымен қатар кабельдік немесе желілік теледидарда жұмыс істейтін сансыз басқа адамдар Storer-дің теледидарлық және кабельдік мүліктері бір акция үшін 100 долларға бағаланғанын, ал акция 30 долларға сатылып жатқанын түсіне алар еді. Басшылар мұны білді, бағдарламашылар мұны біле алар еді, операторлар, тіпті үйге кабель қосуға келетін адамдар да мұны біле алар еді. Олардың бәріне істеу керек болған нәрсе — Storer-ді 30, 35, 40 немесе 50 доллардан сатып алып, Уолл-стрит сарапшыларының мұны түсінгенін күту еді. Расында да, Storer 1985 жылдың соңында бір акция үшін 93,50 доллардан жекешелендірілді — бұл 1988 жылға қарай өте арзан баға болып шықты.
Мен бизнесте болудың қарапайым акция таңдаушыға беретін артықшылығы туралы кітаптың соңына дейін айта берер едім. Оның үстіне, жаңа және шағын жылдам өсетін компаниялардың, әсіресе бөлшек саудадағы жеңімпаздарын таңдауға көмектесетін тұтынушылық артықшылық та бар. Қай артықшылық қолданылса да, ең қызықтысы — сіз ақпаратты әрқашан кеш алатын Уолл-стриттің қалыпты арналарынан тыс өз акцияңызды анықтау жүйесін дамыта аласыз.
МЕНІҢ КЕРЕМЕТ АРТЫҚШЫЛЫҒЫМ
Қаржылық қызметтер мен пайлық қорлардың серпілісі кезінде Fidelity кеңсесінде отырған менен артық кімнің басымдығы болуы мүмкін еді? Бұл Pebble Beach-ті жіберіп алғанымның орнын толтыру мүмкіндігі еді. Мүмкін, мені сол керемет актив ойыны үшін кешіруге болар. Гольф пен желкенді спорт — менің жазғы әуестігім, бірақ пайлық қорлар — менің тұрақты жұмысым.
Мен мұнда жиырма жылға жуық уақыт бойы жұмысқа келіп жүрмін. Мен ірі қаржылық қызмет көрсету компанияларындағы басшылардың жартысын танимын, күнделікті өрлеу мен құлдырауды бақылап отырамын және маңызды трендтерді Уолл-стрит аналитиктерінен бірнеше ай бұрын байқай алар едім. 1980-жылдардың басындағы табысты пайдалану үшін бұдан артық стратегиялық орын болуы мүмкін емес еді.
Проспектілерді басып шығаратын адамдар мұны көруі керек еді — олар пайлық қорлардың барлық жаңа акционерлерінің сұранысын әрең үлгеріп жатқан болатын. Сату бөлімі елді Winnebagos-пен аралап, миллиардтаған жаңа активтермен оралғанда мұны көруі керек еді. Техникалық қызмет көрсетушілер Federated, Franklin, Dreyfus және Fidelity кеңселерінің кеңейіп жатқанын көруі керек еді. Пайлық қорларды сататын компаниялар өз тарихында бұрын-соңды болмағандай гүлденді. Жаппай ұмтылыс басталды.
Fidelity — ашық компания емес, сондықтан мұндағы серпіліске инвестиция сала алмас едіңіз. Бірақ Dreyfus туралы не деуге болады? Тоқтамайтын графикті көргіңіз келе ме? Акция 1977 жылы бір акция үшін 40 центтен сатылды, содан кейін 1986 жылы шамамен 40 долларға жетті — тоғыз жыл ішінде 100 еселік өсім (100-bagger), және оның көп бөлігі нашар қор нарығы кезінде болды. Franklin 138 есе өсті, ал Federated Aetna компаниясы сатып алғанға дейін елу есе өсті. Мен олардың бәрінің дәл қасында болдым. Мен Dreyfus тарихын, Franklin тарихын және Federated тарихын басынан аяғына дейін білдім. Бәрі дұрыс болды, табыс өсті, қарқын анық байқалды (графикті қараңыз).
Осының бәрінен мен қанша таптым? Түк те (Zippo). Мен қаржылық қызмет көрсететін компаниялардың бірде-бір акциясын сатып алмадым: не Dreyfus, не Federated, не Franklin. Мен бүкіл мүмкіндікті жіберіп алдым және оны тым кеш болғанша түсінбедім. Мен де дәрігерлер сияқты Union Oil of California туралы ойлаумен тым бос болған шығармын.
Dreyfus графигіне қараған сайын, бұл маған сіздерге әрдайым беріп келе жатқан кеңесімді еске түсіреді: Өзіңіз білетін нәрселерге инвестиция салыңыз. Екеуміз де мұндай мүмкіндіктің енді бізден өтіп кетуіне жол бермеуіміз керек, және мен де солай істедім. 1987 жылғы нарықтың күйреуі маған Dreyfus-пен тағы бір мүмкіндік берді (17-тарауды қараңыз).
Төмендегі тізім — мен Magellan қорын басқарып жүрген кезде сатып алмай қалған немесе тым ерте сатып жіберген көптеген тенбаггерлердің бір бөлігі ғана. Олардың кейбіреуінен азғантай пайда көрдім, ал басқаларынан уақытты дұрыс таңдамау мен бұлыңғыр ойлаудың кесірінен ақша жоғалттым. Тізім тек «m» әрпіне дейін баратынын байқайсыз, бірақ бұл тек оларды жазудан шаршағанымнан болды. Бұл толық емес есеп болғандықтан, сыртта қаншама мүмкіндіктер бар екенін елестете беріңіз.
7 Мен таптым, мен таптым — бірақ ол не?
Мен таптым, мен таптым — бірақ бұл не?
Акция сіздің назарыңызға қалай түссе де — кеңседе, сауда орталығында, жеген асыңыз не сатып алған затыңыз арқылы, брокерден, қайын енеңізден немесе тіпті Иван Боскидің мерзімінен бұрын босату жөніндегі бақылаушысынан естісеңіз де — бұл жаңалық акцияны «сатып алу» сигналы емес. Dunkin’ Donuts дүкенінің адамға толы болуы немесе Reynolds Metals компаниясына алюминийге тапсырыстардың үйіліп қалуы — осы акцияларға иелік ету керек дегенді білдірмейді. Әзірге емес. Әзірге қолыңызда бар нәрсе — бар болғаны зерттелуі тиіс оқиғаның ұшығы ғана.
Шын мәнінде, алғашқы ақпаратқа (бұл компанияға назарыңызды аудартқан кез келген нәрсеге) пошта жәшігіңізге құпия түрде тасталған анонимді әрі қызықты ұсыныс ретінде қарауыңыз керек. Бұл сізді бір көргеннен ұнаған нәрсені бірден сатып алудан немесе одан да жаманы, кеңес берушінің беделіне алданып қалудан сақтайды. Мысалы: «Гарри ағай сатып алып жатыр, ол бай адам, демек не айтып тұрғанын біледі» немесе «Гарри ағай сатып алып жатыр, мен де аламын, себебі оның соңғы ұсынған акциясы екі есе өсті».
Оқиғаның мән-жайын зерттеу (Developing the story) аса қиын емес: ол ең көп дегенде екі-үш сағатты алады. Келесі бірнеше тарауда мен мұны қалай жасайтынымды және ақпараттың ең пайдалы көздерін қайдан табуға болатынын айтып беремін.
Меніңше, бұл «үй тапсырмасы» кезеңі — акциялардан табыс табу үшін, нарықтың қысқа мерзімді ауытқуларына мән бермеу туралы бұрынғы сертіңіз сияқты өте маңызды. Бәлкім, кейбір адамдар мен сипаттайтын зерттеулерді жасамай-ақ ақша табатын шығар, бірақ неге орынсыз тәуекелге бару керек? Зерттеусіз инвестициялау — карталарыңызға қарамай стад-покер ойнағанмен бірдей.
Белгісіз себептермен акцияларды талдау ісі соншалықты күрделі әрі техникалық болып көрсетілгені сондай, күнделікті өмірде мұқият болатын тұтынушылар өздерінің өмір бойы жинаған ақшаларын бір сәттік көңіл күймен инвестициялай салады. Лондонға ұшатын ең тиімді авиабилетті іздеп бүкіл демалысын жұмсайтын ерлі-зайыптылар, KLM әуе компаниясы туралы бес минут та зерттеу жасамай, оның 500 акциясын сатып ала береді.
Хаундститтер (Houndsteeth) отбасына қайта оралайық. Олар өздерін ақылды тұтынушы санайды, тіпті жастық тыстарының затбелгілерін де оқиды. Олар ең тиімдісін табу үшін кір сабын қораптарының салмағы мен бағасын салыстырады. Лампалардың жарық беру қуатын (ватт-пер-люмен) есептейді, бірақ олардың осы үнемдеген ақшасының бәрі Хаундститтің қор нарығындағы сәтсіздіктерінің жанында түкке тұрғысыз болып қалады.
Анау Хаундстит емес пе, креслосында жантайып жатып, Consumer Reports журналындағы дәретхана қағазының бес танымал брендінің қалыңдығы мен сіңіргіштігі туралы мақаланы оқып отырған? Ол Charmin брендіне ауысу-ауыспауды шешуге тырысып жатыр. Бірақ ол осы Charmin-ді шығаратын Procter and Gamble компаниясына 5000 доллар инвестицияламас бұрын, оның жылдық есебін оқуға уақыт бөле ме? Әрине, жоқ. Ол алдымен акцияны сатып алады, ал Procter and Gamble-дің жылдық есебін кейінірек қоқыс жәшігіне тастай салады.
«Charmin синдромы» — жиі кездесетін дерт, бірақ ол оңай емделеді. Ол үшін акция таңдауға азық-түлік сатып алуға жұмсайтын күш-жігеріңізді жұмсасаңыз болғаны. Тіпті қолыңызда акциялар болса да, бұл жаттығуды жасап көрген пайдалы, себебі кейбір акциялар сіздің үмітіңізді ақтамауы мүмкін. Себебі акциялардың әртүрлі түрлері бар және әр түрінің өсу мүмкіндігінің шегі бар. Оқиғаны зерттеу барысында сіз алдымен осы айырмашылықтарды анықтап алуыңыз керек.
ТАЗА ПАЙДА ҚАНША?
Procter and Gamble мен айтып отырған нәрсеге жақсы мысал бола алады. Есіңізде болса, мен L’eggs-ті 1970-жылдардағы ең табысты екі жаңа өнімнің бірі ретінде атаған едім. Екіншісі — Pampers болды. Сәбиі бар кез келген дос немесе туыс Pampers-тің қаншалықты танымал болғанын байқай алар еді, әрі қораптың сыртында Pampers-ті Procter and Gamble шығаратыны жазылып тұр.
Бірақ тек Pampers-тің жетістігіне қарап, акцияны сатып алуға асығу керек пе еді? Егер сіз оқиғаны зерттей бастасаңыз, жоқ деп жауап берер едіңіз. Бар болғаны бес минут ішінде сіз Procter and Gamble-дің өте үлкен компания екенін және Pampers сатылымы оның жалпы табысының аз ғана бөлігін құрайтынын көрер едіңіз. Pampers компанияға белгілі бір пайда әкелгенімен, оның әсері L’eggs-тің кішігірім Hanes компаниясына тигізген әсеріндей орасан зор болған жоқ.
Егер сіз акцияны компания шығаратын қандай де бір нақты өнімнің жетістігіне қарап қарастырып жатсаңыз, ең алдымен: «Бұл өнімнің жетістігі компанияның bottom line (таза пайда — барлық шығындардан кейінгі нақты табыс) көрсеткішіне қалай әсер етеді? » деген сұраққа жауап іздеуіңіз керек. 1988 жылдың ақпанында инвесторлар Johnson & Johnson шығаратын Retin-A тері креміне қатты қызыққаны есімде. 1971 жылдан бастап бұл крем безеуге қарсы дәрі ретінде сатылып келген еді, бірақ дәрігерлердің соңғы зерттеуі оның күннен пайда болған терідегі дақтармен де күресе алатынын көрсетті. Газеттер бұл оқиғаны жарыса жазды, ал айдарлар оны «қартаюға қарсы крем» және «әжіммен күресуші» деп атады. Johnson & Johnson мәңгілік жастық шақтың көзін тапқандай әсер қалдырды.
Сонымен не болды? Johnson & Johnson акциялары екі күн ішінде (1988 жылдың 21–22 қаңтары) бір акцияға 8 долларға секіріп, компанияның нарықтық құнына 1,4 миллиард доллар қосты. Осы даурықпа кезінде сатып алушылар бір нәрсені байқауды ұмытып кетті: өткен жылы Retin-A сатылымы компанияға небәрі 30 миллион доллар әкелген еді және компания жаңа мәлімдемелері бойынша FDA-ның (Азық-түлік және дәрі-дәрмек сапасын бақылау басқармасы) әлі де тексеруінен өтуі керек болатын.
Дәл осы уақытта болған басқа бір жағдайда инвесторлар «үй тапсырмасын» жақсырақ орындады. Жаңа медициналық зерттеу аспиринді күн ара ішу ерлердегі жүрек талмасы қаупін азайтуы мүмкін екенін хабарлады. Зерттеуде Bristol-Myers шығаратын Bufferin бренді қолданылған еді, бірақ Bristol-Myers акциялары небары 50 центке ғана қозғалып, 42 ⅞ долларға дейін өсті. Көптеген адамдар Bufferin-нің ішкі нарықтағы сатылымы өткен жылы 75 миллион доллар болғанын, бұл компанияның жалпы 5,3 миллиард долларлық табысының 1,5 пайызынан да аз екенін түсінген болуы керек.
Аспирин тақырыбындағы әлдеқайда тиімді инвестиция Eastman Kodak сатып алғанға дейінгі Bayer аспиринін өндіруші Sterling Drug компаниясы еді. Sterling-нің аспирин сатылымы оның жалпы табысының 6,5 пайызын, бірақ компания пайдасының 15 пайызға жуығын құрады — аспирин Sterling-нің ең табысты өнімі болатын.
ІРІ КОМПАНИЯЛАР, ШАҒЫН ҚОЗҒАЛЫСТАР
Компанияның көлемі акциядан не күтуге болатынына тікелей әсер етеді. Сізді қызықтырған компания қаншалықты үлкен? Нақты өнімдерді былай қойғанда, ірі компаниялардың акциялары күрт өспейді. Кейбір нарықтарда олар жақсы нәтиже көрсетеді, бірақ ең үлкен өсімді кішігірім компаниялардан табасыз. Сіз Coca-Cola сияқты алпауыттың акциясын екі жылда ақшаңызды төрт есеге көбейтемін деп сатып алмайсыз. Егер Coca-Cola-ны тиімді бағамен алсаңыз, алты жылда ақшаңызды үш еселеуіңіз мүмкін, бірақ екі жылда «джекпот» ұта алмайсыз.
Procter and Gamble немесе Coca-Cola-да тұрған ешқандай кемшілік жоқ, соңғы уақытта екеуі де керемет нәтижелер көрсетіп жүр. Бірақ сіз тек олардың үлкен компаниялар екенін білуіңіз керек, сонда жалған үміттер мен шындыққа жанаспайтын күтулерден аулақ боласыз.
Кейде сәтсіздіктер тізбегі ірі компанияны тығырыққа тірейді және ол қайта қалпына келгенде, акция бағасы қатты өседі. Chrysler-де де, Ford бен Bethlehem Steel-де де осындай үлкен өсім болды. Burlington Northern құлдырағанда, акция бағасы 12 доллардан 6 долларға түсіп, кейін қайтадан 70 долларға дейін көтерілді. Бірақ бұл — turnaround (қайта жандану — дағдарыстан кейін қалпына келу) санатына жататын ерекше жағдайлар. Қалыпты бизнес жағдайында Chrysler немесе Burlington Northern, DuPont немесе Dow Chemical, Procter and Gamble немесе Coca-Cola сияқты миллиардтаған долларлық кәсіпорындар tenbagger (құны он есе өскен акция) болу үшін жеткілікті жылдамдықпен өсе алмайды.
General Electric (GE) компаниясының жақын болашақта көлемі жағынан екі-үш есе өсуі математикалық тұрғыдан мүмкін емес. GE қазірдің өзінде соншалықты үлкен, ол бүкіл АҚШ-тың ЖІӨ-сінің (Жиынтық ішкі өнім — ел ішінде өндірілген барлық тауарлар мен қызметтердің құны) шамамен бір пайызын құрайды. Сіз жұмсаған әрбір доллардың бір центке жуығы GE-ге тиеді. Осы туралы ойланыңызшы. Американдық тұтынушылар жыл сайын жұмсайтын триллиондаған доллардың әрбір долларынан бір центке жуығы GE ұсынатын тауарлар мен қызметтерге (лампалар, тұрмыстық техника, сақтандыру, NBC телеарнасы және т. б. ) жұмсалады.
Міне, бәрін дұрыс істеген компания — тиімді сатып алулар жасады; шығындарды азайтты; сәтті жаңа өнімдер шығарды; тиімсіз бөлімшелерінен құтылды; компьютер бизнесіне алданып кіруден сақтанды (қателігін Honeywell-ге сатқаннан кейін) — бірақ акция бағасы бәрібір өте баяу жылжиды. Бұл GE-дің кінәсі емес. Акция бағасы осындай алып кәсіпорынға байланғандықтан, оның баяу қозғалуынан басқа амалы жоқ.
GE-дің айналымда 900 миллион акциясы бар және жалпы нарықтық құны 39 миллиард доллар. Жылдық пайдасы 3 миллиард доллардан асады, бұл оның жеке өзін Fortune 500 тізіміне кіргізуге жеткілікті. GE-нің бүкіл әлемді жаулап алмайынша, өсуін айтарлықтай жеделдетуінің ешқандай жолы жоқ. Жылдам өсім акция бағасын алға итеретіндіктен, La Quinta шарықтап жатқанда, GE-дің баяу қозғалатыны таңқаларлық емес.
Барлық басқа жағдайлар тең болғанда, кішігірім компаниялармен көбірек табыс табасыз. Соңғы онжылдықта сіз Sears-қа қарағанда Pic ’N’ Save-ден көбірек ақша табар едіңіз, бірақ екеуі де бөлшек сауда желілері. Қазір Waste Management көп миллиардтық конгломератқа айналғандықтан, ол қоқыс шығару саласындағы жаңа әрі жылдам компаниялардан қалып қоюы мүмкін. Болат өндірісінің жақындағы жандануында кішігірім Nucor акционерлері U. S. Steel (қазіргі USX) акционерлеріне қарағанда көбірек пайда көрді. Дәрі-дәрмек саласының ертеректегі жандануында кішігірім SmithKline Beckman ірі American Home Products-тен асып түсті.
АЛТЫ КАТЕГОРИЯ
Компанияның белгілі бір саладағы басқалармен салыстырғандағы көлемін анықтағаннан кейін, мен оны алты жалпы санаттың біріне жатқызамын: баяу өсушілер (slow growers), тұрақты алпауыттар (stalwarts), жылдам өсушілер (fast growers), циклдік компаниялар (cyclicals), активтері бар компаниялар (asset plays) және қайта жанданушылар (turnarounds). Акцияларды жіктеудің брокерлер саны сияқты көптеген жолдары бар, бірақ мен осы алты санат инвесторға қажетті барлық пайдалы айырмашылықтарды қамтитынын түсіндім.
Елдердің өсу қарқыны болады (ЖІӨ), салалардың өсу қарқыны болады, жекелеген компанияның да өсу қарқыны болады. Қандай нысан болса да, «өсу» дегеніміз — оның биыл өткен жылға қарағанда көбірек жұмыс істегенін (көлік жасау, аяқ киім тазалау, гамбургер сату) білдіреді. Президент Эйзенхауэр бірде: «Заттар бұрынғыдан гөрі қазіргі қалпына көбірек ұқсайды», — деген еді. Бұл экономикалық өсудің өте жақсы анықтамасы.
Салалардың өсу қарқынын бақылау — бұл жеке бір сала. Шексіз графиктер, кестелер мен салыстырулар бар. Жеке компаниялармен бұл сәл қиынырақ, өйткені өсуді әртүрлі тәсілдермен өлшеуге болады: сатылымның өсуі, пайданың өсуі, табыстың өсуі және т. б. Бірақ сіз «өсуші компания» туралы естігенде, оның кеңейіп жатқанын түсінуге болады. Әр келесі жылы көбірек сатылым, көбірек өндіріс және көбірек пайда болады.
Жеке компанияның өсуі жалпы экономиканың өсуімен салыстырылады. Баяу өсетін компаниялар, аты айтып тұрғандай, өте баяу өседі — шамамен елдің ЖІӨ-сіне сәйкес, ол соңғы уақытта жылына орта есеппен үш пайызды құрады. Жылдам өсетін компаниялар өте жылдам өседі, кейде жылына 20-30 пайызға немесе одан да көп. Дәл осы жерден сіз ең серпінді акцияларды табасыз.
Менің алты санатымның үшеуі өсуші акцияларға қатысты. Мен оларды баяу өсушілер (sluggards), орташа өсушілер (stalwarts) және жылдам өсушілер — ең көп назар аударуға тұратын «супер-акциялар» деп бөлемін.
БАЯУ ӨСУШІЛЕР
Әдетте бұл ірі әрі ескірген компаниялар жалпы ішкі өнімнен сәл ғана жылдамырақ өседі деп күтіледі. Баяу өсушілер бастапқыда олай болған жоқ. Олар жылдам өсушілер ретінде бастады, бірақ соңында «шаршады» — не қолдарынан келгеннің бәрін істеп қойды, не мүмкіндіктерін пайдалануға қауқары жетпеді. Жалпы бір сала баяулағанда (бұл әрқашан болатын нәрсе), сол саладағы компаниялардың көпшілігі де қарқынын жоғалтады.
Электр желілері компаниялары бүгінгі таңда ең танымал баяу өсушілер болып табылады, бірақ 1950-ші және 1960-шы жылдар бойы олар ЖІӨ-ден екі есе жылдам дамыған жылдам өсушілер еді. Олар табысты компаниялар мен керемет акциялар болды. Адамдар орталық кондиционер орнатып, үлкен тоңазытқыштар сатып алып, электр энергиясын көп тұтына бастағанда, бұл жоғары өсімді салаға айналды. 1970-ші жылдары қуат құны күрт көтерілгенде, тұтынушылар электр энергиясын үнемдеуді үйренді және бұл компаниялар қарқынын жоғалтты.
Ерте ме, кеш пе, әрбір танымал жылдам өсетін сала баяу өсетін салаға айналады және көптеген аналитиктер мен болжаушылар бұған алданып қалады. «Ештеңе ешқашан өзгермейді» деп ойлауға бейімділік бар, бірақ олар міндетті түрде өзгереді. Бір кездері Alcoa компаниясы бүгінгі Apple Computer сияқты беделге ие болған, өйткені алюминий жылдам өсетін сала еді. Жиырмасыншы жылдары теміржолдар ең үлкен өсуші компаниялар болды, ал Уолтер Крайслер автомобиль зауытын басқару үшін теміржолдан кеткенде, оның жалақысын қысқартуға тура келді. «Бұл теміржол емес, мырза Крайслер», — деді оған.
Кейін автомобильдер жылдам өсетін салаға айналды, біраз уақыт болат, сосын химия, сосын электр желілері, сосын компьютерлер болды. Қазір тіпті компьютерлер де, кем дегенде мейнфреймдер мен миникомпьютерлер бөлігінде баяулап жатыр. IBM мен Digital ертеңгі күннің баяу өсушілері болуы мүмкін.
Брокеріңіз беретін немесе жергілікті кітапханадан табуға болатын акциялар графиктерінен баяу өсушіні анықтау оңай. Houston Industries сияқты баяу өсушінің графигі Делавэр штатының топографиялық картасына ұқсайды, өйткені ол жақта, сіз білетіндей, ешқандай төбелер жоқ. Мұны ракетаның ұшуына ұқсайтын Wal-Mart графигімен салыстырсаңыз, Wal-Mart-тың баяу өсуші емес екенін анық көресіз.
Баяу өсушінің тағы бір анық белгісі — ол тұрақты әрі қомақты dividend (дивиденд — компания пайдасының акционерлерге төленетін бөлігі) төлейді. 13-тарауда толығырақ талқылайтынымыздай, компаниялар ақшаны бизнесті кеңейтудің жаңа жолдарын таба алмағанда жоғары дивиденд төлейді. Корпоративтік менеджерлер дивиденд төлеуден гөрі (бұл механикалық жұмыс және қиялды қажет етпейді), бизнесті кеңейтуді (бұл олардың беделін арттырады) жөн көреді.
Бұл дивиденд төлеу арқылы директорлар қателік жасап жатыр дегенді білдірмейді. Көптеген жағдайларда бұл компания пайдасын пайдаланудың ең жақсы жолы болуы мүмкін.
Менің портфелімнен екі-төрт пайыздық өсімі бар компанияларды көп таба алмайсыз, өйткені егер компаниялар жылдам дамымаса, олардың акцияларының бағасы да өспейді. Егер табыстың өсуі компанияны байытса, онда «шабан үйректерге» (sluggards) уақыт кетірудің не мәні бар?
ТҰРАҚТЫ АЛПАУЫТТАР
Тұрақты алпауыттар (Stalwarts) — бұл Coca-Cola, Bristol-Myers, Procter and Gamble, Bell телефон жүйесінің «әпкелері», Hershey’s, Ralston Purina және Colgate-Palmolive сияқты компаниялар. Бұл көп миллиардтық алыптар өте епті емес, бірақ баяу өсушілерден жылдамырақ. Procter and Gamble графигінен көргеніңіздей, ол Делавэр картасы сияқты теп-тегіс емес, бірақ Эверест те емес. Тұрақты алпауыттармен жұмыс істегенде, сіз таудың етегіндесіз: табыстың жылдық өсімі 10-12 пайызды құрайды.
Оларды қашан және қандай бағамен сатып алғаныңызға байланысты, тұрақты алпауыттардан айтарлықтай пайда көруге болады. Procter and Gamble графигінде акцияның 1980-жылдар бойы жақсы нәтиже көрсеткенін көруге болады. Дегенмен, егер сіз оны 1963 жылы сатып алған болсаңыз, ақшаңызды тек төрт есеге ғана көбейте алар едіңіз. Мұндай табыс үшін акцияны жиырма бес жыл ұстау — онша қызықты емес, өйткені сіз ақшаңызды жай ғана облигацияға салғаннан немесе ақша қорында ұстағаннан артық ұтқан жоқсыз.
Шын мәнінде, егер біреу тұрақты алпауыттан (немесе кез келген компаниядан) ақшасын екі-үш еселегенін айтып мақтанса, келесі сұрағыңыз: «Ал сіз оған қанша уақыт иелік еттіңіз? » болуы керек. Көптеген жағдайларда иелік ету тәуекелі иесіне ешқандай артықшылық бермеген, демек ол босқа тәуекелге барған.
1980 жылдан бергі нарықта тұрақты алпауыттар жақсы нәтиже көрсетті, бірақ олар «жұлдызды» орындаушылар болған жоқ. Олардың көбі — алып компаниялар және Bristol-Myers немесе Coca-Cola-дан он еселік өсім алу сирек кездесетін жағдай. Сондықтан, егер сізде Bristol-Myers сияқты акция болса және ол бір-екі жылда 50 пайызға өссе, «бұл жеткілікті емес пе? » деп ойланып, оны сату туралы толғана бастауыңыз керек. Colgate-Palmolive-ден тағы қанша пайда сығып ала аласыз? Егер осы уақытқа дейін естімеген қандай да бір таңқаларлық жаңалық болмаса, сіз одан Subaru-дағыдай миллионер бола алмайсыз.
Қалыпты жағдайда Colgate-Palmolive-ден екі жылда 50 пайыз алу — үлкен қуаныш. Тұрақты алпауыттар жағдайында пайданы Shoney’s немесе Service Corporation International-ға қарағанда тезірек бекітуді (сатуды) ойлау керек. Мен әдетте тұрақты алпауыттарды 30-50 пайыз пайда үшін сатып аламын, содан кейін сатып жіберіп, дәл сондай әлі өспеген акциялармен процесті қайталаймын.
Мен портфелімде әрқашан кейбір тұрақты алпауыттарды ұстаймын, өйткені олар рецессия (экономикалық құлдырау) және қиын кезеңдерде жақсы қорғаныс болады. 1981–82 жылдардағы ел күйреп, қор нарығы бірге құлаған кезде, Bristol-Myers акцияларының бірқалыпты (көлденең) қозғалғанын көруге болады (графикті қараңыз). Ол 1973–74 жылдардағы күйреу кезінде онша жақсы болған жоқ, бірақ ол кезде ештеңе аман қалған жоқ, оның үстіне ол кезде акция тым қымбат еді. Жалпы алғанда, Bristol-Myers бен Kellogg, Coca-Cola мен MMM, Ralston Purina мен Procter and Gamble — дағдарыс кезіндегі жақсы достар. Сіз олардың банкротқа ұшырамайтынын білесіз және көп ұзамай олар қайта бағаланып, құны қалпына келеді.
Bristol-Myers-те жиырма жыл ішінде тек бір ғана сәтсіз тоқсан болды, ал Kellogg-та отыз жыл ішінде бірде-бір сәтсіз тоқсан болмаған. Kellogg-тың рецессиядан аман қалуы кездейсоқ емес. Жағдай қаншалықты нашар болса да, адамдар бәрібір жүгері қауызын (cornflakes) жейді. Олар саяхатқа аз шығуы, жаңа көлік алуды кейінге қалдыруы, киім мен қымбат әшекейлерді аз сатып алуы және мейрамханаларда лобстерге аз тапсырыс беруі мүмкін, бірақ олар жүгері қауызын бұрынғыдай жей береді. Бәлкім, лобстердің жоқтығын өтеу үшін оны тіпті көбірек жейтін шығар.
Адамдар рецессия кезінде ит тамағын да аз сатып алмайды, сондықтан Ralston Purina — иелік етуге өте қауіпсіз акция. Шын мәнінде, мен мұны жазып отырғанда, менің әріптестерім Kellogg пен Ralston Purina-ға ағылып жатыр, өйткені олардың бәрі қазір рецессиядан қорқады.
ЖЫЛДАМ ӨСУШІЛЕР
Бұл менің ең сүйікті инвестицияларымның бірі: жылына 20-25 пайызға өсетін шағын, агрессивті жаңа кәсіпорындар. Егер дұрыс таңдасаңыз, бұл — 10-нан 40-қа дейін, тіпті 200 есеге дейін өсетін акциялар мекені. Шағын портфель үшін осындай бір-екі акция бүкіл мансабыңызды жасап беруі мүмкін.
Жылдам өсетін компания міндетті түрде жылдам өсетін салада болуы шарт емес. Шын мәнінде, 8-тарауда көретініміздей, мен олай болмағанын қалаймын. Оған тек баяу өсетін саланың ішінде кеңеюге орын болса жеткілікті. Сыра — баяу өсетін сала, бірақ Anheuser-Busch нарық үлесін жаулап алу және бәсекелес брендтерді ішушілерді өз жағына тарту арқылы жылдам өсуші болды. Қонақ үй бизнесі жылына тек 2 пайызға өседі, бірақ Marriott соңғы онжылдықта сол нарықтың үлкен бөлігін иелену арқылы 20 пайызға өсе алды.
Дәл осындай жағдай жылдам тамақтану саласындағы Taco Bell-де, жалпы дүкендер бизнесіндегі Wal-Mart-та және бөлшек сауда киім бизнесіндегі The Gap-те болды. Бұл жаңа бастаған кәсіпорындар бір жерде табысқа жетуді үйренді, содан кейін жеңімпаз формуланы сауда орталығынан сауда орталығына, қаладан қалаға қайталаумен болды. Жаңа нарықтарға кеңею табыстың ғажайып жеделдеуіне әкеледі, бұл акция бағасын асқақ биіктерге көтереді.
Жылдам өсушілерде, әсіресе тым белсенді әрі қаржысы аз жас компанияларда тәуекел өте көп. Қаржысы аз компанияның басы ауырса, ол әдетте «Chapter 11»-мен (банкроттық туралы заңның 11-бабы бойынша қайта құрылымдау немесе жабылу) аяқталады. Сондай-ақ, Уолл-стрит қарқынын жоғалтып, баяу өсушіге айналған жылдам өсушілерді ұнатпайды, мұндай жағдайда акциялар аяусыз төмендетіледі.
Мен электр желілері компанияларының, әсіресе «Күн белдеуіндегі» (АҚШ-тың оңтүстігіндегі күн шуақты штаттар) компаниялардың қалай жылдам өсушілерден баяу өсушілерге айналғанын айтып өттім. 1960-жылдары пластмасса жоғары қарқынмен дамып жатқан сала болды. Пластмасса адамдардың санасын соншалықты жаулап алғаны сондай, «Түлек» (The Graduate) фильмінде Дастин Хоффманның құлағына сыбырланған «пластмасса» деген бір ауыз сөздің өзі танымал цитатаға айналды. Dow Chemical пластмасса өндірісіне араласып, күшті өсу қарқынын сезінді және бірнеше жыл бойы жылдам өсуші ретінде бәрінің сүйіктісіне айналды. Содан кейін өсу баяулап, Dow байсалды химиялық компанияға, яғни циклдік белгілері бар «баяу жүрісті» компанияға айналды.
Алюминий 1960-жылдарға дейін керемет өсуші сала болды, кілем өндірісі де солай еді, бірақ бұл салалар кемелденгенде, олардың құрамындағы компаниялар <span data-term="true">ЖҰӨ</span> (Жалпы ұлттық өнім — ел экономикасының жалпы көрсеткіші) деңгейіндегі өсушілерге айналды, ал қор нарығы оларға қызығушылық танытпайтын болды.
Осылайша, кішігірім жылдам өсушілер нарықтан жойылып кету қаупіне бас тіксе, ірі жылдам өсушілер сүріне бастағанда акцияларының күрт құнсыздану қаупіне тап болады. Жылдам өсуші компания тым ұлғайып кеткенде, ол Лиллипутиядағы Гулливердің тағдырын қайталайды. Оның еркін көсіліп, бой жазатын жері қалмайды.
Бірақ бұл қарқынды сақтап тұра алғанша, жылдам өсушілер қор нарығының басты жеңімпаздары болып қала береді. Мен баланстық есебі дұрыс және қомақты пайда тауып отырғандарын іздеймін. Мұндағы басты айла — олардың қашан өсуін тоқтататынын және бұл өсім үшін қанша төлеу керектігін түсіну.
ЦИКЛДІК КОМПАННИЯЛАР
Циклдік компания — бұл сауда-саттығы мен пайдасы толық болжамды болмаса да, жүйелі түрде көтеріліп-төмендеп отыратын компания. Өсуші салада бизнес тек алға жылжиды, ал циклдік салада ол бірде кеңейіп, бірде тарылып, сосын қайта кеңейіп отырады.
Автокөлік және авиакомпаниялар, шина шығаратын, болат құятын және химиялық компаниялардың бәрі — циклдік компаниялар. Тіпті қорғаныс компаниялары да циклдік сипатта әрекет етеді, өйткені олардың пайдасының өсуі немесе төмендеуі әртүрлі әкімшіліктердің саясатына тікелей байланысты.
American Airlines-тың бас компаниясы болып табылатын AMR Corporation — циклдік компания, Ford Motor да сондай, мұны графиктен көре аласыз. Циклдік компаниялардың графиктері өтірікшілердің полиграфына немесе Альпі тауларының картасына ұқсайды; бұл баяу өсушілердің графигіне тән Делавэр штатының тегіс жазықтығына мүлдем ұқсамайды.
Рецессиядан шығып, қарқынды экономикаға өткенде, циклдік компаниялар гүлденіп, олардың акцияларының бағасы сенімді алыптардың бағасына қарағанда әлдеқайда жылдам өседі. Бұл түсінікті де, өйткені адамдар экономика көтерілгенде жаңа көліктер сатып алады, ұшақпен көбірек саяхаттайды, болат пен химиялық өнімдерге сұраныс артады. Бірақ кері бағытта, циклдік компаниялар зардап шегеді, сонымен бірге акционерлердің әмияны да жұқарады. Егер сіз циклдің қате тұсында акция сатып алсаңыз, инвестицияңыздың елу пайыздан астамын өте тез жоғалтуыңыз мүмкін және келесі өрлеуді жылдар бойы күтуіңізге тура келеді.
Циклдік компаниялар — акция түрлерінің ішіндегі ең көп түсінбеушілік тудыратыны. Дәл осы жерде аңғал инвестор өзі «қауіпсіз» деп санайтын акциялар арқылы ақшасынан оңай айырылып қалады. Негізгі циклдік компаниялар ірі және танымал болғандықтан, оларды табиғи түрде сенімді алыптармен бір қатарға қояды. Ford «көгілдір фишка» болғандықтан, оны басқа бір көгілдір фишка — Bristol-Myers сияқты әрекет етеді деп ойлауға болады (графиктерді қараңыз). Бірақ бұл шындықтан алыс. Ford-тың акциялары құбылмалы: компания рецессия кезінде кезекпен миллиардтаған доллар жоғалтып, гүлдену кезеңінде миллиардтаған доллар пайда табады. Егер Bristol-Myers сияқты сенімді алып компания нарық нашарлағанда немесе экономика құлдырағанда өз құнының жартысын жоғалтса, Ford сияқты циклдік компания 80 пайызын жоғалтуы мүмкін. 1980-жылдардың басында Ford-пен дәл осы жағдай болды. Ford-қа иелік ету Bristol-Myers-ке иелік етуден мүлдем басқаша екенін білуіңіз керек.
Циклдік компанияларда уақыт (тайминг) — бәрі. Сіз бизнестің қашан құлдырай бастағанын немесе қашан көтеріле бастағанын ерте анықтай білуіңіз керек. Егер сіз болат, алюминий, авиация немесе автокөлік өнеркәсібіне қатысы бар мамандықта жұмыс істесеңіз, онда сізде басымдық бар және бұл басымдық инвестицияның дәл осы түрінде өте маңызды.
ЖАҒДАЙЫ ОҢАЛҒАН КОМПАННИЯЛАР (TURNAROUNDS)
Жағдайы оңалған компаниялар — бұл соққыға жығылған, депрессияға ұшыраған және көбіне Chapter 11 (АҚШ-тың банкроттық туралы заңының 11-тарауы — компанияны қайта құрылымдау арқылы сақтап қалу процедурасы) табалдырығында тұрғандар. Бұлар баяу өсушілер емес, бұлар мүлдем өспейтін компаниялар. Бұлар қайта көтерілетін циклдік компаниялар емес, бұлар Chrysler сияқты өлім аузында тұрғандар. Негізінде Chrysler кезінде циклдік компания болған, бірақ төмендеу циклінде соншалықты құлдырағаны сонша, адамдар оны қайта көтерілмейді деп ойлады. Нашар басқарылатын циклдік компания — Chrysler немесе аз дәрежеде Ford тап болған қиындықтарға әрқашан үміткер.
Penn Central-дың банкроттығы Уолл-стриттегі ең ауыр оқиғалардың бірі болды. Бұл «көгілдір фишканың», бұл ұлы әрі ескі компанияның, бұл мықты кәсіпорынның күйреуі Джордж Вашингтон көпірінің құлауы сияқты таңғаларлық әрі күтпеген жағдай болды. Инвесторлардың тұтас бір буынының сенімі шайқалды, бірақ бұл дағдарыстың өзінде де мүмкіндік туды. Penn Central керемет «жағдайы оңалған компания» ойынына айналды.
Chrysler, Ford, Penn Central, General Public Utilities және басқалары дәлелдегендей, мұндай акциялар жоғалтқан позицияларын өте тез қалпына келтіреді. Жағдайы оңалған компанияларға инвестиция салудың ең жақсы жағы — акциялардың барлық санаттарының ішінде олардың көтерілуі мен төмендеуі жалпы нарыққа ең аз тәуелді болады.
Мен Chrysler акцияларын сатып алу арқылы өз акционерлерім үшін көп ақша таптым. Мен 1982-жылдың басында 6 доллардан (кейінгі сплиттерді есептемегенде) сатып ала бастадым және оның екі жылдан аз уақыт ішінде бес есе, ал бес жылда он бес есе өскенін көрдім. Бір кездері менің қорымның 5 пайызы Chrysler-ге салынған болатын. Мен иелік еткен басқа акциялар жоғарырақ көтерілгенімен, ешбір акция Chrysler сияқты әсер еткен жоқ, өйткені өсу кезеңінде ешқайсысы қордың мұндай үлкен пайызын иеленбеген еді. Мен тіпті Chrysler-ді ең төменгі бағасында сатып алған да жоқпын!
Chrysler-дің батылырақ жанкүйерлері оны 1,50 доллардан сатып алып, 32 еселік (32-bagger — бағасы 32 есе өскен акция) пайда тапты. Қалай болғанда да, Chrysler сәтті оқиға болды. Lockheed те солай еді, ол 1973-жылы 1 доллардан сатылды, тіпті үкімет компанияны құтқарғаннан кейін де, сіз акцияны 1977-жылы 4 доллардан сатып алып, 1986-жылы 60 доллардан сата алар едіңіз. Lockheed — мен жіберіп алған мүмкіндіктердің бірі.
Абсолютті доллармен есептегенде, мен ең үлкен пайдамды Chrysler және Penn Central сияқты ірі компаниялардың қайта жандануынан аламын, өйткені мен олардың қорымның нәтижесіне айтарлықтай әсер ететіндей мөлшерін сатып ала аламын.
Сәтсіз аяқталған «оңалған компаниялардың» тізімін тек жадыма сүйеніп жасау оңай емес, өйткені олар S&P анықтамалықтарынан, графиктер кітаптарынан және брокерлердің жазбаларынан өшіріліп тасталады және бұл компаниялар туралы кейін ешкім естімейді. Мен сатып алмауым керек болған сәтсіз компаниялардың ұзақ тізімін қалпына келтіруге тырысар едім, бірақ бұл ойдың өзі басымды ауыртады.
Осыған қарамастан, кездейсоқ болатын ірі жетістіктер бұл бизнесті өте қызықты әрі жалпы алғанда өте тиімді етеді.
Жағдайы оңалған компаниялардың бірнеше түрі бар және мен олардың бәріне бір уақытта иелік еткенмін. Chrysler немесе Lockheed сияқты «бізді құтқарыңдар, әйтпесе бітеміз» деген түрі бар, мұнда бәрі үкіметтің несие кепілдігіне байланысты болды. Con Edison сияқты «бұлай болады деп кім ойлаған» деген түрі бар. 1974-жылға қарай акция бағасы 10 доллардан 3 долларға түскенде, коммуналдық қызмет компаниясынан осыншама ақша жоғалтуға болатынына кім сенген? Және 1987-жылға қарай баға 3 доллардан 52 долларға дейін көтерілгенде, осыншама ақша табуға болатынына кім сенген?
Three Mile Island сияқты «біз болжамаған кішкене мәселе» атты түрі бар. Бұл іс жүзінде болғаннан гөрі қауіптірек болып көрінген шағын трагедия еді, ал шағын трагедияда үлкен мүмкіндік болады. Мен Three Mile Island-тың иесі — General Public Utilities-тен көп ақша таптым. Мұны кез келген адам істей алар еді. Тек шыдамды болу, жаңалықтарды қадағалап отыру және оларды салқынқандылықпен оқу керек болды.
1979-жылғы ядролық блоктың балқуынан кейін жағдай біртіндеп тұрақталды. 1985-жылы GPU дағдарыстан кейін бірнеше жыл бойы жабық тұрған, бірақ зақымданбаған екінші реакторды іске қосатынын жариялады. Осы реактордың жұмысқа қайта оралуы акция үшін жақсы белгі болды, ал басқа компаниялар Three Mile Island-ты тазарту шығындарын бөлісуге келіскенде, бұл одан да жақсы белгіге айналды. Жағдай тынышталып, осы жақсы жаңалықтар шыққаннан кейін акцияны сатып алуға жеті жылға жуық уақытыңыз болды. 1980-жылы ең төменгі баға — 3⅜ доллар болды, бірақ сіз 1985-жылдың соңында 15 доллардан сатып алып, 1988-жылдың қазанында оның 38 долларға жеткенін көре алар едіңіз.
Мен Үндістандағы Union Carbide зауытында болған Бхопал апаты сияқты зардабын өлшеу мүмкін емес трагедиялардан аулақ болуға тырысамын. Бұл мыңдаған адамның өліміне әкелген сұмдық газ кемуі болды және Union Carbide отбасыларға қанша өтемақы төлейтіні белгісіз еді. Мен Johns-Manville-дің оңалтуына инвестиция салдым, бірақ компанияның жауапкершілік деңгейін болжау мүмкін еместігін түсінген соң, аз ғана шығынмен сатып жібердім.
Toys “R” Us сияқты «банкротқа ұшыраған компанияның ішіндегі тамаша компания» деген түрі бар. Toys “R” Us өз басынан сәтсіздік кешкен бас компаниясы — Interstate Department Stores-тан бөлініп шыққаннан кейін, нәтиже 57 еселік өсім болды.
Penn Central сияқты «акционерлердің құнын арттыру үшін қайта құрылымдау» деген түрі бар. Уолл-стрит қазіргі уақытта қайта құрылымдауды қолдайтын сияқты және кез келген директор немесе бас директор бұл туралы айтса, акционерлер оны қызу қошеметтейді. Қайта құрылымдау — бұл компанияның басында мүлдем сатып алмауы керек болған кейбір тиімсіз еншілес компаниялардан құтылу тәсілі. Бұл сәтсіз еншілес компанияларды бұрын сатып алуды (ол кезде де қызу қошеметтелген) диверсификация деп атайды. Мен оны диворсификация (diworseification — бизнесті әртараптандыру арқылы нашарлату) деп атаймын.
Мен диворсификация туралы кейінірек толығырақ айтамын — оның көбі жағымсыз болады. Оның жалғыз оң жағы — өзін-өзі мүшкіл халге түсірген кейбір компаниялар болашақта жағдайы оңалатын компанияларға үміткер болады. Goodyear дәл қазір қайтып келе жатыр. Ол мұнай бизнесінен шықты, кейбір баяу еншілес компанияларын сатты және өзінің ең жақсы істейтін ісіне — шина жасауға қайта ден қойды. Merck компаниясы Calgon-нан және басқа да бірнеше ұсақ кедергілерден құтылып, қайтадан өзінің негізгі дәрі-дәрмектеріне назар аударуда. Оның клиникалық сынақтардан өтіп жатқан төрт жаңа препараты және FDA (Азық-түлік және дәрі-дәрмек сапасын бақылау басқармасы) мақұлдауынан өткен екеуі бар, соған байланысты табысы артып келе жатыр.
АКТИВІ МОЛ КОМПАННИЯЛАР (THE ASSET PLAYS)
Активі мол компания — бұл сіз білетін, бірақ Уолл-стрит назарынан тыс қалған құнды дүниеге ие кез келген компания. Айналада соншама аналитиктер мен корпоративтік рейдерлер жүргенде, Уолл-стрит байқамаған активтердің болуы мүмкін емес сияқты көрінеді, бірақ маған сеніңіз, олар бар. Активі мол компания — бұл жергілікті басымдықты барынша тиімді пайдалануға болатын жер.
Актив жай ғана жиналған ақша болуы мүмкін. Кейде бұл жылжымайтын мүлік. Мен Pebble Beach-ті керемет активі мол компания ретінде атап өткенмін. Міне, себебі: 1976-жылдың соңында акция 14½ доллардан сатылып жатты, бұл 1,7 миллион айналымдағы акциямен бүкіл компанияның құны небәрі 25 миллион доллар болғанын білдірді. Үш жылдан аз уақыт өткен соң (1979-жылдың мамыры), Twentieth Century-Fox Pebble Beach-ті 72 миллион долларға немесе акциясына 42½ доллардан сатып алды. Оның үстіне, компанияны сатып алғаннан кейін бір күн өткен соң, Twentieth Century Pebble Beach-тің қиыршық тас карьерін — компанияның көптеген активтерінің бірін ғана — 30 миллион долларға сатты. Басқаша айтқанда, тек қиыршық тас карьерінің өзі 1976-жылғы инвесторлар бүкіл компания үшін төлеген сомадан қымбат болды. Ол инвесторларға көршілес жерлер, Дель-Монте орманы мен Монтерей түбегіндегі 2700 акр жер, 300 жылдық ағаштар, қонақ үй және екі гольф алаңы тегін тиді деуге болады.
Pebble Beach биржадан тыс сатылатын акция болса, Newhall Land and Farming Нью-Йорк қор биржасында болды және ол жиырма еседен астам өскен кезде өте көрінетін еді. Компанияның екі маңызды мүлкі болды: Сан-Франциско шығанағындағы Cowell Ranch және Лос-Анджелес орталығынан солтүстікке қарай отыз миль жерде орналасқан әлдеқайда үлкен әрі құнды Newhall Ranch. Newhall Ranch-те ойын-сауық саябағы, ірі индустриялық-кеңсе кешені бар жоспарланған қауымдастық бар және ол үлкен сауда орталығын дамытуда.
Жүздеген мың калифорниялықтар күн сайын Newhall Ranch-тің жанынан өтеді. Түрлі келісімдерге қатысқан сақтандыру бағалаушылары, ипотекалық банкирлер және жылжымайтын мүлік агенттері Newhall-дың иеліктері мен Калифорниядағы жер құнының жалпы өсуі туралы нақты білді. Newhall Ranch айналасындағы аудандарда қаншама адамның үйі болды және олар Уолл-стрит аналитиктерінен бірнеше жыл бұрын жер құнының күрт өскенін көрді? Олардың қаншасы жетпісінші жылдардың басынан бастап жиырма есе, ал 1980-жылдан бастап төрт есе өскен осы акцияны зерттеу туралы ойлады? Егер мен Калифорнияда тұрғанымда, мұны жіберіп алмас едім. Кем дегенде, солай деп үміттенемін.
Бірде мен Эверглейдс шетіндегі Ла-Белль атты шағын қалашықта орналасқан Alico деген қарапайым Флорида мал шаруашылығы компаниясына бардым. Ол жерден көргенім тек қарағайлар мен пальмалар, жайылып жүрген бірнеше сиыр және жұмыс істеп жатқандай кейіп танытуға тырысқан Alico-ның жиырма шақты қызметкері болды. Сіз Alico-ны акциясына 20 доллардан төмен бағаға сатып алуға болатынын және он жылдан кейін тек жердің өзі акциясына 200 доллардан асатынын түсінгенше, бұл өте қызықсыз көрінген еді. Бен Хилл Гриффин кіші атты ақылды қария акцияларды сатып алып, Уолл-стриттің Alico-ны байқауын күтумен болды. Ол қазірдің өзінде байлық жинаған болуы керек.
Burlington Northern, Union Pacific және Santa Fe Southern Pacific сияқты көптеген көпшілікке ашық теміржол компаниялары жерге өте бай. Бұл ХІХ ғасырдан бастау алады, ол кезде үкімет теміржол магнаттарын ынталандыру үшін елдің жартысын беріп жіберген еді. Бұл компанияларда мұнай мен газға, минералдарға және ағашқа деген құқықтар да бар.
Металдар мен мұнайда, газеттер мен телеарналарда, патенттелген дәрі-дәрмектерде, тіпті кейде компанияның шығындарында да активі мол мүмкіндіктер болады. Penn Central-да солай болды. Банкроттықтан шыққаннан кейін Penn Central-да салықтық шығындарды ауыстырудың үлкен көлемі болды, бұл ол қайтадан ақша таба бастағанда салық төлеудің қажеті болмайтынын білдірді. Ол жылдары корпоративтік салық ставкасы 50 пайызды құрайтын, сондықтан Penn Central алдын ала 50 пайыздық басымдықпен қайта дүниеге келді.
Шындығында, Penn Central активі мол компанияның нағыз үлгісі болған болуы мүмкін. Компанияда бәрі болды: салықтық жеңілдіктер, қолма-қол ақша, Флоридадағы және басқа жерлердегі кең көлемді жер телімдері, Батыс Вирджиниядағы көмір және Манхэттендегі құрылыс құқықтары. Penn Central-ға қатысы бар кез келген адам бұл акцияны сатып алуға тұрарлық екенін түсіне алар еді. Ол сегіз есе өсті.
Дәл қазір мен Liberty Corp. сақтандыру компаниясының акцияларын ұстап отырмын, оның теледидарлық мүліктері мен акция үшін төлеген бағадан қымбатырақ. Теледидарлық мүліктердің құны акциясына 30 доллар екенін біліп, акцияның 30 доллардан сатылып жатқанын көргенде, сіз калькуляторды алып, 30-дан 30-ды азайта аласыз. Нәтиже — құнды сақтандыру бизнесіне салған инвестицияңыздың құны нөлге тең болды.
Мен 1977-жылы акциясы 12 центтен сатылып, он жылдан кейін 31 долларға жеткен (250 есе өскен) Telecommunications, Inc. кабельдік компаниясының көбірек акциясын сатып алмағаныма өкінемін. Мен АҚШ-тың бұл ең ірі кабельдік компаниясында өте аз үлеске ие болдым, өйткені активтердің құнын бағалай алмадым. Табысы нашар, ал қарыздары алаңдатарлық еді, сондықтан дәстүрлі өлшемдер бойынша кабель тартымсыз бизнес болатын. Бірақ активтер (кабельдік абоненттер түрінде) бұл жағымсыз жақтардың орнын артығымен толтырды. Кабель бизнесінде басымдығы бар барлық адамдар бұны біле алар еді; мен де біле алар едім.
Өкінішке орай, Fidelity-ден Моррис Смит мені көбірек сатып алуға көндіру үшін мезгіл-мезгіл үстелді соқса да, мен кабель саласына ешқашан үлкен үлес қоспадым. Ол мынадай маңызды себепке байланысты сөзсіз дұрыс айтқан еді.
Он бес жыл бұрын әрбір кабельдік абонент кабельдік франшизаны сатып алушы үшін шамамен 200 доллар тұратын, он жыл бұрын бұл 400 доллар, бес жыл бұрын 1000 доллар болды, ал қазір ол 2200 долларға дейін жетті. Сала мамандары бұл цифрларды қадағалап отырады, сондықтан бұл құпия ақпарат емес. Telecommunications, Inc. -тің миллиондаған абоненттері оны үлкен активке айналдырды.
Менің ойымша, мен мұның бәрін жіберіп алдым, өйткені кабельдік теледидар менің қалама 1986-жылға дейін, ал үйіме 1987-жылға дейін келген жоқ. Сондықтан менде жалпы саланың құндылығы туралы жеке тәжірибе болған жоқ. Біреу маған бұл туралы айта алар еді, бірақ сіз дәлелмен жеке бетпе-бет келмейінше, ол ешқандай әсер етпейді.
Егер мен кенже қызым Беттің Disney арнасын қалай жақсы көретінін, Эннидің Nickelodeon-ды көруді қалай асыға күтетінін, үлкен қызым Мэридің MTV-ді қалай бағалайтынын, Кэролиннің Бетт Дэвистің ескі фильмдеріне, ал менің CNN жаңалықтары мен кабельдік спортқа қалай үйір болғанымды көргенімде, кабельдің су немесе электр қуаты сияқты қажеттілік екенін — бейне-коммуналдық қызмет екенін түсінер едім. Компаниялар мен трендтерді талдауда жеке тәжірибенің маңыздылығы туралы айта берсең болады.
Активтерді пайдалану мүмкіндіктері барлық жерде бар. Әрине, олар активтерге иелік ететін компанияны жақсы білуді талап етеді, бірақ мұны түсінгеннен кейін сізге тек шыдамдылық қажет.
ЖОҒАРЫДАН ТӨМЕНГЕ
Компаниялар мәңгілік бір санатта қалмайды. Акцияларды бақылаған жылдарымда мен олардың бір сипаттамадан бастап, екіншісіне ауысқанын жүздеген рет көрдім. Жылдам өсушілер де адамдар сияқты қызықты өмір сүріп, кейін «жанып» кетуі мүмкін. Олар екі таңбалы өсу қарқынын мәңгі сақтай алмайды және ерте ме, кеш пе, олар шаршайды да, «баяу жүрістілер» мен «сенімді алыптардың» жайлы бір таңбалы өсуіне көшеді. Мен мұның кілем бизнесінде және пластмассада, калькуляторлар мен диск жетектерінде, денсаулық сақтау мен компьютерлерде болғанын көрдім. Dow Chemical-дан Tampa Electric-ке дейін — бір онжылдықтың «жоғары ұшқыштары» келесі онжылдықтың «жер асты тышқандарына» айналады. Stop & Shop баяу өсушіден жылдам өсушіге айналды, бұл сирек кездесетін жағдай.
Advanced Micro Devices және Texas Instruments, кезіндегі чемпион жылдам өсушілер, қазір циклдік компаниялар ретінде қарастырылады. Қаржылық мәселелері бар циклдік компаниялар күйрейді, содан кейін «жағдайы оңалған компания» ретінде қайта пайда болады. Chrysler дәстүрлі циклдік компания болды, ол дерлік жабылып қала жаздады, кейін оңалды, сосын қайтадан циклдік компанияға айналды. LTV циклдік болат компаниясы болатын, ал қазір ол — жағдайы оңалған компания.
Жетістікті көтере алмайтын өсуші компаниялар ақымақтықпен «диворсификацияға» ұшырап, назардан тыс қалады, бұл оларды жағдайы оңалған компанияларға айналдырады. Holiday Inn сияқты жылдам өсуші сөзсіз баяулайды және кейбір ақылды инвесторлар оның жылжымайтын мүлікке өте бай екенін және бұл керемет активті ойын екенін түсінгенше акция бағасы төмен болады. Federated және Allied Stores сияқты бөлшек саудагерлермен не болғанын қараңыз — олар тиімді жерлерде салған универмагтары мен иелік ететін сауда орталықтары үшін өз активтерімен қоса сатып алынды. McDonald’s — классикалық жылдам өсуші, бірақ ол иелік ететін немесе франчайзилерден қайта сатып алып жатқан мыңдаған нүктелеріне байланысты болашақта жылжымайтын мүлік саласындағы үлкен активті ойын болуы мүмкін.
Penn Central сияқты компаниялар бірден екі санатқа жатуы мүмкін, ал Disney өз өмірінде барлық негізгі санаттарда болды: жылдар бұрын оның жылдам өсуші қарқыны болды, бұл оны сенімді алып компанияның көлемі мен қаржылық күшіне жеткізді, содан кейін оның жылжымайтын мүліктегі, ескі фильмдер мен мультфильмдердегі барлық үлкен активтері маңызды болған кезең келді. Содан кейін, 1980-жылдардың ортасында Disney құлдырау кезінде болғанда, сіз оны жағдайы оңалған компания ретінде сатып ала алар едіңіз.
International Nickel (ол 1976-жылы Inco болды) алдымен өсуші компания, сосын циклдік, содан кейін жағдайы оңалған компания болды. Dow Jones индексіндегі ескі компаниялардың бірі, ол менің Fidelity-дегі жас аналитик ретіндегі алғашқы жетістіктерімнің бірі болды. 1970-жылдың желтоқсанында мен Inco-ны 47⅞ доллар бағасымен сатуға ұсыныс жаздым. Іргелі көрсеткіштері маған нашар болып көрінді. Менің уәждерім (никель тұтынудың баяулауы, өндірушілердің қуаттылығының артуы және Inco-дағы жоғары еңбек шығындары) Fidelity-ді акцияның үлкен үлесін сатуға көндірді; біз тіпті үлкен акциялар блогына сатып алушы табу үшін сәл төменірек бағаға да келістік.
Акция сәуір айына дейін бірқалыпты бағада қалып, 44½ доллар деңгейінде сатылды. Мен анализімнен қате кетті ме деп уайымдай бастадым. Айналамдағы портфель менеджерлері (инвестициялық қорларды басқаратын мамандар) де осы күмәнді бөлісті, тіпті бұл «жұмсартып» айтқандағысы еді. Ақыры, нарық шынайылықпен бетпе-бет келіп, акция бағасы 1971 жылы 25 долларға, 1978 жылы 14 долларға, ал 1982 жылы 8 долларға дейін құлдырады. Жас аналитиктің Inco-ны сату туралы кеңесінен он жеті жыл өткен соң, тәжірибелі қор менеджері Fidelity Magellan үшін бұл компанияны қайта өрлеу (құлдыраудан кейін оңалып келе жатқан бизнес) ретінде үлкен көлемде сатып алды.
DIGITAL-ДАРДЫ WAL-MART-ТАРДАН АЖЫРАТУ
Егер сіз өз акцияларыңыздың қай санатқа жататынын түсіне алмасаңыз, брокеріңізден сұраңыз. Егер бұл акцияларды ең басында брокер ұсынған болса, онда сіз міндетті түрде сұрауыңыз керек, әйтпесе не іздеп жүргеніңізді қалай білесіз? Сіз баяу өсімді, қарқынды өсімді, рецессиядан қорғанысты, қайта өрлеуді, циклдік (экономикалық кезеңдерге байланысты ауытқымалы) серпілісті немесе активтерді іздеп жүрсіз бе?
Стратегияны «Ақшаңызды екі еселегенде сатыңыз», «Екі жылдан кейін сатыңыз» немесе «Баға он пайызға төмендегенде сатыңыз» деген сияқты жалпы қағидаларға негіздеу — бұл нағыз ақымақтық. Акциялардың барлық түріне бірдей қисынды қолданылатын әмбебап формуланы табу мүмкін емес.
Сіз Procter & Gamble-ды Bethlehem Steel-ден, ал Digital Equipment-ті Alico-дан ажырата білуіңіз керек. Егер бұл қайта өрлеу кезеңі болмаса, коммуналдық кәсіпорынды сатып алып, одан Philip Morris сияқты табыс күтудің мәні жоқ. Wal-Mart-тың әлеуеті бар жас компанияға мықты тұрақты компания (ірі және сенімді, бірақ баяу өсетін бизнес) сияқты қарап, 50 пайыздық пайда үшін сатып жіберудің де мағынасы жоқ, өйткені бұл қарқынды өсіп келе жатқан компания сізге 1000 пайыз пайда беруі мүмкін. Екінші жағынан, егер Ralston Purina қазірдің өзінде екі есе өссе және оның іргелі көрсеткіштері қызықсыз көрінсе, оны сол үмітпен ұстап тұру — ессіздік.
Егер сіз Bristol-Myers-ті жақсы бағаға сатып алсаңыз, оны жинап қойып, жиырма жылға ұмытуға болады, бірақ Texas Air-ді ұмытқыңыз келмейді. Циклдік салалардағы тұрақсыз компаниялар — рецессия кезінде жайбарақат ұйықтайтын активтер емес.
Акцияларды санаттарға бөлу — «тарихты» (story) құрудың алғашқы қадамы. Енді сіз оның қандай оқиға болуы керектігін білесіз. Келесі қадам — осы оқиғаның қалай аяқталатынын болжауға көмектесетін егжей-тегжейлерді толтыру.
8
Керемет акция, қандай олжа!
Компания туралы ақпарат жинау, егер сіз оның негізгі бизнесін түсінсеңіз, әлдеқайда оңай болады. Сондықтан мен байланыс спутниктерінен көрі колготкиге, немесе талшықты оптикадан көрі мотельдер желісіне инвестиция салғанды жөн көремін. Неғұрлым қарапайым болса, маған соғұрлым ұнайды. Кімде-кім «Бұл жерді кез келген ақымақ басқара алады» десе, бұл мен үшін плюс, өйткені ерте ме, кеш пе, бұл жерді бәрібір бір ақымақ басқаратын болады.
Егер таңдау өте бәсекелі әрі күрделі саладағы тамаша басшылығы бар үздік компания мен бәсекелесі жоқ, қарапайым саладағы орташа басшылығы бар зеріктірерлік компанияның арасында болса, мен соңғысын таңдар едім. Біріншіден, оны қадағалау оңайырақ. Өмір бойы пончик жеу немесе шина сатып алу арқылы менде бұл өнімдерге деген сезімталдық қалыптасты, ал лазер сәулелері немесе микропроцессорлар туралы мұндайды айта алмаймын.
«Бұл бизнесті кез келген ақымақ басқара алады» — бұл мен армандайтын мінсіз компанияның бір сипаттамасы. Сіз ешқашан мінсіз компанияны таба алмайсыз, бірақ егер оны елестете алсаңыз, онда жақсы қасиеттерді қалай тануды білетін боласыз. Олардың ең маңызды он үшін төмендегідей:
(1) ОНЫҢ АТАУЫ ЗЕРІКТІРЕРЛІК — НЕМЕСЕ, ТІПТІ ОДАН ДА ЖАҚСЫ, КҮЛКІЛІ
Керемет акция керемет компанияға тиесілі болуы керек, ал керемет компания керемет қарапайым бизнеспен айналысуы тиіс, және бұл керемет қарапайым бизнестің атауы керемет жалықтыратын болуы керек. Неғұрлым зеріктірерлік болса, соғұрлым жақсы. Automatic Data Processing — жақсы бастама.
Бірақ Automatic Data Processing-тің өзі Bob Evans Farms сияқты жалықтыратын емес. Bob Evans деген атаудан артық не іш пыстырарлық болуы мүмкін? Ол туралы ойлағанда-ақ ұйқың келеді, бұл оның осыншама жақсы инвестиция болуының бір себебі. Бірақ тіпті Bob Evans Farms та ең жақсы атау үшін жүлдені ала алмайды, Shoney’s немесе Crown, Cork, and Seal де оған жетпейді. Бұлардың ешқайсысының Pep Boys — Manny, Moe, and Jack-ке қарсы мүмкіндігі жоқ.
Pep Boys — Manny, Moe, and Jack — бұл мен естіген ең үміт күттірерлік есім. Ол жай ғана іш пыстырарлық емес, ол күлкілі. Есімі «Үш сайқымазақ» сияқты естілетін компанияға кім ақша салғысы келеді? Уолл-стриттің қай аналитигі немесе қор менеджері есі дұрыс болса, Pep Boys — Manny, Moe, and Jack деген акцияны ұсынады? Әрине, егер нарық оның қаншалықты тиімді екенін түсініп қоймаса, бірақ ол кезде бағасы он есе өсіп кетеді.
Кешкі отырыста Pep Boys акцияларына иелік ететініңізді айтып қалсаңыз, сізді ешкім тыңдамайды, бірақ «GeneSplice International» деп сыбырласаңыз, бәрі құлақ түреді. Ал бұл арада GeneSplice International тек төмен құлдырап жатса, Pep Boys — Manny, Moe, and Jack тек жоғары өрлей береді.
Егер сіз мүмкіндікті ерте байқасаңыз, тек зеріктірерлік немесе оғаш атауы үшін ғана бағадан бірнеше доллар үнемдей аласыз. Сондықтан мен әрқашан Pep Boys немесе Bob Evans сияқтыларды, немесе кейде кездесетін Consolidated Rock-ты іздеймін. Өкінішке орай, бұл тамаша компания өз атын Conrock-қа, содан кейін сәндірек Calmat-қа өзгертті. Ол Consolidated Rock болып тұрғанда, оған ешкім мән бермеген еді.
(2) ОЛ ЗЕРІКТІРЕРЛІК ІСПЕН АЙНАЛЫСАДЫ
Зеріктірерлік атауы бар компания зеріктірерлік іспен айналысса, мен тіпті қаттырақ қуанамын. Crown, Cork, and Seal консерві құтылары мен бөтелке қақпақтарын жасайды. Бұдан артық не іш пыстырарлық болуы мүмкін? Сіз Time журналынан Ли Якокканың сұхбатының қасында Crown, Cork, and Seal басшысының сұхбатын көрмейсіз, бірақ бұл — артықшылық. Ал Crown, Cork, and Seal акцияларымен болған жағдайда ешқандай іш пыстырарлық ештеңе жоқ.
Мен азық-түлік дүкендерінде тапсыратын купондарды өңдейтін Seven Oaks International компаниясын атап өткен болатынмын. Бұл — акция бағасы 4 доллардан 33 долларға дейін көтерілгенде, сізді ұйықтатып тастайтын тағы бір оқиға. Seven Oaks International мен Crown, Cork, and Seal қасында IBM Лас-Вегас шоуы сияқты көрінеді. Ал Agency Rent-A-Car туралы не айтасыз? Бұл — сіздің көлігіңіз жөндеуде болғанда, сақтандыру компаниясы сізге беретін көліктерді ұсынатын «тартымды» мекеме. Agency Rent-A-Car нарыққа бір акция үшін 4 доллармен шықты және Уолл-стрит оны байқамады. Қай беделді алпауыт адамдардың көлігі шеберханада болғанда не мінетіні туралы ойлағысы келеді? Agency Rent-A-Car-дың проспектісін анестезия (жансыздандырушы дәрі) ретінде сатуға болар еді, бірақ соңғы рет қарағанымда, акция бағасы 16 доллар болды.
Зеріктірерлік іспен айналысатын компания зеріктірерлік атауы бар компания сияқты жақсы, ал екеуі бірге болса — тіпті керемет. Бұл екеуі жақсы жаңалықтар оларды сатып алуға мәжбүр еткенше, кәсіби инвесторларды алыс ұстауға кепілдік береді, осылайша акция бағасы одан әрі өседі. Егер тамаша табысы мен мықты балансы бар компания зеріктірерлік істермен айналысса, бұл сізге акцияны төмендетілген бағамен сатып алуға көп уақыт береді. Ал ол сәнге айналып, бағасы тым көтерілгенде, сіз өз акцияларыңызды тренд қуушыларға сата аласыз.
(3) ОЛ ЖАҒЫМСЫЗ ІСПЕН АЙНАЛЫСАДЫ
Тек зеріктірерлік қана емес, сонымен бірге жиіркенішті акция — бұл тіпті жақсы. Адамдарды сескендіретін, құсқысы келетін немесе жиіркенішпен теріс айналдыратын нәрсе — идеалды. Мысалы, Safety-Kleen. Бұл атаудың өзі көп нәрсені уәде етеді — «c» әрпі болуы керек жерде «k» әрпін қолданатын кез келген компанияны зерттеуге тұрарлық. Safety-Kleen-нің бір кездері Chicago Rawhide компаниясымен байланысты болғаны да тиімді факт (осы тараудағы «Бұл спинофф» бөлімін қараңыз).
Safety-Kleen барлық жанармай құю станцияларын аралап, оларды майлы автобөлшектерді жуатын машинамен қамтамасыз етеді. Бұл механиктердің бөлшектерді бензин құйылған шелекте қолмен ысқылап жуу уақытын үнемдейді, сондықтан станциялар бұл қызмет үшін қуана төлейді. Мерзімді түрде Safety-Kleen адамдары келіп, машинадағы лас тұнба мен майды алып кетеді және оны қайта өңдеу үшін мұнай өңдеу зауытына апарады. Бұл процесс тоқтаусыз жүре береді және бұл туралы ешқашан теледидардан мини-сериал көрмейсіз.
Safety-Kleen майлы автобөлшектердің табысымен тоқтап қалған жоқ. Ол мейрамханалардағы май ұстағыштар мен басқа да лас істерге дейін таралды. Қай аналитик бұл туралы жазғысы келеді және қай портфель менеджері Safety-Kleen-ді өзінің сатып алу тізіміне қосқысы келеді? Олар көп емес, сондықтан Safety-Kleen-нің тартымдылығы да осында. Automatic Data Processing сияқты, бұл компанияның да табысы үзіліссіз өсіп келеді. Пайда әр тоқсан сайын артуда, акция бағасы да солай.
Немесе Envirodyne туралы не айтасыз? Бұл компанияны маған бірнеше жыл бұрын Томас Суини көрсеткен болатын. Envirodyne оғаш атау сынағынан өтеді: ол озон қабатынан шағылысатын бірдеңе сияқты естіледі, бірақ іс жүзінде оның түскі асқа қатысы бар. Оның еншілес компанияларының бірі, Clear Shield, пластик шанышқылар мен түтікшелер жасайды — кез келген ақымақ басқара алатын мінсіз бизнес, бірақ іс жүзінде оның басында компанияда үлкен үлесі бар жоғары деңгейлі басшылық тұр.
Envirodyne — пластик ас құралдары бойынша екінші орында, ал пластик түтікшелер бойынша үшінші орында. Ең төменгі өзіндік құнмен өндіруші болу оған салада үлкен артықшылық береді.
1985 жылы Envirodyne ішек өнімдерін, әсіресе хот-догтар мен шұжықтардың қабықтарын шығаратын жетекші өндіруші Viskase-ті сатып алу туралы келіссөздерді бастады. Олар Viskase-ті Union Carbide-тан өте арзан бағаға алды. Содан кейін 1986 жылы олар тамақ қалдықтарын орау үшін қолданылатын ПВХ пленкасының жетекші өндірушісі Filmco-ны сатып алды. Пластик шанышқылар, хот-дог қабықтары, пластик орамалар — жақын арада олар отбасылық пикникті толығымен бақылауға алатын сияқты.
Осы сатып алулардың нәтижесінде табыс 1985 жылғы акциясына 34 центтен 1987 жылы 2 долларға дейін өсті және 1988 жылы 2,50 доллардан асуы тиіс. Компания өзінің қомақты ақша ағынын түрлі сатып алулар бойынша қарыздарын өтеуге жұмсады. Мен оны 1985 жылы қыркүйекте бір акция үшін 3 доллардан сатып алдым. 1988 жылғы ең жоғары нүктесінде ол 36⅞ долларға сатылды.
(4) БҰЛ — СПИНОФФ
Спиноффтар (компанияның бөлімшелерінің немесе бөліктерінің жеке, тәуелсіз құрылымдарға бөлінуі) — мысалы, Chicago Rawhide-тан бөлінген Safety-Kleen немесе Interstate Department Stores-тан бөлінген Toys “R” Us — көбінесе таңғаларлық табысты инвестицияларға айналады. Бірнеше жыл бұрын біріккен Dart & Kraft ақыры бөлініп, Kraft қайтадан таза азық-түлік компаниясына айналды. Dart (Tupperware-ге иелік етеді) Premark International ретінде бөлініп шықты және жеке инвестиция ретінде өте тиімді болды. 1988 жылы Philip Morris сатып алған Kraft та солай.
Ірі аналық компаниялар өз бөлімшелерін бөліп шығарғаннан кейін олардың қиындыққа тап болғанын қаламайды, өйткені бұл аналық компанияның беделіне нұқсан келтіретін жағымсыз жарнама болар еді. Сондықтан, спиноффтар әдетте мықты балансқа ие және тәуелсіз құрылым ретінде сәтті жұмыс істеуге жақсы дайындалған. Осы компанияларға еркіндік берілгеннен кейін, өз ісін басқаруға мүмкіндік алған жаңа басшылық шығындарды азайтып, қысқа мерзімді және ұзақ мерзімді табысты арттыратын шығармашылық шаралар қабылдай алады.
Төменде жақсы нәтиже көрсеткен кейбір соңғы спиноффтардың және онша сәтті болмаған бірнешеуінің тізімі берілген:
Акционерлерге спиноффты түсіндіру үшін жіберілетін әдебиеттер әдетте асығыс дайындалған, қарапайым және асыра айтылмаған болып келеді, бұл оларды кәдімгі жылдық есептерден де жақсы етеді. Спинофф компанияларды көбінесе дұрыс түсінбейді және Уолл-стрит оларға аз көңіл бөледі. Инвесторларға жаңадан құрылған компанияның акциялары көбінесе аналық компанияға иелік еткені үшін бонус немесе дивиденд ретінде жіберіледі, ал мекемелер бұл акцияларды ұсақ-түйек ретінде қарастырып, олардан құтылуға тырысады. Бұл — спинофф акциялары үшін қолайлы белгілер.
Бұл — әуесқой акционер үшін, әсіресе соңғы уақыттағы бірігулер мен сатып алулар кезінде өте құнарлы сала. Қаскөйлікпен басып алу нысанына айналған компаниялар көбінесе бөлімшелерін сату немесе бөліп шығару арқылы рейдерлерге қарсы тұрады, содан кейін бұл бөлімшелер өз бетінше жария саудаланатын құрылымдарға айналады. Егер сіз спинофф туралы естісеңіз немесе сізге жаңадан құрылған компанияның бірнеше акциясы жіберілсе, дереу көбірек сатып алу мүмкіндігін зерттей бастаңыз. Спинофф аяқталғаннан кейін бір-екі ай өткен соң, жаңа офицерлер мен директорлар арасында акцияларды іштей сатып алу (insider buying) бар-жоғын тексеруге болады. Бұл олардың да компанияның болашағына сенетінін растайды.
Ең керемет спиноффтар — ATT-ның ыдырауынан пайда болған «Baby Bell» компаниялары болды: Ameritech, Bell Atlantic, Bell South, Nynex, Pacific Telesis, Southwestern Bell және US West. Аналық компанияның көрсеткіштері көңіл көншітпесе де, жеті жаңа компанияның акцияларынан түскен орташа табыс 1983 жылдың қарашасынан 1988 жылдың қазанына дейін 114 пайызды құрады. Дивидендтерді қоссаңыз, жалпы табыс шамамен 170 пайыз болады. Бұл нарық көрсеткішінен екі есе артық және барлық белгілі инвестициялық қорлардың көпшілігінен, соның ішінде менің қорымнан да асып түседі.
Бостандық алғаннан кейін жеті аймақтық компания табысты арттырып, шығындарды азайта алды. Олар барлық жергілікті және аймақтық телефон бизнесін, «сары беттерді» және ATT жасаған әрбір 1 долларлық қалааралық бизнестің 50 центін иемденді. Бұл керемет ниша (нарықтағы арнайы мамандандырылған орын) еді. Олар заманауи жабдықтарға бұрыннан-ақ қомақты қаражат жұмсап қойған болатын, сондықтан қосымша акциялар сатудың қажеті болмады. Адам табиғаты солай, жеті Baby Bell бір-бірімен, сондай-ақ өздерінің менмен аналық компаниясы Ma Bell-мен сау бәсекелестік орнатты. Осы уақытта Ma Bell өзінің жалға берілетін жабдықтар бизнесіндегі үстемдігін жоғалтып, Sprint және MCI сияқты жаңа бәсекелестермен бетпе-бет келді және компьютерлік операцияларында үлкен шығындарға ұшырады.
Ескі ATT акциялары бар инвесторлардың не істеу керектігін шешуге он сегіз ай уақыты болды. Олар ATT-ны сатып, осы күрделі мәселеден құтыла алар еді, немесе ATT-ны және жаңа Baby Bell акцияларын сақтап қала алар еді, немесе аналық компанияны сатып, тек Baby Bell-дерді қалдыра алар еді. Егер олар үй тапсырмасын дұрыс орындаса, ATT-ны сатып, Baby Bell-дерді қалдырып, мүмкіндігінше көбірек акция сатып алар еді.
ATT-ның 2,96 миллион акционеріне Baby Bell-дердің жоспарларын түсіндіретін тонналаған материалдар жіберілді. Жаңа компаниялар не істейтіндерін нақты көрсетті. ATT-ның миллиондаған қызметкері мен сансыз жеткізушілері не болып жатқанын көре алды. Әуесқой инвестордың артықшылығы тек таңдаулыларға ғана тән емес. Бұған қоса, телефоны бар кез келген адам үлкен өзгерістер болып жатқанын білді. Мен бұл процеске қатыстым, бірақ аз ғана көлемде — мұндай консервативті компаниялар осыншалықты тез және жақсы нәтиже көрсетеді деп ешқашан ойламаған едім.
(5) ИНСТИТУТТАР ОҒАН ИЕЛІК ЕТПЕЙДІ, АЛ АНАЛИТИКТЕР ОНЫ ҚАДАҒАЛАМАЙДЫ
Егер сіз институционалдық иелігі (ірі зейнетақы қорлары, банктер немесе сақтандыру компанияларының акцияға иелігі) жоқ немесе өте аз акция тапсаңыз, сіз әлеуетті жеңімпазды таптыңыз. Ешбір аналитик бармаған немесе ешбір аналитик білетінін мойындамайтын компанияны тапсаңыз, сізде екі еселенген жеңіс болады. Мен бір компаниямен сөйлескенде, олар соңғы аналитиктің осыдан үш жыл бұрын келгенін айтса, мен қуанышымды жасыра алмаймын. Бұл көбінесе банктерде, жинақ-несие мекемелерінде және сақтандыру компанияларында болады, өйткені олардың мыңдаған түрі бар, ал Уолл-стрит тек елу немесе жүзіне ғана назар аударады.
Мен кәсіби мамандар тастап кеткен, кезінде танымал болған акцияларға да сондай ықыласпен қараймын, мысалы, көпшілігі Chrysler-ді және Exxon-ды олардың ең төменгі деңгейінде тастап кеткен еді, бірақ содан кейін екеуі де қайта көтеріле бастады.
Институционалдық иелік туралы деректерді келесі дереккөздерден табуға болады: Vicker’s Institutional Holdings Guide, Nelson’s Directory of Investment Research және Spectrum Surveys. Бұл басылымдарды табу әрдайым оңай болмаса да, ұқсас ақпаратты Value Line Investment Survey-ден және S&P-нің акция парақшаларынан алуға болады. Оларды кез келген брокер ұсына алады.
(6) ҚАУЕСЕТТЕР КӨП: ОЛ УЫТТЫ ҚАЛДЫҚТАРМЕН ЖӘНЕ/НЕМЕСЕ МАФИЯМЕН БАЙЛАНЫСТЫ
Қалдықтарды басқарудан (waste management) артық мінсіз саланы елестету қиын. Егер адамдарды мал ішектері мен майлы лас мұнайдан да артық қорқытатын нәрсе болса, ол — кәріз және уытты қалдықтар полигоны. Сондықтан бір күні менің кеңсеме қатты қалдықтар саласының басшылары келгенде, мен қатты қуандым. Олар қалаға қатты қалдықтар көрмесіне келген екен — мұның қаншалықты «тартымды» екенін елестетіп көріңізші. Қалай болғанда да, мен күнде көретін әдеттегі көк мақта жейделердің орнына олар үстіне «Solid Waste» (Қатты қалдықтар) деп жазылған поло-жейделер киіп алған екен. «Қатты қалдықтар» боулинг командасы болмаса, мұндай жейделерді кім киеді? Бұл — сіз армандайтын басшылар.
Егер сіз оны сатып алатындай бақытты болсаңыз, білетін шығарсыз: Waste Management, Inc. акциялары жүз есеге жуық өсті.
Waste Management компаниясы Safety-Kleen-нен де жақсырақ, өйткені оның пайдасына екі «жағымсыз» фактор жұмыс істейді: уытты қалдықтардың өзі және мафия. Мафия барлық итальяндық мейрамханаларды, газет дүңгіршектерін, химиялық тазарту орындарын, құрылыс алаңдарын және зәйтүн майы өндірісін басқарады деп қиялдайтын кез келген адам, мафия қоқыс бизнесін де бақылайды деп ойлайды. Бұл қисынсыз пайымдау Waste Management акцияларын ең алғашқы сатып алушылар үшін үлкен артықшылық болды, өйткені баға нақты мүмкіндікке қарағанда әдеттегідей төмен еді.
Мүмкін, қалдықтар саласындағы мафия туралы қауесеттер қонақ үй/казино бизнесіндегі мафиядан қорыққан инвесторларды алыс ұстаған болар. Қазір бәрінің сатып алу тізімінде тұрған казино акцияларын есіңізге түсіріңізші? Беделді инвесторлар оларға жоламауы керек еді, өйткені казинолардың бәрін мафия басқарады десетін. Кейін табыс пен пайда күрт өскенде, мафия туралы әңгімелер фонға ысырылды. Holiday Inn мен Hilton казино бизнесіне келгенде, казино акцияларына иелік ету кенеттен «қалыпты» жағдайға айналды.
(7) ОНДА КӨҢІЛ-КҮЙДІ ТҮСІРЕТІН БІРДЕҢЕ БАР
Бұл санаттағы менің ең сүйікті акциям — Service Corporation International (SCI), оның атауы да зеріктірерлік. Маған бұл таңдауды Fidelity Destiny Fund-ты тамаша басқарып жүрген Джордж Вандерхейден ұсынған еді.
Уолл-стрит уытты қалдықтардан да артық назар аударғысы келмейтін нәрсе болса, ол — өлім. Ал SCI жерлеу рәсімдерімен айналысады.
Бірнеше жыл бойы Хьюстонда орналасқан бұл кәсіпорын бүкіл ел бойынша шағын отбасылық жерлеу үйлерін сатып алумен айналысып келеді, Gannett компаниясы шағын қалалық газеттерді сатып алғандай. SCI өзіндік «McBurial» (МакЖерлеу) сияқты нәрсеге айналды. Олар аптасына ондаған адамды жерлейтін белсенді жерлеу орындарын алып, бір-екі адамды ғана жерлейтін кішігірім орындарға мән бермеді.
Соңғы есеп бойынша, компания 461 жерлеу үйіне, 121 зиратқа, 76 гүл дүкеніне, 21 жерлеу өнімдерін шығаратын орталыққа және 3 табыт тарату орталығына иелік етеді, яғни олар вертикалды интеграцияланған (өндірістің барлық сатыларын бақылайтын бизнес). Олар Говард Хьюзді жерлегенде үлкен танымалдылыққа ие болды.
Олар сондай-ақ «алдын ала қажеттілік» (pre-need) саясатын енгізді, бұл өте танымал болған бөліп төлеу жоспары. Ол сізге жерлеу қызметі мен табытты қазір, ақшаңыз бар кезде төлеп қоюға мүмкіндік береді, сонда отбасыңыз кейін қиналмайды. Сізге жерлеу рәсімі қажет болған кезде баға үш есе өссе де, сіз үшін ескі баға сақталады. Бұл марқұмның отбасы үшін тиімді, ал компания үшін тіпті жақсы.
SCI «алдын ала қажеттілік» сатылымдарынан ақшаны бірден алады және бұл қолма-қол ақша үнемі еселеніп отырады. Егер олар жыл сайын 50 миллион долларлық осындай полистер сатса, жерлеу рәсімдері өткенше бұл сома миллиардтарға жетеді. Соңғы кездері олар өз қызметтерінен асып, бұл полистерді басқа жерлеу үйлеріне де ұсына бастады. Соңғы бес жылда алдын ала жоспарланған жерлеу рәсімдерінің сатылымы жылына 40 пайызға өсіп келеді.
Кейде жағымды оқиға күтпеген, ерекше құнды сыймен — «кикермен» (күтпеген қосымша табыс) толығады. SCI жағдайында бұл компания басқа бір компаниямен (American General) өте тиімді мәміле жасасқанда орын алды. Соңғысы SCI-дың Хьюстондағы нысандарының бірінің астындағы жер телімін сатып алғысы келген еді. Осы жерге құқық алудың орнына, SCI акцияларының 20 пайызына иелік ететін American General өздеріндегі барлық акцияларды SCI-ға қайтарып берді. SCI өз акцияларының 20 пайызын тегін қайтарып қана қоймай, Хьюстонның басқа жерінен жаңа нысан ашқанға дейін, ескі орында тағы екі жыл жұмыс істеуге рұқсат алды.
Бұл компанияның ең жақсы жағы — көптеген кәсіби инвесторлар одан жылдар бойы қашқақтады. Таңғажайып көрсеткіштеріне қарамастан, SCI басшылары адамдардан өз тарихын тыңдауды өтініп, презентациялармен жүруге мәжбүр болды. Бұл дегеніміз, жағдайдан хабары бар әуесқойлар табысы тұрақты өсіп келе жатқан, тексерілген жеңімпаздың акцияларын танымал индустриядағы «ыстық» акцияларға қарағанда әлдеқайда төмен бағамен сатып ала алды деген сөз. Бұл тамаша мүмкіндік еді: бәрі жұмыс істеп тұрды, сіз мұны көре алдыңыз, табыс өсе берді, қарызсыз дерлік жылдам даму болды, бірақ Уолл-стрит бұған теріс қарады.
Тек 1986 жылы ғана SCI институтционалды инвесторлар арасында үлкен қызығушылық тудырды, қазір олар акциялардың 50 пайыздан астамына иелік етеді және сарапшылар компанияны көбірек зерттей бастады. Болжам бойынша, SCI Уолл-стриттің толық назарын аударғанға дейін-ақ twentybagger (құны 20 есе өскен акция) болды, бірақ содан бері ол нарық көрсеткіштерінен айтарлықтай артта қалды. Институтционалдық иеліктің ауырлығы мен брокерлердің кеңінен қамтуынан бөлек, компания соңғы бірнеше жылда табыс әкелмеген екі сатып алу арқылы табыт бизнесіне кіріп, зардап шекті. Сондай-ақ, сапалы жерлеу үйлері мен зираттарды сатып алу бағасы күрт өсті, ал алдын ала сақтандырудың өсімі күтілгеннен аз болды.
(8) БҰЛ — ӨСІМІ ЖОҚ ИНДУСТРИЯ
Көптеген адамдар шуы мен қарбаласы көп, жоғары өсімді индустрияға инвестиция салғанды жөн көреді. Мен емес. Мен пластикалық пышақтар мен шанышқылар сияқты төмен өсімді индустрияға, ал егер жерлеу сияқты өсімі жоқ индустрия тапсам, соған инвестиция салғанды қалаймын. Ең үлкен жеңімпаздар дәл осындай жерде шығады.
Жоғары өсімді индустрияның акциялардың құлдырауын бақылаудан басқа ешқандай қызығы жоқ. 1950 жылдардағы кілемдер, 1960 жылдардағы электроника, 1980 жылдардағы компьютерлер — бұлардың бәрі қызықты, жоғары өсімді индустриялар болды, онда көптеген ірі және кіші компаниялар ұзақ уақыт бойы өркендей алмады. Себебі, танымал индустриядағы әрбір өнім үшін оны Тайваньда қалай арзанырақ жасауға болатынын ойлап табатын мыңдаған MIT (Массачусетс технологиялық институты) түлектері бар. Компьютерлік компания әлемдегі ең жақсы мәтіндік процессорды жасаған бойда, басқа он бәсекелес жақсырақ бағдарлама жасау үшін 100 миллион доллар жұмсайды және ол сегіз айдан кейін нарыққа шығады. Мұндай жағдай бөтелке қақпақтары, купондарды кесу қызметтері, мұнай бөшкелерін қайтару немесе мотельдер желісінде болмайды.
SCI-ға жерлеу индустриясында өсімнің жоқ екендігі көмектесті. Бұл елде жерлеу бизнесінің өсімі жылына бір пайызды құрайды, бұл компьютерлерге кеткен «экшн» іздеушілер үшін тым баяу. Бірақ бұл — сіз таба алатын ең сенімді клиенттік базасы бар тұрақты бизнес.
Өсімі жоқ индустрияда, әсіресе адамдардың көңіл-күйін түсіретін жалықтырғыш салада, бәсекелестік мәселесі жоқ. Сізге әлеуетті бәсекелестерден қорғанудың қажеті жоқ, өйткені ешкімді бұл қызықтырмайды. Бұл сізге SCI-дың жерлеу саласында жасағанындай, нарықтағы үлесіңізді арттыруға мүмкіндік береді. SCI қазірдің өзінде елдегі жерлеу үйлерінің 5 пайызына иелік етеді және олардың 10 немесе 15 пайызға иелік етуіне ештеңе кедергі емес. Уортон бизнес мектебінің түлектері SCI-ға қарсы шыққысы келмейді және сіз инвестициялық банкингтегі достарыңызға жанармай бекеттерінен лас май жинаумен айналысуды шешкеніңізді айта алмайсыз.
(9) ОНЫҢ ӨЗ НИШАСЫ БАР
Мен Twentieth Century-Fox-қа иелік еткеннен көрі жергілікті тас карьеріне ие болғанды жөн көрер едім, өйткені кинокомпания басқа кинокомпаниялармен бәсекелеседі, ал тас карьерінің өз нишасы (нарықтағы тар сегменті) бар. Twentieth Century-Fox Pebble Beach-ті және онымен бірге тас карьерін сатып алғанда мұны жақсы түсінді.
Әлбетте, тас карьеріне иелік ету зергерлік бизнеске иелік етуден гөрі қауіпсіз. Егер сіз зергерлік бизнеспен айналыссаңыз, сіз қаланың, штаттың, тіпті шетелдің зергерлерімен бәсекелесесіз, өйткені демалушылар зергерлік бұйымдарды кез келген жерден сатып алып, үйіне әкеле алады. Бірақ егер сізде Бруклиндегі жалғыз қиыршық тас карьері болса, сізде іс жүзінде монополия бар, сонымен қатар тас карьерлерінің танымал еместігі сізді қосымша қорғайды.
Инсайдерлер мұны aggregate (құрылыс тастары, құм және қиыршық тас қоспасы) бизнесі деп атайды, бірақ тіпті бұл асқақ атау да тас, құм және қиыршық тастың өзіндік құнының жоқтығын өзгертпейді. Парадокс мынада: бәрін араластырғанда, бұл зат тоннасына шамамен 3 доллардан сатылады. Бір стақан апельсин шырынының бағасына сіз жарты тонна агрегат сатып ала аласыз, егер жүк көлігіңіз болса, оны үйіңізге апарып, аулаңызға төге аласыз.
Тас карьерін құнды ететін нәрсе — онымен ешкім бәсекелесе алмайтындығы. Екі қала әрідегі ең жақын бәсекелес өз тастарын сіздің аумағыңызға тасымайды, өйткені тасымалдау шығындары оның барлық пайдасын жеп қояды. Чикагодағы тастар қаншалықты жақсы болса да, Чикаголық тас карьерінің иесі Бруклин немесе Детройттағы сіздің аумағыңызға ешқашан басып кіре алмайды. Тастардың салмағына байланысты агрегаттар — бұл эксклюзивті франшиза. Оны қорғау үшін ондаған заңгерге ақша төлеудің қажеті жоқ.
Эксклюзивті франшизалардың компания немесе оның акционерлері үшін құндылығын асыра айту мүмкін емес. Inco бүгінде никельдің әлемдік ірі өндірушісі болып табылады және ол елу жылдан кейін де солай болады. Бірде мен Юта штатындағы Bingham Pit мыс кенішінің шетінде тұрып, сол әсерлі шұңқырға қарап, Жапонияда немесе Кореяда ешкім Bingham Pit-ті ойлап таба алмайтынын түсіндім.
Кез келген салада эксклюзивті франшизаға ие болғаннан кейін, сіз бағаны көтере аласыз. Тас карьерлері жағдайында сіз бағаны көрші карьер иесі сізбен бәсекелесу туралы ойлана бастайтын шектен сәл ғана төмен деңгейге дейін көтере аласыз. Ол да өз бағасын дәл осы әдіспен есептеп отыр.
Сонымен қатар, сіз жер қазушы және тас ұсатқыш техникалардың амортизациясынан үлкен салық жеңілдіктерін аласыз, сонымен қатар Exxon мен Atlantic Richfield өздерінің мұнай және газ кен орындары үшін алатын минералды ресурстарды сарқу жеңілдігін аласыз. Тас карьерінің кесірінен біреудің банкрот болғанын елестете алмаймын. Сондықтан, егер сіз өзіңіздің тас карьеріңізді басқара алмасаңыз, келесі ең жақсы нәрсе — Vulcan Materials, Calmat, Boston Sand & Gravel, Dravo және Florida Rock сияқты агрегат өндіруші компаниялардың акцияларын сатып алу. Martin-Marietta, General Dynamics немесе Ashland сияқты ірі компаниялар өз бизнестерінің әртүрлі бөліктерін сатқанда, олар әрқашан тас карьерлерін өздерінде қалдырады.
Мен әрқашан нишаларды іздеймін. Керемет компанияда міндетті түрде сондай ниша болуы керек. Уоррен Баффет Массачусетс штатындағы Нью-Бедфордтағы тоқыма фабрикасын сатып алудан бастады, ол оның нишалық бизнес емес екенін тез түсінді. Ол тоқыма саласында сәтсіздікке ұшырады, бірақ нишаларға инвестиция салу арқылы өз акционерлері үшін миллиардтар жасады. Ол бірінші болып Washington Post-тан бастап ірі нарықтарда үстемдік ететін газеттер мен телеарналардың құндылығын көрді. Осы бағытта ойлай отырып, мен жергілікті Boston Globe-қа иелік ететін Affiliated Publications-тың мүмкіндігінше көп акциясын сатып алдым. Globe Бостондағы баспа жарнамасынан түсетін кірістің 90 пайыздан астамын алатындықтан, ол қалай ұтылуы мүмкін?
Globe-тың өз нишасы бар, ал Times Mirror компаниясында Los Angeles Times, Newsday, Hartford Courant және Baltimore Sun сияқты бірнеше нишасы бар. Gannett 90 күнделікті газетке иелік етеді және олардың көпшілігі қаладағы жалғыз ірі газеттер. 1970 жылдардың басында эксклюзивті газет және кабельдік франшизалардың артықшылықтарын ашқан инвесторлар Уолл-стритте кабельдік және медиа акциялар танымал болған кезде бірнеше tenbagger-лермен (құны 10 есе өскен акция) марапатталды.
Washington Post-та жұмыс істеген кез келген репортер, жарнама менеджері немесе редактор табыс пен кірісті көріп, нишаның құндылығын түсіне алар еді. Газет компаниясы — көптеген себептерге байланысты керемет бизнес.
Фармацевтикалық және химиялық компаниялардың да өз нишалары бар — бұл басқа ешкімге жасауға рұқсат етілмейтін өнімдер. SmithKline-ға Tagamet үшін патент алуға жылдар қажет болды. Патент мақұлданғаннан кейін, зерттеуге миллиардтаған доллар жұмсаған барлық бәсекелес компаниялар бұл аумаққа басып кіре алмайды. Олар басқа дәрі ойлап табуы, оның басқаша екенін дәлелдеуі, содан кейін үкімет сатуға рұқсат бергенге дейін үш жылдық клиникалық сынақтардан өтуі керек. Олар бұл дәрінің егеуқұйрықтарды өлтірмейтінін дәлелдеуі керек, ал дәрілердің көбі егеуқұйрықтарды өлтіреді екен.
Немесе егеуқұйрықтар бұрынғыдай сау емес шығар. Ойланып қарасам, мен бірде «егеуқұйрық акциясынан» — Charles River Breeding Labs-тан ақша тапқан екенмін. Бұл адамдарды жиіркендіретін бизнес.
Химиялық компаниялардың пестицидтер мен гербицидтерде нишалары бар. Уды мақұлдату дәріні мақұлдатудан жеңіл емес. Пестицидке немесе гербицидке патент пен федералды рұқсат алғаннан кейін, сізде «ақша машинасы» бар деген сөз. Monsanto-да бүгінде сондайлардың бірнешеуі бар.
Robitussin немесе Tylenol, Coca-Cola немесе Marlboro сияқты бренд атаулары нишалармен бірдей дерлік. Сусынға немесе жөтелге қарсы дәріге халықтың сенімін тудыру үшін қыруар ақша қажет. Бүкіл процесс жылдарға созылады.
(10) АДАМДАР ОНЫ ҮНЕМІ САТЫП АЛУЫ КЕРЕК
Мен ойыншық жасайтын компаниядан көрі дәрі-дәрмек, сусындар, ұстара жүздерін немесе темекі шығаратын компанияға инвестиция салғанды жөн көремін. Ойыншық индустриясында біреу әр баланың арманы болатын тамаша қуыршақ жасай алады, бірақ әр бала оны бір-ақ рет сатып алады. Сегіз айдан кейін бұл өнім басқа біреу жасаған ең жаңа қуыршаққа орын босату үшін сөрелерден алынып тасталады.
Айналада соншалықты тұрақты бизнес болғанда, неге тұрақсыз сатып алулармен тәуекелге бару керек?
(11) БҰЛ — ТЕХНОЛОГИЯНЫ ҚОЛДАНУШЫ
Шексіз баға соғысында аман қалу үшін күресіп жатқан компьютерлік компанияларға инвестиция салғанша, сол баға соғысынан пайда көретін компанияға — мысалы, Automatic Data Processing-ке неге инвестиция салмасқа? Компьютерлер арзандаған сайын, Automatic Data өз жұмысын арзанырақ орындай алады және осылайша өз пайдасын арттырады. Немесе автоматты сканерлер жасайтын компанияға инвестиция салғанша, сол сканерлерді орнататын супермаркеттерге неге инвестиция салмасқа? Егер сканер супермаркет компаниясына шығындарды небәрі үш пайызға қысқартуға көмектессе, бұл ғана компанияның табысын екі есеге арттыруы мүмкін.
(12) ИНСАЙДЕРЛЕР — САТЫП АЛУШЫЛАР
Акцияның ықтимал табысының компания қызметкерлерінің оған өз ақшаларын салуынан артық белгісі жоқ. Жалпы алғанда, корпоративтік инсайдерлер — нетто-сатушылар және олар әдетте сатып алған әрбір бір акциясына 2,3 акция сатады. 1987 жылдың тамызынан қазанына дейінгі 1000 пункттік құлдыраудан кейін инсайдерлердің сатылған әрбір акциясына төрт акция сатып алғанын білу көңілге демеу болды. Кем дегенде, олар өз сенімдерін жоғалтқан жоқ.
Инсайдерлер жаппай сатып алып жатқанда, кем дегенде алдағы алты айда компания банкрот болмайтынына сенімді бола аласыз. Инсайдерлер сатып алғанда, жақын арада банкрот болған тарихта үш компания да жоқ шығар деп бәс тігуге дайынмын.
Ұзақ мерзімді перспективада тағы бір маңызды артықшылық бар. Басшылық акцияларға ие болған кезде, акционерлерді марапаттау бірінші кезектегі міндетке айналады, ал басшылық жай ғана жалақы алып отырғанда, жалақыны өсіру бірінші кезектегі міндетке айналады. Ірі компаниялар менеджерлерге көбірек жалақы төлеуге бейім болғандықтан, корпоративтік қызметкерлердің бизнесті кез келген бағамен, көбінесе акционерлердің зиянына кеңейтуге табиғи бейімділігі болады. Бұл басшылық акцияларға қомақты қаржы салған кезде сирегірек болады.
Миллион долларлық жалақысы бар бас директордың немесе корпоративтік президенттің компанияның бірнеше мың акциясын сатып алуы жақсы қимыл болғанымен, төменгі буын қызметкерлерінің өз позицияларын толықтыруы маңыздырақ. Егер сіз жылына 45 000 доллар жалақы алатын адамның 10 000 долларға акция сатып алғанын көрсеңіз, бұл нақты сенім белгісі екеніне сенімді бола аласыз. Сондықтан мен президенттің 5 000 акция сатып алғанынан көрі жеті вице-президенттің әрқайсысының 1 000 акциядан сатып алғанын көргенді жөн көрер едім.
Егер инсайдерлер сатып алғаннан кейін акция бағасы төмендесе және сізде оны олардан да арзанырақ сатып алу мүмкіндігі болса, бұл сіз үшін тіпті жақсы.
Инсайдерлік сатып алуларды қадағалау оңай. Лауазымды тұлға немесе директор акцияларды сатып алған немесе сатқан сайын, ол Form 4 (инсайдерлердің саудасы туралы есеп беру формасы) толтырып, бұл туралы Бағалы қағаздар және биржалар жөніндегі комиссияға хабарлауы тиіс. Бірнеше ақпараттық бюллетень қызметтері, соның ішінде Vicker’s Weekly Insider Report және The Insiders, бұл есептерді қадағалайды. Barron’s, The Wall Street Journal және Investor’s Daily де бұл ақпаратты жариялайды. Көптеген жергілікті бизнес газеттері жергілікті компаниялардың инсайдерлік саудасы туралы хабарлайды. Сіздің брокеріңіз де бұл ақпаратты бере алады немесе жергілікті кітапханаңыз осы бюллетеньдерге жазылған болуы мүмкін. Value Line басылымында да инсайдерлік сатып алулар мен сатулардың кестесі бар.
(Инсайдерлік сату әдетте ештеңені білдірмейді және оған реакция білдіру ақымақтық. Егер акция бағасы 3 доллардан 12 долларға көтеріліп, тоғыз менеджер сатса, мен бұған назар аударар едім, әсіресе егер олар акцияларының басым бөлігін сатса. Бірақ қалыпты жағдайда инсайдерлік сату — компания ішіндегі қиындықтардың автоматты белгісі емес. Менеджерлердің сатуына көптеген себептер болуы мүмкін. Оларға балаларының оқу ақысын төлеуге, жаңа үй сатып алуға немесе қарызын өтеуге ақша қажет болуы мүмкін. Олар басқа акцияларға инвестицияларын әртараптандыруды шешуі мүмкін. Бірақ инсайдерлердің сатып алуының бір-ақ себебі бар: олар акция бағасы төмен бағаланған және түбінде өседі деп есептейді. )
(13) КОМПАНИЯ ӨЗ АКЦИЯЛАРЫН ҚАЙТА САТЫП АЛУДА
Акцияларды қайта сатып алу — компанияның өз инвесторларын марапаттаудың ең қарапайым және жақсы жолы. Егер компания өз болашағына сенсе, онда акционерлер сияқты неге өзіне инвестиция салмасқа? 1987 жылдың 20 қазанында бірінен соң бірі компаниялардың акцияларды жаппай қайта сатып алуы туралы хабарландыруы көптеген акциялардың құлдырауын тоқтатып, дүрбелең кезінде нарықты тұрақтандырды. Ұзақ мерзімді перспективада бұл сатып алулар инвесторларға пайда әкелмей қоймайды.
Компания акцияларды сатып алғанда, олар айналымнан шығарылады, осылайша айналымдағы акциялар саны азаяды. Бұл бір акцияға шаққандағы пайдаға (EPS) сиқырлы әсер етуі мүмкін, бұл өз кезегінде акция бағасына сиқырлы әсер етеді. Егер компания өз акцияларының жартысын қайта сатып алса және оның жалпы пайдасы өзгеріссіз қалса, бір акцияға шаққандағы пайда екі есе артады. Шығындарды қысқарту немесе көбірек тауар сату арқылы мұндай нәтижеге қол жеткізе алатын компаниялар некен-саяқ.
Exxon акцияларды сатып алуда, өйткені бұл мұнай іздеп бұрғылаудан арзанырақ. Exxon-ға жаңа мұнай табу үшін барреліне 6 доллар жұмсалуы мүмкін, бірақ егер оның әрбір акциясы мұнай активтеріндегі 3 долларды білдірсе, онда акцияларды айналымнан шығару Нью-Йорк қор биржасының еденінен 3 долларлық мұнай тапқанмен бірдей әсер береді.
Бұл саналы тәжірибе жақын уақытқа дейін мүлдем белгісіз болды. 1960 жылдары International Dairy Queen акцияларды қайта сатып алудың ізашарларының бірі болды, бірақ оған ілескендер аз еді. Crown, Cork, and Seal компаниясында олар соңғы жиырма жыл бойы жыл сайын акцияларды сатып алып келеді. Олар ешқашан дивиденд төлемейді және ешқашан тиімсіз сатып алулар жасамайды, бірақ акциялар санын азайту арқылы олар табыстан максималды нәтиже алды. Егер бұл жалғаса берсе, бір күні Crown, Cork, and Seal-дың мың акциясы қалады және олардың әрқайсысы 10 миллион доллар тұратын болады.
Teledyne-де төраға Генри Э. Синглтон мезгіл-мезгіл акцияларды қор биржасындағы бағадан әлдеқайда жоғары бағамен сатып алуды ұсынады. Teledyne 5 доллардан сатылып жатқанда, ол 7 доллар төлеген болуы мүмкін, ал акция 10 доллар болғанда, ол 14 доллар төледі және т. с. с. Ол үнемі акционерлерге жоғары үстемеақымен шығуға мүмкіндік беріп отырды. Teledyne-нің өзіне деген сенімінің бұл практикалық дәлелі жылдық есептегі сын есімдерден гөрі сенімдірек.
Акцияларды қайта сатып алудың баламалары: (1) дивидендті көтеру, (2) жаңа өнімдерді әзірлеу, (3) жаңа операцияларды бастау және (4) басқа компанияларды сатып алу. Gillette соңғы үшеуіне басымдық бере отырып, төртеуін де жасап көрді. Gillette-тің керемет табысты ұстара бизнесі бар, ол азырақ табысты операцияларды сатып алған сайын оның салыстырмалы көлемін біртіндеп азайтты. Егер компания өз капиталын косметикаға, гигиеналық құралдарға, шарикті қаламдарға, оттықтарға, блендерлерге, кеңсе тауарларына, тіс щеткаларына, цифрлық сағаттарға және басқа да көптеген бағыттарға жұмсағанның орнына, үнемі өз акцияларын сатып алып, дивидендтерін көтеріп отырғанда, акцияның бағасы қазіргі 35 доллардың орнына 100 доллардан асар еді. Соңғы бес жылда Gillette шығынға батқан операцияларды жойып, өзі нарықта үстемдік ететін негізгі қырыну бизнесіне басымдық беру арқылы дұрыс жолға түсті.
Акцияларды қайта сатып алудың кері процесі — көбірек акциялар қосу, оны сондай-ақ dilution (акциялар санының көбеюінен олардың құнының төмендеуі) деп атайды. Қазіргі Navistar — International Harvester, ауылшаруашылық техникасы бизнесінің күйреуінен туындаған қаржылық дағдарыстан аман қалу үшін миллиондаған қосымша акцияларды сатты. Ал Chrysler, керісінше, бизнес жақсарған сайын акциялар мен акция варранттарын қайта сатып алып, айналымдағы акциялар санын азайтты. Navistar қазір тағы да табысты компания, бірақ шектен тыс сұйылтудың кесірінен табыс өте аз әсер етеді және акционерлер қалпына келуден әлі айтарлықтай пайда көрген жоқ.
ЕҢ КЕРЕМЕТ КОМПАНИЯ
Егер мен Waste Management, Pep Boys, Safety-Kleen, тас карьерлері және бөтелке қақпақтарының барлық жаман элементтерін біріктіретін бір керемет кәсіпорынды елестете алсам, ол Cajun Cleansers болар еді. Cajun Cleansers субтропиктік ылғалдылықтың құрбаны болған жиһаздардан, сирек кездесетін кітаптардан және перделерден зең дақтарын кетірумен айналысатын жалықтырғыш бизнеспен айналысады. Ол жақында Louisiana BayouFeedback-тен бөлініп шықты.
Оның штаб-пәтері Луизиананың батпақты жерлерінде орналасқан және ол жерге жету үшін екі рет ұшақ ауыстырып, содан кейін әуежайдан алып кететін пикап жалдау керек. Нью-Йорк немесе Бостоннан келген бірде-бір сарапшы Cajun Cleansers-ке бармаған және бірде-бір институт оның бірде-бір акциясын сатып алмаған.
Кешкі отырыста Cajun Cleansers туралы айтсаңыз, көп ұзамай өзіңізбен-өзіңіз сөйлесіп қаласыз. Ол естіген кез келген адамға күлкілі көрінеді.
Батпақты жерлер мен Озарк таулары арқылы жылдам кеңейе отырып, Cajun Cleansers таңғажайып сатылымдарға ие болды. Бұл сатылымдар жақын арада тездейді, өйткені компания киімнен, жиһаздан, кілемнен, ваннадағы плиткалардан, тіпті алюминий сайдингтен барлық дақтарды кетіретін жаңа гельге патент алды. Патент Cajun-ге ол іздеп жүрген нишаны берді.
Компания сонымен қатар миллиондаған америкалықтарға өмір бойына «даққа қарсы сақтандыруды» ұсынуды жоспарлап отыр, олар болашақтағы барлық дақтарды кепілді түрде кетіру үшін алдын ала төлем жасай алады. Жақын арада баланстан тыс кірістер ағылып келеді.
Элвисті тірі деп есептейтін таблоидтардан басқа ешбір танымал журнал Cajun және оның жаңа патенті туралы жазған жоқ. Акция жеті жыл бұрын көпшілікке ұсынылған кезде 8 доллардан ашылып, көп ұзамай 10 долларға дейін көтерілді. Осы бағамен компанияның маңызды директорлары шамасы келгенше көп акция сатып алды.
Мен Cajun туралы алыс туысымнан естідім, ол зең басып кеткен былғары күртелерді тазалаудың жалғыз жолы осы екеніне ант береді. Мен зерттеу жүргізіп, Cajun-нің соңғы төрт жылда табысының 20 пайыздық өсу қарқыны болғанын, бірде-бір нашар тоқсан болмағанын, баланста қарыз жоқтығын және соңғы рецессияда жақсы нәтиже көрсеткенін анықтадым. Мен компанияға барып, кез келген үйретілген шаян гельдің жасалуын қадағалай алатынын көрдім.
Cajun Cleansers-ты сатып алу туралы шешім қабылдаған күннің қарсаңында, белгілі экономист Генри Кауфман пайыздық мөлшерлемелер көтеріледі деп болжады. Содан кейін Федералды резервтік жүйе басшысы боулинг орталығында тайып жығылып, арқасын жарақаттап алды. Осы екі жағдай бірігіп, нарықты 15 пайызға төмендетті, Cajun Cleansers-та сонымен бірге құлдырады. Мен акцияларды 7,50 доллардан сатып алдым, бұл директорлар төлеген бағадан 2,50 долларға арзан еді.
Міне, Cajun Cleansers-тағы жағдай осындай. Мені оятпаңдар, мен түс көріп жатқандаймын.
9
Мен аулақ жүретін акциялар
Егер маған бір ғана акциядан аулақ болу мүмкіндігі берілсе, ол ең танымал саладағы ең «ыстық» акция болар еді. Бұл — бұқаралық ақпарат құралдарында ең көп мақталатын, кез келген инвестор көлікте немесе пойызда еститін және әлеуметтік қысымға шыдамай сатып алатын акция.
«Ыстық» акциялар тез өсуі мүмкін, әдетте олардың құндылығы ешқандай нақты көрсеткіштерге негізделмейді. Бірақ оларды тек үміт пен бос қиял ғана ұстап тұрғандықтан, олар дәл солай тез құлдырайды. Егер сіз «ыстық» акцияларды дер кезінде сатып үлгермесеңіз (ал оларды сатып алуыңыздың өзі — мұны істей алмайтыныңыздың белгісі), көп ұзамай пайдаңыздың шығынға айналғанын көресіз. Себебі баға төмендегенде, ол баяу емес, күрт құлайды және сіз сатып алған деңгейде тоқтауы екіталай.
Жақында ғана «ыстық» саладағы танымал акция болған Home Shopping Network графигіне қараңыз. Ол 16 айдың ішінде 3 доллардан 47 долларға дейін көтеріліп, қайтадан 3,5 долларға (сплиттерді ескергенде) түсті. Бұл акциямен 47 доллар бағасында қоштасқандар үшін керемет болды, бірақ акция ең қызған шағында — 47 доллар бағасында онымен «сәлемдескендер» не істемек? Ол кезде табыс, пайда немесе болашақ перспективалар қайда еді? Бұл инвестицияның қауіпсіздігі рулетка ойнаумен бірдей болды.
Компанияның балансы тез нашарлай бастады (телеарналар сатып алу үшін қарызға батты), телефон байланысында проблемалар туындады және бәсекелестер пайда бола бастады. Адамдар қанша цирконий алқа таға алады?
Мен бұған дейін жылтыраған жарнамасы сәтсіздікке (fizzle) әкелген түрлі «ыстық» салаларды атап өткенмін. Жылжымалы үйлер, цифрлық сағаттар және денсаулық сақтау ұйымдары (HMO) — осының бәрі де асыра сілтелген үміттер математикалық есептерді тұманмен жауып тастаған салалар болды. Аналитиктер мәңгілік екі таңбалы өсім болады деп болжаған кезде, сала құлдырай бастайды.
Егер сіз кезек-кезек пайда болған «ыстық» салалардағы ең танымал акциялардан түскен пайдамен күн көруге мәжбүр болсаңыз, көп ұзамай әлеуметтік көмекке мұқтаж болар едіңіз.
Кілем өндірісінен асқан «ыстық» сала болмаған шығар. Мен өсіп келе жатқанда, Америкадағы әрбір үй шаруасындағы әйел бүкіл бөлмені алып жататын кілемді (wall-to-wall carpeting) қалайтын. Біреу кілемге жұмсалатын талшық көлемін айтарлықтай азайтатын жаңа тоқу процесін ойлап тапты, тағы біреу тоқыма станоктарын автоматтандырды, нәтижесінде баға бір ярд үшін 28 доллардан 4 долларға дейін түсті. Енді қолжетімді болған кілемдер мектептерде, кеңселерде, әуежайларда және елдің барлық қала маңындағы миллиондаған үйлерде төселді.
Бір кездері ағаш едендер кілемнен арзан болатын, бірақ енді кілем арзандады. Содан жоғары тап кілемнен ағаш еденге ауысты, ал бұқара халық ағаш еденнен кілемге көшті. Кілем сатылымы күрт өсті, бес-алты ірі өндіруші ақшаны қайда жұмсарын білмейтіндей көп табыс тауып, таңғаларлық қарқынмен дамыды. Дәл осы кезде аналитиктер брокерлерге кілем бумы мәңгі жалғасады деп айта бастады, брокерлер клиенттеріне жеткізді, ал клиенттер кілем акцияларын сатып алды. Сонымен бірге, бес-алты ірі өндірушінің қатарына екі жүз жаңа бәсекелес қосылды. Олардың бәрі бағаны түсіру арқылы клиент үшін таласты, нәтижесінде кілем бизнесінде ешкім бір тиын да пайда таба алмай қалды.
Жоғары өсім мен «ыстық» салалар бұл бизнеске кіргісі келетін өте ақылды топты тартады. Кәсіпкерлер мен венчурлық капиталистер бұл іске мүмкіндігінше тезірек қалай араласуға болатынын ойлап, түнде ұйықтамайды. Егер сізде патентпен немесе тауашамен (niche — нарықтағы өзіндік орны) қорғалмаған «сәтсіздікке ұшырамайтын» идея болса, табысқа жеткен бойда еліктеушілерден қорғануға мәжбүр боласыз. Бизнесте еліктеу — бұл талан-таражға салудың ең шынайы түрі.
Дискілік жетектерде (disk drives) не болғаны есіңізде ме? Сарапшылар бұл қызықты сала жылына 52 пайызға өседі деді — және олардікі дұрыс болды, солай өсті де. Бірақ отыз-отыз бес бәсекелес компания бұл іске жармасқанда, ешқандай пайда қалмады.
Мұнай қызметтерін (oil services) еске түсіріңізші. Проспектіде «мұнай» деген сөзді айтсаңыз болды, адамдар акцияларды сатып ала беретін, тіпті олардың мұнай қызметіне қатысы тек көлігінің капотын ашқызумен шектелсе де.
1981 жылы мен Колорадодағы энергетикалық конференцияда кешкі асқа қатыстым, онда басты спикер Том Браун болды. Том Браун сол кезде акциясы 50 доллардан сатылып жатқан танымал Tom Brown, Inc. мұнай қызметі компаниясының негізгі иесі және бас директоры еді. Браун мырза бір танысының оның акциясына шорт (shorting — акция бағасының түсуінен пайда табу үшін жасалатын мәміле) жасағанымен мақтанғанын айтып, мынадай психологиялық бақылау жасады: «Менің акциямды шортқа салу үшін ақшаны жек көруіңіз керек. Сіз көлігіңіз бен үйіңізден айырылып, Рождество кешіне жалаңаш баратын боласыз». Браун мырза мұны бізге қайталап айтып күлдірді, бірақ одан кейінгі төрт жылда акция бағасы 50 доллардан 1 долларға дейін құлады. Акцияны шортқа салған танысы тапқан байлығына дән риза болған шығар. Егер Рождество кешіне біреу жалаңаш баруы керек болса, ол ұзын позициядағы (long position — акцияны өседі деп сатып алу) кәдімгі акционерлер болар еді. Олар бұл «ыстық» саладағы ең «ыстық» акцияны елемегенде немесе ең болмаса зерттеу жүргізгенде бұл тағдырдан құтылар еді. Tom Brown, Inc. компаниясында бірнеше жарамсыз бұрғылау қондырғыларынан, күмәнді мұнай және газ алқаптарынан, қомақты қарыздардан және нашар баланстан басқа ештеңе болған жоқ.
1960-жылдары Xerox-тан асқан «ыстық» акция болған емес. Көшіру керемет сала болды және Xerox бүкіл процесті бақылауда ұстады. «To xerox» (ксерокс жасау) етістікке айналды, бұл жақсы көрсеткіш болуы керек еді. Көптеген аналитиктер де солай ойлады. Олар 1972 жылы акция 170 доллардан сатылып жатқанда, Xerox шексіздікке дейін өсе береді деп есептеді. Бірақ кейін бұл іске жапондықтар, IBM және Eastman Kodak араласты. Көп ұзамай алғашқы «ылғалды» көшірмелердің орнына сапалы «құрғақ» көшірмелер жасайтын жиырма фирма пайда болды. Xerox қорыққанынан өзі білмейтін, қатысы жоқ бизнестерді сатып ала бастады, нәтижесінде акция өз құнының 84 пайызын жоғалтты. Бірнеше бәсекелестерінің де жағдайы мәз болған жоқ.
Көшіру екі онжылдық бойы беделді сала болып келеді және сұраныс ешқашан азайған емес, соған қарамастан көшірме машиналары компаниялары лайықты табыс таба алмай отыр.
Xerox-тың өкінішті акция көрсеткішін АҚШ-та құлдырап бара жатқан сала — темекі сататын Philip Morris компаниясымен салыстырыңыз. Соңғы он бес жылда Xerox 160 доллардан 60 долларға дейін төмендесе, Philip Morris 14 доллардан 90 долларға дейін өсті. Жылдан жылға Philip Morris шетелдегі нарық үлесін кеңейту, бағаны көтеру және шығындарды азайту арқылы өз табысын арттырып келеді. Marlboro, Virginia Slims, Benson & Hedges, Merit және т. б. сияқты бренд атауларының арқасында Philip Morris өз тауашасын тапты. Құлдырап бара жатқан салалар бәсекелестердің көптеп келуін тудырмайды.
«КЕЛЕСІ ПӘЛЕНШЕДЕН» САҚТАНЫҢЫЗ
Мен аулақ жүретін тағы бір акция түрі — бұл «келесі IBM», «келесі McDonald’s», «келесі Intel» немесе «келесі Disney» және т. б. деп жарнамаланатын компания акциялары. Менің тәжірибемде «келесі бірдеңе» ешқашан солай болмайды — Бродвейде де, бестселлерлер тізімінде де, NBA-да да немесе Уолл-стритте де. Қанша рет бір ойыншыны «келесі Вилли Мейс» болады немесе бір роман «келесі Моби Дик» болады деп естіген шығарсыз, бірақ соңында біріншісі командадан шығарылып, екіншісі үнсіз арзан бағамен сатылып кетеді. Акцияларда да осындай қарғыс бар.
Шындығында, адамдар бір акцияны «келесі пәленше» деп мақтағанда, бұл көбінесе еліктеушінің ғана емес, сонымен бірге салыстырылып жатқан түпнұсқаның да гүлденуінің аяқталуын білдіреді. Басқа компьютерлік компаниялар «келесі IBM» деп аталғанда, IBM-нің қиын кезеңдерді бастан кешіретінін болжауға болар еді, солай болды да. Бүгінде көптеген компьютерлік компаниялар «келесі IBM» болмауға тырысады, бұл сол қиындыққа тап болған фирма үшін жақсы күндердің алда екенін білдіруі мүмкін.
Circuit City Stores табысты электроника бөлшек саудагері болғаннан кейін, First Family, Good Guys, Highland Superstores, Crazy Eddie және Fretters сияқты «келесілер» тізбегі пайда болды. Circuit City 1984 жылы Нью-Йорк қор биржасына шыққаннан бері төрт есе өсті, бір жолмен IBM қарғысынан құтылды, ал «келесілердің» бәрі бастапқы құнының 59-дан 96 пайызына дейін жоғалтты.
«Келесі Toys “R” Us» Child World болды, ол да сүрінді; ал «келесі Price Club» Warehouse Club болды, оның да жағдайы оңған жоқ.
<span data-term="true">DIWORSEIFICATIONS</span>-ТЕН АУЛАҚ БОЛЫҢЫЗ (Diworseification — Diversification (әртараптандыру) және Worse (нашарлау) сөздерінен құралған термин, яғни компанияның негізгі бизнесіне қатысы жоқ салаларды сатып алу арқылы жағдайын нашарлатуы).
Табысты компаниялар акцияларын қайта сатып алу немесе дивидендтерді көтерудің орнына, ақшаны ақымақтықпен жаңа сатып алуларға жұмсағанды жөн көреді. Нағыз «нашарлатушы» инвестор (1) бағасы тым қымбат және (2) оның түсінігінен мүлдем тыс тауарларды (компанияларды) іздейді. Бұл шығындардың барынша жоғары болуын қамтамасыз етеді.
Әрбір екінші онжылдықта корпорациялар жаппай diworseification (қызықты сатып алуларға миллиардтар жұмсау) және жаппай қайта құрылымдау (ол қызықты сатып алулар бастапқы бағасынан арзанға сатылғанда) арасында ауысып отыратын сияқты. Дәл осындай жағдай адамдар мен олардың желкенді қайықтарында да болады.
Сатып алу, содан кейін өкіну, кейін бөліп шығару және тағы да сатып алу мен өкінудің бұл жиі қайталанатын эпизодтарын ірі және ақшасы көп корпорация акционерлерінен кішігірім нысан акционерлеріне төленетін трансферттік төлем ретінде құптауға болар еді, өйткені ірі корпорациялар көбінесе артық төлейді. Мен мұның себебін ешқашан түсінген емеспін, мүмкін корпорация басшылығына акцияларды қайта сатып алу немесе дивидендтер жіберуден (бұл ешқандай қиялды қажет етпейді) гөрі, қаншалықты қымбат болса да, кішігірім компанияларды басып алу қызықтырақ көрінетін шығар.
Бұны психологтар зерттеуі керек шығар. Кейбір корпорациялар, кейбір адамдар сияқты, жай ғана береке-бірлікке (prosperity) шыдай алмайды.
Инвестор тұрғысынан алғанда, diworseification-ның тек екі жақсы жағы бар: сатып алынып жатқан компанияның акцияларына ие болу немесе қайта құрылымдауды ұйғарған diworseification құрбандарының арасынан оңалу мүмкіндіктерін табу.
Diworseification-ға мысалдар соншалықты көп, қайдан бастарымды да білмеймін. Mobil Oil бір кездері Marcor Inc. -ті сатып алу арқылы өз ісін нашарлатты. Marcor-дың бизнестерінің бірі Mobil-ді жылдар бойы мазалаған бейтаныс саладағы бөлшек саудагер болатын. Marcor-дың екінші негізгі бизнесі Container Corporation болды, оны Mobil кейінірек өте төмен бағамен сатты. Mobil Superior Oil үшін тым көп төлеп, тағы миллиондаған қаржыны желге ұшырды.
1980 жылғы мұнай бағасының шыңынан бері Mobil акциясы небәрі 10 пайызға өсті, ал Exxon екі есе өсті. Reliance Electric сияқты бірнеше сәтсіз және салыстырмалы түрде кішігірім сатып алулардан басқа, Exxon diworseification-ға қарсы тұрды және өз бизнесін ұстанды. Оның артық ақшасы өз акцияларын қайта сатып алуға жұмсалды. Exxon акционерлері Mobil акционерлеріне қарағанда әлдеқайда жақсы нәтижеге қол жеткізді, дегенмен жаңа басшылық Mobil-ді оңалтып жатыр. Ол 1988 жылы Montgomery Ward-ты сатты.
Gillette-тің қателіктерін мен айтып өткенмін. Ол компания тек дәрі-дәрмек қобдишасын сатып алып қана қоймай, цифрлық сағаттар шығаруға көшіп, соңында бүкіл фиасконың есептен шығарылғанын хабарлады. Менің есімде, бұл ірі компанияның шығынға батқан бизнестен қалай шыққанын, ешкім оның бұл бизнеске кіргенін байқамай тұрып түсіндірген жалғыз кезі. Gillette те үлкен реформалар жасап, соңғы кездері өз жолын түзеді.
General Mills-тің иелігінде қытай мейрамханалары, итальян мейрамханалары, стейк-хаустар, Parker Brothers ойыншықтары, Izod жейделері, монеталар, маркалар, туристік компаниялар, Eddie Bauer бөлшек сауда нүктелері және Footjoy өнімдері болды, олардың көбі 1960-жылдары сатып алынған.
1960-жылдар Рим империясы бүкіл Еуропа мен Солтүстік Африкаға таралғаннан бері diworseification үшін ең керемет онжылдық болды. 1960-жылдары diworseification-ға бармаған бірде-бір беделді компанияны табу қиын, ол кезде ең үздіктер мен ең ақылдылар бір бизнесті басқа біреуі сияқты жақсы басқара аламыз деп сенді.
Allied Chemical бәрін сатып алды, тіпті ас үйге арналған раковина жасайтын компанияны да иемденген болуы мүмкін. Times Mirror да, Merck те diworseification-мен айналысты, бірақ екеуі де ес жиып, өздерінің баспа ісі мен дәрі-дәрмектеріне оралды.
U. S. Industries бір жылдың ішінде 300 компанияны сатып алды. Олар өздерін «күніне біреу» (one-a-day) деп атауы керек еді. Beatrice Foods жеуге жарамды өнімдерден жеуге жарамсыз өнімдерге дейін кеңейді, одан кейін бәрі мүмкін болды.
Бұл үлкен «иемдену дәуірі» 1973–74 жылдардағы нарық құлдырауымен аяқталды. Сол кезде Уолл-стрит ең үздіктер мен ақылдылар күткендей тапқыр емес екенін және тіпті ең тартымды корпоративтік директорлардың өздері сатып алған «құрбақаларды» «ханзадаларға» айналдыра алмайтынын түсінді.
Бұл сатып алулар жасау әрқашан ақымақтық дегенді білдірмейді. Негізгі бизнес нашар болған жағдайда бұл өте жақсы стратегия. Егер Уоррен Баффет тоқыма өнеркәсібін ұстанған болса, біз ол туралы немесе оның Berkshire Hathaway компаниясы туралы ешқашан естімес едік. Дәл осыны кинотеатрлар желісінен (Loew’s) бастап, түскен қаражатқа темекі компаниясын (Lorillard) сатып алған, ол өз кезегінде сақтандыру компаниясын (CNA) иемденуге көмектескен, соңында CBS-те үлкен үлеске ие болған Тиштер (Tisches) туралы да айтуға болады. Трюк — дұрыс сатып алулар жасауды білу және оларды сәтті басқару.
Melville және Genesco атты екі аяқ киім өндірушісінің оқиғасын қарастырайық — бірі сәтті әртараптандырылды (diversified), екіншісі diworseified болды (графиктерді қараңыз). Отыз жыл бұрын Melville ерлер аяқ киімін тек өзінің Thom McAn дүкендер желісі үшін шығаратын. Компания басқа дүкендерде, әсіресе K mart желісінде аяқ киім бөлімдерін жалға ала бастағанда сатылым өсті. K mart 1962 жылы үлкен кеңеюін бастағанда, Melville-дің пайдасы күрт артты. Дисконттық аяқ киім саудасында көпжылдық тәжірибе жинақтағаннан кейін, компания бір табысты нығайтып барып, келесіге көшіп, бірқатар сатып алулар жасады: олар 1969 жылы CVS дисконттық дәріханасын, 1976 жылы Marshall’s дисконттық киім желісін және 1981 жылы Kay-Bee Toys сатып алды. Осы кезеңде Melville өзінің аяқ киім шығаратын зауыттарының санын 1965 жылғы жиырма екіден 1982 жылы біреуге дейін азайтты. Баяу, бірақ тиімді түрде аяқ киім өндірушісі әртараптандырылған бөлшек саудагерге айналды.
Melville-ден айырмашылығы, Genesco ессіздікке бой алды. 1956 жылдан бастап ол Bonwit Teller, Henri Bendel, Tiffany және Kress дүкендерін сатып алды, содан кейін қауіпсіздік кеңесіне, ерлер мен әйелдер зергерлік бұйымдарына, тоқыма материалдарына, маталарға, джинсы шалбарларға және басқа да көптеген бөлшек және көтерме сауда түрлеріне араласты — сонымен бірге аяқ киім шығаруды да жалғастыруға тырысты. 1956 және 1973 жылдар арасындағы он жеті жылдық кезеңде Genesco 150 сатып алу жасады. Бұл сатып алулар компанияның сатылымын айтарлықтай арттырды, сондықтан Genesco қағаз бетінде үлкейді, бірақ оның негізгі көрсеткіштері нашарлап жатты.
Melville мен Genesco стратегияларының айырмашылығы соңында екі компанияның табысы мен акцияларының көрсеткіштерінен көрінді. Екі акция да 1973–74 жылдардағы аю нарығында (нарық құлдырағанда) зардап шекті. Бірақ Melville-дің табысы тұрақты түрде өсіп, акциясы қайта көтерілді; ол 1987 жылға қарай «отызбаггерге» (thirtybagger — құны 30 есе өскен акция) айналды. Genesco-ға келетін болсақ, оның қаржылық жағдайы 1974 жылдан кейін де нашарлай берді және акциясы ешқашан қалпына келген жоқ.
Неліктен Melville сәтті болды, ал Genesco сәтсіздікке ұшырады? Жауап синергия (synergy — екі бизнестің бірігуі арқылы 2+2=5 нәтижесіне қол жеткізу) ұғымымен тығыз байланысты.
Синергия теориясы, мысалы, Marriott қазірдің өзінде қонақ үйлер мен мейрамханаларды басқарып отырғандықтан, олардың Big Boy мейрамханалар желісін, сондай-ақ түрмелер мен колледждерге тамақ беретін еншілес компанияны сатып алуы қисынды екенін айтады. (Колледж студенттері сізге түрме тамағы мен колледж тамағының арасында үлкен синергия бар екенін айтып береді). Бірақ Marriott автобөлшектер немесе бейне ойындар туралы не біледі?
Іс жүзінде кейде сатып алулар синергия береді, кейде бермейді. Ұстара өндірісіндегі көшбасшы Gillette Foamy қырыну кремі желісін сатып алғанда синергияға ие болды. Дегенмен, бұл шампунь, лосьон және Gillette өз бақылауына алған басқа да гигиеналық құралдарға таралмады. Бафеттің Berkshire Hathaway компаниясы кәмпит дүкендерінен жиһаз дүкендеріне, газеттерге дейін бәрін сатып алып, таңғажайып нәтижелерге қол жеткізді. Бірақ Баффеттің компаниясы сатып алуларға арналған.
Егер компания бірдеңені сатып алуы керек болса, мен оның ұқсас бизнес болғанын қалаймын, бірақ жалпы алғанда сатып алулар мені мазасыздандырады. Қолдарында қолма-қол ақшасы көп және өздерін күшті сезінетін компаниялардың сатып алулар үшін артық төлеуге, олардан тым көп нәрсе күтуге және кейін оларды дұрыс басқара алмауға бейімділігі жоғары. Мен одан да акцияларды белсенді түрде қайта сатып алуды көргенді жөн санаймын, бұл — ең таза синергия.
СЫБЫРЛЫ АКЦИЯДАН САҚТАНЫҢЫЗ
Маған үнемі Magellan қоры үшін сенімді компанияларды ұсынатын адамдар хабарласып тұрады. Әдетте олар дауыстарын бәсеңдетіп, жеке құпиясын айтқандай: «Сізге айтқым келетін бір керемет акция бар. Ол сіздің қорыңыз үшін тым кішкентай, бірақ оны өзіңіз үшін қарап көруіңіз керек. Бұл керемет идея және ол үлкен жеңімпаз болуы мүмкін».
Бұл — ұзақ мерзімді үміттер (longshots), сонымен қатар «сыбырлы акциялар» (whisper stocks) және «ғажайып хикаялар» деп аталады. Олар сіздің аулаңызға менікімен бірдей уақытта жететін шығар: омыртқааралық диск ауруын емдейтін папайя шырынының туындысын сататын компания (Smith Labs); жалпы джунгли дәрілері; жоғары технологиялық дүниелер; сиырлардан алынған моноклоналды антиденелер (Bioresponse); түрлі «ғажайып» қоспалар және физика заңдарын бұзатын энергетикалық жетістіктер. Көбінесе бұл «сыбырлы» компаниялар соңғы ұлттық проблемаларды шешудің аз-ақ алдында тұрады: мұнай тапшылығы, нашақорлық, СПИД. Шешім не (а) өте қияли, не (б) таңғаларлық күрделі болады.
Менің сүйіктім — KMS Industries. 1980–82 жылдардағы жылдық есептерге сәйкес, ол «аморфты кремний фотоэлектрлерімен» айналысқан, 1984 жылы «бейне мультиплексор» мен «оптикалық түйреуіштерге» басымдық берді, 1985 жылға қарай «химиялық басқарылатын сфералық имплозияларды қолдана отырып материалдарды өңдеуге» тоқталды, ал 1986 жылға қарай «инерциялық қоршау термоядролық бағдарламасы», «лазерлік соққымен сығу» және «визуалды иммунодиагностикалық талдаулармен» белсенді жұмыс істеді. Осы кезеңде акция 40 доллардан 2,5 долларға дейін құлады. Тек сегізге бір кері сплит (reverse split) оны «тиындық акцияға» айналудан сақтап қалды. Smith Labs ең жоғарғы 25 доллардан 1 долларға дейін төмендеді.
Мен Bioresponse-тың Сан-Францискодағы штаб-пәтеріне бардым (оған дейін олар маған Бостонға келген болатын). Сан-Францисконың біршама тозығы жеткен ауданындағы кеңседе (бұл жақсы белгі ретінде қарастырылуы керек) дәліздің бір жағында басшылар, екінші жағында сиырлар тұрды. Мен президентпен және есепшімен сөйлесіп жатқанда, ақ халатты техниктер жануарлардан лимфа алумен айналысып жатты. Бұл әдеттегі процедура болып табылатын тышқандардан лимфа алудың арзан баламасы еді. Екі сиыр бүкіл елге қажетті инсульнді жасай алады, ал бір грамм сиыр лимфасы миллиондаған диагностикалық тесттерді қамтамасыз ете алады.
Bioresponse-ты бірнеше брокерлік фирмалар бақылап отырды, Dean Witter, Montgomery Securities, Furman Selz және J. C. Bradford оны ұсынды. Мен акцияны 1983 жылы ақпанда қайталама орналастыру кезінде 9,25 доллардан сатып алдым. Ол 16 долларға дейін жетті, бірақ қазір ол жоқ. Бақытыма орай, мен оны аз ғана шығынмен сатып үлгердім.
Сыбырлы акциялардың гипноздық әсері бар және әдетте олардың хикаялары эмоционалды тартымды болады. Бұл жерде жарнаманың жылтыры (sizzle) соншалықты дәмді, сіз онда еттің (steak — негізгі құндылық) жоқ екенін байқамай қаласыз. Егер сіз немесе мен бұл акцияларға үнемі инвестиция салатын болсақ, шығындарды жабу үшін екеуімізге де қосымша жұмыс керек болар еді. Олар құламас бұрын көтерілуі мүмкін, бірақ ұзақ мерзімді перспективада мен сатып алған әрбір сыбырлы акциядан ақша жоғалттым. Бірнеше мысалдар:
Worlds of Wonder; Pizza Time Theater (Chuck E. Cheese банкрот болды); One Potato, Two (тикері SPUD); National Health Care (14 доллардан 50 центке дейін); Sun World Airways (8 доллардан 50 центке дейін); Alhambra Mines (өкінішке орай, олар ешқашан дұрыс кеніш таппады); MGF oil (бүгінде тиындық акция); American Surgery Centers (оларға пациенттер керек пе!); Asbetec Industries (қазір ⅛ бағасына сатылуда); American Solar King (оны ұмытылған акциялардың «қызғылт парақтарынан» [pink sheets — биржадан тыс саудаланатын компаниялар тізімі] іздеңіз); Televideo (тақтайдан таяды); Priam (дискілік жетектерден аулақ жүруім керек еді); Vector Graphics Microcomputers (микрокомпьютерлерден аулақ жүруім керек еді); GD Ritzys (фаст-фуд, бірақ McDonald’s емес); Integrated Circuits; Comdial Corp; және Bowmar.
Осы сәттілікке сенген «ұзақ мерзімді үміттердің» (longshots) ортақ қасиеті — олардан ақша жоғалтқаныңыздан бөлек, керемет хикаяның астарында ешқандай мән болмауында. Бұл — сыбыс акцияларының [whisper stocks — ресми деректерден бұрын қауесетке негізделіп саудаланатын акциялар] мәні.
Акция таңдаушы пайданы және басқа көрсеткіштерді тексеру ауыртпалығынан құтылады, өйткені әдетте ешқандай пайда болмайды. P/E коэффициентін түсіну де проблема емес, өйткені ол да жоқ. Бірақ микроскоптар, PhD докторлары, үлкен үміттер мен акцияларды сатудан түскен қолма-қол ақшаның жетіспеушілігі сезілмейді.
Мен өзіме ескертуге тырысатын нәрсе (әрине, бұл әрдайым сәтті бола бермейді): егер болашақ келешегі соншалықты феноменальды болса, онда бұл келесі жылы да, одан кейінгі жылы да жақсы инвестиция болады. Акцияны сатып алуды компания өзінің нәтижелерін көрсеткенше кейінге қалдырмасқа? Пайданың түсуін күтіңіз. Өзін дәлелдеп үлгерген компаниялардан да «тенбаггерлерді» [tenbaggers — 10 есе өсетін акциялар] таба аласыз. Күмәндансаңыз, кейінірек бақылаңыз.
Көбінесе қызықты «ұзақ мерзімді үміттерге» қатысты қысым артады: акцияларды алғашқы жария орналастыру (IPO) кезінде сатып алу керек, әйтпесе кеш қаласыз. Бұл сирек жағдайда ғана шындыққа жанасады, дегенмен алғашқы сатып алу серпіні бір күнде керемет пайда әкелетін жағдайлар болады. 1980 жылдың 4 қазанында Genentech биржаға 35 доллармен шықты және сол күні түстен кейін 89 долларға дейін көтеріліп, кейін 71¼ долларға дейін төмендеді. Magellan қорына аз ғана акция бөлінді (ыстық IPO-лардан әрдайым акция алу мүмкін емес). Мен Apple Computer-мен жақсырақ нәтиже көрсеттім, оны бірінші күні 20 пайыздық пайдамен саттым, өйткені өзім қалағанша акция сатып ала алдым. Бұған себеп — акцияларды шығарудан бір күн бұрын Массачусетс достастығы Apple акцияларын тек «тәжірибелі инвесторлар» [sophisticated buyers — нарық тәуекелдерін түсінетін кәсіби мамандар] ғана сатып ала алады деп шешті, себебі компания қарапайым халық үшін тым спекулятивті болды. Мен Apple-ді ол құлдырап, «қалпына келуші» (turnaround) акцияға айналғаннан кейін ғана қайта сатып алдым.
Жаңадан құрылған кәсіпорындардың IPO-лары өте қауіпті, өйткені сүйенетін ақпарат аз. Мен уақыт өте келе жақсы нәтиже көрсеткен кейбіреулерін сатып алғаныммен (Federal Express менің бірінші табысым болды және ол жиырма бес есе өсті), төрт IPO-ның үшеуі ұзақ мерзімді перспективада көңіл қалдырады дер едім.
Басқа компаниялардан бөлініп шыққан немесе жаңа құрылымның нақты жұмыс тарихы бар ұқсас жағдайлардағы IPO-лармен менің жолым болды. Toys “R” Us солардың бірі болды, сондай-ақ Agency Rent-A-Car және Safety-Kleen де. Бұлар бұрыннан қалыптасқан бизнес болатын және оларды Ford немесе Coca-Cola сияқты зерттеуге болатын еді.
ДЕЛДАЛДАН САҚТАНЫҢЫЗ
Өз өнімінің 25-тен 50 пайызына дейін бір ғана тұтынушыға сататын компания қауіпті жағдайда болады. SCI Systems (жерлеу қызметімен айналысатын фирмамен шатастырмаңыз) — жақсы басқарылатын компания және IBM-нің компьютер бөлшектерін жеткізуші негізгі серіктесі, бірақ IBM қашан бөлшектерді өзі жасауды ұйғаратынын немесе оларсыз жұмыс істей алатынын шешіп, SCI келісімшартын бұзатынын ешқашан білмейсіз. Егер бір тұтынушыдан айырылу жеткізуші үшін апатты болса, мен ол жеткізушіге инвестиция салудан сақ болар едім. Tandon сияқты дискілік жетек шығаратын компаниялар әрқашан апаттың алдында тұрды, өйткені олар санаулы ғана клиенттерге тым тәуелді болды.
Келісімшартты тоқтатудан бөлек, ірі тұтынушы бағаны төмендету және жеткізушінің пайдасын азайтатын басқа да жеңілдіктерді талап ету үшін керемет иінтірекке (ықпалға) ие болады. Мұндай келісімнен керемет инвестиция шығуы сирек кездеседі.
ҚЫЗЫҚТЫ АТАУЫ БАР АКЦИЯДАН САҚТАНЫҢЫЗ
Xerox-тың атауы David’s Dry Copies сияқты болмағаны өкінішті, өйткені сонда көбірек адам оған күмәнмен қарар еді. Жақсы компанияның қарапайым атауы алғашқы сатып алушыларды қалай үркітсе, орташа компанияның жарқын атауы инвесторларды солай еліктіріп, оларға жалған сенімділік береді. Егер атауда «advanced» (озық), «leading» (жетекші), «micro» немесе «x» әрпі бар бірдеңе болса немесе түсініксіз аббревиатура болса, адамдар оған ғашық болады. UAL өз атауын заманауи трендтегі ойшылдарға ұнау үшін Allegis деп өзгертті. Crown, Cork, and Seal атауын өзгертпегені жақсы болды. Егер олар корпоративтік имидж жөніндегі кеңесшілерді тыңдағанда, атауын CroCorSea деп өзгертер еді, бұл басынан-ақ ірі институционалдық инвесторлардың қолдауына кепілдік берер еді.
10
Пайда, Пайда, Тағы да Пайда
Айталық, сіз дүкен ұрыларына кедергі келтіретін ақылды тегтер мен дыбыстық сигнал жүйесін ойлап тапқан Sensormatic компаниясын байқадыңыз. Оның акциялары 1979 және 1983 жылдар аралығында бизнес кеңейген сайын 2 доллардан 42 долларға дейін өсті. Брокеріңіз бұл шағын және тез өсіп келе жатқан компания екенін айтады. Немесе сіз өз портфеліңізді қарап шығып, екі «сенімді» [stalwarts — тұрақты өсетін ірі компаниялар] және үш «циклдік» [cyclicals — экономикалық жағдайға байланысты табысы ауытқып тұратын компаниялар] акцияны таптыңыз. Sensormatic-тің немесе сіз иелік ететін кез келген акцияның бағасы көтерілетініне қандай кепілдік бар? Ал егер сатып алатын болсаңыз, қанша төлеуіңіз керек?
Бұл жерде сіз компанияны не құнды ететінін және неге ол бүгінгіден гөрі ертең құндырақ болатынын сұрап отырсыз. Көптеген теориялар бар, бірақ мен үшін бұл әрқашан пайда мен активтерге келіп тіреледі. Әсіресе пайдаға. Кейде акция бағасының компания құнына жетуі үшін жылдар қажет болады, ал құлдырау кезеңдері ұзаққа созылғандықтан, инвесторлар бұл ешқашан болмайды деп күмәндана бастайды. Бірақ құндылық әрқашан жеңеді — немесе, кем дегенде, бұған сенуге тұрарлық жағдайлар жеткілікті.
Компанияның акциясын пайда мен активтер негізінде талдау — сіз сатып алғыңыз келетін жергікті кір жуатын орынды, дәріхананы немесе көпқабатты үйді талдаудан еш айырмашылығы жоқ. Кейде мұны ұмыту оңай болса да, акция — бұл лотерея билеті емес. Бұл — бизнестің бір бөлігіне иелік ету.
Пайда мен активтер туралы ойлаудың тағы бір жолы бар. Егер сіз акция болсаңыз, сіздің пайдаңыз бен активтеріңіз инвестордың сіздің үлесіңіз үшін қанша төлеуге дайын екенін анықтар еді. Өзіңізді General Motors-ты бағалағандай бағалау — бұл пайдалы жаттығу және бұл зерттеудің осы кезеңін меңгеруге көмектеседі.
Активтерге сіздің барлық жылжымайтын мүлігіңіз, көліктеріңіз, жиһаздарыңыз, киімдеріңіз, кілемдеріңіз, қайықтарыңыз, құрал-саймандарыңыз, зергерлік бұйымдарыңыз, гольф таяқшаларыңыз және егер сіз өзіңізді таратып, бизнестен шығуды ұйғарсаңыз, алып гараж сатылымына шығатын барлық нәрселер кіреді. Әрине, сіз барлық өтелмеген ипотекаларды, міндеттемелерді, автокөлік несиелерін, банктерден, туыстарыңыздан немесе көршілеріңізден алған басқа несиелерді, төленбеген шоттарды, қолхаттарды, покер қарыздарын және т. б. шегеруіңіз керек. Нәтиже сіздің оң балансыңыз немесе «бухгалтерлік құныңыз» [book value — компания активтерінен қарыздарды шегергендегі таза құны] немесе материалдық актив ретіндегі таза экономикалық құныңыз болады. (Егер нәтиже теріс болса, онда сіз «11-тарау» [Chapter 11 — АҚШ-тағы банкроттық және қайта құрылымдау туралы заң бабы] бойынша адамзаттық үміткерсіз).
Сіз таратылып, несие берушілерге сатылып кетпегенше, сіз құндылықтың басқа түрін де білдіресіз: табыс табу қабілеті. Жұмыс өміріңізде сізге қанша төлейтініне және қаншалықты көп жұмыс істейтініңізге байланысты үйге мыңдаған, жүздеген мың немесе миллиондаған доллар әкелуіңіз мүмкін. Бұл жерде де кумулятивтік нәтижелерде үлкен айырмашылықтар бар.
Енді бұл туралы ойланып отырғанда, сіз өзіңізді біз қарастырып өткен акциялардың алты категориясының біріне жатқызғыңыз келуі мүмкін. Бұл кеште ойнайтын жақсы ойын болуы мүмкін:
Төмен жалақы төленетін және аздап өсетін тұрақты жұмыста істейтін адамдар — бұл баяу өсушілер (slow growers), American Electric Power сияқты электр компанияларының адамдық баламалары. Кітапханашылар, мұғалімдер мен полицейлер — баяу өсушілер.
Жақсы жалақы алатын және корпорациялардың орта деңгейлі менеджерлері сияқты болжамды өсім алатын адамдар — бұл сенімділер (stalwarts): жұмыс күшінің Coca-Cola және Ralston Purina-лары.
Фермерлер, қонақ үй және курорт қызметкерлері, хай-алай ойыншылары, жазғы лагерь операторлары және Рождество шыршаларын сатушылар — барлық ақшасын қысқа уақытта тауып, содан кейін оны ұзақ, пайдасыз кезеңдерге үнемдеуге тырысатындар — бұл циклдіктер (cyclicals). Жазушылар мен актерлер де циклдік болуы мүмкін, бірақ кенеттен байып кету мүмкіндігі оларды әлеуетті тез өсушілерге айналдырады.
Өз еңбегімен ештеңе қоспай, отбасылық байлықтың есебінен өмір сүретін бос жүргіштер, трасттық қор иелері, помещиктер мен рахатқұмарлар — бұл біздің аналогиямыздағы «активтерге бай» (asset plays) алтын өндіруші акциялар мен теміржолдар. Активтерге бай жағдайларда мәселе әрқашан барлық қарыздар жинақталып, ішімдік дүкені мен туристік агенттіктің несие берушілеріне төленгеннен кейін не қалатынында болады.
Қаңғыбастар, жұмыссыз қалғандар және кезекте тұрғандар — бұл бойларында энергия мен кәсіпкерлік рух қалғанша, әлеуетті қалпына келушілер (turnarounds).
Актерлер, өнертапқыштар, жылжымайтын мүлікті дамытушылар, шағын бизнесмендер, спортшылар, музыканттар мен қылмыскерлер — барлығы әлеуетті тез өсушілер (fast growers). Бұл топта сәтсіздік деңгейі сенімділерге қарағанда жоғары, бірақ тез өсуші сәттілікке жеткенде, ол өз табысын бір түнде он есе, жиырма есе немесе тіпті жүз есе арттыруы мүмкін, бұл оны Taco Bell немесе Stop & Shop-тың адамдық баламасына айналдырады.
Тез өсетін компанияның акциясын сатып алғанда, сіз оның болашақта көбірек ақша табу мүмкіндіге бәс тігесіз. Жас «Dunkin’ Donuts» сияқты Харрисон Фордқа инвестиция салуды корпоративтік заңгер сияқты «Coca-Cola» түріне инвестиция салумен салыстырып көріңіз. Харрисон Форд Лос-Анджелесте кезбе ұста болып жұмыс істеп жүргенде, Coca-Cola түріне инвестиция салу әлдеқайда ақылға қонымды көрінеді, бірақ Форд мырза «Жұлдызды соғыстар» сияқты хит фильмге түскенде табыстың не болатынын қараңыз.
Дүкен заңгері, егер ол үлкен ажырасу ісін жеңіп алмаса, бір түнде он есе өсетін «тенбаггерге» айналуы екіталай, бірақ қайықтардан ұлуларды тазалап, роман жазатын жігіт келесі Хемингуэй болуы мүмкін. (Инвестиция салмас бұрын кітаптарды оқыңыз! ) Сондықтан инвесторлар келешегі бар тез өсушілерді іздейді және компаниялар қазіргі уақытта ештеңе таппаса да немесе табысы акция бағасымен салыстырғанда мардымсыз болса да, акциялардың бағасын көтереді.
Акция бағасының қасында табыс сызығы жүретін кез келген диаграммадан табыстың маңыздылығын көруге болады. Акция диаграммаларының кітаптары көптеген брокерлік фирмаларда бар және оларды парақтап шығу пайдалы. Көптеген диаграммаларда бұл екі сызық бірге қозғалады, ал егер акция бағасы табыс сызығынан ауытқып кетсе, ерте ме, кеш пе ол табысқа қайта оралады.
Адамдар жапондардың немесе кәрейлердің не істеп жатқанына таң қалуы мүмкін, бірақ соңында акцияның тағдырын табыс шешеді. Адамдар нарықтағы сағаттық тербелістерге бәс тігуі мүмкін, бірақ ұзақ мерзімді перспективада бұл тербелістерді қозғалтатын — табыс. Анда-санда ерекше жағдайларды кездестіруге болады, бірақ егер сіз иелік ететін акциялардың диаграммаларын тексерсеңіз, мен сипаттап отырған байланысты көретін шығарсыз.
Соңғы онжылдықта біз рецессия мен инфляцияны, мұнай бағасының көтерілуі мен төмендеуін көрдік, және осы уақыт бойы бұл акциялар табыстың соңынан ерді. Dow Chemical диаграммасына қараңыз. Пайда өскенде акция да өседі. Бұл 1971 жылдан 1975 жылға дейінгі кезеңде және тағы да 1985 жылдан 1988 жылға дейін болды. Аралықта, 1975 жылдан 1985 жылға дейін пайда тұрақсыз болды, акция бағасы да солай болды.
Пайда өсуін жалғастырған сайын 1958 жылғы 3 доллардан 1972 жылы 140 долларға дейін секірген Avon акциясына қараңыз. Оптимизм басым болды және акция бағасы пайдаға қатысты тым өсіп кетті. Содан кейін, 1973 жылы қиял аяқталды. Акция бағасы құлады, себебі пайда құлдырады және мұны алдын ала көруге болатын еді. Forbes журналы құлдырау басталғанға дейін он ай бұрын мұқабадағы мақаласында бәрімізге ескерткен болатын.
Ал бір тұтқалы шарлы кранды ойлап тапқан Masco Corporation туралы не айтуға болады? Нәтижесінде соғыс пен бейбітшілік, инфляция мен рецессия кезінде отыз жыл қатарынан пайданың өсуін бастан өткерді, 1958 жыл мен 1987 жыл аралығында пайда 800 есе, ал акция 1300 есе өсті. Бұл, бәлкім, капитализм тарихындағы ең керемет акция. Masco Screw Products деген керемет күлкілі атаумен басталған компаниядан не күтуге болады? Пайда өсуді жалғастырған сайын, оны тоқтататын ештеңе болмады.
116 тоқсан қатарынан (жиырма тоғыз жыл) жоғары кіріс алған Shoney’s мейрамханалар желісіне қараңыз — бұл санаулы компаниялар ғана жете алатын рекорд. Әрине, акция бағасы тұрақты түрде өсіп отырды. Баға пайдадан озып кеткен бірнеше жағдайда, диаграммадан көріп отырғаныңыздай, ол бірден шындыққа қайта оралды.
Тағы бір керемет өсу акциясы Marriott диаграммасы да дәл осыны айтады. Ал The Limited-ке қараңыз. Жетпісінші жылдардың аяғында пайда азайғанда, акция да құлдырады. Содан кейін пайда күрт өскенде, акция да өсті. Бірақ 1983 жылы және тағы да 1987 жылы болғандай, акция бағасы пайдадан тым озып кеткенде, нәтиже қысқа мерзімді апат болды. Дәл осындай жағдай 1987 жылғы қазан айындағы нарықтың құлдырауы кезінде сансыз басқа акциялармен де болды.
(Акцияның бағасы тым жоғары екенін тексерудің жылдам жолы — баға сызығын пайда сызығымен салыстыру. Егер сіз Shoney’s, The Limited немесе Marriott сияқты танымал өсу компанияларын акция бағасы пайда сызығынан төмен түскенде сатып алып, баға пайда сызығынан айтарлықтай жоғары көтерілгенде сатсаңыз, нәтиже жаман болмас еді. [Бұл Avon-мен де жақсы жұмыс істер еді! ] Мен міндетті түрде бұл әдісті қолдаудан аулақпын, бірақ бұдан да жаман стратегияларды білемін. )
ӘЙГІЛІ P/E КОЭФФИЦИЕНТІ
Пайда туралы кез келген маңызды талқылау P/E коэффициентін [price/earnings ratio — акция бағасының компания пайдасына қатынасы] қамтиды — ол сондай-ақ баға-пайда еселігі немесе жай ғана мультипликатор деп аталады. Бұл коэффициент — акция бағасы пен компания пайдасы арасындағы байланыстың сандық қысқартылған түрі. Әрбір акцияның P/E коэффициенті көптеген ірі газеттердің күнделікті акциялар кестесінде көрсетілген.
THE WALL STREET JOURNAL СЕЙСЕНБІ, 13 ҚЫРКҮЙЕК, 1988 ЖЫЛ
73
52 Апта
Кіріс P-E Сатылым
Таза
Жоғары Төмен Акция Див. % Коэфф. 100-дік Жоғары Төмен Жабылу Өзг.
43¼ 21⅝ K mart 1. 32 3. 8 10 4696 35⅛ 34½ 35 +⅜
Пайда сызығы сияқты, P/E коэффициенті де кез келген акцияның компанияның ақша табу әлеуетіне қатысты тым қымбат, әділ бағаланған немесе арзан екенін өлшейтін пайдалы көрсеткіш болып табылады.
(Кейбір жағдайларда газетте көрсетілген P/E коэффициенті қалыптан тыс жоғары болуы мүмкін, көбінесе компания ағымдағы қысқа мерзімді пайданың есебінен кейбір ұзақ мерзімді шығындарды есептен шығарып, сол арқылы сол пайданы «жазалаған» кезде болады. Егер P/E негізсіз болып көрінсе, брокеріңізден түсініктеме сұрай аласыз. )
Мысалы, бүгінгі Wall Street Journal-дан K mart-тың P/E коэффициенті 10 екенін көремін. Бұл акцияның ағымдағы бағасын (акциясына 35 доллар) компанияның соңғы 12 айдағы немесе қаржы жылындағы пайдасына (бұл жағдайда акциясына 3,50 доллар) бөлу арқылы алынған. 35 долларды 3,50 долларға бөлгенде P/E 10 болып шығады.
P/E коэффициентін — компанияның сіздің бастапқы инвестицияңызды қайтарып алуы үшін қажет жылдар саны деп қарастыруға болады (әрине, компанияның пайдасы тұрақты болып қалады деп есептесек). Айталық, сіз K mart-тың 100 акциясын 3500 долларға сатып алдыңыз. Ағымдағы пайда — акциясына 3,50 доллар, сондықтан сіздің 100 акцияңыз бір жылда 350 доллар табады, ал 3500 долларлық бастапқы инвестиция он жылда өтеледі. Дегенмен, бұл есептеулерді жасаудың қажеті жоқ, өйткені P/E коэффициентінің 10-ға тең болуы мұның он жыл екенін айтып тұр.
Егер сіз пайдасынан екі есе бағамен сатылатын компанияның акцияларын сатып алсаңыз (P/E 2), бастапқы инвестицияңызды екі жылда қайтарасыз, бірақ пайдасынан 40 есе бағамен сатылатын компанияда (P/E 40) дәл осыған жету үшін қырық жыл қажет болады. Шер ол кезде арғы әже болуы мүмкін. Төмен P/E мүмкіндіктері көп болса, неге біреу жоғары P/E акциясын сатып алады? Себебі олар ағаш кесетін аулада Харрисон Фордты іздейді. Корпоративтік табыс адамның табысы сияқты тұрақты болмайды.
Кейбір акциялардың P/E көрсеткіші 40, ал басқаларынікі 3 болуы инвесторлардың кейбір компаниялардың болашақ табысының жақсаруына үлкен бәс тігуге дайын екенін, ал басқаларының болашағына күмәнмен қарайтынын білдіреді. Газетті қараңыз, сонда сіз P/E көрсеткіштерінің ауқымына таң қаласыз.
Сондай-ақ P/E деңгейлері баяу өсушілер үшін ең төмен, ал тез өсушілер үшін ең жоғары болатынын, ал циклдіктердің ортасында ауытқып тұратынын байқайсыз. Егер жоғарыдағы логиканы ұстанатын болсақ, бұл солай болуы керек. Коммуналдық қызмет көрсету компаниясы үшін орташа P/E (бүгінде 7-ден 9-ға дейін) «сенімді» компанияның орташа P/E-інен (бүгінде 10-нан 14-ке дейін) төмен болады, ал ол өз кезегінде тез өсушінің орташа P/E-інен (14–20) төмен болады. Кейбір арзан акцияларды іздеушілер төмен P/E-і бар кез келген және барлық акцияларды сатып алу керек деп есептейді, бірақ бұл стратегияның мен үшін мәні жоқ. Біз алма мен апельсинді салыстырмауымыз керек. Dow Chemical үшін тиімді P/E, Wal-Mart үшін тиімді P/E-мен бірдей емес.
P/E ТУРАЛЫ ТОЛЫҒЫРАҚ
Түрлі салалар мен әртүрлі компания түрлерінің P/E коэффициенттері туралы толық талқылау ешкім оқығысы келмейтін тұтас бір кітапты алар еді. P/E-ге тым тереңдеп кету ақымақтық, бірақ оларды елемеуге де болмайды. Тағы да айтамын, брокеріңіз P/E талдауы үшін ең жақсы ақпарат көзі болуы мүмкін. Сіз иелік ететін түрлі акциялардың P/E коэффициенттері салалық нормалармен салыстырғанда төмен, жоғары немесе орташа ма деп сұраудан бастауға болады. Кейде сіз «бұл компания салаға қарағанда дисконтпен сатылып жатыр» дегенді естисіз — бұл оның P/E көрсеткіші тиімді деңгейде дегенді білдіреді.
Брокер сізге компанияның P/E-інің тарихи жазбасын да бере алады — дәл осы ақпаратты брокерлік фирмадан алуға болатын S&P есептерінен де табуға болады. Акцияны сатып алмас бұрын, оның қалыпты деңгейлерін түсіну үшін оның P/E коэффициентін бірнеше жыл ішінде қадағалағыңыз келуі мүмкін. (Жаңа компаниялардың, әрине, мұндай жазбалары болуы үшін уақыт жеткіліксіз).
Егер сіз Coca-Cola сатып алсаңыз, мысалы, пайда үшін төлеп жатқан бағаңыз басқалардың өткен уақытта төлеген бағасына сәйкес келетінін білу пайдалы. P/E коэффициенті мұны айта алады.
(Көптеген ірі кітапханаларда және брокерлерде бар Value Line Investment Survey — P/E тарихы үшін тағы бір жақсы дереккөз. Шын мәнінде, Value Line — әуесқой инвесторлар білуі керек барлық қажетті деректердің тамаша көзі. Бұл — жеке бағалы қағаздар талдаушысының болуымен бірдей. )
Егер сіз P/E коэффициенттері туралы басқа ештеңені есіңізде сақтамасаңыз, тым жоғары коэффициенті бар акциялардан аулақ болуды ұмытпаңыз. Егер солай істесеңіз, өзіңізді көптеген қайғы-қасірет пен ақшадан сақтап қаласыз. Сирек кездесетін ерекшеліктерді қоспағанда, өте жоғары P/E коэффициенті акция үшін кедергі болып табылады, бұл бәйге атының ер-тоқымына қосымша салмақ салғанмен бірдей.
P/E-і жоғары компания акцияға қойылған жоғары бағаны ақтау үшін керемет пайда өсіміне ие болуы керек. 1972 жылы McDonald’s бұрынғыдай керемет компания болды, бірақ акция бағасы 75 долларға дейін көтерілді, бұл оған 50-ге тең P/E берді. McDonald’s-тың бұл үміттерді ақтауы мүмкін емес еді және акция бағасы 75 доллардан 25 долларға дейін құлап, P/E-ді нақтырақ 13-ке қайтарды. McDonald’s-та ешқандай кінә болған жоқ. Ол жай ғана 1972 жылы 75 доллар бағасында тым қымбат болды.
Егер McDonald’s тым қымбат болса, 1960 жылдардың соңындағы «ыстық» акция — Росс Пероның Electronic Data Systems (EDS) компаниясында не болғанын қараңыз. Мен компания туралы брокерлік есепті көргенде өз көзіме сенбедім. Бұл компанияның P/E коэффициенті 500 болды! Егер пайда тұрақты болып қалса, EDS-ке салған инвестицияңызды қайтару үшін бес ғасыр қажет болады. Ол ғана емес, есепті жазған талдаушы P/E-ді консервативті деп ұсынды, өйткені EDS-тің P/E-і 1000 болуы керек екен.
Егер сіз Король Артур Англияны аралап жүргенде P/E-і 1000 компанияға инвестиция салсаңыз және пайда тұрақты болып қалса, сіз тек бүгін ғана шығынсыз деңгейге жетер едіңіз.
Осы есепті сақтап, кеңсемнің қабырғасына жақтауға салып іліп қойсам болар еді. Оны басқа бір брокерлік фирмадан келген: «Жақында болған банкроттыққа байланысты біз бұл акцияны сатып алу тізімінен алып тастаймыз» деген есептің қасына қояр едім.
Кейінгі жылдары EDS компаниясы өте жақсы нәтиже көрсетті. Пайда мен сату көлемі айтарлықтай өсті және оның әрбір бастамасы зор жетістікпен аяқталды. Бірақ EDS акцияларының тарихы мүлдем басқаша болды. Оның бағасы 1974 жылы 40 доллардан 3 долларға дейін төмендеді. Бұл штаб-пәтерде бірдеңе дұрыс болмағандықтан емес, акцияның бағасы мен бұрын-соңды көрмеген ең жоғары деңгейде асыра бағаланғандықтан болды. Сіз компанияның болашақтағы көрсеткіштері акция бағасына алдын ала «қосылып қойған» (дисконтталған) дегенді жиі еститін шығарсыз. Егер солай болса, EDS инвесторлары тіпті о дүниені де есепке алып жібергендей еді. EDS туралы кейінірек толығырақ тоқталамыз.
Avon Products акциясы 140 доллардан сатылғанда, оның P/E (Price-to-Earnings — акция бағасының компания пайдасына қатынасы) көрсеткіші өте жоғары, яғни 64 болды (бірақ бұл EDS-тің көрсеткішіне жақын да келмейді). Бұл жерде маңызды нәрсе — Avon-ның алып компания болғанында. Тіпті кішкентай компанияның 64 P/E көрсеткішін ақтау үшін жеткілікті түрде кеңеюі — үлкен ерлік. Ал сатылымы миллиардтан асқан Avon сияқты алпауыт компания үшін бұл көрсеткішті ақтау үшін ол мега-миллиардтаған косметика мен лосьон сатуы керек еді. Іс жүзінде, біреулер Avon 64 P/E-ді ақтауы үшін болат өнеркәсібі, мұнай өнеркәсібі және Калифорния штатының жалпы табысынан да көп пайда табуы керек екенін есептеп шығарды. Бұл — ең жақсы деген сценарий. Бірақ сіз қанша лосьон мен одеколон құтысын сата аласыз? Нәтижесінде Avon-ның пайдасы мүлдем өспеді. Ол керісінше төмендеді, ал акция бағасы 1974 жылы бірден 18⅝ долларға дейін құлдырады.
Дәл осындай жағдай Polaroid компаниясында да болды. Бұл 32 жылдық өркендеу тарихы бар сенімді компания еді, бірақ ол 18 айдың ішінде өз құнының 89 пайызын жоғалтты. Акция 1973 жылы 143 доллардан сатылып, 1974 жылы 14⅛ долларға дейін төмендеді, кейін 1978 жылы 60 долларға дейін көтеріліп, 1981 жылы қайтадан 19 долларға түсті. 1973 жылғы нарық шарықтау шегінде Polaroid-тың P/E көрсеткіші 50 болды. Мұндай жоғары деңгейге инвесторлардың жаңа SX-70 камерасынан керемет өсу күткені себеп болды. Бірақ камера мен фотопленка тым қымбат болды, пайдалану кезінде қиындықтар туындады және адамдар оған деген қызығушылығын жоғалтты.
Тағы да қайталап айтсам, күтулер соншалықты шындыққа жанаспайтын еді, тіпті SX-70 сәтті болған күннің өзінде, жоғары P/E-ді ақтау үшін Polaroid Америкадағы әрбір отбасына төрт камерадан сатуы керек болатын еді. Камераның зор табысы акция бағасына аса әсер ете қоймас еді. Шын мәнінде, камера тек орташа деңгейде сәтті болды, сондықтан бұл барлық жағынан жағымсыз жаңалық болды.
НАРЫҚТЫҢ P/E КӨРСЕТКІШІ
Компаниялардың P/E коэффициенттері бос кеңістікте өмір сүрмейді. Тұтастай алғанда қор нарығының өзіндік ұжымдық P/E көрсеткіші бар, ол жалпы нарықтың асыра бағаланғанын немесе төмен бағаланғанын көрсететін жақсы индикатор болып табылады. Мен сізге нарыққа мән бермеуге кеңес бергенімді білемін, бірақ бірнеше акцияның пайдасына қатысты бағасы тым жоғарылағанын байқасаңыз, онда акциялардың көпшілігі асыра бағаланған болуы әбден мүмкін. 1973–74 жылдардағы үлкен құлдыраудың алдында және 1987 жылғы құлдыраудың алдында (дәл сондай дәрежеде болмаса да) осылай болған еді.
Соңғы «өсу» нарығының (bull market — акциялар бағасы өсетін нарық) бес жылында, 1982 жылдан 1987 жылға дейін, нарықтың жалпы P/E көрсеткіші біртіндеп 8-ден 16-ға дейін көтерілгенін байқауға болатын еді. Бұл 1987 жылғы инвесторлардың дәл сол корпоративтік пайда үшін 1982 жылғыға қарағанда екі есе көп төлеуге дайын болғанын білдірді — бұл көптеген акциялардың асыра бағаланғаны туралы ескерту болуы тиіс еді.
Пайыздық мөлшерлемелер қалыптасқан P/E коэффициенттеріне үлкен әсер етеді, өйткені пайыздық мөлшерлемелер төмен болғанда және облигациялар тартымсыз болған кезде инвесторлар акциялар үшін көбірек төлейді. Бірақ пайыздық мөлшерлемелерді былай қойғанда, «өсу» нарықтарында пайда болатын шектен тыс оптимизм EDS, Avon және Polaroid жағдайларындағыдай P/E коэффициенттерін ақылға сыймайтын деңгейге дейін жеткізуі мүмкін. Ол кезеңде қарқынды өсетін компаниялардың P/E көрсеткіштері «Қиялдар әлеміндегідей» болды, баяу өсетіндердікі қарқынды өсетіндерге тән деңгейге жетті, ал нарықтың жалпы P/E көрсеткіші 1971 жылы 20-ға жетті.
P/E коэффициентін зерттейтін кез келген адам мұның ақылсыздық екенін көрер еді, шіркін, солардың бірі маған соны айтса болар еді. 1973–74 жылдары нарық 1930 жылдардан бергі ең ауыр түзетуді (құлдырауды) бастан өткерді.
БОЛАШАҚТАҒЫ ПАЙДА
Болашақ пайда — мәселе осында. Оны қалай болжауға болады? Ағымдағы пайдадан алатын ең жақсы нәрсе — акцияның әділ бағаланғаны туралы негізделген болжам жасау. Егер осыны істей алсаңыз, ешқашан Polaroid немесе Avon-ды 40 P/E-мен сатып алмайсыз, сондай-ақ Bristol-Myers, Coca-Cola немесе McDonald’s үшін артық төлемейсіз. Дегенмен, сіздің шын білгіңіз келетіні — келесі айда, келесі жылы немесе келесі онжылдықта пайданың не болатыны.
Қалай болғанда да, пайда өсуі тиіс және әрбір акция бағасы өзімен бірге іштей өсу туралы болжамды ала жүреді.
Болашақ өсу мен болашақ пайда мәселелерін шешуге талдаушылар мен статистиктердің тұтас армиясы жұмылдырылған. Кез келген қаржылық журналды ашып, олардың қаншалықты жиі қателесетінін көре аласыз («пайда» сөзімен бірге ең жиі кездесетін сөз — «тосынсый»). Мен сізге пайданы немесе пайданың өсуін өз бетіңізше сәтті болжай аласыз деп айтпаймын.
Осы ойынға байыпты кіріскеннен кейін, пайда өссе де бағасы төмендейтін акцияларды көріп таңғаласыз. Себебі кәсіби талдаушылар мен институционалдық клиенттер пайданың бұдан да жоғары болуын күткен еді. Немесе пайда төмендесе де бағасы өсетін акцияларды көресіз, өйткені сол «қолдау тобы» пайданың бұдан да төмен болуын күткен болатын. Бұл — қысқа мерзімді ауытқулар, бірақ соған қарамастан акционерлер үшін өте көңіл қалдыратын жағдай.
Егер болашақ пайданы болжай алмасаңыз, кем дегенде компанияның өз пайдасын қалай арттыруды жоспарлап отырғанын біле аласыз. Содан кейін жоспарлардың орындалып жатқанын мезгіл-мезгіл тексеріп тұруға болады.
Компанияның пайданы арттыруының негізгі бес жолы бар: шығындарды азайту; бағаны көтеру; жаңа нарықтарға шығу; ескі нарықтарда өнімді көбірек сату; тиімсіз жұмыстарды жақсарту, жабу немесе олардан құтылу.
Сіз инвестициялық тарихты («story») құрастырған кезде зерттеуіңіз керек факторлар міне осылар. Егер сізде басымдық болса, ол дәл осы жерде өте пайдалы болады.
11. Екі минуттық жаттығу
Сіз баяу өсетін компаниямен, тұрақты алпауытпен (stalwart), қарқынды өсетін компаниямен, тығырықтан шыққан компаниямен (turnaround), активтері құнды компаниямен (asset play) немесе циклдік компаниямен істес болып жатқаныңызды анықтадыңыз. P/E коэффициенті сізге акцияның ағымдағы бағасы бойынша оның жақын арадағы келешегіне қатысты төмен немесе асыра бағаланғаны туралы жалпы түсінік берді. Келесі қадам — компанияның гүлденуіне, қарқынды өсуіне немесе күтілетін кез келген жағымды оқиғаға қол жеткізу үшін не істеп жатқанын мүмкіндігінше көбірек білу. Бұл «тарих» (story) деп аталады.
Активтері құнды компанияны (мұнда сіз жылжымайтын мүліктің, мұнай қорының немесе телеарналардың құнын басқалар танығанша күтіп отыра аласыз) қоспағанда, пайданың өсуін қамтамасыз ету үшін қандай да бір динамикалық нәрсе болуы керек. Бұл «нәрсенің» не екеніне неғұрлым сенімді болсаңыз, сценарийді соғұрлым жақсы бақылай аласыз.
Брокеріңізден алатын компания туралы талдаушы есептері және Value Line-дағы қысқаша эсселер сізге тарихтың кәсіби нұсқасын береді. Бірақ егер сіз компанияны немесе саланың ішін жақсы білсеңіз, өз сценарийіңізді толық әрі пайдалы етіп құрастыра аласыз.
Акцияны сатып алмас бұрын, мен өзіме неліктен қызығушылық танытып отырғанымды, компанияның табысқа жетуі үшін не болуы керектігін және оның жолында қандай кедергілер бар екенін қамтитын екі минуттық монолог айтқанды ұнатамын. Бұл екі минуттық монологты іштей күбірлеп немесе жақын жерде тұрған әріптестеріңізге дауыстап айтуға болады. Егер сіз акцияның тарихын өз отбасыңызға, достарыңызға немесе итіңізге (және бұл «автобустағы бір жігіт Caesars World сатылайын деп жатыр деді» деген сияқты емес) тіпті бала да түсінетіндей етіп айтып бере алсаңыз, онда сіз жағдайды дұрыс түсінгенсіз.
Монологта қарастырылатын кейбір тақырыптар:
Егер сіз **баяу өсетін компания** туралы ойласаңыз, онда сіз оған дивиденд үшін келген боларсыз (мұндай акцияға ие болудың басқа қандай мәні бар? ). Сондықтан сценарийдің маңызды элементтері мынадай болады: «Бұл компания соңғы он жыл бойы жыл сайын пайдасын арттырып келеді, ол тартымсыз емес кіріс ұсынады; ол ешқашан дивидендті азайтқан немесе тоқтатқан емес, шын мәнінде ол жақсы және жаман уақытта да, соның ішінде соңғы үш рецессия кезінде де дивидендті көтерді. Бұл телефон қызметін көрсететін компания және жаңа ұялы байланыс операциялары өсу қарқынына айтарлықтай серпін беруі мүмкін».
Егер сіз **циклдік компания** туралы ойласаңыз, онда сіздің сценарийіңіз бизнес жағдайына, тауар қорларына және бағаларға негізделеді: «Автокөлік өнеркәсібінде үш жылдық құлдырау болды, бірақ биыл жағдай өзгерді. Мен мұны білемін, өйткені соңғы кездері алғаш рет автокөлік сатылымы жаппай өсті. Мен GM-нің жаңа модельдері жақсы сатылып жатқанын байқадым және соңғы он сегіз айда компания бес тиімсіз зауытты жапты, еңбек шығындарын жиырма пайызға қысқартты, ал пайда күрт өсе бастады».
Егер бұл **активтері құнды компания** (asset play) болса, онда активтер қандай және олардың құны қанша? «Акция 8 доллардан сатылады, бірақ тек видеокассета бөлімінің өзі бір акцияға 4 доллар тұрады, ал жылжымайтын мүлік 7 доллар тұрады. Бұл өз алдына тиімді мәміле, ал мен компанияның қалған бөлігін минус 3 долларға алып жатырмын. Инсайдерлер сатып алуда, компанияның тұрақты пайдасы бар және айтарлықтай қарызы жоқ».
Егер бұл **тығырықтан шыққан компания** (turnaround) болса, онда компания өз жағдайын жақсартуға кірісті ме және жоспар осы уақытқа дейін жұмыс істеп жатыр ма? «General Mills өз жұмыстарын реттеуде үлкен жетістіктерге жетті. Ол негізгі он бір бизнес түрінен екеуіне көшті. Eddie Bauer, Talbot’s, Kenner және Parker Brothers компанияларын жақсы бағаға сатып жіберу арқылы General Mills өзінің ең жақсы істейтін ісіне қайта оралды: мейрамханалар мен қапталған тағамдар. Компания миллиондаған өз акцияларын қайта сатып алуда. Gortons теңіз өнімдері филиалы нарықтың 7 пайызынан 25 пайызына дейін өсті. Олар калориясы төмен йогурт, холестеринсіз Bisquick және микротолқынды пешке арналған брауни шығаруда. Пайда күрт өсті».
Егер бұл **тұрақты алпауыт** (stalwart) болса, онда негізгі мәселелер — P/E коэффициенті, акцияның соңғы айларда бағасы күрт өскен-өспегені және өсу қарқынын жеделдету үшін не болып жатқаны. Сіз өзіңізге былай деуіңіз мүмкін: «Coca-Cola өзінің P/E диапазонының төменгі шегінде сатылуда. Акция бағасы екі жыл бойы ешқайда қозғалған жоқ. Компания бірнеше жолмен жақсарды. Ол Columbia Pictures-тегі үлесінің жартысын көпшілікке сатты. Диеталық сусындар өсу қарқынын айтарлықтай жеделдетті. Өткен жылы жапондықтар алдыңғы жылға қарағанда 36 пайызға көбірек Coke ішті, ал испандар тұтынуын 26 пайызға арттырды. Бұл — феноменальды прогресс. Шетелдегі сатылымдар жалпы алғанда өте жақсы. Coca-Cola Enterprises жеке акцияларын шығару арқылы компания көптеген тәуелсіз аймақтық дистрибьюторларын сатып алды. Қазір компания дистрибуция мен ішкі сатылымдарды жақсырақ бақылайды. Осы факторларға байланысты Coca-Cola адамдар ойлағаннан да жақсы нәтиже көрсетуі мүмкін».
Егер бұл **қарқынды өсетін компания** болса, онда ол қайда және қалай жылдам өсуді жалғастыра алады? «La Quinta — Техастан басталған мотельдер желісі. Ол жерде өте тиімді болды. Компания өзінің сәтті формуласын Арканзас пен Луизианада сәтті қайталады. Өткен жылы ол алдыңғы жылға қарағанда 20 пайызға көбірек мотель бөлімдерін қосты. Пайда әр тоқсан сайын өсті. Компания болашақта жылдам кеңеюді жоспарлап отыр. Қарыз мөлшері шектен тыс емес. Мотельдер — баяу өсетін және өте бәсекелі сала, бірақ La Quinta өзіндік нишасын тапты. Нарықты толық иеленгенге дейін әлі ұзақ жол бар».
Бұл — инвестициялық тарихтың кейбір негізгі тақырыптары және сіз оны қалағаныңызша толықтыра аласыз. Неғұрлым көп білсеңіз, соғұрлым жақсы. Мен жиі сценарий құрастыруға бірнеше сағат жұмсаймын, бірақ бұл әрдайым қажет емес. Сізге екі мысал келтірейін: бірі — мен жақсылап тексерген жағдай, екіншісі — бірдеңе сұрауды ұмытып кеткен жағдайым. Біріншісі 15 есе өскен La Quinta болды, ал екіншісі керісінше 15 есе құлдыраған Bildner’s болды.
LA QUINTA-НЫ ТЕКСЕРУ
Бір кездері мен мотельдер индустриясында циклдік бетбұрыс болады деп шештім. Мен Holiday Inn-нің ең ірі франчайзиі болып табылатын United Inns-ке инвестиция салып қойған болатынмын және басқа мүмкіндіктерді іздеп жүрдім. United Inns вице-президентімен телефон арқылы сөйлесу кезінде мен Holiday Inn-нің ең табысты бәсекелесі қай компания екенін сұрадым.
Бәсекелестер туралы сұрау — болашағы зор жаңа акцияларды табудың менің сүйікті әдістерінің бірі. Көп жағдайда басшылар бәсекелестер туралы жағымсыз пікір айтады және бұл аса маңызды емес. Бірақ бір компанияның басшысы басқа компанияның жұмысына тәнті болғанын мойындаса, сол компанияның бір нәрсені дұрыс істеп жатқанына сенімді бола аласыз. Бәсекелестің амалсыз таңданысынан артық «өсу» белгісі (bullish) жоқ.
«La Quinta Motor Inns», — деп United Inns вице-президенті жігерлене жауап берді. «Олар керемет жұмыс істеп жатыр. Олар бізді Хьюстон мен Далласта жеңіп жатыр». Ол қатты таң қалған сияқты болды, мен де солай болдым.
Бұл менің La Quinta туралы алғаш рет естуім еді, бірақ осы қызықты кеңесті алғаннан кейін бес минуттан соң мен Сан-Антониодағы La Quinta штаб-пәтеріндегі Уолтер Биглерге хабарласып, жағдайды білдім. Биглер мырза екі күннен кейін Гарвардтағы бизнес-конференцияға Бостонға келетінін, сол кезде тарихты маған жеке айтып беруге қуанышты болатынын айтты.
United Inns адамының кеңес беруі мен бес минуттан кейін La Quinta адамының Бостонға келе жатқанын айтуы маған мені миллиондаған акция сатып алуға итермелейтін алдын ала ұйымдастырылған тұзақ сияқты көрінді. Бірақ Биглердің презентациясын тыңдағаннан кейін мен мұның тұзақ емес екенін түсіндім, ал ең үлкен қателік осы тамаша акцияны сатып алмау болар еді.
Тұжырымдама қарапайым еді. La Quinta Holiday Inn сапасындағы бөлмелерді төменірек бағамен ұсынды. Бөлме Holiday Inn бөлмесімен бірдей өлшемде болды, төсек дәл сондай қатты (мотель индустриясында мұны есептейтін төсек жөніндегі кеңесшілер бар), ванна бөлмелері де, бассейн де дәл сондай жақсы болды, бірақ бағасы 30 пайызға арзан болды. Бұл қалай мүмкін болды? Мен соны білгім келді. Биглер түсіндіруді жалғастырды.
La Quinta үйлену тойларына арналған аймақты, конференц-залдарды, үлкен қабылдау бөлмелерін, ас үй аймағын және мейрамхананы — пайда әкелмейтін, бірақ шығындарды айтарлықтай арттыратын барлық артық орындарды алып тастады. La Quinta-ның идеясы әрбір мотельдің жанына Denny’s немесе соған ұқсас тәулік бойы жұмыс істейтін орын орнату болды. La Quinta-ға тіпті Denny’s-ті иеленудің де қажеті жоқ еді. Тамақ мәселесімен басқа біреу айналыса берсін. Holiday Inn өзінің тағамдарымен танымал емес, сондықтан La Quinta маңызды артықшылықтан айырылып жатқан жоқ еді. Осы жерде La Quinta үлкен капитал салымдарынан қашып, үлкен мәселелерді айналып өтті. Көптеген қонақүйлер мен мотельдер мейрамханалардан ақша жоғалтатыны және шағымдардың 95 пайызы мейрамханаларға байланысты болатыны белгілі болды.
Мен әрбір инвестициялық әңгімеден жаңа бір нәрсе үйренуге тырысамын. Биглер мырзадан мен қонақүй мен мотель тұтынушылары әдетте бір түндік тұру үшін бөлме құнының мыңнан бір бөлігін төлейтінін білдім. Егер Нью-Йорктегі Plaza қонақүйінің бір бөлмесі 400 000 доллар тұрса, сіз онда түнеу үшін 400 доллар төлейтін шығарсыз, ал No-Tell мотелі бір бөлмеге 20 000 долларға салынса, онда сіз бір түнге 20 доллар төлейсіз. La Quinta-ны салу Holiday Inn-ге қарағанда 30 пайызға арзан болғандықтан, La Quinta-ның бөлмелерді 30 пайыздық жеңілдікпен қалай жалға бере алатынын және Holiday Inn-мен бірдей пайда таба алатынын түсіндім.
«Ниша қайда? » — деп сұрадым мен. Әрбір жол айрығында онсыз да жүздеген мотель бөлмелері бар еді. Биглер мырза олардың нақты мақсатты аудиториясы бар екенін айтты: арзан мотельді ұнатпайтын, бірақ таңдау болса, Holiday Inn-нің салтанаты үшін азырақ төлегісі келетін шағын бизнесмендер. La Quinta сол салтанатты ұсыну үшін және жиі іссапармен жүрген бизнесмендерге ыңғайлы жерлерде орналасты.
Барлық саяхатшыларға ұнағысы келген Holiday Inn жиі өз бөлімшелерін негізгі магистральдардың шыға берісінде салды. La Quinta өз бөлімшелерін іскерлік аудандарға, үкіметтік мекемелерге, ауруханаларға және клиенттері бизнес жасайтын өнеркәсіптік кешендерге жақын жерде салды. Олар демалушылар емес, іскер саяхатшылар болғандықтан, олардың жоғары пайызы бөлмелерді алдын ала брондады, бұл La Quinta-ға тұрақты және болжамды клиенттер базасына ие болу артықшылығын берді.
Нарықтың бұл бөлігін, яғни жоғарыдағы Hilton қонақүйлері мен төмендегі арзан мотельдер арасындағы ортаңғы буынды ешкім иеленбеген еді. Сондай-ақ, Уолл-стриттің хабарынсыз жаңа бәсекелестің La Quinta-ға жақындауы мүмкін емес еді. Сондықтан мен қонақүй мен мейрамхана акцияларын технологиялық акциялардан артық көремін — сіз қызықты жаңа технологияға инвестиция салған сәтте, басқа біреудің зертханасынан одан да қызықты және жаңа технология шығуы мүмкін. Бірақ болашақ қонақүй немесе мейрамханалар желісінің прототиптері бір жерде көрінуі тиіс — сіз бір түнде 100-ін сала алмайсыз, ал егер олар елдің басқа бөлігінде болса, олар сізге әсер етпейді.
Шығындар туралы не деуге болады? Шағын және жаңа компаниялар қонақүй құрылысы сияқты қымбат жобаларды қолға алғанда, қарыз жүгі оларды жылдар бойы басып тастауы мүмкін. Биглер мені бұл мәселе бойынша да тыныштандырды. Ол La Quinta-ның 250 бөлмелі емес, 120 бөлмелі мотельдер салу арқылы, құрылысты өз күшімен қадағалау және бірыңғай жоспарды (cookie-cutter blueprint) ұстану арқылы шығындарды төмен деңгейде ұстағанын айтты. Сонымен қатар, 120 бөлмелі кәсіпорынды сол жерде тұратын зейнеткер ерлі-зайыптылар басқара алатын, бұл үстеме шығындарды үнемдеді. Ең бастысы, La Quinta ірі сақтандыру компанияларымен келісімге келген, олар пайданың аз ғана үлесіне айырбас ретінде барлық қаржыландыруды тиімді шарттармен қамтамасыз етті.
La Quinta-ның сәттілігі мен сәтсіздігіне серіктес ретінде сақтандыру компаниялары, егер тапшылық туындаса, компанияны банкроттыққа итермелейтін несие талаптарын қоймас еді. Шын мәнінде, сақтандыру компанияларының ақшасына қол жеткізу La Quinta-ға банктік қарызға батпай, капиталды қажет ететін бизнесте жылдам өсуге мүмкіндік берді (13-тарауды қараңыз).
Көп ұзамай мен Биглер мен оның жұмыс берушілері бәрін ойластырғанына көз жеткіздім. La Quinta керемет тарих болды және бұл «болуы мүмкін», «болуы тиіс» деген ертегілердің бірі емес еді. Егер олар мұны қазір істеп жатпаса, оған инвестиция салмаңыз.
Биглер менің кеңсеме келген кезде La Quinta төрт-бес жыл бойы жұмыс істеп тұрған еді. Түпнұсқа La Quinta бірнеше рет және әртүрлі жерлерде қайталанды. Компания жылына 50 пайыздық таңғаларлық қарқынмен өсіп жатты, ал акция пайдаға қарағанда он есе бағамен (p/e 10) сатылды, бұл оны керемет тиімді етті. Мен La Quinta-ның қанша жаңа бөлімше салуды жоспарлап отырғанын білдім, сондықтан болашақтағы прогресті бақылап отыра алдым.
Оның үстіне, 1978 жылы La Quinta-ны тек үш брокерлік фирма бақылайтынын және акциялардың 20 пайыздан азы ірі институттардың қолында екенін білгеніме қуанышты болдым. La Quinta-ның жалғыз «кемшілігі» — оның тым қызықсыз болмағаны еді.
Мен бұл әңгімені басқа компаниялармен сөйлесу үшін жолда жүргенде үш түрлі La Quinta-да үш түн өткізу арқылы тексердім. Мен төсектерде секірдім, бассейндердің таяз жеріне бармағымды тигіздім (мен жүзуді ешқашан үйренген емеспін), перделерді тарттым, сүлгілерді сығып көрдім және La Quinta-ның Holiday Inn-мен тең екеніне көзімді жеткіздім.
La Quinta тарихы барлық детальдары бойынша расталды, сонда да мен акцияларды сатып алмауға өзімді көндіре жаздадым. Акция бағасының өткен жылы екі есе өскені мені алаңдатпады — өсу қарқынына шаққандағы p/e ratio (акция бағасының табысқа қатынасы) оны әлі де тиімді ұсыныс етіп тұрды. Мені алаңдатқаны — маңызды инсайдерлердің бірі өз акцияларын мен газеттен көріп отырған бағадан екі есе арзанға сатып жібергені болды. (Кейінірек білгенімдей, La Quinta негізін қалаушы отбасының мүшесі болып табылатын бұл инсайдер (компанияның ішкі мәліметтеріне ие тұлға) жай ғына өзінің портфелін әртараптандырған екен).
Бақытыма орай, мен инсайдерлік сатылым — акцияны ұнатпау үшін нашар себеп екенін өзіме ескертіп, Magellan қоры үшін мүмкіндігінше көп La Quinta акциясын сатып алдым. Энергия өндіруші штаттардағы жағдайдың нашарлауына байланысты құлдырау басталғанға дейін, он жыл ішінде мен бұл инвестициядан он бір есе пайда таптым. Жақында бұл компания asset play (активтерге негізделген инвестиция) мен turnaround (дағдарыстан шығу) комбинациясы ретінде қайтадан қызықты бола бастады.
BILDNER’S, ӨКІНІШКЕ ОРАЙ
La Quinta-да жібермеген қателігімді мен J. Bildner and Sons компаниясында жібердім. Bildner-ге инвестиция құюым — кәсіпорынның табысына тым қатты мас болып, ең маңызды сұрақтан басқасының бәрін қойғанда не болатынының жарқын мысалы. Сол қойылмаған сұрақ өлімге әкелетін қателік болып шықты.
Bildner’s — Бостондағы Девоншир көшесіндегі менің кеңсеме қарама-қарсы орналасқан арнайы азық-түлік дүкені. Сондай-ақ мен тұратын қалада да Bildner’s бар еді, бірақ ол қазір жабылып қалған. Басқа заттармен қатар, Bildner’s гурман-сэндвичтер мен дайын ыстық тағамдар сататын, бұл қарапайым дүкен мен үш жұлдызды мейрамхана арасындағы алтын орта сияқты еді. Мен олардың сэндвичтерімен жақсы таныс едім, өйткені бірнеше жыл бойы сонда түстеніп жүрдім. Бұл менің Bildner’s бойынша артықшылығым еді: менде олардың Бостондағы ең жақсы нан мен ең жақсы сэндвичтерге ие екендігі туралы тікелей ақпарат болды.
Бұл тарих былай өрбіді: Bildner’s басқа қалаларға кеңеюді жоспарлап, қаражат жинау үшін биржаға (IPO) шықпақшы болды. Бұл маған жақсы естілді. Компания тамаша тауашаны (ниша) тапты — бұл пластик қаптамадағы микротолқынды пеште ысытылған сэндвичтерді жаны сүймейтін, бірақ сонымен бірге тамақ пісіруден бас тартатын миллиондаған «ақ жағалылар» еді.
Bildner’s-тің дайын тағамдары ас үй комбайнын қолдануға тым шаршаған, бірақ кешкі асқа тап сол комбайнда дайындалғандай көрінетін ас ұсынғысы келетін жұмыс істейтін ерлі-зайыптылар үшін құтқарушы болды. Олар қала сыртындағы үйлеріне қайтпас бұрын Bildner’s-ке тоқтап, егер уақыттары болса, өздері пісіретін «дизайнерлік» тағамдарды сатып ала алатын: француз бұршақтары, беарнез соусы және/немесе бадам қосылған тағамдар.
Мен кеңсеге қарама-қарсы дүкенге барып, оның жұмысын толық зерттедім. Бұл алғашқы Bildner’s дүкендерінің бірі еді: таза, тиімді және риза тұтынушыларға толы, нағыз юппи (жоғары табысты жас маман) форматындағы 7-Eleven. Сондай-ақ, оның керемет табыс әкелетінін де білдім. Bildner’s акцияларды сатып, түскен қаражатқа жаңа дүкендер ашуды жоспарлап отырғанын естігенде, менің қуанышымда шек болмады.
Акцияларды ұсыну проспектісінен (акция шығару туралы ресми құжат) мен компанияның шамадан тыс банктік қарыздармен өзін қинай қоймайтынын білдім. Бұл плюс еді. Жаңа дүкендер үшін жылжымайтын мүлікті сатып алмай, жайды жалға алатын болды. Бұл да плюс еді. Әрі қарай зерттеу жүргізбестен, мен 1986 жылдың қыркүйегінде Bildner’s акцияларын бастапқы ұсыныс бағасымен — 13 долларға сатып алдым.
Акциялар сатылғаннан кейін көп ұзамай Bildner’s Бостондағы бірнеше универмагта екі жаңа нүкте ашты, бірақ олар сәтсіздікке ұшырады. Кейін Манхэттен орталығында үш жаңа нүкте ашып еді, оларды жергілікті деликатес дүкендері (делилер) «құртып» жіберді. Олар Атланта сияқты алыс қалаларға дейін кеңейді. Биржаға шығудан түскен ақшадан да көп жұмсап жіберген Bildner’с қаржылық жағынан шамадан тыс күш жұмсап қойды. Бір-екі қателік соншалықты зиян тигізбес еді, бірақ сақтықпен әрекет етудің орнына, Bildner’с бір мезгілде көптеген сәтсіздіктерге ұшырады. Компания бұл қателіктерден сабақ алғаны сөзсіз және Джим Билднер ақылды, еңбекқор әрі өз ісіне берілген адам еді, бірақ ақша таусылғаннан кейін екінші мүмкіндік болмады. Өкінішті, өйткені мен Bildner’s келесі Taco Bell болады деп ойлаған едім. (Мен шынымен «келесі Taco Bell» дедім бе? Бұл сөз оны басынан-ақ сәтсіздікке ұшыратқан шығар).
Акция бағасы соңында ⅛ долларға дейін құлдырады, ал басшылық кеңсеге қарама-қарсы орналасқан дүкенді қоса алғанда, бастапқы нүктелеріне шегінді. Bildner’s-тің жаңа оптимистік мақсаты банкроттықтан аман қалу болды. Мен өз акцияларымды біртіндеп, 50-ден 95 пайызға дейінгі шығынмен сатып жібердім.
Мен әлі де Bildner’s сэндвичтерін жеп тұрамын және оны әр тістеген сайын жіберген қателігім есіме түседі. Мен көршілес жердегі бұл жақсы идеяның басқа жерде шынымен сәтті болатынын күтпедім. Сәтті клондау (бизнес-модельді басқа жерде дәл қайталау) — жергілікті тако дүкенін Taco Bell-ге, немесе жергілікті киім дүкенін The Limited-ке айналдыратын нәрсе, бірақ компания клондаудың жұмыс істейтінін дәлелдегенше акцияны сатып алудың мәні жоқ.
Егер прототип Техаста болса, компания Иллинойста немесе Мэндэ ақша таба алатынын көрсеткенше күте тұрғаныңыз ақылдылық болады. Міне, мен Bildner’s-тен осыны сұрауды ұмытып кеттім: «Бұл идея басқа жерде жұмыс істей ме? » Мен білікті дүкен менеджерлерінің тапшылығы, шектеулі қаржылық ресурстар және алғашқы қателіктерден аман қалу қабілеті туралы алаңдауым керек еді.
Дәлелденбеген кәсіпорынға инвестиция салмау ешқашан кеш емес. Егер мен Bildner’s-ті сатып алу үшін сәл күткенімде, оны мүлдем сатып алмас едім. Сондай-ақ, ертерек сатуым керек еді. Екі универмаг пен Нью-Йорктегі сәтсіздіктерден Bildner’s-те мәселе бар екені белгілі болды және карталар нашарламай тұрып, сол кезде-ақ ойыннан шығу керек еді. Мен үстел басында ұйықтап қалған болуым керек.
Бірақ сэндвичтері керемет.
12 Фактыларды жинау
Қор менеджері болудың әртүрлі кемшіліктері болғанымен, компаниялардың бізбен сөйлесуге дайын болуы — егер қаласақ, аптасына бірнеше рет — үлкен артықшылық. Көптеген адамдар сізден өз акцияларының миллиондаған данасын сатып алуыңызды қалаған кезде, өзіңізді қаншалықты танымал сезінетініңіз таңғаларлық. Мен бір мүмкіндіктен екіншісіне ауысып, елдің бір шетінен екінші шетіне саяхаттаймын. Төрағалар, президенттер, вице-президенттер және аналитиктер маған капиталдық шығындар, кеңею жоспарлары, шығындарды азайту бағдарламалары және болашақ нәтижелерге қатысты кез келген нәрсе туралы баяндайды. Әріптес портфолио менеджерлері естігендерімен бөліседі. Ал егер мен компанияға бара алмасам, компанияның өзі маған келеді.
Екінші жағынан, мен әуесқой инвестор біле алмайтын пайдалы ештеңе жоқ деп ойлаймын. Барлық қажетті фактілер қолжетімді. Бұрын бұлай болмаған, бірақ қазір солай. Бүгінгі таңда компаниялар өздерінің проспектілерінде, тоқсандық және жылдық есептерінде бәрін дерлік айтуға міндетті. Салалық қауымдастықтар өз басылымдарында жалпы салалық болжамдар туралы хабарлайды. (Компаниялар сізге компанияның ақпараттық бюллетенін жіберуге де қуанышты болады. Кейде бұл қысқаша шолулардан пайдалы ақпарат табуға болады).
Мен білемін, қауесеттер әлі күнге дейін ресми ақпараттан гөрі қызықтырақ көрінеді, сондықтан мейрамханада кездейсоқ естіген — «Goodyear өрлеп келеді» — деген сөз Goodyear-дің өз әдебиетінен гөрі салмақтырақ болып көрінеді. Бұл жерде «көріпкел ережесі» жұмыс істейді: дереккөз неғұрлым құпия болса, кеңес соғұрлым сенімдірек көрінеді. Инвесторлар қабырғаға құлақ түруін қоймайды, ал шын мәнінде бәрі жазулы тұр. Мүмкін, егер жылдық және тоқсандық есептерге «құпия» деген мөр басылса немесе оларды қарапайым қоңыр қағазға орап жіберсе, алушылардың көбі оларды парақтап шығар ма еді.
Жылдық есептен таба алмаған нәрсені брокеріңізден сұрау, компанияға қоңырау шалу, компанияға бару немесе «дөңгелекті теуіп көру» деп те аталатын қарапайым зерттеу арқылы білуге болады.
БРОКЕРДЕН БАРЫНША ПАЙДА АЛУ
Егер сіз акцияларды дисконттық үйлер арқылы емес, толық қызмет көрсететін брокерлік фирма арқылы сатып алсаңыз немесе сатсаңыз, комиссия ретінде әр акция үшін қосымша 30 цент төлеп отырған шығарсыз. Бұл көп емес, бірақ ол үшін Рождестволық құттықтау мен фирманың соңғы идеяларынан басқа да бірдеңе алуға тиіссіз. Есіңізде болсын, брокерге сатып алу немесе сату тапсырысын толтыру үшін шамамен төрт секунд, ал оны тапсырыстар үстеліне апару үшін тағы он бес секунд қана қажет.
Неге толық қызмет көрсететін жанармай бекетінде майды тексеріп, терезені жуғызбай ақша төлемейтін адамдар, толық қызмет көрсететін брокерден ештеңе талап етпейді? Олар оған аптасына бірнеше рет қоңырау шалып: «Менің акцияларым қалай? » немесе «Нарық қандай? » деп сұрауы мүмкін, бірақ портфельдің ағымдағы құнын есептеу инвестициялық зерттеуге жатпайды. Мен брокердің баға ауытқулары кезінде ата-ана бейнесі, нарық болжаушысы және адамды тыныштандыратын дәрі рөлін атқара алатынын түсінемін. Бірақ бұлардың ешқайсысы сізге жақсы компанияларды таңдауға көмектеспейді.
Тіпті он тоғызыншы ғасырдың басында ақын Шелли де акция брокерлерінің (немесе олардың біреуінің) өз клиенттеріне көмек қолын созуға дайын екенін байқаған. «Менің білетін жалғыз жомарт адамымның акция брокері болғаны оғаш емес пе? » — деген ол. Бүгінгі брокерлер клиенттеріне үлкен қайырымдылық көмек жібермеуі мүмкін, бірақ ақпарат жинаушы ретінде олар инвестордың ең жақсы досы бола алады. Олар S&P есептерін, инвестициялық бюллетеньдерді, жылдық, тоқсандық есептерді, проспектілерді, Value Line шолуын және фирма аналитиктерінің зерттеулерін ұсына алады. Оларға p/e ratio, өсу қарқыны, инсайдерлік сатып алулар және институтционалдық инвесторлардың үлесі туралы деректерді жинауға мүмкіндік беріңіз. Сіздің ниетіңіздің маңызды екенін түсінген бойда, олар мұны қуана орындайды.
Егер сіз брокерді кеңесші ретінде пайдалансаңыз (бұл әдетте қауіпті тәжірибе, бірақ кейде пайдалы), онда одан ұсынылған акциялар туралы екі минуттық қысқаша баяндама жасауын сұраңыз. Сізге брокерге мен бұрын тізіп берген сұрақтарды қою керек болады және қазіргі үйреншікті диалог мынадай:
БРОКЕР: «Біз Zayre-ді ұсынамыз. Бұл ерекше жағдай». СІЗ: «Сіз шынымен оның жақсы екеніне сенесіз бе? » БРОКЕР: «Біз оның шынымен жақсы екеніне сенеміз». СІЗ: «Тамаша. Сатып аламын».
— Мұндай диалог шамамен мынаған айналуы керек:
БРОКЕР: «Біз La Quinta Motor Inns-ті ұсынамыз. Ол біздің сатып алу тізімімізге енді». СІЗ: «Бұл акцияны қалай жіктейсіз? Циклдік пе, баяу өсуші ме, жылдам өсуші ме? » БРОКЕР: «Сөзсіз, жылдам өсуші». СІЗ: «Қаншалықты жылдам? Соңғы табыстардың өсуі қандай? » БРОКЕР: «Қазір нақты айта алмаймын. Тексере аламын». СІЗ: «Өтінемін. Сонымен бірге, оның тарихи деңгейлерге қатысты p/e ratio-сын тауып беріңіз». БРОКЕР: «Әрине». СІЗ: «La Quinta-ны қазір сатып алуға не итермелейді? Нарық қайда? Қолданыстағы La Quinta-лар пайда әкеліп отыр ма? Кеңею қайдан болады? Қарыз жағдайы қандай? Көптеген жаңа акциялар шығармай және табысты азайтпай, өсуді қалай қаржыландырады? Инсайдерлер сатып алып жатыр ма? » БРОКЕР: «Меніңше, бұның көбі біздің аналитиктің есебінде қамтылған». СІЗ: «Маған көшірмесін жіберіңіз. Мен оны оқып шығып, сізге хабарласамын. Сонымен қатар, маған соңғы бес жылдағы акция бағасы мен табыс графигі керек. Дивидендтер туралы, егер болса, олардың үнемі төленіп тұрғанын білгім келеді. Оған қоса, акциялардың қанша пайызы институттарға тиесілі екенін анықтаңыз. Және сіздің фирманың аналитигі бұл акцияны қанша уақыттан бері бақылап келеді? » БРОКЕР: «Осы ғана ма? » СІЗ: «Есепті оқығаннан кейін айтамын. Сосын, бәлкім, компанияға қоңырау шалармын... » БРОКЕР: «Тым көп кешіктірмеңіз. Сатып алудың таптырмас уақыты». СІЗ: «Дәл қазір, қазан айында ма? Марк Твен не дегенін білесіз бе: ‘Қазан — акциялармен алыпсатарлық жасау үшін ерекше қауіпті айлардың бірі. Қалғандары — шілде, қаңтар, қыркүйек, сәуір, қараша, мамыр, наурыз, маусым, желтоқсан, тамыз және ақпан’».
КОМПАНИЯҒА ҚОҢЫРАУ ШАЛУ
Кәсіби мамандар компанияларға үнемі қоңырау шалып тұрады, бірақ әуесқойлар бұл туралы ешқашан ойламайды. Егер сізде нақты сұрақтар болса, инвесторлармен байланыс бөлімі (investor relations) — жауап алу үшін жақсы орын. Брокер тағы бір нәрсе істей алады: сізге телефон нөмірін тауып береді. Көптеген компаниялар Топикадан келген 100 акция иесімен пікір алмасу мүмкіндігін қуана қабылдайды. Егер бұл шағын ұйым болса, сіз тіпті президентпен сөйлесуіңіз мүмкін.
Егер инвесторлармен байланыс бөлімі сізге суық жауап берсе, оларға 20 000 акцияңыз бар екенін және үлесіңізді екі есеге арттыруды ойлап жүргеніңізді айта аласыз. Содан кейін акцияларыңыздың street name (акциялардың иесінің емес, брокерлік компанияның атына тіркелуі) түрінде сақталғанын ескерте салыңыз. Бұл жағдайды жылытуы керек. Шын мәнінде, мен мұны істеуді ұсынбаймын, бірақ кейбір адамдар өтірік айтуды ойлауы мүмкін және бұл жерде ұсталып қалу қаупі нөлге тең. Компания сіздің 20 000 акцияңыз туралы сөзіңізге сенуге мәжбүр, өйткені «street name» түріндегі акциялар брокерлік фирмалармен біріктіріліп сақталады.
Компанияға қоңырау шалмас бұрын сұрақтарыңызды дайындап алған жөн және әңгімені «Неге акция бағасы төмендеп жатыр? » деп бастаудың қажеті жоқ. Бұл сұрақ сізді бірден жаңа бастаушы ретінде көрсетеді. Көп жағдайда компанияның өзі акцияның неге түсіп жатқанын білмейді.
Табыс — жақсы тақырып, бірақ қандай да бір себептермен компаниядан «Қанша пайда табасыздар? » деп сұрау әдепсіздік болып саналады, бұл бейтаныс адамнан жылдық жалақысын сұрағанмен бірдей. Сұрақтың қабылданған түрі нәзік және жанама болып келеді: «Уолл-стрит сіздің компанияңыздың алдағы жылдағы табысы туралы қандай болжам жасап отыр? »
Болашақ табысты болжау қиын екенін бәріміз білеміз. Тіпті аналитиктердің болжамдары да әртүрлі болады, ал компаниялардың өздері де қанша табатынына сенімді бола алмайды. Procter and Gamble мамандары мұны шамамен біледі, өйткені компания 100 түрлі брендпен 82 түрлі өнім шығарады және оларды 107 елде сатады, сондықтан бәрі теңеседі. Бірақ Reynolds Metals адамдары сізге нақты айта алмайды, өйткені бәрі алюминий бағасына байланысты. Егер сіз Phelps Dodge-дан келесі жылы қанша табатынын сұрасаңыз, олар сізден мыс бағасы қандай болатынын сұрайды.
Сізге инвесторлармен байланыс бөлімінен қажет нәрсе — сіз құрастырып жүрген сценарийге компанияның реакциясы. Оның қисыны бар ма? Ол жұмыс істеп жатыр ма? Егер сіз Tagamet препараты SmithKline-ның тағдырына айтарлықтай әсер ете ме деп ойласаңыз, компания бұл туралы айтып бере алады — және олар Tagamet сатылымының соңғы көрсеткіштерін де бере алады.
Goodyear шиналарына тапсырыстар шынымен екі айға кешігіп жатыр ма және жергілікті деректерден байқағаныңыздай шина бағасы шынымен көтерілді ме? Биыл қанша жаңа Taco Bell салынады? Budweiser нарықтағы үлесін қаншалықты арттырды? Bethlehem Steel зауыттары толық қуатта жұмыс істеп тұр ма? Компания өзінің кабельдік теледидар мүліктерінің нарықтық құнын қалай бағалайды? Егер сіздің зерттеу желіңіз нақты болса, қандай нүктелерді тексеру керектігін білесіз.
Сұрақты өзіңіздің зерттеу жүргізгеніңізді көрсететіндей етіп бастағаныңыз дұрыс, мысалы: «Мен соңғы жылдық есептен сіздердің қарызды 500 миллион долларға азайтқандарыңызды көрдім. Қарызды одан әрі азайту бойынша қандай жоспарлар бар? » Бұл сізге «Қарыз мәселесін не істеп жатырсыздар? » деген сұраққа қарағанда маңыздырақ жауап алуға мүмкіндік береді.
Тіпті ешқандай жоспарыңыз болмаса да, екі жалпы сұрақ қою арқылы бірдеңе біле аласыз: «Биылғы позитивті жаңалықтар қандай? » және «Негативті жаңалықтар қандай? » Мүмкін олар сізге өткен жылы 10 миллион доллар шығын әкелген, бірақ қазір жабылған Джорджиядағы зауыт туралы немесе қолма-қол ақша үшін сатылып жатқан тиімсіз бөлімше туралы айтып берер. Мүмкін өсу қарқынын жеделдететін жаңа өнім пайда болған шығар. 1987 жылы Sterling Drug-тағы инвесторлармен байланыс бөлімі аспирин туралы соңғы медициналық жаңалықтардың сатылымды арттырғанын айта алар еді.
Негативті жағынан сіз еңбек шығындарының өскенін, негізгі өнімге сұраныстың төмендегенін, жаңа бәсекелестің пайда болғанын немесе доллар бағамының өзгеруі пайданы азайтатынын біле аласыз. Егер сіз киім өндірушімен сөйлесіп жатсаңыз, биылғы коллекцияның өтпей жатқанын және қоймада тауар жиналып қалғанын білуіңіз мүмкін.
Соңында әңгімені қорытындылай аласыз: үш негатив, төрт позитив. Көп жағдайда сіз өз күдігіңізді растайтын нәрсені естисіз — әсіресе бизнесті түсінсеңіз. Бірақ кейде күтпеген нәрсені білесіз — жағдайдың көрінгеннен гөрі жақсырақ немесе нашар екенін. Күтпеген жағдайлар акцияларды сатып алу немесе сату кезінде өте тиімді болуы мүмкін.
Зерттеу барысында мен әрбір он қоңыраудың біреуінде ерекше бірдеңе табамын. Егер мен жағдайы нашар компанияларға қоңырау шалсам, тоғыз жағдайда детальдар компанияның шынымен нашар екенін растайды, бірақ оныншы жағдайда көпшілік байқамайтын оптимизмге жаңа себеп табылады. Жағдайы өте жақсы деп есептелетін компаниялар үшін де солай. Егер мен 100 қоңырау шалсам, 10 таңғаларлық жағдай табамын, ал 1000 қоңырау шалсам — 100.
Алаңдамаңыз. Егер сізде 1000 компания болмаса, 1000 қоңырау шалудың қажеті жоқ.
БҰҒАН СЕНУГЕ БОЛА МА?
Көп жағдайда компаниялар инвесторлармен сөйлескенде адал және ашық болады. Олардың бәрі шындық келесі тоқсандық есепте ерте ме, кеш пе ашылатынын түсінеді, сондықтан Вашингтонда істейтіндей бірдеңені жасырудан ешқандай пайда жоқ. Мыңдаған корпоративті өкілдердің өз тарихын айтқанын тыңдаған жылдарымда — бизнес қаншалықты нашар болса да — мені әдейі адастырған бірнеше ғана жағдай есімде.
Сондықтан инвесторлармен байланыс бөліміне қоңырау шалғанда, естіген фактілеріңіздің дұрыс екеніне толық сенімді бола аласыз. Бірақ сын есімдер әртүрлі болады. Әртүрлі компаниялар бір көріністі түрліше сипаттайды.
Тоқыма өнеркәсібін алайық. Тоқыма компаниялары он тоғызыншы ғасырдан бері бар. JP Stevens 1899 жылы, West Point-Pepperell 1866 жылы құрылған — бұл корпоративті әлемнің «ардагерлері». Сіз алты соғысты, ондаған өрлеуді және отыз рецессияны бастан өткергенде, жаңа ештеңеге таңғалмайтын боласыз. Сондай-ақ сіз қиындықтарды ашық мойындайтындай мықтысыз.
Тоқыма саласындағы инвесторлармен байланыс мамандары осы «ескі гвардиялық» көзқарасты бойына сіңірген, сондықтан олар бизнес керемет болғанда «көңілсіз», ал бизнес жақсы болғанда «мүлдем мұңды» сөйлейді. Ал егер бизнес нашар болса, сұхбаттың рухына қарап, басшылар кеңсе терезесінен маталарға асылып өліп жатқан шығар деп ойлайсыз.
Айталық, сіз қоңырау шалып, жүн өнімдері туралы сұрайсыз. «Орташа», — дейді олар. Сосын полиэстер жейделер туралы сұрайсыз, олар «онша емес» деп жауап береді. «Деним қалай? » деп қызығасыз. «Әй, бұдан да жақсы болған». Бірақ олар сізге нақты сандарды бергенде, компанияның ісі алға басып жатқанын түсінесіз.
Жалпы, жетілген салаларда жағдай осындай. Бір аспанға қарап тұрып, жетілген салалардың адамдары бұлттарды көрсе, жас салалардың адамдары жарық жұлдызды көреді.
Киім-кешек компанияларын алайық, олар тоқымадан дайын өнім жасайды. Бұл компаниялардың тіршілігі тұрақсыз және олар қаржы әлемінен үнемі жоғалып тұрады. Олардың 11-тарау (АҚШ-тың банкроттық туралы заңының бабы) бойынша банкроттық жариялаған санын көргенде, бұл Конституцияға енгізілген түзету ме деп ойлайсыз. Соған қарамастан, киім саласының адамынан сатылымдар апатты болса да «орташа» деген сөзді ешқашан естімейсіз. Киім саласының адамынан еститін ең нашар сөз — жағдайдың «негізінен жақсы» екені болады. Ал жағдай шынымен жақсы болса, сіз «фантастикалық», «сенгісіз», «ғажап» және «керемет» деген сөздерді естисіз.
Технология және бағдарламалық қамтамасыз ету саласындағы адамдар да сондай Палианналық (кез келген жағдайда тек жақсылықты көретін шамадан тыс оптимизм) мінез танытады. Кәсіпорынның жағдайы неғұрлым тұрақсыз болса, шешендік соғұрлым оптимистік болады деп сеніммен айтуға болады. Бағдарламалық жасақтама мамандарынан естігендеріме қарағанда, осы саланың тарихында ешқашан құлдырау болмаған сияқты көрінеді. Әрине, олар неге көңілді болмасқа? Бәсекелестер өте көп болғандықтан, сенімді көрінуің керек. Егер өзіңе деген сенімділік жетіспесе, басқа бір «сөзге шешен» адам барлық келісімшарттарды иемденіп кетеді.
Бірақ инвестор үшін корпоративтік сөздік қорды шешуге уақыт жоғалтудың қажеті жоқ. Барлық сын есімдерді елемей қою әлдеқайда оңай.
БАС КЕҢСЕГЕ БАРУ
Акционер болудың ең үлкен қуаныштарының бірі — өзің иелік ететін компаниялардың бас кеңсесіне бару. Егер ол жақын маңда болса, кездесуге жазылу өте оңай. Олар 20 000 акция иелеріне экскурсия жүргізуге қуанышты болады. Егер ол елдің басқа шетінде болса, мүмкін жазғы демалыста соғып кетерсіз. «Балалар, қараңдаршы, осы жерден небәрі алпыс үш миль жерде Pacific Gas and Electric компаниясының бас кеңсесі орналасқан. Сендер келушілерге арналған тұрақ алдындағы шөпте отырғанда, мен баланстық есепке көз жүгіртіп шықсам қалай қарайсыңдар? » Жарайды, жарайды. Мұны ұсындым деп есептемеңіздер.
Мен бас кеңсеге барғанда, мені қызықтыратын нәрсе — сол жердің атмосферасын сезіну. Фактілер мен цифрларды телефон арқылы да білуге болады. Taco Bell-дің бас кеңсесі боулинг залының артында екенін көргенде, менде жақсы әсер қалды. Атқарушы директорлардың сол бір сұрқай кішкентай бункерде жұмыс істеп жатқанын көргенде, мен қатты қуандым. Демек, олар кеңсе айналасын абаттандыруға ақша шығындамаған.
(Айтпақшы, менің бірінші сұрайтыным: «Осы жерге соңғы рет қор менеджері немесе аналитик қашан келді? » Егер жауап «екі жыл бұрын болса керек» десе, мен мәз боламын. Meridian Bank-те де солай болды — 22 жыл бойы пайда өсіп, дивидендтер көтерілген, бірақ олар аналитиктің түрін ұмытып қалған).
Бас кеңсенің боулинг залының артында болмаса да, қаржы аналитиктері көрінгісі келмейтін нашар ауданда орналасуын тілеңіз. Мен Pep Boys — Manny, Moe, and Jack компаниясына жіберген жазғы стажер Филадельфия такси жүргізушілерінің оны ол жаққа апарудан бас тартқанын айтты. Мен үшін бұл ол анықтаған кез келген басқа ақпараттан кем емес әсерлі болды.
Crown, Cork, and Seal компаниясында президент кеңсесінен консерві желілері көрінетінін, еденде ескірген линолеум төселгенін, ал кеңсе жиһаздары менің әскерде отырған жиһаздарымнан да нашар екенін байқадым. Міне, басымдықтары дұрыс компания — оның акцияларымен не болғанын білесіз бе? Соңғы отыз жылда ол 280 есе өсті. Бай табыс пен арзан бас кеңсе — тамаша үйлесім.
Ал Коннектикут төбесінде сәнді жеке мектептер сияқты орналасқан Uniroyal туралы не айтуға болады? Мен мұны жаман белгі деп түсіндім және солай болды да, компания құлдырап кетті. Басқа да жаман белгілерге көне антикварлық жиһаздар, trompe l’oeil (көзді алдайтын бейнелеу өнерінің түрі) перделері және жылтыратылған грек жаңғағынан жасалған қабырғалар жатады. Көптеген кеңселерде мұны байқадым: егер олар кеңсе ішіне каучук ағаштарын әкеле бастаса, табыс үшін қорқатын кез келді.
ИНВЕСТОРЛАРМЕН БАЙЛАНЫС ЖЕКЕ ТҮРДЕ
Бас кеңсеге бару сонымен қатар бас кеңсе өкілдерінің бірімен немесе бірнешеуімен кездесуге мүмкіндік береді. Олармен кездесудің тағы бір жолы — жылдық жиналыстарға қатысу, ресми сессиялар үшін емес, бейресми кездесулер үшін. Бұл іске қаншалықты маңызды қарайтыныңызға байланысты, жылдық жиналыс пайдалы байланыстар орнатудың ең жақсы мүмкіндігі болып табылады.
Бұл әрдайым бола бермейді, бірақ кейде корпоративтік өкілден компанияның болашағы туралы сезім беретін бірдеңені байқаймын. Мен Tandon компаниясына барғанда (мен оны басында-ақ «ыстық» флоппи-диск индустриясында болғандықтан елемеген едім), инвесторлармен байланыс (компания мен акционерлер арасындағы ақпараттық қарым-қатынасқа жауапты маман) жауаптысымен қызықты кездесу өткіздім. Ол басқа инвесторлармен байланыс мамандары сияқты сыпайы, жинақы және сөзге шешен болды. Дегенмен, оның деректерін Tandon-ның прокси-мәлімдемесінен (компания лауазымды тұлғаларының акциялары мен жалақысы туралы есеп) қарағанымда, компанияда көп уақыт жұмыс істемеген бұл адамның акция опциондары мен сатып алулары арқылы шамамен 20 миллион доллар байлығы бар екенін білдім.
Қандай да бір себеппен, Tandon-ның арқасында осындай қарапайым адамның бұлай байып кетуі тым жақсы болып көрінді. Акция бағасы жоғары p/e эйфориясында сегіз есе өсіп кеткен еді. Осы туралы бір сәт ойланып, егер Tandon тағы екі есе өссе, инвесторлармен байланыс маманының байлығы 40 миллион доллар болатынын түсіндім. Мен бұл акциядан ақша табуым үшін ол қазіргіден екі есе байып кетуі керек еді, ал ол қазірдің өзінде менің ойымдағыдан әлдеқайда бай еді. Бұл жағдай шындыққа жанаспайтын сияқты көрінді. Инвестициядан бас тартуыма басқа да себептер болды, бірақ бұл сұхбат соңғы нүкте болды. Акция бағасы сплиттерді ескергенде 35 1/4 доллардан 1 3/8 долларға дейін құлады.
Мен Televideo негізін қалаушы және негізгі акционері туралы да сондай күмән тудырдым, онымен Бостондағы топтық түскі аста кездескен едім. Ол жоғары p/e коэффициенті бар және бәсекелестігі жоғары компьютерлік периферия саласындағы компанияның 100 миллион долларлық акциясына иелік еткен. Мен ішімнен: «Егер мен Televideo-дан ақша тапсам, бұл жігіт 200 миллион долларға ие болады» деп ойладым. Бұл да шындыққа жанаспайтын сияқты көрінді. Мен инвестиция салудан бас тарттым, ал сол акция 1983 жылғы 40 1/2 доллардан 1987 жылы 1 долларға дейін түсті.
Мұны ғылыми түрде дәлелдей алмаймын, бірақ егер компания өкілінің қалай бұлай байып кеткенін елестете алмасаңыз, сіздің күмәніңіз дұрыс болуы әбден мүмкін.
ТЕКСЕРІП КӨРУ
Каролин супермаркеттен L’eggs тапқан кезден бастап, ал мен буррито арқылы Taco Bell-ді тапқаннан бері дүкендерді аралап, өнімдердің дәмін тату — негізгі инвестициялық стратегия екеніне сенуді жалғастырып келемін. Бұл әрине Bildner’s оқиғасы дәлелдегендей, негізгі сұрақтарды қоюдың орнын баса алмайды. Бірақ сіз бір оқиғаны зерттеп жатқанда, оның практикалық жағын тексеру сенімділік береді.
Мен Toys “R” Us туралы досым Питер де Роэттен естіген болатынмын, бірақ жақын маңдағы дүкенге бір баруым-ақ бұл компанияның ойыншықтарды қалай сату керектігін білетініне көзімді жеткізді. Егер тұтынушылардан бұл жер ұнай ма деп сұрасаңыз, олардың бәрі қайта оралуды жоспарлап отырғанын айтатын.
La Quinta акцияларын сатып алмас бұрын, мен олардың мотельдерінде үш түн өткіздім. Pic ’N’ Save сатып алмас бұрын, Калифорниядағы дүкендерінің біріне соғып, тиімді бағаларға таң қалдым. Pic ’N’ Save стратегиясы — тұрақты дистрибьюторлық желілерден шығып қалған өнімдерді алып, оларды өте арзан бағамен ұсыну болды.
Бұл ақпаратты инвесторлармен байланыс бөлімінен де алуға болар еді, бірақ брендті одеколонның бөтелкесі 79 центтен сатылып жатқанын және тұтынушылардың оған таңданып жатқанын өз көзіңмен көруге ештеңе жетпейді. Қаржы аналитигі маған Campbell’s Soup ит тағамы бизнесінен шыққаннан кейін Pic ’N’ Save сатып алған миллиондаған долларлық Lassie Dog Food туралы және оны Pic ’N’ Save үлкен пайдамен тез сатып жібергені туралы айтуы мүмкін еді. Бірақ ит тағамына толы арбалармен кезекте тұрған адамдарды көру — стратегияның жұмыс істеп тұрғанының айқын дәлелі болды.
Калифорниядағы Pep Boys дүкеніне барғанымда, сатушы маған дөңгелектер жиынтығын сатып жібере жаздады. Мен тек жерді қарап шыққым келген, бірақ ол сондай ынталы болды, мен ұшақпен үйге төрт жаңа дөңгелекті бірге алып кете жаздадым. Ол ерекше жағдай болуы мүмкін еді, бірақ мен мұндай қызметкерлермен Pep Boys кез келген нәрсені сата алады деп ойладым. Солай болды да.
Apple компьютері құлдырап, акция бағасы 60 доллардан 15 долларға дейін түскеннен кейін, мен компанияның бұл қиындықтардан шыға алатынына және оны «түзетілетін жағдай» ретінде қарастыру керек пе деп ойладым. Apple-дің табысты бизнес нарығына шығуға арналған жаңа Lisa моделі толық сәтсіздікке ұшыраған еді. Бірақ әйелім маған балалар екеуіне үйге екінші Apple керек екенін айтқанда және Fidelity жүйелік менеджері Fidelity кеңсе үшін 60 жаңа Macintosh сатып алып жатқанын айтқанда, мен мынаны түсіндім: (а) Apple әлі де үй нарығында танымал, және (б) ол бизнес нарығында жаңа қадамдар жасап жатыр. Мен миллион акция сатып алдым және оған еш өкінген емеспін.
Chrysler-ге деген сенімім Ли Якоккамен сөйлескеннен кейін айтарлықтай нығайды, ол автокөлік индустриясының жандануы, Chrysler-дің шығындарды сәтті қысқартуы және жақсартылған автомобильдер желісі туралы өте сенімді дәлелдер келтірді. Бас кеңсе сыртында атқарушы тұрақтың жартылай бос екенін байқадым, бұл да ілгерілеудің тағы бір белгісі еді. Бірақ менің нағыз құлшынысым автосалонға барып, жаңа Laser, New Yorker және LeBaron кабриолеттеріне мініп-түскенде оянды.
Жылдар бойы Chrysler «қарттардың көлігі» деген атқа ие болған еді, бірақ мен көргенімдей, олар жаңа модельдерге, әсіресе кабриолетке көбірек сән («pizzazz») бергені анық болды. (Оны кәдімгі LeBaron купелерінің төбесін кесіп тастау арқылы жасаған).
Қандай да бір себеппен мен минивэнді байқамай қалдым, ол көп ұзамай Chrysler жасаған ең табысты көлікке және 1980-жылдардың «L’eggs»-іне айналды. Бірақ, кем дегенде, компанияның дұрыс бағытта келе жатқанын сездім. Соңғы кездері Chrysler минивэнді ұзартып, үлкенірек қозғалтқыш қосты, бұл тұтынушылардың қалағаны еді және қазір тек Chrysler минивэндері АҚШ-та сатылатын жеңіл және жүк көліктерінің үш пайызын құрайды. Менің он бір жылдық AMC Concord-ым толығымен тот басып шірігенде, мен өзіме біреуін сатып алуым мүмкін.
Шаңғы базаларының, сауда орталықтарының, боулинг залдарының немесе шіркеулердің тұрақтарында автокөлік индустриясына қаншалықты көп талдау жасауға болатыны таңқаларлық. Кез келген уақытта ішінде жүргізушісі бар Chrysler минивэнін немесе Ford Taurus-ты (Ford әлі күнге дейін менің ең ірі активтерімнің бірі) көргенде, мен жанына барып: «Бұл сізге ұнай ма? », «Қанша уақыттан бері иелік етесіз? » және «Оны ұсынар ма едіңіз? » деп сұраймын. Әзірге жауаптар жүз пайыз оң, бұл Ford пен Chrysler үшін жақсы нышан. Каролин болса, дүкендер ішінде The Limited, Pier 1 Imports және McDonald’s-тың жаңа салаттарына талдау жасаумен айналысады.
Ел неғұрлым біркелкі болған сайын, бір сауда орталығында танымал болған нәрсе басқа сауда орталықтарында да танымал болуы ықтимал. Табысын немесе сәтсіздігін дұрыс болжаған барлық брендтер мен өнімдер туралы ойланыңыз.
Онда неге мен балаларымыз сол керемет OshKosh комбинезондарында өссе де, OshKosh B’Gosh-ты сатып алмадым? Неге мен әйелімнің достарының бірі аяқ киім аяғын ауыртады деп шағымданғандықтан Reebok-қа инвестиция салудан бас тарттым? Көршіңіз кроссовкаға нашар баға бергені үшін «бес еселік» (five-bagger) пайдадан қағылғаныңызды елестетіп көріңізші. Бұл бизнесте ештеңе оңай емес.
ЕСЕПТЕРДІ ОҚУ
Көптеген жылдық есептердің қоқыс жәшігіне тасталатыны таңқаларлық емес. Жылтыр беттердегі мәтін түсінікті, бірақ әдетте пайдасыз, ал соңындағы сандар түсініксіз, бірақ маңызды деп саналады. Бірақ жылдық есептен бірнеше минут ішінде бірдеңе алудың жолы бар, мен оған бар болғаны осынша уақыт жұмсаймын.
Ford-тың 1987 жылғы есептемесін қарастырайық. Оның мұқабасында Том Войновский түсірген Lincoln Continental-дың артқы жағының әдемі суреті бар, ал ішінде Генри Форд II-ге арналған мақтау сөздер мен оның атасы Генри I-дің портреті алдында тұрған суреті бар. Акционерлерге жолданған достық хабарлама, корпоративтік мәдениет туралы трактат және Ford-тың «Питер Қоян» авторы Беатрикс Поттердің көрмесіне демеушілік жасағаны туралы мәлімет бар.
Мен мұның бәрін өткізіп жіберіп, есептің арзандау қағазға басылған бөліміндегі Шоғырландырылған Баланстық Есепке (графиктерді қараңыз) бірден ауысамын. (Бұл жылдық есептерге және, бәлкім, жалпы басылымдарға қатысты ереже — қағаз неғұрлым арзан болса, ақпарат соғұрлым құнды болады). Баланстық есеп активтерді, содан кейін міндеттемелерді көрсетеді. Бұл мен үшін өте маңызды.
Ағымдағы активтер деп белгіленген жоғарғы бағанда мен компанияның 5,672 миллиард доллар қолма-қол ақшасы мен қолма-қол ақша баптары, сонымен қатар 4,424 миллиард долларлық өткізілетін бағалы қағаздары бар екенін байқаймын. Осы екі бапты қоса отырып, мен компанияның жалпы қолма-қол ақша позициясын аламын, оны 10,1 миллиард долларға дейін дөңгелектеймін. 1987 жылғы қолма-қол ақшаны оң жақ бағандағы 1986 жылғы көрсеткішпен салыстыра отырып, Ford-тың барған сайын көбірек ақша жинап жатқанын көремін. Бұл — гүлденудің айқын белгісі. Содан кейін баланстың екінші жартысына, «ұзақ мерзімді қарыз» деген жазбаға өтемін. Мұнда 1987 жылғы ұзақ мерзімді қарыз 1,75 миллиард доллар екенін көремін, бұл өткен жылмен салыстырғанда айтарлықтай азайған. Қарызды азайту — гүлденудің тағы бір белгісі. Қолма-қол ақша қарызға қатысты өскенде, бұл — баланстың жақсаруы. Керісінше болса, бұл — баланстың нашарлауы. Қолма-қол ақшадан ұзақ мерзімді қарызды азайта отырып, мен 8,35 миллиард долларға ие боламын, бұл — Ford-тың «таза қолма-қол ақшасы». Қолма-қол ақша мен қолма-қол активтердің өзі қарыздан 8,35 миллиард долларға асып түседі. Қолма-қол ақша қарыздан асып кетсе, бұл өте жақсы. Не болса да, Ford бизнесін тоқтатпайды.
(Сіз Ford-тың 1,8 миллиард долларлық қысқа мерзімді қарызын байқаған боларсыз. Мен есептеулерімде қысқа мерзімді қарызды ескермеймін. Нағыз «тазалықты» жақтайтындар бұл туралы қанша уайымдаса да ерікті, бірақ мәселені неге қиындату керек? Мен жай ғана компанияның басқа активтері [тауарлық-материалдық қорлар және т. б. ] қысқа мерзімді қарызды жабуға жетеді деп есептеймін де, сонымен тоқтаймын).
Көбінесе ұзақ мерзімді қарыз қолма-қол ақшадан асып түсетіні, қолма-қол ақша азайып, қарыз өсіп жатқаны және компанияның қаржылық жағдайы нашар екені анықталады. Осы қысқа жаттығудан сіздің білгіңіз келетіні — жағдайдың әлсіз немесе мықты екені.
Әрі қарай, он жылдық көріністі тамашалау үшін 10 жылдық қаржылық шолуға көшемін. Мен айналымда 511 миллион акция бар екенін анықтаймын. Сондай-ақ, бұл сан соңғы екі жылдың әрқайсысында азайғанын көремін. Бұл Ford-тың өз акцияларын қайта сатып алып жатқанын білдіреді, бұл тағы бір оң қадам.
8,35 миллиард долларлық таза қолма-қол ақшаны айналымдағы 511 миллион акцияға бөле отырып, мен Ford-тың әрбір акциясына 16,30 доллар таза қолма-қол ақша келетінін анықтаймын. Мұның неліктен маңызды екені келесі тарауда белгілі болады.
Осыдан кейін мен... бұл қазірдің өзінде қиындап барады. Егер сіз бұл жаттығуды жалғастырғыңыз келмесе және Генри Форд туралы оқығанды жөн көрсеңіз, онда брокеріңізден Ford акцияларын қайта сатып алып жатыр ма, қолма-қол ақша ұзақ мерзімді қарыздан асады ма және әр акцияға қанша қолма-қол ақша келетінін сұраңыз!
Шындыққа тура қарайық. Мен сізді есепшоттардың соқпақтарымен адастырғым келмейді. Компанияларды бақылауға көмектесетін маңызды сандар бар, егер сіз оларды жылдық есептерден алсаңыз — жақсы. Егер оларды жылдық есептерден ала алмасаңыз, оларды S&P есептерінен, брокеріңізден немесе Value Line-нан ала аласыз.
Value Line баланстық есепке қарағанда оңайырақ оқылады, сондықтан егер сіз мұны бұрын-соңды көрмеген болсаңыз, содан бастаңыз. Ол сізге қолма-қол ақша мен қарыз туралы айтады, соңғы рецессия кезінде не болғанын көру үшін ұзақ мерзімді тарихты жинақтайды, табыс өсіп жатыр ма, дивидендтер әрдайым төленді ме және т. б. Соңында, ол компанияларды 1-ден 5-ке дейінгі қарапайым шкала бойынша қаржылық тұрақтылығы үшін бағалайды, бұл сізге компанияның қиындықтарға төтеп беру қабілеті туралы шамамен түсінік береді. (Сондай-ақ акциялардың «уақытылығы» [timeliness] үшін рейтинг жүйесі бар, бірақ мен оған мән бермеймін).
Мен жылдық есепті әзірге жинап қоямын. Оның орнына маңызды сандарды осы жерден іздеп қиналмай, жеке-жеке қарастырайық.
13 Кейбір әйгілі сандар
Мұнда, маңыздылықтың белгілі бір ретінсіз, назар аударуға тұрарлық түрлі сандар берілген:
САТЫЛЫМ ПАЙЫЗЫ
Мені L’eggs, Pampers, Bufferin немесе Lexan пластигі сияқты белгілі бір өнімге байланысты компания қызықтырса, менің бірінші білгім келетіні — бұл өнімнің қарастырылып отырған компания үшін маңызы қаншалықты. Ол сатылымның неше пайызын құрайды? L’eggs Hanes акцияларын көкке көтерді, өйткені Hanes салыстырмалы түрде шағын компания еді. Pampers L’eggs-ке қарағанда көбірек пайда әкелді, бірақ ол алып Procter and Gamble үшін оншалықты маңызды болмады.
Айталық, сіз Lexan пластигіне қызықтыңыз және оны General Electric (GE) шығаратынын білдіңіз. Әрі қарай, брокеріңізден (немесе жылдық есептен) пластик бөлімі материалдар бөлімінің бір бөлігі екенін және сол бөлімнің GE-нің жалпы кірісіне небәрі 6,8 пайыз үлес қосатынын анықтадыңыз. Егер Lexan келесі «Pampers» болса да, бұл GE акционерлері үшін үлкен маңызға ие болмайды. Осыны көресіз де, Lexan-ды тағы кім шығаратынын іздейсіз немесе Lexan туралы ұмытасыз.
БАҒА/ПАЙДА ҚАТЫНАСЫ (P/E RATIO)
Біз бұл туралы айтқан болатынбыз, бірақ міне пайдалы нақтылау: p/e қатынасы (акция бағасының оның пайдасына қатынасы) әділ бағаланған кез келген компанияның өсу қарқынына тең болады. Мен бұл жерде табыстың өсу қарқыны туралы айтып отырмын. Оны қалай білуге болады? Брокеріңізден p/e қатынасымен салыстырғанда өсу қарқыны қандай екенін сұраңыз.
Егер Coca-Cola-ның p/e-і 15 болса, сіз компанияның жылына шамамен 15 пайызға өсетінін күтесіз және т. б. Бірақ егер p/e қатынасы өсу қарқынынан аз болса, сіз өзіңізге тиімді мәміле тапқан болуыңыз мүмкін. Мысалы, жылына 12 пайыздық өсу қарқыны бар («12 пайыздық өсуші») және p/e қатынасы 6 болатын компания — өте тартымды нұсқа. Екінші жағынан, өсу қарқыны жылына 6 пайыз, ал p/e қатынасы 12 болатын компания — тартымсыз және құлдырауға бет алған компания.
Жалпы алғанда, өсу қарқынының жартысына тең p/e қатынасы — өте оң, ал өсу қарқынынан екі есе жоғары p/e — өте теріс белгі. Біз бұл өлшемді инвестициялық қорлар үшін акцияларды талдауда үнемі қолданамыз.
Егер брокеріңіз компанияның өсу қарқынын бере алмаса, оны Value Line немесе S&P есебінен жылдық табысты алып, бір жылдан келесі жылға дейінгі табыстың пайыздық өсімін есептеу арқылы өзіңіз анықтай аласыз. Осылайша, сіз акцияның тым қымбат немесе арзан екендігінің тағы бір өлшеміне ие боласыз. Ал өте маңызды болашақ өсу қарқынына келетін болсақ, сіздің болжамыңыз менікінен кем түспейді.
Сәл күрделірек формула бізге дивидендтерді де ескере отырып, өсу қарқынын табыспен салыстыруға мүмкіндік береді. Ұзақ мерзімді өсу қарқынын табыңыз (айталық, X компаниясынікі 12 пайыз), оған дивидендтік кірісті қосыңыз (X компаниясы 3 пайыз төлейді) және оны p/e қатынасына бөліңіз (X компаниясынікі 10). 12 қосу 3 бөлу 10 тең 1,5.
1-ден аз көрсеткіш нашар, 1,5 — қалыпты, бірақ сіздің нағыз іздейтініңіз — 2 немесе одан жоғары. 15 пайыздық өсу қарқыны, 3 пайыздық дивиденді және p/e-і 6 болатын компанияның көрсеткіші керемет 3 болар еді.
ҚОЛМА-ҚОЛ АҚША ЖАҒДАЙЫ
Біз жаңа ғана Ford-тың ұзақ мерзімді қарыздан таза 8,35 миллиард долларлық қолма-қол ақшасын қарастырдық. Компания миллиардтаған қолма-қол ақшаның үстінде отырғанда, бұл міндетті түрде білуіңіз керек нәрсе. Себебі міне:
Ford акциясы 1982 жылғы 4 доллардан 1988 жылдың басында 38 долларға дейін өсті (сплиттерді ескергенде). Осы жолда мен өзімнің 5 миллион акциямды сатып алдым. 38 долларлық бағамен мен Ford-тан үлкен пайда тауып үлгерген едім және Уолл-стрит хоры Ford-тың тым жоғары бағаланғаны туралы екі жыл бойы айтып келе жатқан. Көптеген кеңесшілер бұл циклдік автокөлік компаниясының шарықтау шегіне жеткенін және келесі қадамы төмендеу болатынын айтты. Мен бірнеше рет акцияларды сатып жібере жаздадым.
Бірақ жылдық есепке көз жүгірте отырып, мен Ford-тың қарыздан тыс әр акцияға 16,30 доллар қолма-қол ақша жинақтағанын байқадым — бұл туралы өткен тарауда айтылған. Мен иелік еткен әрбір Ford акциясы үшін қағаз жүзінде жасырын жеңілдік («rebate») сияқты 16,30 долларлық бонус тұрды.
Бұл 16,30 долларлық бонус бәрін өзгертті. Бұл менің автокөлік компаниясын сол кездегі акция бағасы 38 долларға емес, 21,70 долларға (38 доллар минус 16,30 доллар қолма-қол ақша) сатып алып жатқанымды білдірді. Аналитиктер Ford автокөлік операцияларынан әр акцияға 7 доллар пайда табады деп күткен болатын, бұл 38 долларлық бағамен 5,4 p/e-ді берсе, 21,70 долларлық бағамен p/e небәрі 3,1 болды.
3,1 p/e — бұл циклдерге қарамастан өте тартымды сан. Егер Ford нашар компания болса немесе адамдар оның соңғы көліктерін ұнатпаса, мүмкін мен бұған таң қалмас едім. Бірақ Ford — керемет компания, және адамдар Ford-тың соңғы жеңіл және жүк көліктерін жақсы көрді.
Ақшалай қаражат факторы мені Ford акцияларын сақтап қалуға көндірді және мен сатпау туралы шешім қабылдағаннан кейін оның құны 40 пайыздан астам өсті.
Мен сондай-ақ Ford-тың қаржылық қызметтер тобы — Ford Credit, First Nationwide, U. S. Leasing және басқалары — 1987 жылы өз бетінше әр акцияға 1,66 доллар табыс әкелгенін білдім (бұл туралы жылдық есептің жылтыр мұқабалы, оқуға жеңіл бөлімінен білуге болатын еді). Тек Ford Credit-тің өзі акцияға 1,33 доллар үлес қосты, бұл оның «табыс өсімінің қатарынан 13-ші жылы» болды.
Ford-тың қаржылық бизнесінің табысына шартты түрде 10-ға тең <span data-term="true"> p/e коэффициентін </span> (акция бағасының оның табысына қатынасы) тағайындай отырып, мен бұл еншілес компаниялардың құнын 1,66 доллардан 10 есе көп, яғни акциясына 16,60 доллар деп бағаладым.
Сонымен, Ford 38 долларға сатылып жатқанда, сіз 16,30 доллар таза қолма-қол ақшаны және қаржы компанияларының құны ретінде тағы 16,60 долларды алып отырдыңыз, демек, автомобиль бизнесі сізге акциясына бар болғаны 5,10 долларға түсті. Ал дәл осы автомобиль бизнесі әр акцияға 7 доллар табыс әкеледі деп күтілген болатын. Ford тәуекелді таңдау болды ма? Акциясына 5,10 доллар дегеніміз — 1982 жылдан бері акция бағасы он есе өскеніне қарамастан, сұмдық тиімді мәміле еді.
Boeing — қолма-қол ақшаға бай тағы бір компания. 1987 жылдың басында ол 40 доллардың төменгі деңгейінде сатылды, бірақ 27 доллар қолма-қол ақшаны есептегенде, сіз компанияны 15 долларға сатып алғанмен бірдей болдыңыз. Мен 1988 жылдың басында Boeing-ті аз мөлшерде сатып алып, кейін оны негізгі позицияларымның біріне айналдырдым — бұған ішінара компаниядағы ақша, ішінара Boeing-тің әлі орындалмаған коммерциялық тапсырыстарының рекордтық көлемі себеп болды.
Әрине, қолма-қол ақша әрдайым маңызды бола бермейді. Көбінесе оның мөлшері бас қатырарлықтай көп емес. Schlumberger-де ақша көп, бірақ бір акцияға шаққандағы мөлшері таңғалдырмайды. Bristol-Myers-те 1,6 billion доллар қолма-қол ақша және бар болғаны 200 миллион доллар ұзақ мерзімді қарыз бар, бұл әсерлі арақатынасты көрсетеді, бірақ 280 миллион акция айналымда болғандықтан, 1,4 миллиард доллар таза қолма-қол ақша (қарызды шегергенде) акциясына 5 доллардан келеді. Акция 40 доллардан жоғары сатылып жатқанда, бұл 5 доллар аса маңызды емес. Егер акция бағасы 15 долларға дейін түссе, бұл үлкен маңызға ие болар еді.
Дегенмен, зерттеуіңіздің бір бөлігі ретінде ақшалай жағдайды (және оған қатысты бизнестердің құнын) тексеріп отыру әрдайым пайдалы. Ford сияқты олжаға қашан тап болатыныңызды ешқашан білмейсіз.
Тақырыпқа оралсақ, Ford осыншама көп ақшаны не істемек? Компанияда ақша жиналған сайын, оның болашағы туралы қауесеттер акция бағасына әсер етуі мүмкін. Ford дивидендтерді көтеріп, акцияларын қарқынды түрде қайта сатып алып жатыр, бірақ сонда да оның артық миллиардтары жиналып қалды. Кейбір инвесторлар Ford бұл ақшаны «білесіз-ғой-неге» шашып жібере ме деп қауіптенеді, бірақ әзірге Ford активтерді сатып алуда ұстамдылық танытып келеді.
Қазірдің өзінде Ford-тың жеке қаржы компаниясы мен жинақ-несие мекемесі бар, сондай-ақ серіктестік арқылы Hertz Rent A Car-ды бақылайды. Ол Hughes Aerospace үшін төмен баға ұсынды, бірақ ұтылып қалды. TRW-мен бірігу қисынды синергия (екі компанияның қосылуынан пайда болатын қосымша тиімділік) тудыруы мүмкін еді: ол автомобиль бөлшектерін шығаратын әлемдік ірі өндіруші және кейбір электроника нарықтарында жұмыс істейді. Оның үстіне, TRW көліктерге арналған қауіпсіздік жастықтарының негізгі жеткізушісі бола алады. Бірақ егер Ford Merrill Lynch немесе Lockheed-ті сатып алса (екеуі туралы да қауесет тараған), ол ұзаққа созылған «диворсификаторлар» (нашарлату мағынасындағы диверсификация) тізіміне қосыла ма?
ҚАРЫЗ ФАКТОРЫ
Компанияның қарызы қанша және меншігінде не бар? Қарыз бен меншікті капиталдың арақатынасы. Бұл — несие маманы сіздің несие алуға қабілеттілігіңізді анықтау үшін білгісі келетін нәрсе.
Қалыпты корпоративтік баланстық есептің (компанияның қаржылық жағдайы туралы құжат) екі жағы болады. Сол жағында — активтер (тауарлық-материалдық қорлар, дебиторлық берешек, зауыттар мен жабдықтар және т. б. ). Оң жағында активтердің қалай қаржыландырылатыны көрсетіледі. Компанияның қаржылық қуатын анықтаудың бір жылдам жолы — баланстың оң жағындағы меншікті капитал мен қарызды салыстыру.
Бұл қарыз бен капиталдың арақатынасын анықтау оңай. Ford-тың 1987 жылғы жылдық есебіндегі балансына қарасаңыз, акционерлердің жалпы меншікті капиталы 18,492 миллиард доллар екенін көресіз. Одан бірнеше жол жоғарыда ұзақ мерзімді қарыз 1,7 миллиард доллар екені көрсетілген. (Сондай-ақ қысқа мерзімді қарыз да бар, бірақ мен айтқанымдай, мұндай қысқаша бағалауларда мен оны ескермеймін. Егер қысқа мерзімді қарызды жабуға жететін қолма-қол ақша болса, онда оған алаңдаудың қажеті жоқ).
Қалыпты корпоративтік баланста 75 пайыз меншікті капитал және 25 пайыз қарыз болады. Ford-тың капитал мен қарыз арақатынасы 18 миллиард долларға қарсы 1,7 миллиард долларды құрайды, бұл — 91 пайыз капитал және 10 пайыздан аз қарыз. Бұл өте мықты баланс. Одан да мықты баланста 1 пайыз қарыз бен 99 пайыз капитал болуы мүмкін. Әлсіз баланста, керісінше, 80 пайыз қарыз бен 20 пайыз капитал болуы мүмкін.
Дағдарысқа ұшыраған және қиын жағдайдағы компанияларды қарастырғанда, мен қарыз факторына ерекше назар аударамын. Кез келген дағдарыста қай компания аман қалатынын, ал қайсысы банкрот болатынын бәрінен бұрын қарыз анықтайды. Үлкен қарызы бар жас компаниялар әрдайым қауіпті аймақта болады.
Бірде мен технология саласындағы екі құлдыраған акцияны қарастырдым: GCA және Applied Materials. Екеуі де компьютерлік чиптерді шығаратын машиналар — электронды капиталдық жабдықтар өндіретін. Бұл — аулақ болған жөн болатын жоғары технологиялық салалардың бірі, және бұл компаниялар құрдымға кету арқылы мұны дәлелдеді. 1985 жылдың соңында GCA акциялары 20 доллардан 12 долларға дейін құлады, ал Applied Materials-тің жағдайы одан да нашар болып, 16 доллардан 8 долларға дейін түсті.
Айырмашылығы мынада еді: GCA қиындыққа тап болғанда, оның 114 миллион доллар қарызы болды және оның барлығы дерлік банктік қарыз еді. Мұны сәл кейінірек түсіндіремін. Онда небәрі 3 миллион доллар қолма-қол ақша болды, ал негізгі активі 73 миллион долларлық тауар қоры еді — бірақ электроника бизнесінде бәрі тез өзгеретіні сонша, бір жылғы 73 миллиондық қор келесі жылы 20 миллионға айналуы мүмкін. Оны шұғыл сату кезінде нақты қаншаға өткізуге болатынын кім білсін?
Ал Applied Materials-тің небәрі 17 миллион доллар қарызы және 36 миллион доллар қолма-қол ақшасы болды.
Электронды компоненттер бизнесі жандана бастағанда, Applied Materials 8 доллардан 36 долларға дейін көтерілді, бірақ GCA бұл жандануды көруге жете алмады. Бір компания жойылып, акциясына 10 центтен сатылып кетсе, екіншісі төрт еседен астам өсті. Айырмашылық қарыз жүктемесінде болды.
Дағдарыс кезінде жеңімпаздарды жеңілгендерден айыратын нәрсе — қарыздың мөлшері ғана емес, оның түрі. Банктік қарыз және қорландырылған қарыз (ұзақ мерзімді облигациялар түріндегі берешек) болады.
Банктік қарыз (ең нашар түрі, GCA-да болған қарыз) талап бойынша қайтарылуы тиіс. Ол міндетті түрде банктен алынбауы мүмкін. Ол сондай-ақ бір компанияның екіншісіне қысқа мерзімге беретін коммерциялық қағаздары түрінде болуы мүмкін. Ең бастысы, оның мерзімі өте жақын, кейде тіпті «шақырту бойынша төленетін» болып келеді. Бұл дегеніміз — несие беруші алғашқы қиындық белгісі байқалғанда-ақ ақшасын қайтаруды талап ете алады. Егер қарыз алушы ақшаны қайтара алмаса, ол 11-тарау (АҚШ-тың банкроттық туралы заңының қайта құрылымдау бабы) бойынша банкроттыққа кетеді. Несие берушілер компанияны бөліп алады, ал акционерлерге ештеңе қалмайды.
Қорландырылған қарыз (акционер тұрғысынан ең жақсы түрі) жағдай қаншалықты нашар болса да, қарыз алушы пайыздарын төлеп тұрғанша, ешқашан мерзімінен бұрын талап етілмейді. Негізгі борыш 15, 20 немесе 30 жылдан кейін ғана қайтарылуы мүмкін. Қорландырылған қарыз әдетте ұзақ мерзімді корпоративтік облигациялар түрінде болады. Корпоративтік облигациялар рейтингтік агенттіктер тарапынан төмендетілуі немесе жоғарылатылуы мүмкін, бірақ не болса да, облигация иелері банк сияқты негізгі борышты дереу қайтаруды талап ете алмайды. Кейде тіпті пайыздық төлемдерді де кейінге қалдыруға болады. Қорландырылған қарыз компанияларға қиындықтан шығуға уақыт береді. (Әдеттегі жылдық есептің ескертулерінде компания ұзақ мерзімді қарыздың құрылымын, төленетін пайыздарды және өтеу мерзімдерін көрсетеді).
Мен Chrysler сияқты тығырықтан шығып жатқан компанияларды бағалағанда, қарыз мөлшеріне де, оның құрылымына да ерекше назар аударамын. Chrysler-дің қарыз мәселесі бар екенін бәрі білетін. Атақты құтқару келісіміндегі негізгі элемент — үкіметтің кейбір акция опциондарына айырбас ретінде 1,4 миллиард долларлық несиеге кепілдік беруі болды. Кейінірек үкімет бұл опциондарды сатып, үлкен пайда тапты, бірақ ол кезде мұны ешкім болжай алмады. Дегенмен, Chrysler-дің несие келісімі компанияға маневр жасауға мүмкіндік бергенін түсінуге болатын еді.
Мен сондай-ақ Chrysler-дің 1 миллиард доллар қолма-қол ақшасы бар екенін және ол жақында өзінің танк бөлімшесін General Dynamics-ке тағы 336 миллион долларға сатқанын көрдім. Иә, Chrysler ол кезде аздап шығынға батып жатқан еді, бірақ қолма-қол ақша мен үкіметтен алынған несиенің құрылымы банкирлердің бұл кәсіпорынды кем дегенде бір-екі жыл жауып тастамайтынын көрсетті.
Сондықтан, егер сіз мен сияқты автомобиль өнеркәсібі қайта жанданады деп сенсеңіз және Chrysler-дің үлкен жақсартулар жасап, саладағы ең төмен шығынды өндірушіге айналғанын білсеңіз, онда компанияның аман қалатынына сенімді бола алар едіңіз. Бұл газеттерде жазылғандай қауіпті емес еді.
Micron Technology — қарыз құрылымының арқасында жойылудан аман қалған тағы бір компания, бұған Fidelity-дің де үлкен үлесі тиді. Бұл Айдахо штатынан шыққан тамаша компания еді, ол компьютерлік жады чиптері нарығының баяулауынан және жапондардың DRAM чиптерін нарыққа «демпингпен» (нарықты жаулап алу үшін тауарды өзіндік құнынан төмен бағаға сату) шығаруынан зардап шегіп, соңғы демі қалғанда біздің кеңсеге келді. Micron жапондардың чиптерді Micron-нан арзан шығаруы мүмкін емес екенін, сондықтан олар бәсекелестерді ығыстыру үшін зиянға сатып жатқанын алға тартып, сотқа берді. Соңында Micron сотта жеңіске жетті.
Осы уақыт ішінде Texas Industries пен Micron-нан басқа барлық маңызды отандық өндірушілер бизнестен шығып кетті. Micron-ның аман қалуына жиналып қалған банктік қарыз қауіп төндірді, ал оның акциялары 40 доллардан 4 долларға дейін құлады. Оның соңғы үміті — үлкен айырбасталатын облигацияны (сатып алушының қалауы бойынша акцияға айналдыруға болатын қарыз құралы) сату болды. Бұл компанияға банктік қарызды жабуға және қысқа мерзімді қиындықтарды өткеруге жететін ақша жинауға мүмкіндік берді, өйткені облигация бойынша негізгі борышты қайтару мерзімі бірнеше жылдан кейін ғана келетін еді.
Fidelity сол облигацияның үлкен бөлігін сатып алды. Жады чиптері бизнесі жақсарып, Micron қайтадан пайда таба бастағанда, акция 4 доллардан 24 долларға дейін өсті, ал Fidelity жақсы пайда көрді.
ДИВИДЕНДТЕР
«Маған рахат сыйлайтын жалғыз нәрсе не екенін білесіз бе? Ол — менің дивидендтерімнің келіп жатқанын көру». — Джон Д. Рокфеллер, 1901
Дивиденд төлейтін акцияларды қосымша табыс алғысы келетін инвесторлар жиі таңдайды. Бұның еш айыбы жоқ. Пошта арқылы келетін чек әрқашан пайдалы, тіпті Джон Д. Рокфеллер үшін де. Бірақ, меніңше, негізгі мәселе — дивидендтің болуы немесе болмауы уақыт өте келе компанияның құнына және оның акциясының бағасына қалай әсер ететінінде.
Корпоративтік директорлар мен акционерлер арасындағы дивидендтер төңірегіндегі негізгі қайшылық — балалар мен ата-аналар арасындағы сенімгерлік қорларға қатысты дауға ұқсайды. Балалар ақшаны тезірек бөліп алғанды қалайды, ал ата-аналар ақшаны балалардың игілігі үшін бақылауда ұстағанды жөн көреді.
Дивиденд төлейтін компанияларды жақтаушылардың бір дәлелі — дивиденд төлемейтін компаниялардың сол ақшаны ақымақтықпен әртүрлі тиімсіз салаларға шашып жіберу тарихы өте өкінішті. Мен мұны Pennzoil-дан Хью Лидтке ұсынған «корпоративтік қаржының қуық теориясына» сене бастайтындай көп көрдім: қазынада қолма-қол ақша неғұрлым көп жиналса, оны «жіберіп қоюға» (босқа жұмсауға) деген қысым соғұрлым жоғары болады.
Дивиденд төлейтін акциялардың тағы бір артықшылығы — дивидендтің болуы акция бағасының тым қатты құлауына жол бермейді. 1987 жылғы құлдырау кезінде жоғары дивиденд төлейтіндер дивиденд төлемейтіндерге қарағанда жақсырақ қарсы тұрды және нарықпен салыстырғанда екі есе аз шығынға ұшырады. Сондықтан мен өз портфелімде кейбір сенімді және тіпті баяу өсетін компанияларды ұстағанды ұнатамын. Акция 20 доллар болып тұрғанда, акциясына 2 доллар дивиденд 10 пайыздық кірістілікті береді, бірақ акция бағасы 10 долларға дейін түссе, кенеттен сізде 20 пайыздық кірістілік пайда болады. Егер инвесторлар бұл жоғары кірістіліктің сақталатынына сенімді болса, олар акцияны тек сол үшін сатып ала бастайды. Бұл акция бағасының астына «еден» (төменгі шек) қояды.
Екінші жағынан, дивиденд төлемейтін шағын компаниялар соның арқасында әлдеқайда жылдам өсуі мүмкін. Олар ақшаны бизнесті кеңейтуге жұмсайды. Компаниялардың акция шығаруының басты себебі — банк қарызына белшеден батпай, өздерінің кеңеюін қаржыландыру. Мен кез келген уақытта ескі, бірқалыпты дивиденд төлеушіден гөрі агрессивті өсетін компанияны таңдар едім.
Электр желілері мен телефон компаниялары — негізгі дивиденд төлеушілер. Баяу өсу кезеңінде оларға жаңа зауыттар салудың немесе жабдықтарды кеңейтудің қажеті жоқ, сондықтан ақша жинала береді. Жылдам өсу кезеңінде дивидендтер зауыт құрылысына қажетті орасан зор капиталды тарту үшін жемтік ретінде қолданылады.
Consolidated Edison компаниясы Канададан қосымша энергия сатып алуға болатынын түсінді, сондықтан қымбат жаңа генераторларға және оларды мақұлдау мен салуға ақша шығындаудың не қажеті бар? Бүгінде үлкен шығындары жоқ болғандықтан, Con Ed жүздеген миллион қолма-қол ақша жинап, акцияларын белсенді түрде қайта сатып алып, дивидендтерді үнемі көтеріп келеді.
General Public Utilities, Three Mile Island апатынан кейін қалпына келіп, Con Ed-тің он жыл бұрынғы даму деңгейіне жетті (графикті қараңыз). Ол да қазір акцияларды қайта сатып алып, дивидендтерді көтеруде.
БҰЛ ӨЗІН АҚТАЙ МА? Егер сіз акцияны дивиденд үшін сатып алуды жоспарласаңыз, компанияның оны рецессия мен қиын кезеңдерде төлей алатын-алмайтынын анықтаңыз. Мысалы, 1791 жылдан бері дивиденд төлеуді тоқтатпаған Fleet-Norstar (бұрынғы Industrial National Bank) туралы не деуге болады?
Егер баяу өсетін компания дивиденд төлеуден бас тартса, сіз қиын жағдайда қаласыз: қолыңызда ешқандай артықшылығы жоқ, сылбыр кәсіпорын болады.
Дивидендті үнемі көтеріп отырудың 20 немесе 30 жылдық тарихы бар компания — ең жақсы таңдау. Kellogg және Ralston Purina сияқты компаниялар соңғы үш соғыс пен сегіз рецессия кезінде дивидендтерін азайтқан жоқ, тіпті тоқтатқан да емес. Егер сіз дивидендтерге сенсеңіз, осындай акцияларды иеленгіңіз келеді. Southmark сияқты үлкен қарызы бар компаниялар Bristol-Myers сияқты қарызы өте аз компания беретін сенімділікті ешқашан бере алмайды. Циклдік компаниялар әрдайым сенімді дивиденд төлеуші бола бермейді: Ford 1982 жылы дивиденд төлеуді тоқтатты және акция бағасы акциясына 4 доллардан төмен түсіп, 25 жылдық ең төменгі деңгейге жетті. Ford өзінің барлық қолма-қол ақшасынан айырылмағанша, бүгінде ешкім дивидендтердің тоқтатылуына алаңдамайды.
БУХГАЛТЕРЛІК ҚҰН
Бухгалтерлік құнға (активтердің құжат бойынша құны) бүгінде көп көңіл бөлінеді — мүмкін бұл көрсеткішті табу өте оңай болғандықтан шығар. Оны барлық жерден көресіз. Танымал компьютерлік бағдарламалар сізге бухгалтерлік құнынан арзан сатылатын акцияларды бірден айтып бере алады. Адамдар бұған «егер бухгалтерлік құны 20 доллар, ал акция 10 долларға сатылса, мен бір нәрсені жарты бағасына сатып алып жатырмын» деген теориямен инвестициялайды.
Кемшілігі мынада: көрсетілген бухгалтерлік құн көбінесе компанияның нақты құнына сәйкес келмейді. Ол көбінесе шындықты едәуір төмендетеді немесе асыра көрсетеді. Penn Central банкротқа ұшыраған кезде оның бухгалтерлік құны акциясына 60 доллардан астам болған!
1976 жылдың соңында Alan Wood Steel-дің көрсетілген бухгалтерлік құны 32 миллион доллар немесе акциясына 40 доллар еді. Соған қарамастан, компания алты айдан кейін банкроттыққа өтініш берді. Мәселе мынада болды: оның қағаз жүзіндегі құны 30 миллион доллар болатын жаңа болат қорыту жабдығы дұрыс жоспарланбағандықтан, пайдалануға жарамсыз болып шықты. Қарыздың бір бөлігін өтеу үшін зауыт Lukens Corp-қа шамамен 5 миллион долларға сатылды, ал қалған бөлігі металл сынықтары ретінде өткізілді.
Тоқыма компаниясының қоймасында ешкімге керек емес, құжат бойынша ярды 4 доллар деп көрсетілген маталар толып тұруы мүмкін. Шын мәнінде, оларды 10 центке де ешкім алмайды. Бұл жерде тағы бір жазылмаған ереже бар: өнім дайын болуға жақындаған сайын, оны қайта сату бағасын болжау соғұрлым қиындай түседі. Сіз мақтаның қанша тұратынын білесіз, бірақ қызғылт сары мақта жейденің нақты құнына кім сенімді бола алады? Металл құймасы үшін қанша алуға болатынын білесіз, бірақ ол үстел шамы ретінде қанша тұрады?
Осыдан бірнеше жыл бұрын ең сауатты инвестор Уоррен Баффет өзінің алғашқы сатып алған активтерінің бірі — Нью-Бедфорд тоқыма зауытын жабуды ұйғарғанда не болғанына қараңыз. Басшылық бухгалтерлік құны 866 000 доллар болатын тоқыма станоктарын сатып, бірдеңе өндіріп алудан үмітті болды. Бірақ көпшілік аукционда бірнеше жыл бұрын 5 000 долларға сатып алынған станоктардың әрқайсысы 26 доллардан сатылды — бұл оларды тасымалдап әкету шығынынан да аз. Бухгалтерлік құны 866 000 доллар болған дүние нақты ақшамен небәрі 163 000 доллар әкелді.
Егер Баффеттің Berkshire Hathaway компаниясында тек тоқыма зауыты ғана болғанда, бұл бухгалтерлік құнды іздеушілерді қызықтыратын жағдай болар еді. «Мына балансқа қарашы, Гарри. Тек станоктардың өзі акциясына 5 доллар тұрады, ал акция 2 долларға сатылып жатыр. Қалайша ұтылуымыз мүмкін? » Олар ұтылуы әбден мүмкін еді, өйткені станоктар қоқысқа тасталған бойда акция бағасы 20 центке дейін құлар еді.
Баланстың сол жағындағы асыра бағаланған активтер оң жағында үлкен қарыз болған кезде өте қауіпті. Айталық, компанияның 400 миллион доллар активі және 300 миллион доллар қарызы бар, нәтижесінде бухгалтерлік құны 100 миллион доллар болып көрінеді. Сіз қарыздың нақты сан екенін білесіз. Бірақ егер 400 миллиондық активтер банкроттық кезінде тек 200 миллион әкелсе, онда нақты бухгалтерлік құн — минус 100 миллион доллар. Компания ештеңеге тұрмайды.
Нью-Йорк қор биржасында тіркелген Флоридадағы Radice жылжымайтын мүлік компаниясының акцияларын оның 50 долларлық активтеріне сеніп сатып алған сәтсіз инвесторлармен де осы жағдай болды. Акция 10 доллар болып тұрғанда, бұл өте тартымды көрінген еді. Бірақ Radice-тің құнының көбі жылжымайтын мүлік есебінің оғаш ережелерінің нәтижесіндегі алдамшы құндылық еді, онда жоба аяқталып сатылғанға дейін қарыз бойынша төленуі тиіс пайыздар «актив» ретінде есептеледі.
Егер жоба сәтті болса, бұл жақсы, бірақ Radice өзінің ірі жобаларына сатып алушы таба алмады, ал несие берушілер (банктер) ақшаларын қайтаруды талап етті. Компанияның қарызы көп еді, банкирлер өз үлестерін талап еткен бойда, баланстың сол жағындағы активтер жоғалып кетті, ал міндеттемелер қалды. Акция бағасы 75 центке дейін түсті. Компанияның нақты құны минус 7 доллар екенін жеткілікті адамдар түсінгенде, бұл акция бағасына ешқашан көмектеспейді. Мен мұны білуім керек. Magellan оның ірі акционері болған еді.
Акцияны оның бухгалтерлік құны үшін сатып алғанда, сол құндылықтардың нақты не екенін егжей-тегжейлі түсінуіңіз керек. Penn Central-да таулардағы туннельдер мен пайдасыз теміржол вагондары активтер ретінде есептелген болатын.
ТАҒЫ ДА ЖАСЫРЫН АКТИВТЕР
Бухгалтерлік құн нақты құнды асыра көрсететіні сияқты, ол оны төмендетіп те көрсетуі мүмкін. Міне, осы жерде ең үлкен активтік мүмкіндіктер пайда болады.
Табиғи ресурстарға — жер, орман, мұнай немесе бағалы металдарға иелік ететін компаниялар бұл активтерді өздерінің баланстық құнында (компанияның есептегі ресми құны) нақты құнының аз ғана бөлігі ретінде көрсетеді. Мысалы, 1987 жылы бағалы металдар бұйымдарын өндіруші Handy and Harman компаниясының баланстық құны бір акцияға 7,83 доллар болды, бұған олардың алтын, күміс және платинаның қомақты қорлары да кірді. Бірақ бұл қорлар есепте Handy and Harman металдарды алғаш сатып алған бағамен көрсетілген — бұл отыз жыл бұрынғы баға болуы мүмкін. Бүгінгі бағамен (күмістің унциясы 6,40 доллар және алтын 415 доллар) бұл металдардың құны бір акцияға 19 доллардан асады.
Handy and Harman акциялары шамамен 17 доллардан сатылып жатқанда, бұл тек металдардың құнынан да төмен болса, бұл жақсы активтерге негізделген ойын (активтері нарықтық бағасынан қымбат компанияларды іздеу стратегиясы) бола ма? Біздің досымыз Баффет солай деп ойлады. Ол Handy and Harman-ның үлкен пакетін бірнеше жыл бойы ұстап келді, бірақ акция бағасы өспеді, компанияның табысы тұрақсыз болды, ал әртараптандыру бағдарламасы да айтарлықтай табыс әкелмеді. (Сіз әртараптандыру бағдарламалары туралы білесіз).
Жақында Баффеттің компаниядағы үлесін азайтып жатқаны хабарланды. Осы уақытқа дейін Handy and Harman, оның жасырын активтерінің әлеуетіне қарамастан, ол жасаған жалғыз сәтсіз инвестиция сияқты көрінеді. Бірақ егер алтын мен күміс бағасы күрт көтерілсе, бұл акция да өседі.
Алтын мен күмістен басқа да жасырын активтердің көптеген түрлері бар. Coca-Cola немесе Robitussin сияқты бренд атауларының баланста көрінбейтін орасан зор құны бар. Сондай-ақ патенттелген дәрі-дәрмектер, кабельдік франшизалар, теле және радиостанциялар — барлығы алғашқы өзіндік құны бойынша есепке алынады, содан кейін олар баланстың активтер жағынан жойылғанша амортизацияланады (активтің құнын біртіндеп шығынға жазу).
Мен Pebble Beach-ті — жылжымайтын мүлік саласындағы тамаша жасырын актив ойыны ретінде атап өткен болатынмын. Сол акцияны жіберіп алғаным үшін әлі күнге дейін өкінемін. Бірақ мұндай жылжымайтын мүлік ойындары барлық жерде кездеседі; теміржолдар бұған ең жақсы мысал бола алады. Мен бұған дейін айтқандай, Burlington Northern, Union Pacific және Santa Fe Southern Pacific компаниялары тек орасан зор жер телімдеріне ие болып қана қоймай, олардың барлығы есепте тиын-тебенге тең құнмен көрсетілген.
Santa Fe Southern Pacific — Калифорниядағы ең ірі жеке жер иеленуші, штаттың 100 миллион акр жерінің 1,3 миллионы соған тиесілі. Бүкіл ел бойынша ол он төрт штатта үш миллион акр жерге иелік етеді, бұл Род-Айленд штатының аумағынан төрт есе үлкен. Тағы бір мысал — оңтүстік-шығыс теміржолы CSX. 1988 жылы CSX Флорида штатына 80 мильдік өту құқығын (жол салуға арналған жер телімі) сатты. Жердің баланстық құны нөлге жуық, ал жол 11 миллион долларға бағаланған болатын. Мәміле бойынша CSX жолды қарбалас емес уақытта пайдалану құқығын өзінде қалдырды — сондықтан кірістерге әсер етпеді (жүктер қарбалас емес сағаттарда тасымалданады) — ал сату салықтардан кейін 264 миллион доллар әкелді. Міне, нағыз «бәлішті жеп те, оны бүтін сақтап та қалу» деген осы!
Кейде сіз қырық жыл бойы мұнай қорларын жер астында сақтаған мұнай компаниясын немесе мұнай өңдеу зауытын таба аласыз, әрі бұл қорлар Тедди Рузвельт әкімшілігі кезіндегі сатып алу құнымен есепте тұрады. Тек мұнайдың өзі компанияның барлық акцияларының ағымдағы бағасынан қымбат тұрады. Олар мұнай өңдеу зауытын бұзып, барлық қызметкерлерді жұмыстан шығарып, мұнайды сатып жіберу арқылы 45 секундта акционерлер үшін байлық жасай алар еді. Мұнай сату еш қиындық тудырмайды. Бұл көйлек сату емес — мұнайдың биылғы немесе былтырғы екеніне, немесе оның түсінің қандай екеніне ешкім мән бермейді.
Бірнеше жыл бұрын Бостондағы 5-арна шамамен 450 миллион долларға сатылды — бұл әділ нарықтық баға еді. Алайда, бұл станция алғаш рет лицензия алғанда, тиісті құжаттарды тапсыру үшін 25 000 доллар, мұнара үшін 1 миллион доллар және студия үшін тағы 1 немесе 2 миллион доллар төлеген шығар. Барлық шаруашылық қағаз жүзінде басында 2,5 миллион доллар тұратын, кейін сол 2,5 миллион доллар амортизацияланды. Сатылған кезде бұл кәсіпорынның баланстық құны нақты құнынан 300 есе төмен болған шығар.
Енді станцияның иесі ауысқан соң, жаңа баланстық құн 450 миллион долларлық сату бағасына негізделеді, сондықтан бұл алшақтық жойылады. Егер сіз баланста 2,5 миллион доллар тұратын телестанция үшін 450 миллион доллар төлесеңіз, бухгалтерлер артық төленген 447,5 миллион долларды «гудвилл» (компанияның іскерлік беделі мен брендінің құны) деп атайды. Гудвилл жаңа есеп кітаптарында актив ретінде көрсетіледі және соңында ол да есептен шығарылады. Бұл өз кезегінде тағы бір әлеуетті актив ойынын тудырады.
«Гудвилл» есебінің әдістері 1960 жылдардан кейін өзгерді, ол кезде көптеген компаниялар өз активтерін тым асыра көрсеткен болатын. Қазір жағдай керісінше. Мысалы, Coca-Cola өзінің құю операциялары үшін құрған жаңа Coca-Cola Enterprises компаниясы қазір өз балансында 2,7 миллиард долларлық гудвиллді ұстап отыр. Бұл 2,7 миллиард доллар зауыттардың, қорлардың және жабдықтардың құнынан тыс құю франшизалары үшін төленген соманы білдіреді. Бұл франшизалардың материалдық емес құны.
Қазіргі бухгалтерлік есеп ережелері бойынша, Coca-Cola Enterprises келесі төрт онжылдықта бұл гудвиллді нөлге дейін «төмендетіп жазуы» керек, ал іс жүзінде франшизалардың құны жылдан жылға өсіп келеді. Гудвилл үшін төлеуге мәжбүр болу арқылы Coca-Cola Enterprises өзінің ресми табысын азайтып отыр. 1987 жылы компания 63 цент пайда туралы хабарлады, бірақ іс жүзінде тағы 50 цент табыс тапты, ол гудвилл берешегін есептен шығаруға кетті. Coca-Cola Enterprises қағаздағыдан әлдеқайда жақсы нәтиже көрсетіп қана қоймай, күн сайын оның жасырын активі де өсіп жатыр.
Сондай-ақ, он жеті жыл бойы басқа ешкім өндіре алмайтын дәріге иелік етудің де жасырын құны бар, ал егер иесі дәріні сәл жақсарта алса, онда ол патентті тағы он жеті жылға сақтап қалады. Есеп кітаптарында бұл тамаша дәрі-дәрмек патенттерінің құны нөл болуы мүмкін. Monsanto компаниясы Searle-ді сатып алғанда, ол NutraSweet-ті иеленді. NutraSweet-тің патент мерзімі төрт жылдан кейін аяқталады және ол содан кейін де құнды болып қала береді, бірақ Monsanto бүкіл соманы табыс есебінен шығысқа жазып жатыр. Төрт жылдан кейін NutraSweet Monsanto-ның балансында нөл болып көрінеді.
Coca-Cola Enterprises жағдайындағыдай, Monsanto бір нәрсені табыс есебінен шығысқа жазғанда, нақты табыс азайтылып көрсетіледі. Егер компания іс жүзінде бір акцияға 10 доллар пайда тапса, бірақ оның 2 долларын NutraSweet сияқты заттарды есептен шығаруға «төлеуге» жұмсаса, ол NutraSweet-ті есептен шығаруды тоқтатқанда, табыс бір акцияға 2 долларға өседі.
Сонымен қатар, Monsanto өзінің барлық ғылыми-зерттеу және тәжірибелік-конструкторлық жұмыстарын (ҒЗТКЖ) дәл осылай шығысқа жазып отыр, ал бір күні шығындар тоқтап, жаңа өнімдер нарыққа шыққанда, табыс күрт артады. Егер сіз осыны түсінсеңіз, сізде үлкен артықшылық бар.
Ірі бас компанияға толықтай немесе ішінара тиесілі еншілес кәсіпорындарда да жасырын активтер болуы мүмкін. Біз Ford-тың мысалын қарастырдық. Тағы бірі — UAL, ол United Airlines-тың әртараптандырылған бас компаниясы болатын (қысқа уақыт бойы Allegis деп аталған кезеңге дейін). Fidelity-дің авиациялық сарапшысы Брэд Льюис мұны байқап қалды. UAL құрамындағы Hilton International 1 миллиард долларға, Hertz Rent A Car 1,3 миллиард долларға, Westin Hotels 1,4 миллиард долларға, ал саяхаттарды брондау жүйесі тағы 1 миллиард долларға бағаланды. Қарыздар мен салықтарды шегергеннен кейін, бұл активтердің жиынтық құны UAL акцияларының бағасынан жоғары болды, сондықтан инвестор әлемдегі ең ірі авиакомпаниялардың бірін тегін алғанмен бірдей болды. Fidelity бұл мүмкіндікті барынша пайдаланды және бұл акция біз үшін екі есе өсті.
Бір компания басқа бөлек компанияның акцияларына иелік еткенде де жасырын активтер пайда болады — Raymond Industries пен Teleco Oilfield Services жағдайындағыдай. Жағдайды жақын білетін адамдар Raymond-тың бір акциясы 12 доллардан сатылып жатқанын, ал әрбір акция 18 доллар тұратын Teleco үлесін білдіретінін түсінді. Raymond-ты сатып алу арқылы сіз Teleco-ны минус 6 долларға алып отырдыңыз. Зерттеу жүргізген инвесторлар Raymond-ты сатып алып, Teleco-ны минус 6 долларға алды, ал зерттемеген инвесторлар Teleco-ны 18 долларға сатып алды. Мұндай жағдайлар үнемі болып тұрады.
Соңғы бірнеше жылда, егер сіз DuPont-қа қызығушылық танытсаңыз, оны Seagram-ды сатып алу арқылы арзанырақ ала алар едіңіз, себебі Seagram DuPont-тың айналымдағы акцияларының шамамен 25 пайызына иелік етеді. Seagram DuPont-қа инвестиция салудың жолына айналды. Сол сияқты, Beard Oil (қазіргі Beard Company) акциясы 8 доллардан сатылып жатқанда, әрбір акцияға USPCI деп аталатын компанияның 12 долларлық үлесі кірді. Бұл мәміледе Beard және оның барлық мұнай бұрғылау қондырғылары мен жабдықтары сізге минус 4 долларға тиді.
Кейде компанияға инвестиция салудың ең жақсы жолы — оның шетелдік иесін табу. Мұны айту оңай, бірақ орындау қиын екенін түсінемін, бірақ егер сізде еуропалық компанияларға қолжетімділік болса, сіз сенгісіз жағдайларға тап болуыңыз мүмкін. Еуропалық компаниялар, әдетте, нашар талданады, ал көп жағдайда олар мүлдем талданбайды. Мен мұны Швецияға жасаған іссапарымда байқадым, онда Volvo және швед өнеркәсібінің басқа да бірнеше алпауыттарын тіпті компьютері де жоқ бір ғана адам бақылап отыр екен.
Esselte Business Systems АҚШ-та биржаға шыққанда, мен оның акцияларын сатып алып, негізгі көрсеткіштерін бақылап отырдым, олар оң болды. Fidelity-дің Overseas Fund қорын басқаратын Джордж Ноубл маған Швециядағы бас компанияға баруды ұсынды. Дәл сонда мен бас компанияны оның АҚШ-тағы еншілес бөлімшесінің құнынан арзанға сатып алуға болатынын, сонымен қатар мәміленің бөлігі ретінде көптеген басқа тартымды кәсіпорындарды, соның ішінде жылжымайтын мүлікті де тегін алуға болатынын білдім. АҚШ-тағы акциялар сәл ғана өскенде, бас компанияның акциялары екі жылда екі есеге қымбаттады.
Егер сіз Food Lion супермаркеттерінің тарихын бақыласаңыз, Бельгияның Del Haize компаниясы акциялардың 25 пайызына иелік ететінін және тек Food Lion үлестерінің өзі Del Haize акциясының бағасынан әлдеқайда қымбат екенін біле алар едіңіз. Тағы да, Del Haize-ді сатып алғанда, сіз еуропалық құнды операцияларды тегін алдыңыз. Мен Magellan үшін еуропалық акцияларды сатып алдым және ол 30 доллардан 120 долларға дейін өсті, ал Food Lion салыстырмалы түрде төмен 50 пайыздық өсім көрсетті.
АҚШ-қа оралсақ, дәл қазір сіз әртүрлі телефон компанияларының акцияларын сатып алып, ұялы байланыс бизнесін тегін ала аласыз. Әрбір нарықта олар екі ұялы байланыс франшизасын берді. Сіз ұялы байланыс лотереясын ұтып алған бақытты адам туралы естіген боларсыз. Шын мәнінде, ол франшизаны сатып алуы керек. Екінші франшиза жергілікті телефон компаниясына тегін беріледі. Бұл мұқият болған инвесторлар үшін үлкен жасырын актив болады. Мен мұны жазып жатқанда, сіз Калифорниядағы Pacific Telesis-тің акциясын 29 долларға сатып алып, кем дегенде 9 долларлық ұялы байланыс активін тегін ала аласыз. Немесе Contel-дің 35 долларлық акциясын сатып алып, 15 долларлық ұялы байланыс үлесін ала аласыз.
Бұл акциялар p/e коэффициенті (акция бағасының оның пайдасына қатынасы) 10-нан төмен және дивидендтік кірістілігі 6 пайыздан жоғары деңгейде сатылуда, ал егер ұялы байланыс құнын шегерсеңіз, p/e көрсеткіштері одан да тартымды болады. Сіз бұл ірі телефон компанияларынан он еселік өсім (tenbaggers) ала алмайсыз, бірақ жақсы дивиденд және бәрі сәтті болса, 30–50 пайыздық өсім алу мүмкіндігіңіз бар.
Соңында, салық жеңілдіктері тығырықтан шығып жатқан (turnaround) компаниялардағы керемет жасырын актив болып шығады. Салықтық залалдарды болашаққа көшіру (өткен шығындар есебінен болашақ салықты азайту) мүмкіндігінің арқасында, Penn Central банкроттықтан шыққанда, ол сатып алғалы жатқан жаңа кәсіпорындардан түсетін миллиондаған пайда үшін ешқандай салық төлеуге мәжбүр болмады. Ол жылдары корпоративтік салық мөлшерлемесі 50 пайызды құрайтын, сондықтан Penn Central салық төлемеу арқылы компанияны сатып алып, оның табысын бір түнде екі еселей алды. Penn Central-дың оңалуы акция бағасын 1979 жылғы 5 доллардан 1985 жылы 29 долларға дейін көтерді.
Bethlehem Steel-дің қазіргі уақытта 1 миллиард долларлық операциялық залалды болашаққа көшіру мүмкіндігі бар, егер компания қалпына келуін жалғастырса, бұл өте құнды актив. Бұл Bethlehem-нің АҚШ-та табатын келесі 1 миллиард доллары салықтан босатылатынын білдіреді.
АҚША АҒЫНЫ (CASH FLOW)
Ақша ағыны — бұл компанияның бизнес жүргізу нәтижесінде алатын ақша мөлшері. Барлық компаниялар ақша алады, бірақ кейбіреулері оны алу үшін басқаларға қарағанда көбірек жұмсауы керек. Бұл Philip Morris-ті сенімді инвестиция, ал болат компаниясын тұрақсыз ететін маңызды айырмашылық.
Айталық, Pig Iron, Inc. өзінің барлық құймалар қорын сатып, 100 миллион доллар пайда тапты. Бұл жақсы. Бірақ Pig Iron, Inc. пештерді заманауи күйде ұстау үшін 80 миллион доллар жұмсауы керек. Бұл жаман. Pig Iron пештерді жақсартуға 80 миллион доллар жұмсамаған бірінші жылы-ақ, ол тиімдірек бәсекелестеріне нарықты беріп қояды. Ақша табу үшін ақша жұмсау керек болған жағдайда, сіз алысқа бара алмайсыз.
Philip Morris-те мұндай мәселе жоқ, Pep Boys немесе McDonald’s-та да жоқ. Сондықтан мен күрделі шығындарға (негізгі құралдарды жаңартуға кететін шығын) тәуелді емес компанияларға инвестиция салғанды жөн көремін. Түсетін ақша шығатын ақшамен «күресуге» мәжбүр емес. Philip Morris үшін ақша табу Pig Iron, Inc. -ке қарағанда оңайырақ.
Көптеген адамдар акцияларды бағалау үшін ақша ағынының көрсеткіштерін пайдаланады. Мысалы, жылдық ақша ағыны бір акцияға 2 доллар болатын 20 долларлық акцияның қатынасы 10-ға 1 болады, бұл стандартты көрсеткіш. Ақшадан он пайыздық қайтарым акцияларды ұзақ мерзімді иелену үшін күтілетін минималды он пайыздық сыйақымен жақсы сәйкес келеді. Бір акцияға 4 доллар ақша ағыны бар 20 долларлық акция сізге ақшадан 20 пайыздық қайтарым береді, бұл өте тамаша. Ал егер сіз бір акцияға 10 доллар тұрақты ақша ағыны бар 20 долларлық акция тапсаңыз, үйіңізді кепілге қойып, таба алатын барлық акцияларды сатып алыңыз.
Бұл есептеулерге тым тереңдеп кетудің қажеті жоқ. Бірақ егер ақша ағыны акцияны сатып алуға себеп ретінде айтылса, олардың бос ақша ағыны (барлық қажетті шығындардан кейін қалған таза қолма-қол ақша) туралы айтып жатқанына көз жеткізіңіз. Бос ақша ағыны — бұл қалыпты күрделі шығындарды шегергеннен кейін қалған ақша. Бұл сіз жұмсауға мәжбүр емес, өзіңізде қалатын ақша. Pig Iron, Inc. -тің бос ақша ағыны Philip Morris-ке қарағанда әлдеқайда аз болады.
Кейде мен табысы аз болса да, бос ақша ағынының арқасында тамаша инвестиция болатын компанияны табамын. Әдетте бұл жақын болашақта ауыстыруды қажет етпейтін ескі жабдықтар үшін үлкен амортизациялық жеңілдіктері бар компания. Компания салық жеңілдіктерін пайдалануды жалғастыра береді (жабдықтың амортизациясы салықтан шегеріледі), сонымен бірге жаңғырту мен жөндеуге мүмкіндігінше аз жұмсайды.
Coastal Corporation — бос ақша ағынының артықшылықтарының жақсы мысалы. Барлық қалыпты көрсеткіштер бойынша компанияның бір акциясы 20 доллар болып әділ бағаланды. Оның 2,50 долларлық табысы 8-ге тең P/E берді, бұл сол кездегі газ өндіруші және әртараптандырылған құбыр компаниясы үшін стандартты еді. Бірақ бұл қарапайым мүмкіндіктің астында тамаша нәрсе болып жатты. Coastal ірі құбыр компаниясы American Natural Resources-ті сатып алу үшін 2,45 миллиард доллар қарыз алған болатын. Құбырдың артықшылығы — оны күтіп ұстау үшін көп қаражат жұмсаудың қажеті жоқ еді. Құбыр желісі көп көңіл бөлуді талап етпейді. Көбінесе ол жай ғана жер астында жатады. Мүмкін олар бірнеше тесікті жамау үшін жерді қазар, бірақ басқа уақытта оны жайына қалдырады. Сонымен қатар, оны амортизациялайды.
Coastal-дың газ нарығы құлдыраған кездегі жалпы ақша ағыны бір акцияға 10–11 доллар болды, ал күрделі шығындардан кейін 7 доллар қалды. Сол 7 доллар бос ақша ағыны еді. Қағаз жүзінде бұл компания келесі он жыл бойы ештеңе таппауы мүмкін, бірақ акционерлер жыл сайынғы 7 долларлық ақша ағынының пайдасын көріп, өздерінің 20 долларлық инвестициясынан 70 доллар қайтарым алады. Бұл акцияның тек ақша ағынының өзінде үлкен өсу әлеуеті болды.
Активтерді іздеушілер мынадай жағдайды іздейді: ешқайда дамып жатпаған қарапайым компания, көп мөлшердегі бос ақша ағыны және бизнесті кеңейтуге тырыспайтын иелері. Бұл 12 жылдық мерзімі бар теміржол контейнерлері бар лизингтік компания болуы мүмкін. Компанияның бар болғаны ескі контейнер бизнесін азайтып, одан мүмкіндігінше көп ақша шығарып алу. Алдағы онжылдықта басшылық зауытты кішірейтеді, контейнерлерді қолданыстан шығарады және қолма-қол ақша жинайды. 10 миллион долларлық операциядан олар осылайша 40 миллион доллар таба алуы мүмкін. (Бұл компьютерлік бизнесте жұмыс істемейді, себебі бағалар тез түседі, сондықтан ескі қорлардың құны ұзақ сақталмайды).
ТАУАРЛЫ-МАТЕРИАЛДЫҚ ҚОРЛАР
Жылдық есептің «табысты басшылық тарапынан талқылау» бөлімінде тауарлы-материалдық қорлар туралы егжей-тегжейлі ескертпе бар. Мен әрқашан қорлардың жиналып қалуын тексеремін. Өндіруші немесе бөлшек саудагер үшін қорлардың жиналуы — әдетте жаман белгі. Қорлар сатудан тезірек өссе, бұл «қызыл жалауша».
Қорлардың құнын есептеудің екі негізгі әдісі бар: LIFO және FIFO. Бұл екі пудельдің есімі сияқты естілгенімен, LIFO шын мәнінде «соңғы келген — бірінші шығады» (last in, first out), ал FIFO «бірінші келген — бірінші шығады» (first in, first out) дегенді білдіреді. Егер Handy and Harman отыз жыл бұрын алтынды унциясына 40 доллардан сатып алса, ал кеше оны 400 доллардан сатып алса, ал бүгін біраз алтынды 450 доллардан сатса, онда пайда қанша болады? LIFO бойынша ол 50 доллар (450 минус 400), ал FIFO бойынша 410 доллар (450 минус 40).
Мен бұны жалғастыра берер едім, бірақ біз тез арада қайтарымның азаю нүктесіне жетеміз деп ойлаймын. Тағы екі танымал бухгалтерлік әдіс — GIGO (қоқыс кірсе — қоқыс шығады) және FISH (бірінші келген — әлі осында), бұл көптеген қорлармен болатын жағдай.
Қай әдіс қолданылса да, қорлар көлемінің ұлғайғанын немесе азайғанын анықтау үшін биылғы LIFO немесе FIFO құнын былтырғымен салыстыруға болады.
Мен бірде алюминий компаниясына бардым, онда сатылмаған материалдың көп жиналғаны сонша, ғимарат ішінде алюминий төбеге дейін үйіліп тұрды, ал сыртта ол қызметкерлер тұрағының көп бөлігін алып жатты. Қорларды сақтау үшін жұмысшылар басқа жерге тұрақ іздеуге мәжбүр болғанда, бұл қорлардың шамадан тыс жиналуының айқын белгісі.
Компания сату көлемі 10 пайызға өсті деп мақтануы мүмкін, бірақ егер қорлар 30 пайызға өссе, сіз өзіңізге былай деуіңіз керек: «Тоқтай тұрыңыз. Бәлкім, олар бұл тауардың бағасын түсіріп, одан құтылуы керек пе еді? Олар одан құтылмағандықтан, келесі жылы мәселе туындауы мүмкін, ал одан кейінгі жылы мәселе одан да қиындай түседі. Олар өндіретін жаңа тауар ескісімен бәсекелеседі, ал қорлар бағаны түсіруге мәжбүр болғанша жинала береді, бұл аз пайда дегенді білдіреді».
Автокөлік компаниясында қорлардың жиналуы соншалықты қорқынышты емес, өйткені жаңа көлік әрқашан бірдеңе тұрады және өндіруші оны сату үшін бағаны тым қатты түсіруге мәжбүр емес. 35 000 долларлық Jaguar 3 500 долларға дейін арзандамайды. Бірақ сәннен қалған 300 долларлық күлгін мини-юбка тіпті 3 долларға да сатылмауы мүмкін.
Жақсы жағынан қарасақ, егер компания дағдарыста болса және қорлар таусыла бастаса, бұл жағдайдың жақсара бастағанының алғашқы дәлелі.
Әуесқойлар мен жаңа бастағандарға қорларды және олардың мағынасын түсіну қиын, бірақ белгілі бір бизнесте тәжірибесі бар инвесторлар мұны қалай анықтау керектігін біледі. Бес жыл бұрын бұлай істеу міндетті болмаса да, қазір компаниялар акционерлерге арналған тоқсандық есептерінде баланстық есептерді жариялауы тиіс, осылайша қорлардың санын үнемі бақылап отыруға болады.
ЗЕЙНЕТАҚЫ ЖОСПАРЛАРЫ
Көптеген компаниялар өз қызметкерлерін акция опциондарымен және зейнетақы төлемдерімен ынталандырған сайын, инвесторларға оның салдарын ескеру ұсынылады. Компаниялар зейнетақы жоспарларына ие болуға міндетті емес, бірақ егер олар болса, жоспарлар федералдық ережелерге сәйкес келуі керек. Бұл жоспарлар — облигациялар сияқты төлеуге тиісті абсолютті міндеттемелер. (Пайданы бөлісу жоспарларында мұндай міндеттеме жоқ: пайда жоқ — бөлісу жоқ).
Тіпті компания банкротқа ұшырап, қалыпты жұмысын тоқтатса да, ол зейнетақы жоспарын қолдауды жалғастыруы керек. Мен тығырықтан шығып жатқан компанияға инвестиция салмас бұрын, компанияның орындай алмайтын орасан зор зейнетақы міндеттемесі жоқ екеніне әрқашан көз жеткіземін. Мен нақты зейнетақы қорының активтері жинақталған міндеттемелерден асып түсетінін тексеремін. USX зейнетақы жоспарының активтерін 8,5 миллиард доллар, ал міндеттемелерді 7,3 миллиард доллар деп көрсетеді, сондықтан бұл алаңдатарлық жағдай емес. Bethlehem Steel, керісінше, 2,3 миллиард доллар актив және 3,8 миллиард доллар міндеттеме, яғни 1,5 миллиард доллар тапшылық туралы хабарлайды. Егер Bethlehem Steel бұдан да терең қаржылық қиындыққа тап болса, бұл үлкен минус. Бұл инвесторлар зейнетақы мәселесі шешілгенше акцияға төмен құн беретінін білдіреді.
Бұрын бұл болжам ойыны болатын, бірақ қазір зейнетақы жағдайы жылдық есепте егжей-тегжейлі баяндалады.
ӨСУ ҚАРҚЫНЫ
Өсу қарқыны
Уолл-стриттегі ең танымал қате түсініктердің бірі — «өсу» мен «кеңеюді» синоним ретінде қарастыру. Бұл адамдарды Philip Morris секілді нағыз мықты өсетін компанияларды елемеуге мәжбүр етеді.
Салаға қарасаңыз, мұны байқамайсыз — АҚШ-та темекі тұтыну жылына шамамен минус екі пайызға төмендеп келеді. Иә, шетелдік шылым шегушілер американдықтардың орнын басты. Қазір әрбір төртінші неміс Philip Morris шығарған Marlboro шегеді, ал компания апта сайын Жапонияға Marlboro тиелген 747 ұшақтарын жібереді. Бірақ тіпті шетелдік сатылымдар да Philip Morris-тің феноменалды табысын толық түсіндіре алмайды. Оның басты құпиясы — Philip Morris шығындарды азайту және, ең бастысы, бағаны көтеру арқылы табысын арттыра алады. Тек осы өсу қарқыны ғана маңызды: табыс.
Philip Morris темекі шиыршықтайтын тиімдірек машиналарды орнату арқылы шығындарды азайтты. Сонымен қатар, сала бағаны жыл сайын көтеріп отырады. Егер компанияның шығындары 4 пайызға өссе, ол бағаны 6 пайызға көтеріп, пайда маржасына (пайданың жалпы түсімдегі үлесі) 2 пайыз қоса алады. Бұл көп болып көрінбеуі мүмкін, бірақ егер сіздің пайда маржаңыз 10 пайыз болса (Philip Morris-тің көрсеткіші шамамен осындай), маржаның 2 пайыздық тармаққа өсуі табыстың 20 пайызға артуын білдіреді.
(Procter and Gamble дәретхана қағазының сипатын біртіндеп өзгерту арқылы табысын «өсіре» алды: қағазға қыртыстар қосып, оны жұмсақ етті және орамдағы парақ санын 500-ден 350-ге дейін біртіндеп азайтты. Содан кейін олар кішірек орамды «қысуға ыңғайлы» жетілдіру ретінде жарнамалады. Бұл қағазды қысқарту тарихындағы ең қулық маневр болды. )
Егер сіз тұтынушыларды жоғалтпай, бағаны жылдан жылға көтере беретін бизнес тапсаңыз (темекі сияқты тәуелділік тудыратын өнім бұған өте қолайлы), сіз тамаша инвестиция таптыңыз.
Сіз Philip Morris сияқты киім-кешек немесе фастфуд саласында бағаны көтере алмайсыз, әйтпесе тез арада бизнестен шығып қаласыз. Ал Philip Morris болса, барған сайын байып жатыр және жиналған қолма-қол ақшаны қайда жұмсарын білмейді. Компанияға қымбат домна пештеріне инвестиция салудың қажеті жоқ және ол аз пайда үшін көп шығындалмайды. Оның үстіне, үкімет темекі компанияларына теледидарда жарнама жасауға тыйым салғаннан кейін компанияның шығындары айтарлықтай азайды! Бұл — бос ақшаның көптігінен, тіпті diworseification (диверсификацияның сәтсіз түрі, компанияның негізгі бизнесіне қатысы жоқ салаларды сатып алуы) акционерлерге зиян тигізе алмаған сирек жағдай.
Philip Morris Miller Brewing компаниясын сатып алып, орташа нәтиже көрсетті, содан кейін General Foods-пен де солай болды. Seven-Up тағы бір көңіл қалдыратын жоба болды, бірақ Philip Morris акциялары бәрібір жоғары өрледі. 1988 жылғы 30 қазанда Philip Morris қапталған тағамдар шығаратын Kraft компаниясын 13 миллиард долларға сатып алу туралы келісімге қол қойғанын жариялады. Сатып алудың жоғары бағасына қарамастан (бұл Kraft-тың 1988 жылғы табысынан 20 еседен астам жоғары еді), қор нарығы Philip Morris акцияларының бағасын небәрі 5%-ға ғана төмендетті. Нарық компанияның ақша ағыны соншалықты қуатты екенін, оның сатып алу бойынша барлық қарызды бес жыл ішінде өтей алатынын түсінді. Оны тоқтата алатын жалғыз үлкен нәрсе — шылым шегуден қайтыс болғандардың отбасылары ірі сот талаптарын ұта бастаған кезде болуы мүмкін.
Бұл компанияның қырық жыл бойы тұрақты өсіп келе жатқан табысы бар және егер сот процестерінен қорқу мен темекі компаниялары туралы жағымсыз пікірлер инвесторларды алыстатпағанда, ол 15 немесе одан жоғары p/e (акция бағасының бір акцияға шаққандағы пайдаға қатынасы) деңгейінде сатылар еді. Дәл осындай эмоционалды жағдайлар мен сияқты арзан акция іздеушілерге тиімді. Көрсеткіштер бұдан артық болуы мүмкін емес. Бүгін сіз бұл чемпион компанияны p/e 10 деңгейінде немесе оның өсу қарқынының жартысына тең бағамен сатып ала аласыз.
Өсу қарқыны туралы тағы бір жайт: барлық басқа жағдайлар тең болғанда, 20 пайыздық өсімі бар және p/e 20-мен сатылатын компания, 10 пайыздық өсімі бар және p/e 10-мен сатылатын компанияға қарағанда әлдеқайда тиімді сатып алу болып табылады. Бұл күрделі мәселе болып көрінуі мүмкін, бірақ акция бағасын ілгерілететін жылдам өсетін компаниялардың табысында не болатынын түсіну маңызды. Табысы бірдей 1 доллардан басталған 20 пайыздық және 10 пайыздық өсуі бар екі компанияның арасындағы алшақтыққа қараңыз:
Біздің жаттығудың басында А компаниясы акциясы 20 доллардан сатылады (1 доллар табыстың 20 есесі), ал соңында ол 123,80 долларға жетеді (6,19 доллар табыстың 20 есесі). Б компаниясы 10 доллардан бастап (1 доллар табыстың 10 есесі), соңында 26 долларға дейін ғана өседі (2,60 доллар табыстың 10 есесі).
Тіпті инвесторлар А компаниясының жылдам өсуін жалғастыратынына сенбей, оның p/e көрсеткішін 20-дан 15-ке дейін төмендетсе де, акция жаттығу соңында бәрібір 92,85 доллардан сатылатын болады. Қалай болғанда да, Б компаниясына қарағанда А компаниясына иелік еткен дұрыс.
Егер біз А компаниясына 25 пайыздық өсу қарқынын берсек, оныншы жылғы табыс бір акцияға 9,31 доллар болар еді: тіпті консервативті 15 p/e деңгейінде акция бағасы 139 долларды құрайды. (Назар аударыңыз, мен 30 пайыз немесе одан жоғары өсу қарқынын есептемедім. Мұндай өсу деңгейін он жыл былай тұрсын, үш жыл бойы ұстап тұру өте қиын. )
Қысқаша айтқанда, бұл — tenbagger-лердің (құны он есе өскен акциялар) құпиясы және 20 пайыздық өсімі бар акциялардың нарықта, әсіресе бірнеше жыл ішінде неге орасан зор табыс әкелетінінің себебі. Wal-Mart немесе The Limited сияқты компаниялардың он жыл ішінде соншалықты өсуі кездейсоқтық емес. Мұның бәрі күрделі пайыздармен есептелетін табыс арифметикасына негізделген.
СОҢҒЫ НӘТИЖЕ (THE BOTTOM LINE)
Бүгінде қайда бұрылмаңыз, «bottom line» (соңғы нәтиже) деген сөзді естисіз. Спортта, бизнес мәмілелерінде, тіпті кездесулерде де «Соңғы нәтиже қандай? » деген сұрақ жиі қойылады. Сонымен, нағыз соңғы нәтиже дегеніміз не? Бұл — табыс туралы есептің соңындағы соңғы сан: салықтан кейінгі пайда.
Корпоративтік табыстылық біздің қоғамда көп жағдайда дұрыс түсінілмейді. Мен бірде көрген сауалнамада колледж студенттері мен басқа да жастардан корпоративтік доллардан түсетін орташа пайда маржасын болжауды сұраған. Көбісі 20–40 пайыз деп жауап берді. Соңғы бірнеше онжылдықта нақты жауап 5 пайызға жақын болды.
Салыққа дейінгі пайда маржасы (pretax profit margin) — мен компанияларды талдау кезінде қолданатын құрал. Бұл — барлық шығындарды, соның ішінде амортизация мен пайыздық шығындарды шегергеннен кейінгі компанияның жылдық сатылым долларынан қалған бөлігі. 1987 жылы Ford Motor-дың сатылымы 71,6 миллиард доллар болды және салыққа дейін 7,38 миллиард доллар тапты, бұл салыққа дейінгі пайда маржасы 10,3 пайызды құрайтынын білдіреді. Ритейлерлердің пайда маржасы өндірушілерге қарағанда төмен — Albertson’s сияқты үздік супермаркеттер мен дәріханалар желісі салыққа дейін небәрі 3,6 пайыз табады. Екінші жағынан, Merck сияқты жоғары пайдалы дәрі-дәрмек шығаратын компаниялар әдетте салыққа дейін 25 пайыз немесе одан да көп пайда табады.
Салалар арасындағы салыққа дейінгі пайда маржасын салыстырудың пайдасы аз, өйткені көрсеткіштер өте қатты ерекшеленеді. Бұл құрал бір саланың ішіндегі компанияларды салыстыру үшін өте қолайлы. Пайда маржасы ең жоғары компания, анықтама бойынша, ең төмен шығынмен жұмыс істейтін оператор болып табылады, ал төмен шығынды оператордың бизнес жағдайы нашарлаған кезде аман қалу мүмкіндігі жоғары.
А компаниясы салыққа дейін 12 пайыз, ал Б компаниясы небәрі 2 пайыз табады делік. Бизнес баяулап, екі компания да тауарларын сату үшін бағаны 10 пайызға төмендетуге мәжбүр болды делік. Сатылым да 10 пайызға төмендейді. Енді А компаниясы салыққа дейін 2 пайыз тауып, әлі де пайдалы болып қала береді, ал Б компаниясы 8 пайыздық шығынмен «қызыл аймаққа» түседі. Ол жойылып кету қаупі бар компаниялардың тізіміне енеді.
Техникалық детальдарға тереңдемей-ақ, салыққа дейінгі пайда маржасы — компанияның қиын кезеңдердегі төзімділігін бағалау кезінде ескерілетін тағы бір фактор.
Бұл жерде бір қулық бар, өйткені бизнес жақсарған кезде (өрлеу кезеңінде), пайда маржасы ең төмен компаниялар ең үлкен пайда көрушілерге айналады. Осы екі гипотетикалық жағдайда біздің екі компанияның 100 долларлық сатылымымен не болатынын қарастырыңыз:
Экономика қалпына келген кезде, А компаниясының пайдасы шамамен 50 пайызға өсті, ал Б компаниясының пайдасы үш еседен астам артты. Бұл апаттың аз-ақ алдында тұрған құлдыраған кәсіпорындардың экономикалық серпіліс кезінде неге үлкен жеңімпаздарға айналатынын түсіндіреді. Бұл автокөлік, химия, қағаз, авиация, болат, электроника және түсті металлургия салаларында қайта-қайта қайталанады. Дәл осындай әлеует қазіргі уақытта құлдырап тұрған қарттар үйлері, табиғи газ өндірушілер және көптеген ритейлерлерде бар.
Сонымен, сізге жақсы және жаман кезеңдерде де ұстап тұруды жоспарлаған ұзақ мерзімді акция үшін салыстырмалы түрде жоғары пайда маржасы, ал сәтті <span data-term="true">turnaround</span> (жағдайы оңалған компания) үшін салыстырмалы түрде төмен пайда маржасы қажет.
14 Тарихты қайта тексеру
Әр бірнеше ай сайын компанияның тарихын қайта тексеріп тұрған жөн. Бұл соңғы Value Line-ды немесе тоқсандық есепті оқуды, табыстардың күтілгендей деңгейде екенін сұрастыруды қамтуы мүмкін. Сондай-ақ, тауарлардың әлі де тартымды екеніне және бизнестің гүлденіп жатқанына көз жеткізу үшін дүкендерді тексеру қажет болуы мүмкін. Жаңа деректер пайда болды ма? Әсіресе, жылдам өсетін компанияларға қатысты олардың өсуін не жалғастыратынын үнемі сұрап отыру керек.
Бастапқы кезең: бұл кезеңде компания негізгі бизнестегі кемшіліктерді түзетеді. Инвестор үшін ең қауіпті кезең, өйткені кәсіпорынның сәттілігі әлі дәлелденбеген. Жылдам кеңею кезеңі: компания жаңа нарықтарға шығады. Бұл ең қауіпсіз және ең көп ақша табылатын кезең, өйткені компания өзінің сәтті формуласын қайталау арқылы өседі. Кемелдену кезеңі (немесе қанығу кезеңі): бұдан әрі кеңеюдің оңай жолы жоқ екені белгілі болады. Бұл кезең ең проблемалы, өйткені компания өз мүмкіндіктерінің шегіне тіреледі. Табысты арттырудың басқа жолдарын табу керек.
Акцияны мезгіл-мезгіл тексерген кезде, компанияның бір кезеңнен екіншісіне өткен-өтпегенін анықтағыңыз келеді. Егер жалақы чектерін өңдейтін Automatic Data Processing компаниясына қарасаңыз, олардың нарықты әлі толық қамтымағанын көресіз, демек, ол әлі екінші кезеңде.
Sensormatic дүкен ұрлығын анықтау жүйесін дүкеннен дүкенге енгізіп жатқанда (екінші кезең), акция 2 доллардан 40 долларға дейін өсті, бірақ соңында ол шегіне жетті — баратын жаңа дүкен қалмады. Компания өсуді сақтаудың жаңа жолдарын таба алмады және акция 1983 жылғы 42½ доллардан 1984 жылы 5⅝ долларға дейін құлады. Бұл уақыттың жақындағанын көргенде, сізге жаңа жоспардың қандай екенін және оның сәтті болу мүмкіндігін білу керек еді.
Sears барлық ірі мегаполистерге жеткенде, ол тағы қайда бара алады? The Limited елдегі ең танымал 700 сауда орталығының 670-інде орналасқанда, компанияның өсу мүмкіндігі таусылды.
Сол сәтте The Limited тек бұрыннан бар дүкендеріне көбірек тұтынушыларды тарту арқылы ғана өсе алатын еді және тарих өзгере бастады. The Limited Lerner және Lane Bryant компанияларын сатып алғанда, жылдам өсу кезеңі аяқталғанын және компанияның не істерін білмей қалғанын сезуге болатын еді. Екінші кезеңде ол барлық ақшасын өз кеңеюіне жұмсар еді.
Әрбір McDonald’s-тың қасында Wendy’s пайда болған бойда, Wendy’s-тің өсуінің жалғыз жолы — McDonald’s тұтынушыларын тартып алу. Егер Anheuser-Busch сыра нарығының 40 пайызын иеленіп қойса, ол тағы қайда өсе алады? Тіпті кештердің көркі болған Спадс Маккензи иті де бүкіл елді Bud ішуге көндіре алмайды. Ерте ме, кеш пе, Anheuser-Busch қарқыны баяулайды, ал акция бағасы мен p/e коэффициенті де соған сәйкес төмендейді.
Немесе Anheuser-Busch McDonald’s сияқты өсудің жаңа жолдарын табады. Осыдан он жыл бұрын инвесторлар McDonald’s-тың ғаламат кеңеюі артта қалды деп алаңдай бастаған. Қайда қарасаңыз да, McDonald’s франшизасы тұрғандай көрінетін және p/e коэффициенті жылдам өсетін компанияның 30-ынан тұрақты компанияның 12-сіне дейін төмендеді. Бірақ бұл сенімсіздікке қарамастан (акция 72-ден 82-ге дейін бір орында тұрды), табыстар өте күшті болды. McDonald’s өз өсуін тапқырлықпен сақтап қалды.
Біріншіден, олар автокөлікке қызмет көрсету терезелерін (drive-in) орнатты, олар қазір бизнестің үштен бірінен астамын құрайды. Содан кейін таңғы ас мәзірі қосылды, бұл сатылымға жаңа өлшем қосты, әрі бұл уақытта ғимарат әйтпесе бос тұрар еді. Таңғы асты қосу мейрамхана сатылымын өте аз шығынмен 20 пайыздан астамға арттырды. Кейін салаттар мен тауық еті қосылды, бұл табысты арттырып қана қоймай, компанияның сиыр еті нарығына тәуелділігін тоқтатты. Адамдар сиыр етінің бағасы өссе, McDonald’s қиындыққа тап болады деп ойлайды — бірақ олар ескі McDonald’s туралы айтып отыр.
Жаңа франшизалардың құрылысы баяулаған сайын, McDonald’s өз қабырғаларының ішінде де өсе алатынын дәлелдеді. Ол сондай-ақ шетелдерде де жылдам кеңейіп жатыр, Англия мен Германияның әр бұрышында McDonald’s пайда болуы үшін әлі ондаған жылдар керек. Төмен p/e коэффициентіне қарамастан, McDonald’s үшін бәрі аяқталған жоқ.
Егер сіз кабельдік теледидар саласындағы кез келген компанияны сатып алсаңыз, бірнеше өсу серпілістерін көрер едіңіз: біріншіден, ауылдық жерлерге орнатудан; екіншіден, HBO, Cinemax, Disney channel сияқты ақылы қызметтерден; үшіншіден, қалалық жерлерге орнатудан; төртіншіден, Home Shopping Network сияқты бағдарламалардан түсетін роялтиден; және соңғы уақытта болашақта үлкен пайда әкелетін ақылы жарнаманың енгізілуінен. Негізгі тарих барған сайын жақсарып келеді.
Texas Air — бес жыл ішінде жағдайы нашарлап, кейін жақсарып, сосын қайта нашарлаған тарихтың мысалы. Мен 1983 жылдың ортасында оның акцияларын аз мөлшерде сатып алдым, бірақ компанияның негізгі активі Continental Air-дің жағдайы нашарлап, банкроттыққа (Chapter 11) өтініш бергенін көрдім. Texas Air акциялары 12 доллардан 4¾ долларға дейін, ал Texas Air бақылау пакетіне иелік ететін Continental акциялары 3 долларға дейін құлады. Мен бұл жағдайды ықтимал turnaround ретінде бақылап отырдым. Texas Air шығындарды азайтты; Continental тұтынушыларын қайтарып алып, «бухгалтерлік зираттан» оралды. Олардың жақсаруына сүйеніп, мен екі компанияның да үлкен акция пакетін жинадым. 1986 жылға қарай екі акция да үш есе өсті.
1986 жылдың ақпанында Texas Air Eastern Airlines-тің үлкен үлесін сатып алғанын жариялады — бұл да жағымды жаңалық ретінде қабылданды. Бір жыл ішінде Texas Air акциясы тағы үш есе өсіп, 51½ долларға жетті, бұл оның 1983 жылғы мәселелерін шешкеннен бергі он есе өскен (tenbagger) акцияға айналғанын білдіреді.
Осы сәтте компанияның болашағына деген алаңдаушылығым, өкінішке орай, бейқамдыққа айналды. Eastern мен Texas Air-дің әлеуетті табыс қуаты соншалықты керемет болғандықтан, мен жақын арадағы шындыққа назар аударуды ұмытып кеттім. Texas Air қалған Continental акцияларын сатып алғанда, мен Continental акциялары мен облигацияларының жартысынан астамын қолма-қол ақшаға айналдыруға мәжбүр болдым. Бұл сәттілік болды және мен жақсы пайда таптым. Бірақ Texas Air-дің қалған акцияларын сатып, бұл жағдайдан бақытты күйде шығудың орнына, мен 1987 жылдың ақпанында 48¼ доллардан тағы да акция сатып алдым. Texas Air-дің нашар балансын (түрлі авиакомпаниялардың жалпы қарызы бірнеше дамушы елдердің қарызынан көп болуы мүмкін еді) және авиакомпаниялардың тұрақсыз циклі өнеркәсіп екенін ескерсек, мен неге сатып алып жаттым? Акция бағасы өсіп жатқандықтан, мен соқыр болып қалдым. Негізгі көрсеткіштер (fundamentals) күйреп жатқанда да, мен Texas Air-дің «жақсартылған» жаңа тарихына сендім.
Жаңа, жақсартылған тарих мынадай болды: Texas Air тиімдірек жұмыс пен жұмыс күші шығындарын айтарлықтай азайтудан пайда көріп жатыр. Eastern-дегі үлесінен бөлек, ол жаңа ғана Frontier Air мен People’s Express-ті сатып алды және оларды Continental сияқты қалпына келтіруді жоспарлады. Тұжырымдама тамаша еді: сәтсіз авиакомпанияларды сатып ал, шығындарды азайт, сонда үлкен пайда өздігінен келеді.
Не болды? Дон Кихот сияқты, мен уәдеге соншалықты ғашық болғанымнан, ақсақ атқа мінгенімді байқамай қалдым. Мен Texas Air-дің 1988 жылғы бір акцияға 15 доллар табыс табатыны туралы болжамдарға назар аудардым, бірақ күн сайын газеттерде шығып жатқан ескертулерді елемедім: жоғалған жүктер, бұзылған кестелер, кешіккен рейстер, ашулы тұтынушылар және Eastern-нің наразы қызметкерлері.
Авиакомпания — мейрамхана сияқты тұрақсыз бизнес. Мейрамханадағы бірнеше жаман түн елу жыл бойы қалыптасқан тамаша беделді құрта алады. Eastern мен Continental-да жаман түндер өте көп болды. Түрлі бөліктер бір-біріне сәйкес келмеді. Eastern-дегі наразылықтар басшылық пен кәсіподақтар арасындағы жалақы мен жеңілдіктерге қатысты қатты келіспеушіліктің белгісі еді. Кәсіподақтар қатты қарсылық көрсетті.
Texas Air-дің табысы 1987 жылдың басында нашарлай бастады. Жоспар Eastern-нің операциялық шығындарын 400 миллион долларға қысқарту болды, бірақ мен мұның әлі орындалмағанын және ешқашан орындалмау ықтималдығы жоғары екенін өзіме ескертуім керек еді. Қолданыстағы еңбек келісімшартының мерзімі әлі бірнеше айдан кейін аяқталатын еді, ал оған дейін екі жақ мәмілеге келе алмады. Ақыры мен есімді жиып, акцияларды 17–18 доллардан сата бастадым. Ол 1987 жылдың соңына қарай 9 долларға дейін құлады. Менде әлі де кейбір акциялар бар және мен жағдайды бақылауды жалғастырамын.
Мен 1987 жылдың жазында, Eastern-нің күрделі мәселелері анық болып, 1988 жылға дейін жалғасатыны белгілі болғанда, Texas Air акцияларын азайтпай қателік жасап қана қоймай, осы ақпаратты тағы бір жеңімпазды таңдау үшін қолдануым керек еді: Delta Airlines. Delta Eastern-нің басты бәсекелесі және Eastern-нің операциялық мәселелерінен ең көп пайда көретін компания еді. Менде Delta акциялары аз болды, бірақ оны ең үздік ондыққа енгізуім керек еді. 1987 жылдың жазында акция 48 доллардан 60 долларға дейін өсті. Қазанда ол 35 долларға дейін құлады және жыл соңында небәрі 37 доллар болды. 1988 жылдың ортасына қарай ол күрт өсіп, 55 долларға жетті. Eastern мен Delta-мен ұшқан мыңдаған адамдар мен көрген нәрселерді көріп, өздерінің әуесқойлық артықшылығын пайдалана алар еді.
15 Соңғы бақылау парағы
Мен айтқан осы зерттеулердің барлығы әрбір акция үшін ең көп дегенде бірнеше сағат уақыт алады. Неғұрлым көп білсеңіз, соғұрлым жақсы, бірақ компанияға міндетті түрде қоңырау шалу шарт емес. Сондай-ақ жылдық есепті Өлі теңіз жазбаларын зерттеген ғалымның зейінімен оқудың да қажеті жоқ. Кейбір «танымал сандар» акциялардың белгілі бір санаттарына ғана қатысты, ал басқа жағдайларда оларды мүлдем елемеуге болады.
Төменде алты санаттың әрқайсысындағы акциялар туралы білуіңіз керек жайттардың қысқаша мазмұны берілген:
ЖАЛПЫ АКЦИЯЛАР
p/e коэффициенті. Бұл нақты компания және сол саладағы ұқсас компаниялар үшін ол жоғары ма әлде төмен бе? Институционалдық иеліктің пайызы. Неғұрлым төмен болса, соғұрлым жақсы. Инсайдерлердің (компания басшыларының) сатып алып жатқаны және компанияның өз акцияларын қайта сатып алып жатқаны. Екеуі де жақсы белгі. Осы уақытқа дейінгі табыс өсімінің рекорды және табыстың тұрақсыз немесе тұрақты екендігі. (Табыс маңызды болмауы мүмкін жалғыз санат — активтерге негізделген ойын.) Компанияның балансы мықты ма әлде әлсіз бе (қарыз бен меншікті капиталдың қатынасы) және оның қаржылық тұрақтылығы қалай бағаланады. Ақшалай қаражаттың жағдайы. Мен Ford-тың таза ақшасы 16 доллар екенін білсем, акция бағасы 16 доллардан төмен түспейтінін білемін. Бұл — акцияның «едені».
БАЯУ ӨСЕТІН КОМПАНИЯЛАР (SLOW GROWERS)
Бұларды дивидендтер үшін сатып алатындықтан (басқа не үшін иелік етесіз?), дивидендтердің әрқашан төленіп тұрғанын және олардың жүйелі түрде көтеріліп отырғанын тексергіңіз келеді. Мүмкіндігінше, табыстың қанша пайызы дивиденд ретінде төленетінін біліңіз. Егер пайыз төмен болса, компанияның қиын кезеңдерде «қауіпсіздік жастығы» бар деген сөз. Ол аз ақша тапса да, дивидендті сақтап қала алады. Егер пайыз жоғары болса, дивиденд төлеу қауіптірек.
СЕНІМДІ КОМПАНИЯЛАР (STALWARTS)
Бұл — бизнестен шығып кетуі екіталай ірі компаниялар. Басты мәселе — баға, ал p/e коэффициенті сізге артық төлеп жатқан-жатпағаныңызды айтып береді.
Болашақта табысты азайтуы мүмкін ықтимал диворсификацияларды (diworseifications — компанияның негізгі бизнесіне қатысы жоқ салаларды сатып алу арқылы өз құнын төмендетуі) тексеріңіз.
Компанияның ұзақ мерзімді өсу қарқынын және соңғы жылдары сол қарқынды сақтап қалғанын тексеріңіз.
Егер акцияны мәңгі ұстауды жоспарласаңыз, компанияның өткен рецессиялар мен нарықтың құлдырауы кезінде өзін қалай ұстағанын көріңіз. (McDonald’s 1977 жылғы құлдырауда жақсы нәтиже көрсетті, ал 1984 жылы бір деңгейде қалды. 1987 жылғы үлкен «Түшкіру» кезінде ол қалғандарымен бірге құлап кетті. Жалпы алғанда, бұл жақсы қорғаныс акциясы болды. Bristol-Myers 1973–74 жылдардағы құлдырауда қатты зардап шекті, себебі ол тым қымбат еді. Ол 1982, 1984 және 1987 жылдары жақсы нәтиже көрсетті. Kellogg 1973–74 жылдарды қоспағанда, барлық соңғы дағдарыстардан салыстырмалы түрде сау күйде шықты.)
ЦИКЛДІК АКЦИЯЛАР
Тауарлық-материалдық қорларды және сұраныс пен ұсыныс арасындағы байланысты жіті қадағалаңыз. Нарыққа жаңа ойыншылардың келуін бақылаңыз, бұл әдетте қауіпті белгі.
Бизнес қалпына келіп, инвесторлар табыс шыңына жеткенде циклдің аяқталуын күткен сайын, уақыт өте келе P/E коэффициентінің (price-earnings ratio — акция бағасының компанияның бір акцияға шаққандағы таза табысына қатынасы) төмендеуін алдын ала болжаңыз.
Егер сіз өз цикліңізді білсеңіз, циклдерді анықтауда басымдыққа ие боласыз. (Мысалы, автокөлік индустриясында циклдер бар екенін бәрі біледі. Үш-төрт жылдық құлдыраудан кейін міндетті түрде үш-төрт жылдық өсу болады. Әрқашан солай. Көліктер ескіреді және оларды ауыстыру керек. Адамдар көлікті ауыстыруды күткеннен бір-екі жылға кешіктіруі мүмкін, бірақ ерте ме, кеш пе олар дилерлік орталықтарға оралады.
Автокөлік индустриясындағы құлдырау неғұрлым ауыр болса, қалпына келу соғұрлым жақсы болады. Кейде мен нашар сатылымның тағы бір жылға созылуын қалаймын, өйткені бұл ұзағырақ және тұрақтырақ өсу әкелетінін білемін.
Соңғы кездері бізде автокөлік сатылымы бес жыл бойы жақсы болды, сондықтан біз табысты циклдің ортасында немесе соңына жақын жерде екенімізді білемін. Бірақ циклдік индустрияда құлдырауды болжағаннан көрі, өрлеуді болжау әлдеқайда оңай. )
ЖЫЛДАМ ӨСЕТІН КОМПАНИЯЛАР
Компанияны байытуы тиіс өнім компания бизнесінің негізгі бөлігі ме, соны зерттеңіз. L’eggs жағдайында солай болды, бірақ Lexan-да емес.
Соңғы жылдардағы табыстың өсу қарқыны қандай болды? (Менің таңдауым — 20-дан 25 пайызға дейінгі аралық. Мен 25 пайыздан жылдам өсіп жатқан компанияларға сақтықпен қараймын. 50 пайыздық өсім әдетте «ыстық» индустрияларда кездеседі, ал оның не білдіретінін өзіңіз де білесіз.)
Компания экспансияның (кеңеюдің) жұмыс істейтінін дәлелдеу үшін өз жетістіктерін бірнеше қалада қайталай алды ма?
Компанияның өсуіне әлі орын бар ма? Мен Pic ’N’ Save-ке алғаш барғанымда, олар оңтүстік Калифорнияда нығайып, солтүстік Калифорнияға кеңею туралы енді ғана айта бастаған еді. Алда тағы қырық тоғыз штат тұрды. Екінші жағынан, Sears барлық жерде бар.
Акция өсу қарқынына сәйкес немесе оған жақын P/E коэффициентімен сатылып жатыр ма?
Кеңею жылдамдап жатыр ма (өткен жылы үш жаңа мотель, биыл бес жаңа мотель) әлде баяулады ма (өткен жылы бес, биыл үш)? Сатылымдары негізінен «бір реттік» мәмілелер болып табылатын Sensormatic Electronics сияқты компаниялар үшін — тұтынушылар үнемі сатып алуға мәжбүр болатын ұстара жүздеріне қарағанда — өсудің баяулауы жойқын болуы мүмкін. Sensormatic-тің өсу қарқыны жетпісінші жылдардың соңы мен сексенінші жылдардың басында керемет болды, бірақ табысты арттыру үшін олар жыл сайын өткен жылғыдан көбірек жаңа жүйелер сатуы керек еді. Негізгі электронды бақылау жүйесінен түсетін табыс (бір реттік сатып алу) бұрыннан бар тұтынушыларға кішкентай ақ белгілерді сатудан түсетін табыстан әлдеқайда асып түсті. Сонымен, 1983 жылы өсу қарқыны баяулағанда, табыс жай ғана баяулап қоймай, төмен құлдырады. Акция да он екі ай ішінде 42 доллардан 6 долларға дейін құлады.
Акцияға институттық инвесторлардың аз иелік етуі және ол туралы санаулы ғана талдаушылардың естуі. Жылдам өсіп келе жатқан компаниялар үшін бұл үлкен плюс.
ДАҒДАРЫСТАН ШЫҒУШЫЛАР
Ең бастысы, компания кредиторлардың қысымына шыдай ала ма? Компанияның қанша қолма-қол ақшасы бар? Қанша қарызы бар? (Apple Computer-де дағдарыс кезінде 200 миллион доллар қолма-қол ақша болды және ешқандай қарызы болмады, сондықтан оның бизнесі тоқтамайтынын тағы да білдіңіз.)
Қарыз құрылымы қандай және ол банкрот болмай, мәселелерін шешкенше қанша уақыт шығынмен жұмыс істей алады? (International Harvester — қазіргі Navistar — инвесторлардың көңілін қалдырған әлеуетті дағдарыстан шығушы болды, өйткені компания капитал жинау үшін миллиондаған жаңа акцияларды басып шығарып, сатты. Бұл «сұйылту» нәтижесінде компания оңалды, бірақ акция оңалмады. )
Егер ол қазірдің өзінде банкрот болса, акционерлерге не қалды?
Компания жағдайды қалай түземекші? Ол тиімсіз бөлімшелерден құтылды ма? Бұл табысқа үлкен әсер етуі мүмкін. Мысалы, 1980 жылы Lockheed өзінің қорғаныс бизнесінен бір акцияға 8,04 доллар табыс тапты, бірақ L-1011 TriStar жолаушылар ұшағына байланысты коммерциялық авиация бөлімшесінде бір акцияға 6,54 доллар жоғалтты. L-1011 тамаша ұшақ еді, бірақ ол салыстырмалы түрде шағын нарықта McDonnell Douglas-тың DC10 ұшағымен бәсекелестіктен зардап шекті. Ал алыс қашықтыққа ұшу нарығында оны 747 ұшағы «өлтіріп» жатты. Бұл шығындар тұрақты болды және 1981 жылдың желтоқсанында компания L-1011-ді шығаруды тоқтататынын жариялады. Бұл 1981 жылы үлкен есептен шығаруға (бір акцияға 26 доллар) әкелді, бірақ бұл бір реттік шығын еді. 1982 жылы Lockheed қорғаныстан бір акцияға 10,78 доллар тапқан кезде, басқа шығындар болған жоқ. Табыс екі жыл ішінде бір акцияға 1,50 доллардан 10,78 долларға дейін өсті! Сіз Lockheed-ті L-1011 туралы хабарландыру кезінде 15 долларға сатып ала алар едіңіз. Төрт жыл ішінде ол 60 долларға жетіп, тенбаггер (tenbagger — бастапқы бағасынан он есе немесе одан да көп өскен акция) болды.
Texas Instruments тағы бір классикалық дағдарыстан шығушы болды. 1983 жылдың қазанында компания үй компьютерлері бизнесінен кететінін жариялады (тым көп бәсекелесі бар тағы бір «ыстық» индустрия). Ол тек сол жылдың өзінде үй компьютерлерінен 500 миллион доллардан астам шығын шеккен еді. Тағы да, бұл шешім үлкен есептен шығаруларға әкелді, бірақ бұл компанияның өзінің мықты жартылай өткізгіш және қорғаныс электроникасы бизнесіне назар аудара алатынын білдірді. Хабарландырудан кейінгі күні TI акциялары 101 доллардан 124 долларға дейін көтерілді. Төрт айдан кейін ол 176 доллар болды.
Time компаниясы да бөлімшелерін сатып, шығындарды айтарлықтай қысқартты. Бұл менің соңғы кездегі сүйікті дағдарыстан шығушыларымның бірі. Шын мәнінде, бұл активтерге негізделген ойын да. Бизнестің кабельдік теледидар бөлігінің әлеуетті құны бір акцияға 60 доллар, сондықтан егер акция 100 долларға сатылса, сіз компанияның қалған бөлігін 40 долларға сатып аласыз.
Бизнес қалпына келіп жатыр ма? (Бұл фотопленка сатылымының жаңа бумынан пайда көрген Eastman Kodak-та болып жатқан жағдай.)
Шығындар қысқарып жатыр ма? Солай болса, әсері қандай болады? (Chrysler зауыттарды жабу арқылы шығындарды күрт қысқартты. Сондай-ақ ол бұрын өзі жасаған көптеген бөлшектерді сырттан сатып ала бастады, бұл процесте жүздеген миллион үнемдеді. Ол автомобильдерді ең жоғары шығынмен өндірушілердің бірінен ең төменгі шығынмен өндірушілердің біріне айналды.
Apple Computer-дің оңалғанын болжау қиынырақ болды. Дегенмен, егер сіз компанияға жақын болсаңыз, сатылымның өсуін, шығындардың қысқаруын және бір уақытта келген жаңа өнімдердің тартымдылығын байқай алар едіңіз. )
АКТИВТЕРІ ҚҰНДЫ КОМПАНИЯЛАР
Активтердің құны қандай? Жасырын активтер бар ма?
Бұл активтердің құнын төмендететін қанша қарыз бар? (Кредиторлар бірінші кезекте тұрады.)
Компания активтердің құнын азайтып, жаңа қарыз алып жатыр ма?
Акционерлерге активтердің пайдасын көруге көмектесетін «рейдер» бар ма?
Осы бөлімнен алынған кейбір кеңестер:
Сіз иелік ететін компаниялардың сипатын және акцияны ұстаудың нақты себептерін түсініңіз. («Ол шынымен өсіп жатыр!» деген себеп есептелмейді.)
Акцияларыңызды категорияларға бөлу арқылы олардан не күтуге болатыны туралы жақсырақ түсінікке ие боласыз.
Ірі компаниялардың қозғалысы аз болады, шағын компаниялардың қозғалысы үлкен болады.
Егер компания белгілі бір өнімнен пайда табады деп күтсеңіз, оның көлемін ескеріңіз.
Қазірдің өзінде табысты және өз тұжырымдамасының қайталана алатынын дәлелдеген шағын компанияларды іздеңіз.
Жылына 50-ден 100 пайызға дейін өсу қарқыны бар компанияларға күмәнмен қараңыз.
«Ыстық» индустриялардағы «ыстық» акциялардан аулақ болыңыз.
Диворсификацияларға сенбеңіз, олар әдетте тиімсіз болып шығады.
Тәуекелі жоғары, бірақ мүмкіндігі аз ставкалар («Long shots») ешқашан дерлік ақталмайды.
Акцияның алғашқы қозғалысын өткізіп алып, компанияның жоспарларының іске асқанын күткен дұрыс.
Адамдар өз жұмысынан кәсіби мамандарға айлар немесе жылдар бойы жетпеуі мүмкін өте құнды іргелі ақпарат алады.
Барлық акция бойынша кеңестерді (tips) кеңес берушіден бөлек қарастырыңыз, тіпті ол адам өте ақылды, өте бай және оның соңғы кеңесі сәтті болса да.
Кейбір акция бойынша кеңестер, әсіресе осы саладағы сарапшыдан келсе, өте құнды болуы мүмкін. Дегенмен, қағаз өнеркәсібіндегі адамдар әдетте дәрі-дәрмек акциялары туралы кеңес береді, ал денсаулық сақтау саласындағы адамдар қағаз өнеркәсібіндегі алдағы қосылулар туралы кеңестерден ешқашан таусылмайды.
Қарапайым, зеріктіретін, қарабайыр көрінетін, назардан тыс қалған және Уолл-стриттің қызығушылығын тудырмаған компанияларға инвестиция салыңыз.
Өсімі жоқ индустриялардағы орташа жылдам өсетін (20-25 пайыз) компаниялар — тамаша инвестиция.
Өз тауашасы бар компанияларды іздеңіз.
Проблемалы компаниялардың құлдыраған акцияларын сатып алғанда, қаржылық жағдайы жоғарыларын іздеңіз және банктік қарызы көп компаниялардан аулақ болыңыз.
Қарызы жоқ компаниялар банкрот бола алмайды.
Басқарушылық қабілет маңызды болуы мүмкін, бірақ оны бағалау өте қиын. Сатып алуларыңызды президенттің түйіндемесіне немесе сөйлеу қабілетіне емес, компанияның келешегіне негіздеңіз.
Проблемалы компания оңалғанда (turnaround) көп ақша табуға болады.
P/E коэффициентін мұқият ескеріңіз. Егер акцияның бағасы тым жоғары болса, тіпті қалған нәрсенің бәрі дұрыс болса да, сіз ақша таба алмайсыз.
Компанияның прогресін қадағалау тәсілі ретінде оқиға желісін («story line») табыңыз.
Өз акцияларын үнемі қайта сатып алатын компанияларды іздеңіз.
Компанияның жылдар бойғы дивидендтік тарихын және оның табысы өткен рецессияларда қалай болғанын зерттеңіз.
Институттық иелігі аз немесе мүлдем жоқ компанияларды іздеңіз.
Басқа жағдайлар тең болса, басшылығының айтарлықтай жеке инвестициясы бар компанияларды тек жалақысынан пайда көретін адамдар басқаратын компаниялардан артық көріңіз.
Инсайдерлік сатып алу — жақсы белгі, әсіресе бірнеше адам бір уақытта сатып алғанда.
Инвестициялық зерттеулерге аптасына кемінде бір сағат бөліңіз. Дивидендтеріңізді қосу және пайда мен шығыныңызды есептеу бұған жатпайды.
Сабырлы болыңыз. Қарап отырған акция ешқашан «қайнамайды».
Акцияларды тек жарияланған баланстық құнға (book value) негізделіп сатып алу қауіпті және алдамшы. Нақты құн ғана маңызды.
Күмәндансаңыз, кейінірек оралыңыз.
Жаңа акцияны таңдауға жаңа тоңазытқыш таңдауға жұмсайтын уақыт пен күштен кем жұмсамаңыз.
III бөлім ҰЗАҚ МЕРЗІМДІ КӨЗҚАРАС
Бұл бөлімде мен портфельді табысты барынша арттыру және тәуекелді азайту үшін қалай құру керек; қашан сатып алып, қашан сату керек; нарық құлағанда не істеу керек; акциялардың көтерілуі мен түсуі туралы кейбір ақымақ және қауіпті түсініктер; опциондармен, фьючерстермен ойнаудың және акцияларды шорттаудың қауіптері; және соңында бүгінгі компаниялар мен қор нарығындағы жаңа, ескі, қызықты және мазалайтын нәрселер сияқты маңызды мәселелерге өз пікірімді қосамын.
16
Портфельді құру
Мен адамдардың қор нарығынан жылдық 25 немесе 30 пайыз қайтарымға қанағаттанатынын айтқанын естідім! Қанағаттанады? Мұндай қарқынмен олар жақында жапондықтармен және ағайынды Басстармен бірге елдің жартысына иелік етер еді. Тіпті жиырмасыншы жылдардың алпауыттары да өздеріне мәңгілік 30 пайызға кепілдік бере алмады, ал Уолл-стрит олардың пайдасына құрылған болатын.
Кейбір жылдары сіз 30 пайызыңызды табасыз, бірақ басқа жылдары сіз тек 2 пайыз табасыз немесе 20 пайыз жоғалтуыңыз мүмкін. Бұл жай ғана істің бір бөлігі және оны қабылдау керек.
Жоғары үміттердің несі жаман? Егер сіз жылдан жылға 30 пайыз табуды күтсеңіз, акциялар сізге бағынбағаны үшін көңіліңіз қалуы ықтимал және сіздің төзімсіздігіңіз инвестицияларыңызды дәл ең қате сәтте тастап кетуіңізге себеп болуы мүмкін. Немесе одан да сорақысы, сіз алдамшы табыстарға ұмтылу жолында қажетсіз тәуекелдерге баруыңыз мүмкін. Тек жақсы және жаман жылдарда стратегияны ұстану арқылы ғана сіз ұзақ мерзімді табысыңызды барынша арттырасыз.
Егер 25-тен 30 пайызға дейінгі қайтарым шындыққа жанаспаса, онда не жанасады? Әрине, сіз акциялардан облигацияларға қарағанда жақсырақ нәтиже алуыңыз керек, сондықтан ұзақ уақыт ішінде акцияларыңыздан 4, 5 немесе 6 пайыз табу — өте нашар. Егер сіз ұзақ мерзімді рекордыңызды қарап шығып, акцияларыңыз жинақ шотыңыздан әрең асып түскенін көрсеңіз, онда әдісіңіздің қате екенін білесіз.
Айтпақшы, акциялардағы жағдайыңызды есептегенде, ақпараттық бюллетеньдерге, қаржылық журналдарға жазылудың барлық шығындарын, комиссияларды, инвестициялық семинарларды және брокерлерге жасалатын қалааралық қоңырауларды қосуды ұмытпаңыз.
Жылына тоғыздан он пайызға дейін — бұл акциялар үшін жалпы ұзақ мерзімді қайтарым, нарықтың тарихи орташа көрсеткіші. Уақыт өте келе он пайызды S&P 500 индексіндегі (Standard & Poor's 500 — АҚШ-тың 500 ірі компаниясының акцияларынан тұратын индекс) барлық 500 акцияны сатып алатын, осылайша орташа көрсеткішті автоматты түрде қайталайтын комиссиясыз өзара инвестициялық қорға инвестиция салу арқылы алуға болады. Бұл қайтарымға сіздің ешқандай үй тапсырмасын орындамай-ақ немесе артық ақша жұмсамай-ақ қол жеткізуге болатыны — сіздің жеке нәтижеңізді, сондай-ақ Magellan сияқты басқарылатын акциялар қорларының нәтижесін өлшеуге болатын пайдалы эталон.
Егер акцияларды таңдау үшін жалданатын кәсіби мамандар бәрін жаппай сатып алатын индекстік қорлардан асып түсе алмаса, онда біз өз нанымызды ақтап жатқан жоқпыз. Бірақ бізге мүмкіндік беріңіз. Алдымен сіз инвестиция салған қордың түрін қарастырыңыз. Алтын бағасы түсіп жатқанда, әлемдегі ең жақсы менеджерлер алтын-акция қорымен жақсы нәтиже көрсете алмайды. Сондай-ақ қорды бір жылдық нәтижесі үшін бағалау әділетсіз. Бірақ егер үш-бес жылдан кейін S&P 500-ге инвестиция салғандай жағдайда болғаныңызды көрсеңіз, онда не S&P 500-ді сатып алыңыз, не жақсырақ рекорды бар басқарылатын акциялар қорын іздеңіз. Жеке акцияларды таңдауға кететін барлық уақыт пен күш үшін одан қосымша табыс болуы керек.
Осы қолайлы баламаларды ескере отырып, өз акцияларыңызды таңдау күш жұмсауға тұрарлық деп айту үшін сіз уақыт өте келе 12–15 пайыздық күрделі қайтарым алуыңыз керек. Бұл барлық шығындар мен комиссиялар шегерілгеннен және барлық дивидендтер мен басқа бонустар қосылғаннан кейінгі көрсеткіш.
Бұл — акцияларды ұстап тұратын адамның жиі сауда жасайтын адамнан әлдеқайда алда болатын тағы бір жері. Шағын инвестор үшін жиі сауда жасау өте қымбатқа түседі. Дисконттық комиссиялардың және толық емес лот үшін үстеме ақының (odd-lot surcharge — 100-ден аз акция сатып алғандағы қосымша төлем) өзгеруінің арқасында сауда бұрынғыға қарағанда арзанырақ болды. Солай болса да, Хаундстут үшін акцияны сатып алу немесе сату әлі де бір мен екі пайыз аралығында тұрады.
Сонымен, егер Хаундстут портфелін жылына бір рет айналдырса, ол комиссияларға төрт пайызға жуық ақша жоғалтады. Бұл ол бастамай тұрып-ақ төрт пайыз шығында екенін білдіреді. Сондықтан шығындардан кейін 12–15 пайызын алу үшін ол акция таңдаудан 16–19 пайыз табуы керек. Ол неғұрлым көп сауда жасаса, индекстік қорлардан немесе кез келген басқа қорлардан асып түсу соғұрлым қиын болады. (Жаңа қорлар «отбасылары» сізден қосылу үшін 3–8½ пайыздық ақы алуы мүмкін, бірақ бұл онымен бітеді, содан кейін сіз ешқашан басқа комиссия төлемей-ақ акциялардан облигацияларға немесе ақша нарығы қордарына және кері ауыса аласыз. )
Осы барлық қауіптерге қарамастан, нарықтың орташа көрсеткіші 10 пайыз болғанда, он жыл ішінде, айталық, 15 пайыз таба алған жеке инвестор өзіне үлкен жақсылық жасады. Егер ол 10 000 доллардан бастаса, 15 пайыздық қайтарым 40 455 доллар нәтиже береді, ал 10 пайыздық қайтарым тек 25 937 доллар береді.
ҚАНША АКЦИЯ ТЫМ КӨП?
Сол 12–15 пайыздық қайтарымды алу үшін портфельді қалай құру керек? Сізде қанша акция болуы керек? Мен сізге бірден айта аламын: Егер көмектесе алсаңыз, 1400 акцияға ие болмаңыз, бірақ бұл сіздің емес, менің мәселем. Сізге 5 пайыздық ереже, 10 пайыздық ереже және басқарылатын 9 миллиард доллар туралы алаңдаудың қажеті жоқ.
Инвестициялық кеңесшілердің екі тобы арасында бұрыннан келе жатқан пікірталас бар: Джеральд Лоэб тобы «барлық жұмыртқаңызды бір себетке салыңыз» десе, Эндрю Тобиас тобы «барлық жұмыртқаңызды бір себетке салмаңыз, оның тесігі болуы мүмкін» деп жауап береді.
Егер мен иелік еткен бір себет Wal-Mart акциясы болса, мен барлық жұмыртқамды соған салуға қуанышты болар едім. Екінші жағынан, мен Continental Illinois себетіне бәрін тігуге онша қуана қоймас едім. Тіпті маған бес себет берілсе де — Shoney’s, The Limited, Pep Boys, Taco Bell және Service Corporation International — мен жұмыртқаларымды олардың арасында бөлу тамаша идея деп ант берер едім, бірақ егер бұл әртараптандыруға Avon Products немесе Johns-Manville кірсе, онда мен Dunkin’ Donuts-тың бір ғана берік себетін аңсар едім. Мәселе акциялардың қандай да бір бекітілген санына сену емес, керісінше, әрбір жағдайда олардың қаншалықты жақсы екенін зерттеуде.
Менің ойымша, мынадай жағдайлар қанша болса, сонша акцияға ие болған дұрыс: (а) сіздің басымдығыңыз бар; және (б) сіз зерттеудің барлық сынақтарынан өтетін қызықты келешекті таптыңыз. Бұл бір ғана акция немесе ондаған акция болуы мүмкін. Мүмкін сіз дағдарыстан шығушыларға немесе активтерге негізделген ойындарға мамандануды шешіп, солардың бірнешеуін сатып аларсыз; немесе сіз бір ғана дағдарыстан шығушы немесе бір ғана активтер ойыны туралы ерекше бірдеңе білетін шығарсыз. Тек әртүрлілік үшін ғана белгісіз компанияларға әртараптандырудың пайдасы жоқ. Ақылсыз әртараптандыру — шағын инвесторлардың кедергісі.
Осыны айта келе, тек бір ғана акцияға ие болу қауіпсіз емес, өйткені сіздің барлық күш-жігеріңізге қарамастан, сіз таңдаған акция күтпеген жағдайлардың құрбаны болуы мүмкін. Шағын портфельдерде мен үш пен он акция аралығында иелік етуді қолайлы деп санаймын. Мұның бірнеше ықтимал пайдасы бар:
Егер сіз тенбаггерлерді іздесеңіз, неғұрлым көп акцияға ие болсаңыз, соғұрлым олардың бірі тенбаггерге айналу ықтималдығы жоғары болады. Перспективалы сипаттамалары бар бірнеше жылдам өсетін компаниялардың ішінде ең алысқа баратыны күтпеген жерден шығуы мүмкін.
Stop & Shop маған 30–40 пайыздан артық пайда бермейді деп ойлаған үлкен табыс әкелуші болды. Бұл акциясы арзандап жатқан орташа компания еді және мен оны 1979 жылы ішінара дивидендтік табысы ұнағандықтан сатып ала бастадым. Содан кейін супермаркеттерде де, Bradlee’s дисконттық дүкендер бөлімшесінде де жағдай жақсара берді. Мен 4 доллардан сатып ала бастаған акция 1988 жылы компания жекеменшікке өткенде 44 доллармен аяқталды. Marriott — акция нарығындағы табысын болжай алмаған бизнестің тағы бір мысалы. Мен компанияның жеңімпаз екенін білдім, өйткені оның қонақүйлерінде сансыз рет қондым, бірақ акцияның қаншалықты өсетіні ойыма да келмепті. Мен сол кішкентай сабын кесектерінің бірнеше мыңына қанағаттанбай, бірнеше мың акция сатып алғанымда ғой деп армандаймын.
Айтпақшы, осы күндері газеттерді толтырып жатқан барлық қосылулар мен сатып алулар туралы қауесеттерге қарамастан, мен сатып алынады деп күтіп сатып алған және шынымен сатып алынған бірде-бір компанияны есіме түсіре алмаймын. Әдетте мен өзінің іргелі қасиеттері үшін иелік ететін қандай да бір компания сатып алынады — және бұл да толық тосынсый болады.
Әртүрлі жағымды тосынсыйлардың қашан болатынын болжау мүмкін болмағандықтан, сіз бірнеше акцияға ие болу арқылы солардың бірінен пайда көру мүмкіндігін арттырасыз.
Неғұрлым көп акцияға ие болсаңыз, олардың арасында қаражатты ауыстыруға (ротация жасауға) соғұрлым көп икемділігіңіз болады. Бұл менің стратегиямның маңызды бөлігі.
Көбісі менің табысымды тек өсім акцияларына (growth stocks — табысы орташа нарықтан жылдам өсетін компаниялар) маманданғаныммен байланыстырады. Бірақ бұл тек ішінара шындық. Мен қорымның активтерінің 30–40 пайызынан артығын өсім акцияларына ешқашан салған емеспін. Қалған бөлігін осы кітапта сипатталған басқа санаттарға бөлемін. Әдетте мен шамамен 10–20 пайызды «тұрақтылар» (stalwarts) санатында, тағы 10–20 пайызды циклдік компанияларда, ал қалғанын тығырықтан шығушы (turnarounds) компанияларда ұстаймын. Менің иелігімде барлығы 1400 акция болса да, қор активтерінің жартысы 100 акцияға, ал үштен екісі 200 акцияға салынған. Ақшаның бір пайызы мен мезгіл-мезгіл бақылап отыратын 500 қосымша мүмкіндіктерге бөлінген, оларға кейінірек назар аударуым мүмкін. Мен үнемі барлық салалардан құндылықтарды іздеймін, егер тез өсетін компанияларға қарағанда тығырықтан шығушы компаниялардан көбірек мүмкіндік тапсам, онда соңғыларының үлесі артады. Егер қосымша тізімдегі компаниялардың біріне деген сенімімді нығайтатын жағдай болса, мен оны негізгі таңдаулар қатарына көтеремін.
ҚАРАЖАТТЫ ӘРТАРАПТАНДЫРУ
Ақшаны акциялардың бірнеше санатына бөлу — 3-тарауда айтылғандай, бағаның төмендеу қаупін азайтудың тағы бір жолы. Егер сіз тиісті зерттеулер жүргізіп, әділ бағаланған компанияларды сатып алсаңыз, қауіпті айтарлықтай дәрежеде азайттыңыз деуге болады, бірақ бұдан бөлек мыналарды ескерген жөн:
Баяу өсушілер (Slow growers) — төмен қауіпті, табысы аз акциялар, өйткені олардан көп нәрсе күтілмейді және бағасы да соған сай болады.
Тұрақтылар (Stalwarts) — төмен қауіпті, орташа табысты. Егер сізде Coca-Cola акциясы болса және келесі жылы бәрі жақсы болса, 50 пайыз пайда табуыңыз мүмкін; ал бәрі нашар болса, 20 пайыз жоғалтуыңыз мүмкін.
Активтері құнды компаниялар (Asset plays) — егер активтердің құнына сенімді болсаңыз, бұл төмен қауіпті және жоғары табысты активтер. Егер қателессеңіз, көп жоғалтпайсыз, ал егер дұрыс болса, екі, үш, тіпті бес есе (five-bagger — құны бес есе өскен акция) пайда табуға болады.
Циклдік компаниялар (Cyclicals) — циклдерді болжау шеберлігіңізге байланысты төмен қауіпті/жоғары табысты немесе жоғары қауіпті/төмен табысты болуы мүмкін. Егер болжамыңыз дәл келсе, осы жерден «он еселіктеріңізді» (tenbaggers) таба аласыз, ал қателессеңіз, 80–90 пайыз жоғалтуыңыз мүмкін.
Сонымен қатар, қосымша «он еселіктер» әдетте тез өсушілерден немесе тығырықтан шығушылардан келеді — бұл екеуі де жоғары қауіпті, жоғары табысты санаттар. Ықтимал пайда неғұрлым жоғары болса, ықтимал шығын да соғұрлым көп болады. Егер тез өсуші компания сүрінсе немесе қиындыққа тап болған ескі компания қайтадан нашарласа, сіз барлық ақшаңыздан айырылуыңыз мүмкін. Мен Chrysler-ді сатып алғанда, егер бәрі сәтті болса, 400 пайыз пайда табамын, ал сәтсіз болса, 100 пайыз жоғалтамын деп ойладым. Бұны іске кіріспес бұрын түсіну керек еді. Нәтижесінде мен жағымды тосынсыйға тап болып, одан он бес есе пайда көрдім.
Бұл қауіптер мен сыйақыларды нақтылаудың дайын формуласы жоқ, бірақ портфельді (portfolio — инвестор иелік ететін активтер жиынтығы) жасақтағанда, төрт тез өсуші мен төрт тығырықтан шығушы компанияның «ыстық-суығын» теңестіру үшін бірнеше тұрақты компанияны қосуға болады. Ең бастысы — білімге негізделген сатып алу. Сіз тым қымбат бағаланған тұрақты компанияны сатып алып, өзіңіз азайтқыңыз келген тәуекелді одан сайын арттырып алмауыңыз керек. Есіңізде болсын, 1970-жылдары тіпті тамаша Bristol-Myers-тің өзі қауіпті таңдау болды. Акция бағасы ешқайда жылжымады, өйткені инвесторлар оның бағасын табысынан 30 есе жоғары (p/e ratio — акция бағасының оның табысына қатынасы) көтеріп жіберді, ал компания небәрі 15 пайыздық өсім көрсетіп отырған еді. Bristol-Myers-ке сол шарықтап кеткен бағаны ақтау үшін он жылдық тұрақты өсім қажет болды. Егер сіз оны өсу қарқынынан екі есе жоғары бағаға сатып алсаңыз, қажетсіз тәуекелге бардыңыз деген сөз.
Компания үлкен жетістікке жетіп, бірақ акциясы тым қымбат болғандықтан ештеңе таба алмауыңыз — нағыз қасірет. 1969 жылы P/E көрсеткіші 500-ге жеткен Electronic Data Systems акциясында осы жағдай орын алды. Келесі 15 жыл ішінде табысы шамамен жиырма есе өсті. Бірақ акция бағасы 40 доллардан 1974 жылы 3 долларға дейін құлдырап, кейін қайта көтерілді. 1984 жылы компанияны General Motors 44 долларға сатып алды, бұл шамамен он жыл бұрынғы бағамен бірдей болды.
Сонымен қатар, жасыңыз ұлғайған сайын портфеліңіздің құрылымы өзгеруі мүмкін. Алда әлі ұзақ жұмыс істеу уақыты бар жас инвесторлар, инвестициядан түсетін табысқа қарап отырған егде инвесторларға қарағанда, «он еселіктер» үшін көбірек тәуекелге бара алады. Жас инвесторлардың инвестициялық мансабында үлкен табыс әкелетін акцияларды тапқанға дейін тәжірибе жасап, қателесуге уақыты көп. Жағдай адамнан адамға қатты өзгеретіндіктен, бұл нүктені одан әрі талдауды өз еншіңізге қалдырамын.
АРБАСЫЗ ШӨПКЕ СУ ҚҰЮ
Келесі тарауда мен акцияны қашан сату керектігі туралы білетінімді түсіндіремін, бірақ мұнда сатуды портфельді басқару тұрғысынан талқылағым келеді. Мен үнемі акцияларды және олардың тарихын қайта тексеріп, жағдай өзгерген сайын инвестицияларымды қосып немесе азайтып отырамын. Бірақ мен қолма-қол ақшаға шығып кетпеймін — тек алдын ала болжанған ақша қайтаруларын өтеу үшін ғана аздап ұстаймын. Қолма-қол ақшаға өту — нарықтан шығып кету деген сөз. Менің идеям — нарықта мәңгі қалу және іргелі жағдайларға байланысты акцияларды ауыстырып (ротация жасап) отыру. Меніңше, егер сіз акция нарығына салған белгілі бір сомаңыз әрқашан нарықта қалады деп шешсеңіз, өзіңізді көптеген уақытсыз қадамдар мен күйзелістерден сақтайсыз.
Кейбір адамдар автоматты түрде «жеңімпаздарды» (бағасы өскен акциялар) сатып, «жеңілгендерді» (бағасы түскен акциялар) ұстап тұрады, бұл гүлдерді жұлып алып, арамшөптерге су құйғанмен бірдей қисынсыз әрекет. Басқалары керісінше, автоматты түрде жеңілгендерді сатып, жеңімпаздарды ұстап тұрады, бұл да аса жақсы нәтиже бермейді. Екі стратегия да сәтсіздікке ұшырайды, өйткені олар компанияның іргелі құндылығының көрсеткіші ретінде акция бағасының ағымдағы қозғалысына байланған. (1972 жылы бағасы төмендегенде Taco Bell компания ретінде нашар күйде болған жоқ — тек оның акциясы ғана арзандады. Taco Bell компаниясы жақсы жұмыс істеп тұрды). Біз көргеніміздей, акцияның ағымдағы бағасы компанияның болашақ перспективалары туралы мүлдем ештеңе айтпайды және ол кейде іргелі көрсеткіштерге қарама-қайшы бағытта қозғалады.
Меніңше, жақсырақ стратегия — акцияның бағасы оның тарихына (story) қалай сәйкес келетініне байланысты акцияларды ауыстырып отыру. Мысалы, егер тұрақты компания 40 пайызға өссе — бұл менің одан күткен табысым — және компанияда алда жағымды жаңалықтар болады деп ойлауға ешқандай негіз болмаса, мен ол акцияны сатып, орнына әлі өспеген тартымды басқа тұрақты компанияны аламын. Дәл осындай жағдайда, егер бәрін сатқыңыз келмесе, бір бөлігін ғана сата аласыз.
Бірнеше тұрақты компанияны аз ғана пайда үшін сәтті ауыстыру арқылы сіз бір үлкен жеңімпаздан алатын нәтижеге қол жеткізе аласыз: 30 пайыздық алты рет ауысудың күрделі пайызы <span data-term="true"> (compounded — бұрынғы пайдаға пайыз қосылу арқылы өсу) </span> төрт еседен астам өсімге тең, ал 25 пайыздық алты ауысу шамамен төрт есе өсім береді.
Тез өсетін компанияларды мен табысы өсіп, кеңеюі жалғасып жатқанша және ешқандай кедергілер туындамағанша ұстаймын. Бірнеше ай сайын мен олардың жағдайын бірінші рет естіп тұрғандай тексеремін. Егер екі тез өсетін компанияның бірінің бағасы 50 пайызға артып, оның болашағы күмәнді көріне бастаса, мен одан шығып, бағасы төмендеген немесе орнында тұрған және болашағы жақсырақ көрінетін екінші компаниядағы позицияма қосамын.
Циклдік және тығырықтан шығушы компаниялар үшін де солай. Іргелі көрсеткіштері нашарлап, бағасы өскен жағдайлардан шығып, іргелі көрсеткіштері жақсарып, бағасы төмендеген жағдайларға ауысыңыз.
Жақсы акцияның бағасы төмендеуі тек сол бағамен сатып, енді ешқашан сатып алмасаңыз ғана қасірет болады. Мен үшін бағаның төмендеуі — болашағы бар, бірақ артта қалып жатқан компаниялардың арасынан арзан активтерді көбірек жинап алу мүмкіндігі.
Егер сіз өзіңізді «баға 25 пайызға түскенде, мен сатып алушымын» деп сендіре алмасаңыз және «баға 25 пайызға түскенде, мен сатушымын» деген жойқын ойдан мәңгілікке арылмасаңыз, онда акциялардан ешқашан лайықты пайда таба алмайсыз.
Мен «стоп-бұйрықтарды» (stop orders) — акция сатып алынған бағадан әдетте 10 пайыз төмендегенде автоматты түрде сату әмірін — жек көремін. Иә, стоп-бұйрық қойғанда шығыныңызды 10 пайызбен шектейсіз, бірақ қазіргі нарықтың құбылмалылығында акция әрқашан дерлік сол деңгейге жетеді. Стоп-бұйрықтар акцияның 10 пайызға төмендеуіне кепілдік беретіні таңқаларлық, содан кейін акциялар сатылып кетеді және инвестор шығыннан қорғанудың орнына, жеңілісті сөзсіз аяқталуға айналдырады. Стоп-бұйрықтармен сіз Taco Bell-ді он рет жоғалтар едіңіз!
Маған 10 пайыздық стоп-бұйрықтары бар портфельді көрсетіңіз, мен сізге дәл сол мөлшерде жоғалтуға бағдарланған портфельді көрсетемін. Стоп-бұйрық қойғанда, сіз акцияны бүгінгі құнынан арзанға сататыныңызды мойындайсыз.
Акциялардың стоп-деңгейіне тиген бойда бірден жоғары атып кетуі де таңқаларлық жағдай. Төмендеуден қорғану үшін стоп-бұйрықтарға, ал жоғарылауда жасанды мақсаттарға сенудің ешқандай жолы жоқ. Егер мен «екі есе өскенде сат» дегенге сенсем, бірде-бір үлкен жеңімпаздың жемісін көрмес едім және маған кітап жазуға мүмкіндік берілмес еді. Негізгі тарих мағыналы болып қалса немесе жақсарса — не болатынын көру үшін күтіңіз, сонда бірнеше жылдан кейінгі нәтижелерге таң қаласыз.
17
Сатып алу және сату үшін ең қолайлы уақыт
Осының бәрін айта келе, мен нарық таймері (market timer) сияқты көрінгім келмейді және акция сатып алудың белгілі бір ең жақсы уақыты бар деп айтпаймын. Акция сатып алудың ең жақсы уақыты — кәдімгі дүкендегідей, жақсы тауарды тиімді бағамен тапқаныңызға көзіңіз жеткен күн. Дегенмен, тамаша мәмілелер табылуы ықтимал екі ерекше кезең бар.
Біріншісі — жыл соңындағы салықтық сату рәсімі кезінде. Ең үлкен құлдыраулардың қазан мен желтоқсан айларының арасында болуы кездейсоқ емес. Бұл мерекелік кезең, брокерлерге де басқалар сияқты ақша керек, сондықтан олар сізге хабарласып, салықтық шығынды тіркеу үшін не сатқыңыз келетінін сұрауға мүдделі. Қандай да бір себептермен инвесторлар салықтық шығынға қуанады, бұл керемет мүмкіндік немесе сыйлық сияқты — мен сәтсіздік адамдарды осыншалықты бақытты ететін басқа жағдайды білмеймін.
Институционалдық инвесторлар да жыл соңында жеңілген акциялардан құтылғысы келеді, осылайша олардың портфельдері алдағы бағалаулар үшін «таза» көрінеді. Бұл жаппай сату акциялар бағасын төмендетеді, әсіресе төмен бағаланған акциялар зардап шегеді. Баға 6 долларлық межеден төмендесе, маржалық шоттарда (margin accounts — брокерден қарызға ақша алып акция сатып алу) несиеге сатып алатындар үшін бұл акциялар кепіл ретінде есептелмейді. Маржа ойыншылары мен институттар өздерінің арзан акцияларын сатады. Бұл сату тағы да сатуды тудырып, жақсы компаниялардың бағасын ақылға сыйымсыз деңгейге дейін түсіреді.
Егер сізде бағасы төмендесе иелік еткіңіз келетін компаниялардың тізімі болса, жылдың соңы — сіз күткен мәмілелерді табудың ең қолайлы уақыты.
Екінші кезең — нарықта бірнеше жыл сайын болатын құлдыраулар, күйреулер мен «кекіріктер». Егер сіз ішіңіз «сат» деп айғайлаған қорқынышты сәттерде батылдық пен сабырлылық танытып сатып ала алсаңыз, бұрын көрмеген мүмкіндіктерге ие боласыз. Кәсіпқойлар көбіне нарық үзілістерінде жылдам әрекет ету үшін тым бос емес немесе шектеулі болады, бірақ соңғы құлдырауларда сіз жинай алатын тамаша табыс өсімі бар сенімді компанияларға қараңыз:
1987 ЖЫЛҒЫ ҚҰЛДЫРАУ
1987 жылғы қазан айындағы сатылым кезінде сізде мен осы кітапта атап өткен көптеген компанияларды сатып алу мүмкіндігі болды. Жаз бен күз арасындағы 1000 ұпайлық төмендеу бәрін өзімен бірге ала кетті, бірақ нақты әлемде төменде тізілген барлық компаниялар сау, пайдалы және қарқынын жоғалтқан жоқ. Олардың көбі тез қалпына келді, мен мүмкіндігінше бұны пайдаландым. Мен Dreyfus-ты бірінші рет жіберіп алған едім, бірақ бұл жолы емес. Dreyfus 16 долларға дейін түсті, ал компанияның қарыздарын шегергенде қолында 15 доллар қолма-қол ақшасы болды, сонда қауіп қайда? Қолма-қол ақшадан бөлек, Dreyfus бұл дағдарыстан нақты пайда көрді, өйткені көптеген инвесторлар акциялардан Dreyfus басқаратын ақша нарығы қорларына ауысты.
ҚАШАН САТУ КЕРЕК
Тіпті ең парасатты инвестордың өзі уақытынан бұрын «Сат» деп айғайлайтын скептиктердің ықпалына түсіп қалуы мүмкін. Мен мұны жақсы білемін. Мені де бірнеше «он еселіктерден» бас тартуға көндірген кездер болды.
1977 жылы мамырда Magellan-ды басқара бастағаннан кейін көп ұзамай мені Warner Communications қызықтырды. Warner «диверси-нашарланған» (diworseified — тиімсіз салаларға таралып, негізгі бизнесін нашарлатқан) конгломераттан қайта жанданып келе жатқан перспективалы компания болды. Іргелі көрсеткіштерге сенімді болып, мен қорымның үш пайызын Warner-ге 26 доллардан салдым.
Бірнеше күннен кейін маған Warner-ді бақылайтын техникалық сарапшы хабарласты. Мен графиктегі «ирелеңдер» туралы ғылымға көп мән бермеймін, бірақ сыпайылық үшін оның ойын сұрадым. Ол ойланбастан акцияның «тым қатты созылғанын» (extremely extended) мәлімдеді. Мен бұл сөздерді ешқашан ұмытқан емеспін. Акция нарығындағы кеңестердің ең жаман жері — жақсы болсын, жаман болсын, олар миыңызда қалып қояды. Сіз оны алып тастай алмайсыз және бір күні оған реакция білдіруіңіз мүмкін.
Алты айдай уақыт өтті, Warner 26 доллардан 32 долларға дейін көтерілді. Мен уайымдай бастадым. «Егер Warner 26 долларда тым созылған болса, — деп ойладым өзіме, — онда 32 долларда ол шектен тыс созылған болуы керек». Мен іргелі көрсеткіштерді тексердім, менің құлшынысымды суытатын ештеңе өзгермеген еді, сондықтан ұстап тұрдым. Кейін акция 38 долларға жетті. Ешқандай саналы себепсіз мен жаппай сатуды бастадым. 26-да созылған және 32-де шектен тыс созылған нәрсе 38-де мүлдем жарамсыз болып қалды деп шешкен болуым керек.
Әрине, мен сатқаннан кейін акция 50, 60, 70 және 180 доллардан асып кетті. Тіпті Atari сәтсіздігінен кейін 1983–84 жылдары баға 60 пайызға төмендегеннің өзінде, ол менің 38 долларлық шығу бағасынан екі есе жоғары болды. Бұл сабақ болды деп үміттенемін.
Тағы бір жолы мен Toys “R” Us компаниясынан мерзімінен бұрын шығып кеттім. 1978 жылы Toys “R” Us банкрот болған Interstate Department Stores компаниясынан бөлініп шыққанда, бұл қазірдің өзінде дәлелденген, пайдалы және кеңейіп жатқан кәсіпорын еді. Ол бір жердегі сәттілік пен оны басқа жерлерде қайталау сынағынан өткен болатын. Мен дүкендерді аралап, зерттеу жүргізіп, түзетілген бағамен әр акцияны 1 доллардан сатып алдым. 1985 жылға қарай Toys “R” Us 25 долларға жеткенде, бұл кейбіреулер үшін «25 еселік» болды. Өкінішке орай, ол «кейбіреулердің» қатарында мен болмадым, өйткені мен тым ерте сатып жібердім. Мен тым ерте саттым, өйткені бір жерден Милтон Петри есімді ақылды инвестордың Toys “R” Us-тың 20 пайызын сатып алғанын және оның сатып алуы акция бағасын көтеріп жатқанын оқыған едім. Петри сатып алуды тоқтатқанда, акция түседі деген қисынды қорытынды жасадым. Петри сатып алуды 5 доллардан тоқтатты.
Мен 1 доллардан кіріп, 5 доллардан шықтым — бес есе пайда, сондықтан қалай шағымданамын? Бізге бәрімізге бірдей нақыл сөздер үйретілді: «Мүмкіндік болғанда пайданы ал» және «Нақты пайда ықтимал шығыннан әрқашан жақсы». Бірақ сіз дұрыс акцияны тауып, оны сатып алсаңыз, барлық айғақтар оның одан әрі өсетінін айтып тұрса, бәрі сіздің пайдаңызға жұмыс істеп жатса, онда сату — үлкен өкініш. Бес еселік өсім 10 000 долларды 50 000 долларға айналдырады, бірақ келесі бес еселік өсім оны 250 000 долларға айналдырады. 25 еселік акцияға инвестиция салу тіпті қор менеджерлері арасында да жиі кездеспейді, ал жеке адам үшін бұл өмірінде бір немесе екі рет қана болуы мүмкін. Осындай акция қолыңызға түскенде, оның толық пайдасын көру керек. Toys “R” Us туралы маған алғаш айтқан Питер деРуттың клиенттері дәл солай істеді. Ол өзінің қорында оны соңына дейін ұстады.
Мен Flowers нан пісіру компаниясымен, содан кейін Lance крекер компаниясымен дәл осы қатені қайталадым. Біреу маған бұл компанияларды біреу сатып алады (takeover) деп айтқандықтан, мен оларды күтіп жүріп, соңында жалығып, акцияларымды сатып жібердім. Сатқаннан кейін не болғанын елестете беріңіз. Бұл жолғы сабақ мынадай болды: бұл пайдалы компанияны біреудің сатып алу-алмауы маған маңызды болмауы керек еді. Іс жүзінде оның тәуелсіз болып қалғанына қуануым керек еді.
ДАУЫЛ ПАЙДАСЫ (THE DRUMBEAT EFFECT)
Бұл — әуесқой инвестордың кәсіпқоймен бірдей қателікке ұрынатын кезі. Біздің құлағымызға мамандар сыбырласа, сізде достар, туыстар, брокерлер мен БАҚ бар.
Мүмкін сізге «Құттықтаймыз: Ашкөз болмаңыз» деген хабарлама келген болар. Бұл брокер хабарласып: «Құттықтаймыз, сіз ToggleSwitch-те ақшаңызды екі еселедіңіз, бірақ ашкөз болмайық. Оны сатып, KinderMind-ты көрейік», — дейтін сәт. Сонымен сіз ToggleSwitch-ті сатасыз, ол өсе береді, ал KinderMind банкрот болып, бүкіл пайдаңызды өзімен бірге алып кетеді. Бұл уақытта брокер транзакцияның екі жағынан да комиссия алады, сондықтан әрбір «Құттықтау» ол үшін екі еселенген табыс күні.
Брокерден бөлек, акциялар туралы еститін әрбір ақымақ идея миыңызға «Warner тым созылған» деген сөз сияқты кіріп алады. Бұл күндері ақымақ идеялардың дауысы тым қатты шығып тұр.
Теледидарды қосқан сайын біреу банк акциялары сәнде екенін, ал авиакомпаниялар сәннен шыққанын немесе коммуналдық қызметтердің жақсы күндері өткенін айтып жатады. Егер радиодан Жапония экономикасының «қызып кетуі» әлемді құртатыны туралы кездейсоқ пікір естіп қалсаңыз, нарық 10 пайызға түскенде бұл үзінді есіңізге түседі және ол сізді Sony немесе Honda-ны, тіпті циклдік немесе жапондық емес Colgate-Palmolive-ті сатуға мәжбүрлеуі мүмкін.
Соңғы кездері бізге «дауыл әсерімен» (drumbeat effect) күресуге тура келді. Сұмдық хабарлама одан қашу мүмкін болмағанша қайталана береді. Бірнеше жыл бұрын M-1 ақша массасы туралы осындай дауыл болды. Мен әскерде болғанда M-1 винтовка болатын, оны түсінетінмін. Кенеттен M-1 Уолл-стриттің болашағы байланысты болатын маңызды санға айналды. Бірнеше ай бойы жаңалықтарда M-1 тым жылдам өсіп жатқаны туралы айтылды және адамдар бұл экономиканы құртады деп қорықты. M-1-дің не екенін нақты білмесеңіз де, «M-1 өсіп жатыр» деген — акцияларды сатуға таптырмас себеп болды.
Содан кейін кенеттен М-1 ақша массасының (қолдағы қолма-қол ақша мен ағымдағы шоттардағы қаражат жиынтығы) қорқынышты өсімі туралы ештеңе естімей қалдық та, назарымыз ФРЖ (АҚШ-тың Федералды резерв жүйесі, елдің орталық банкі) мүше банктерге қоятын дисконттық мөлшерлемесіне (Орталық банктің коммерциялық банктерге беретін несиесі бойынша пайыздық мөлшерлеме) ауды. Бұның не екенін қанша адам біледі? Мені тағы да тізімнен сызып тастай беріңіздер. ФРЖ-ның немен айналысатынын қанша адам біледі? ФРЖ-ның бұрынғы төрағасы Уильям Миллердің айтуынша, АҚШ халқының 23 пайызы Федералды резервті үндістер резервациясы, 26 пайызы жабайы табиғат қорығы, ал 51 пайызы виски маркасы деп ойлаған.
Дегенмен, әр жұма күні түстен кейін (бұрын бейсенбі болатын, бірақ жұма күнгі қор нарығы ашылғанға дейін санды бірінші болып білу үшін ФРЖ ғимаратына тым көп адам жиналатын болғандықтан ауыстырылды) кәсіби инвесторлардың жартысы ақша массасы туралы соңғы деректерге арбалып отыратын және соның кесірінен акция бағалары жоғары-төмен құбылатын. Ақша массасының өсу қарқыны қор нарығын құрдымға жібереді деген қауесетке сеніп, қаншама инвестор жақсы акцияларынан айырылып қалды десеңізші?
Соңғы уақытта бізге (белгілі бір реттіліксіз) мұнай бағасының көтерілуі де, түсуі де сұмдық нәрсе екені; доллардың нығаюы да, әлсіреуі де жаман белгі екені; ақша массасының азаюы да, көбеюі де дабыл қағуға себеп екені ескертіліп келеді. Ақша массасының көрсеткіштеріне деген әуестіктің орнын бюджет және сауда тапшылығына қатысты қатты қорқыныш басты, соның салдарынан тағы мыңдаған адам акцияларын сатып жіберген болуы керек.
ҚАШАН ШЫНЫМЕН САТУ КЕРЕК
Егер нарық сізге қашан сату керектігін айта алмаса, онда не айта алады? Бұл жерде ешқандай бірыңғай формула жұмыс істемейді. «Пайыздық мөлшерлемелер көтерілгенге дейін сат» немесе «келесі рецессияға дейін сат» деген кеңестер, егер бұл оқиғалардың қашан болатынын білсек, өте құнды болар еді. Бірақ біз оны білмейміз, сондықтан бұл ұрандар құрғақ сөз болып қала береді.
Осы жылдар ішінде мен акцияны қашан сату керектігін, оны қашан сатып алу керектігі туралы ойлайтындай ойлауды үйрендім. Мен белгілі бір бизнестің нақты қалай зардап шегетініне сенімді болған бірнеше айқын жағдайларды қоспағанда, сыртқы экономикалық жағдайларға назар аудармаймын. Мұнай бағасы түскенде, бұл мұнайға қызмет көрсету компанияларына әсер ететіні анық, бірақ рецептілік дәрі-дәрмек компанияларына әсер етпейді. 1986–87 жылдары мен Jaguar, Honda, Subaru және Volvo акцияларын саттым, өйткені доллардың құнсыздануы АҚШ-та сатылымы жоғары шетелдік автоөндірушілердің табысына соққы беретініне сенімді болдым. Бірақ он жағдайдың тоғызында, егер №380 компанияның тарихы №212 компанияға қарағанда тартымдырақ болса және әсіресе соңғысының болашағы күмәнді көріне бастаса, мен оны сатамын.
Белгілі болғандай, егер сіз акцияны не үшін сатып алғаныңызды білсеңіз, онымен қашан қоштасу керектігін де автоматты түрде жақсырақ түсінесіз. Сату белгілерін санаттар бойынша қарастырып көрейік.
БАЯУ ӨСЕТІН КОМПАНИЯНЫ ҚАШАН САТУ КЕРЕК
Бұл мәселеде мен сізге көп көмектесе алмаймын, өйткені менде баяу өсетін компаниялар (slow growers) өте аз. Мен сатып алғандарының бағасы 30–50 пайызға өскенде немесе іргелі көрсеткіштері (fundamentals) нашарлағанда, тіпті акция бағасы төмендесе де сатамын. Міне, тағы бірнеше белгілер:
Компания қатарынан екі жыл бойы нарықтағы үлесін жоғалтып жатыр және басқа жарнама агенттігін жалдауда. Жаңа өнімдер әзірленбей жатыр, ғылыми-зерттеу және тәжірибелік-конструкторлық жұмыстарға (ҒЗТКЖ) шығындар қысқартылды және компания қол жеткізген жетістіктеріне малданып отырған сияқты. Соңғы кездегі өзіне қатысы жоқ екі бизнесті сатып алуы диворсификация (сәтсіз әртараптандыру) сияқты көрінеді және компания «технологияның озық шебінде» жаңа сатып алулар іздеп жатқанын хабарлайды. Компания сатып алулар үшін соншалықты көп ақша төлегені сондай, оның теңгеріміндегі (balance sheet) жағдай нашарлап, қарызсыз және миллиондаған қолма-қол ақшадан — қолма-қол ақшасыз және миллиондаған қарызға айналды. Акция бағасы күрт төмендесе де, оларды қайта сатып алуға артық қаражат жоқ. Тіпті акция бағасы төмен болса да, дивидендтік кірістілік инвесторларды қызықтыратындай жоғары емес.
СЕНІМДІ КОМПАНИЯНЫ (STALWART) ҚАШАН САТУ КЕРЕК
Бұл — мен осы санаттағы басқа акциялармен жиі ауыстырып тұратын акциялар. Тенбаггерден (бағасы он есе өскен акция) сенімді компаниядан тез нәтиже күтудің мәні жоқ. Егер акция бағасы табыс сызығынан жоғары көтерілсе немесе P/E коэффициенті (акция бағасының пайдаға қатынасы) қалыпты диапазонынан тым алыс кетсе, оны сатып, кейінірек төмен бағамен қайта сатып алуды немесе мен сияқты басқа нәрсе сатып алуды ойлануға болады.
Басқа сату белгілері:
Соңғы екі жылда енгізілген жаңа өнімдердің нәтижелері әртүрлі, ал сынақ сатысындағы басқалары нарыққа шығу үшін әлі бір жыл қажет. Акцияның P/E көрсеткіші 15-ке тең, ал саладағы ұқсас сапалы компаниялардың P/E көрсеткіші 11–12 шамасында. Соңғы бір жылда ешқандай басшы немесе директор акция сатып алмаған. Табыстың 25 пайызын беретін негізгі бөлімше болып жатқан экономикалық құлдырауға (тұрғын үй құрылысының азаюы, мұнай бұрғылау және т.б.) осал. Компанияның өсу қарқыны баяулады және ол шығындарды азайту арқылы пайданы сақтап отырғанымен, болашақта шығындарды қысқарту мүмкіндіктері шектеулі.
ЦИКЛДІК КОМПАНИЯНЫ ҚАШАН САТУ КЕРЕК
Сатудың ең жақсы уақыты — циклдің соңы, бірақ оның қашан екенін кім біледі? Тіпті олардың қандай циклдер туралы айтып жатқанын кім біледі? Кейде ақпараттанған авангард компанияның құлдырауының бірде-бір белгісі пайда болғанға дейін бір жыл бұрын циклдік компанияларды (табысы экономикалық жағдайға байланысты өзгеретін кәсіпорындар) сата бастайды. Акция бағасы ешқандай көрінетін себепсіз төмендей бастайды.
Бұл ойынды сәтті ойнау үшін оның оғаш ережелерін түсіну керек. Циклдік компаниялардың қиындығы да осында. Циклдік сипатта болатын қорғаныс бизнесінде General Dynamics бағасы пайданың өсуіне қарамастан бірде 50 пайызға төмендеген. Көреген цикл бақылаушылары абыр-сабыр болмас үшін алдын ала сатып жатты.
Цикл аяқталғаннан басқа, циклдік компанияны сатудың ең жақсы уақыты — бір нәрсе шынымен дұрыс болмай бастаған кезде. Шығындар өсе бастайды. Қолданыстағы зауыттар толық қуатта жұмыс істейді және компания өндіріс қуатын арттыру үшін ақша жұмсай бастайды. Сізді соңғы құлдырау мен соңғы серпіліс арасында XYZ акциясын сатып алуға не итермелесе, сол нәрсе соңғы серпілістің аяқталғанын білдіруі керек.
Айқын сату белгілерінің бірі — тауарлық-материалдық қорлардың жиналуы және компанияның олардан құтыла алмауы, бұл болашақта бағаның төмендеуін және пайданың азаюын білдіреді. Мен әрқашан өсіп жатқан қорларға назар аударамын. Егер автотұрақ металл құймаларына толып кетсе, бұл циклдік компанияны сататын уақыт келгенін білдіреді. Шын мәнінде, сіз сәл кешігіп қалуыңыз да мүмкін.
Шикізат бағасының төмендеуі — тағы бір хабаршы. Әдетте мұнай, болат және т. б. бағалары қиындықтар пайда болғанға дейін бірнеше ай бұрын төмендей бастайды. Тағы бір пайдалы белгі — тауардың болашақ бағасы ағымдағы немесе споттық бағадан (дәл қазіргі нарықтық баға) төмен болған кезде. Егер сізде циклдік компанияны сатып алуға жеткілікті негіз болса, онда сіз бағаның өзгеруін байқайсыз.
Бәсекелестердің пайда болуы да циклдік компаниялар үшін жаман белгі. Жаңадан келгендер бағаны төмендету арқылы тұтынушыларды тартуға мәжбүр болады, бұл басқаларды да бағаны түсіруге итермелейді және барлық өндірушілердің табысының азаюына әкеледі. Никельге сұраныс жоғары болса және Inco -ға ешкім кедергі келтірмесе, бәрі жақсы болады, бірақ сұраныс бәсеңдегенде немесе қарсылас өндірушілер никель сата бастағанда, Inco -да қиындықтар туындайды.
Басқа белгілер:
Алдағы он екі айда кәсіподақтың екі негізгі келісімшартының мерзімі аяқталады және еңбек көшбасшылары соңғы келісімшартта бас тартқан жалақы мен жеңілдіктерді толық қайтаруды талап етуде. Өнімге деген соңғы сұраныс бәсеңдеп жатыр. Компания ескі зауыттарды арзанға жаңартқанның орнына, сәнді жаңа зауыт салу үшін күрделі шығындар бюджетін екі есеге арттырды. Компания шығындарды азайтуға тырысты, бірақ әлі де шетелдік өндірушілермен бәсекелесе алмайды.
ТЕЗ ӨСЕТІН КОМПАНИЯНЫ ҚАШАН САТУ КЕРЕК
Мұндағы басты мақсат — потенциалды тенбаггерді жоғалтып алмау. Екінші жағынан, егер компания ыдырап, табысы азайса, инвесторлар акция бағасын көтерген P/E мультипликаторы да төмендейді. Бұл адал акционерлер үшін өте қымбатқа түсетін қосарланған соққы.
Басты назар аударатын нәрсе — жоғарыда түсіндірілгендей, қарқынды өсудің екінші кезеңінің аяқталуы.
Егер The Gap жаңа дүкендер салуды тоқтатса, ал ескі дүкендері тоза бастаса және балаларыңыз The Gap -те қазіргі кезде сәндегі «варенка» джинсы киімдері жоқ деп шағымданса, онда сату туралы ойланатын уақыт келген болар. Егер Уолл-стриттің қырық талдаушысы акцияға ең жоғары баға берсе, акциялардың 60 пайызы институттардың қолында болса және үш ұлттық журнал бас директорды мақтап жатса, онда сату туралы нақты ойланатын уақыт келді.
«Сіз аулақ болатын акцияның» (9-тарауды қараңыз) барлық сипаттамалары — сіз сатқыңыз келетін акцияның сипаттамалары.
Циклдік компанияда P/E соңына қарай азайса, өсуші компанияда P/E әдетте өседі және ол абсурдтық, қисынсыз өлшемдерге жетуі мүмкін. Polaroid мен Avon Products -ты еске түсіріңіз. Олардың көлеміндегі компаниялар үшін P/E 50-ге жетті ме? Кез келген пысық төртінші сынып оқушысы оларды сататын уақыт келгенін түсінетін еді. Avon миллиард бөтелке әтір сатпақ болды ма? Америкадағы әрбір екінші үй шаруасындағы әйел Avon өкілі болса, ол қалай мүмкін болмақ?
Holiday Inn акциялары пайдасынан 40 есе қымбаттағанда, сіз оны сатып жіберіп, кештің аяқталғанына сенімді бола алар едіңіз және сіздікі дұрыс болар еді. АҚШ-тың әрбір ірі тас жолының бойында әр жиырма миль сайын Holiday Inn франшизасын көріп, кейін Гибралтарға барып, жартастың етегінде тағы біреуін көргенде, алаңдайтын уақыт келді. Олар тағы қайда кеңейе алады? Марсқа ма?
Басқа белгілер:
Соңғы тоқсанда бірдей дүкендердегі сатылымдар 3 пайызға төмендеді. Жаңа дүкендердің нәтижелері көңіл көншітпейді. Екі жоғары лауазымды басшы және бірнеше негізгі қызметкер бәсекелес фирмаға кетіп қалды. Компания жақында екі апта ішінде он екі қалада институттық инвесторларға өте жағымды тарих айтып, жарнамалық шоу жасап қайтты. Акция 30 P/E-мен сатылуда, ал алдағы екі жылдағы табыстың өсуі туралы ең оптимистік болжамдар 15–20 пайызды құрайды.
ЖАҒДАЙЫ ТҮЗЕЛГЕН (TURNAROUND) КОМПАНИЯНЫ ҚАШАН САТУ КЕРЕК
Жағдайы түзелген компанияны сатудың ең жақсы уақыты — ол толық қалпына келгеннен кейін. Барлық қиындықтар артта қалды және оны бәрі біледі. Компания ыдырағанға дейінгі қалпына келді: өсуші компания немесе циклдік компания немесе басқа. Акционерлер оған иелік етуден енді ұялмайды. Егер қалпына келтіру сәтті болса, сіз акцияны қайта жіктеуіңіз керек.
Chrysler акциясы 2 доллар, 5 доллар, тіпті (сплиттерді ескергенде) 10 доллар болғанда жақсы таңдау болды, бірақ 1987 жылдың ортасындағы 48 доллар деңгейінде емес. Ол кезге қарай қарыз төленіп, мәселелер шешілді және Chrysler қайтадан тұрақты, циклдік автокөлік компаниясына айналды. Акция одан әрі өсуі мүмкін, бірақ оның он есе өсуі екіталай. Оған General Motors , Ford немесе басқа өркендеген компаниялар сияқты баға беру керек. Егер сізге автокөлік саласы ұнаса, Chrysler -ды қалдырыңыз. Оның барлық бөлімшелері жақсы жұмыс істеп жатыр, ал American Motors -ты сатып алу оған кейбір қысқа мерзімді қиындықтармен бірге ұзақ мерзімді потенциал береді. Бірақ егер сіз тек жағдайы түзелетін компанияларға мамандансаңыз, Chrysler -ды сатып, басқа нәрсе іздеңіз.
General Public Utilities (GPU) акциясы 4 доллар, 8 доллар және 12 доллар болғанда жақсы болды, бірақ екінші ядролық блок іске қосылып, басқа коммуналдық кәсіпорындар Три-Майл-Айлендті тазалау шығындарын төлеуге көмектесуге келіскеннен кейін, GPU қайтадан сапалы электр компаниясына айналды. Енді ешкім GPU-ды банкрот болады деп ойламайды. Қазір 38 доллар болатын акция 45 долларға жетуі мүмкін, бірақ ол 400 долларға жетпейтіні анық.
Басқа белгілер:
Қатарынан бес тоқсан бойы азайып келген қарыз соңғы тоқсандық есепте 25 миллион долларға өсті. Инвентарьлар сатылым өсімінен екі есе жылдам өсуде. P/E табыс келешегіне қатысты тым жоғары. Компанияның ең күшті бөлімшесі өз өнімінің 50 пайызын бір негізгі тұтынушыға сатады, ал сол тұтынушының өз сатылымдары азайып жатыр.
АКТИВТІК ОЙЫНДЫ (ASSET PLAY) ҚАШАН САТУ КЕРЕК
Соңғы кездері ең дұрысы — рейдерді күту. Егер ол жерде шынымен жасырын активтер болса, Саул Стейнберг, Хафттар немесе Рейхмандар оны тауып алады. Компания қарызға батып, активтердің құнын түсірмесе, оны ұстап тұрған дұрыс.
Alexander and Baldwin компаниясы Гавайидегі 96 000 акр жылжымайтын мүлікке, аралға эксклюзивті тасымалдау құқығына және басқа да активтерге ие. Көптеген адамдар бұл 5 долларлық акцияның (сплиттерді ескергенде) әлдеқайда қымбат екенін болжады. Олар шыдамдылық танытты, бірақ бірнеше жыл бойы ештеңе болмады. Содан кейін Гарри Вейнберг мырза пайда болып, акциялардың 5 пайызын, сосын 9 пайызын, соңында 15 пайызын сатып алды. Бұл басқа инвесторларды да Вейнберг мырза сатып алып жатқандықтан акция сатып алуға итермеледі және акция 1987 жылғы қазан айындағы құлдырау кезінде 16 долларға түскенге дейін 32 долларға жетті. Жеті айдан кейін ол қайтадан 30 долларға көтерілді.
Дәл осындай жағдай Storer Broadcasting -те, содан кейін Disney -де болды. Disney — Стейнберг мырза келіп, басшылықты «акционерлік құнды арттыруға» итермелегенге дейін өз құнын білмейтін ұйқыдағы компания болатын. Компания бәрібір алға жылжып жатқан еді. Олар мультфильмдерден алшақтап, ересек аудиторияға бағытталу арқылы керемет жұмыс істеді. Disney арнасы және жапондық тақырыптық парк сәтті болды, ал алдағы еуропалық парк те үміт күттіреді. Өзінің теңдессіз фильмдер кітапханасымен, Флорида мен Калифорниядағы жылжымайтын мүлкімен Disney бір мезгілде активтік ойын, жағдайы түзелген компания және өсуші компания болып табылады.
Енді жасырын активтерді табу үшін балаларыңыздың балалы болғанын күтудің қажеті жоқ. Бұрын сіз бағаланбаған жағдайда бүкіл өміріңізді өткізе алар едіңіз және акция орнынан қозғалмайтын еді. Қазіргі уақытта бағаланбаған активтердің соңғы мысалын іздеп жүрген дәулетті магнаттардың арқасында акционерлік құнды арттыру әлдеқайда жылдам жүреді. (Биони Пикенс бірнеше жыл бұрын біздің кеңсеге келіп, Gulf Oil сияқты компанияны қалай басып алуға болатынын айтып берді. Мен оның негізді таныстырылымын тыңдап, бұл мүмкін емес деген қорытындыға келдім. Мен Gulf Oil басып алу үшін тым үлкен деп сенімді болдым — Chevron оны жасаған күнге дейін. Енді мен кез келген нәрсені, соның ішінде ірі континенттерді де басып алуға болатынына сенуге дайынмын. )
Рейдерлер көп болғандықтан, әуесқойға жақсы активтік акция табу қиынырақ, бірақ оны қашан сату керектігін білу оңай. Басс ағайындылар пайда болғанша сатпаңыз, егер олар болмаса, онда Стейнберг, Икан, Бельцбергтер, Притцкерлер, Ирвин Джейкобс, сэр Джеймс Голдсмит, Дональд Трамп, Биони Пикенс немесе тіпті Мерв Гриффин болуы мүмкін. Одан кейін акция бағасын екі, үш немесе төрт есеге арттыратын басып алу, сауда соғысы немесе LBO (қарыз қаражатын пайдаланып компанияны сатып алу) болуы мүмкін.
Басқа сату белгілері:
Акциялар нақты нарықтық құнынан төмен сатылғанымен, басшылық әртараптандыру бағдарламасын қаржыландыру үшін тағы 10 пайыз акция шығаратынын хабарлады. 20 миллион долларға сатылады деп күтілген бөлімше нақты сатылымда тек 12 миллион доллар әкелді. Корпоративтік салық мөлшерлемесінің төмендеуі компанияның салықтық шығындарды ауыстыру құнын айтарлықтай төмендетеді. Институттық меншік бес жыл бұрынғы 25 пайыздан бүгінде 60 пайызға дейін өсті — бірнеше Бостон қор топтары негізгі сатып алушылар болып табылады.
18. Адамдардың акция бағасы туралы айтатын он екі ең ақымақ (және ең қауіпті) сөзі
Мені әуесқойлар да, кәсіпқойлар да айтатын акциялардың неліктен бұлай болатыны туралы танымал түсініктемелер үнемі таң қалдырады. Біз медицинада және ауа райы болжамдарында надандық пен ырымшылдықты жоюда үлкен жетістіктерге жеттік, ата-бабаларымыздың нашар егін үшін жүгері құдайларын кінәлағанына күлеміз және «Пифагор сияқты ақылды адам қалайша жаман рухтар жиырылған төсек жаймаларында жасырынады деп ойлаған? » деп таң қаламыз. Дегенмен, біз Супербоулда кім жеңетіні акция бағасына әсер етуі мүмкін екеніне сенуге дайынбыз.
Аспирантура мен Fidelity -дегі жазғы жұмысымның арасында жүріп, мен тіпті осы саладағы ең ақылды профессорлардың акциялар туралы Пифагордың төсек туралы ойлағанындай қателесетінін алғаш рет түсіндім. Содан бері мен жалпы жұртшылыққа тараған, бірінен бірі өткен қате теориялардың легін естідім. Мифтер мен қате түсініктер өте көп, бірақ мен олардың бірнешеуін жазып алдым: бұл — адамдардың акция бағасы туралы айтатын он екі ең ақымақ сөзі. Оларды санаңыздан шығарып тастайсыз деген үмітпен ұсынамын. Кейбіреулері сізге таныс болып көрінуі мүмкін.
ЕГЕР ОЛ ОСЫНШАЛЫҚ ТӨМЕНДЕСЕ, ОДАН ӘРІ ТӨМЕНДЕУІ МҮМКІН ЕМЕС
Бұл — жақсы сөз. Polaroid акцияларының иелері 143,5 долларлық шыңынан кейін ұзақ құлдырау жолының үштен бірін өткенде дәл осы тіркесті қайталап жүргеніне бәс тігемін. Polaroid көгілдір фишка (ең сенімді компаниялардың акциясы) беделіне ие сенімді компания болатын. Сондықтан табыс пен сатылым азайған кезде, біз хабарлағандай, көптеген адамдар Polaroid -тің шын мәнінде қаншалықты қымбат болғанына назар аудармады. Оның орнына олар «егер ол осыншалық төмендесе, одан әрі төмендеуі мүмкін емес» деп өздерін жұбатты және «жақсы компаниялар әрқашан оралады», «қор нарығында шыдамды болу керек» және «жақсы нәрседен қорыққанның мәні жоқ» деген сөздерді қосып қойды.
Бұл тіркестер инвесторлардың үйлерінде және банк портфелі бөлімдерінде Polaroid акциясы 100 долларға, сосын 90 және 80 долларға түскенде қайта-қайта естілгені сөзсіз. Акция 75 доллардан төмен түскенде, «одан әрі төмендеуі мүмкін емес» деген топ кішігірім тобырға айналған болуы керек, ал 50 доллар болғанда бұл сөзді акциясын ұстап қалған әрбір екінші иесінен естуге болатын еді.
Жаңа иелері акция бағасы одан әрі төмендемейді деген теориямен бүкіл құлдырау жолында Polaroid -ті сатып алып жатты және олардың көбі бұл шешіміне өкінген болуы керек, өйткені іс жүзінде Polaroid әлдеқайда төмен түсті. Бұл керемет акция бір жылдан аз уақыт ішінде 143,5 доллардан 14,1 долларға дейін құлдырады және тек содан кейін ғана «одан әрі төмендеуі мүмкін емес» деген сөз шындыққа айналды. «Төмен түсуі мүмкін емес» теориясының сиқы осы.
Акцияның қаншалықты төмен түсетінін айтатын ешқандай ереже жоқ. Мен бұл сабақты 1971 жылы, Fidelity -де жас әрі тәжірибесіз талдаушы болған кезімде алдым. Kaiser Industries акциясы 25 доллардан 13 долларға дейін түсіп кеткен болатын. Менің ұсынысыммен Fidelity акция бағасы 11 доллар болғанда бес миллион дана сатып алды — бұл Америка қор биржасы тарихындағы ең ірі блоктардың бірі болды. Мен акцияның 10 доллардан төмен түсуі мүмкін емес деп сеніммен айттым.
Ол 8 долларға жеткенде, мен анама қоңырау шалып, оны сатып алуды айттым, өйткені Kaiser -дің 7,50 доллардан төмен түсуі мүлдем мүмкін емес еді. Бақытымызға орай, анам мені тыңдамады. Мен 1973 жылы Kaiser -дің 7 доллардан 6 долларға, сосын 4 долларға дейін қалай еріп кеткенін қорқынышпен бақыладым — сонда ғана ол одан әрі төмендеуі мүмкін емес екенін дәлелдеді.
Fidelity -дегі портфель менеджерлері бес миллион акцияны ұстап қалды, өйткені егер Kaiser 11 долларда жақсы сатып алу болса, 4 долларда ол сөзсіз тиімді мәміле болды. Мен оны ұсынған талдаушы болғандықтан, оның теңгерімі жақсы екеніне оларды үнемі сендіріп отыруға мәжбүр болдым. Шын мәнінде, айналымда небәрі 25 миллион акция болғанда, 4 доллар бағасымен бүкіл компанияның 100 миллион долларға бағалануы бәріміздің көңіл-күйімізді көтерді. Ол ақшаға сол кезде төрт дана Boeing 747 сатып алуға болатын еді. Бүгін сіз қозғалтқышы жоқ бір ұшақ алар едіңіз.
Қор нарығы Kaiser -ді соншалықты төмен түсіргені сондай, жылжымайтын мүлігі, алюминийі, болаты, цементі, кеме жасау зауыты, құрылыс материалдары, шыны талшығы, инженериясы және хабар тарату бизнесі — джиптерді айтпағанда — бар бұл қуатты компания төрт ұшақтың бағасына сатылып жатты. Компанияның қарызы өте аз болатын. Тіпті оны активтер үшін таратсақ та, ол бір акцияға 40 доллар тұрады деп есептедік. Бүгінде рейдер келіп, оны басып алар еді.
Көп ұзамай Kaiser Industries бір акция үшін 30 долларға дейін көтерілді, бірақ 4 долларға дейінгі құлдырау мені «бұдан төмен түсуі мүмкін емес» деп жариялаудан біржолата емдеп тастады.
АКЦИЯНЫҢ ТҮБІНЕ ЖЕТКЕНІН ӘРҚАШАН АЙТУҒА БОЛАДЫ
Төменнен балық аулау (акция бағасы ең төменгі шегіне жеткенде сатып алу әрекеті) — инвесторлардың сүйікті ермегі, бірақ әдетте бұл «балықшының» өзі қармаққа түсіп қалады. Құлап бара жатқан акцияның түбін ұстап алуға тырысу — құлап бара жатқан пышақты қағып алумен бірдей. Әдетте, пышақты ұстауға әрекеттенбес бұрын, оның жерге түсіп, қадалып, біршама уақыт дірілдеп, орныққанын күткен дұрыс. Жылдам құлап бара жатқан акцияны ұстап алу жағымсыз тосынсыйларға әкеледі, өйткені сіз оны міндетті түрде дұрыс емес жерінен ұстайсыз.
Егер сіз жағдайы түзеле бастаған компанияның акцияларын сатып алуға қызығушылық танытсаңыз, бұл акцияның тым төмендегені соншалық, ол енді тек өседі деген ойдан гөрі салмақтырақ себеп болуы керек. Бәлкім, сіз бизнестің жандана бастағанын байқайтын шығарсыз немесе бухгалтерлік балансты (компанияның активтері мен міндеттемелерінің есебі) тексеріп, компанияның әр акциясына 11 доллар қолма-қол ақшасы барын, ал акцияның өзі 14 доллардан сатылып жатқанын көрерсіз.
Бірақ солай болған күннің өзінде де, сіз бағаның ең төменгі шегін дәп басып таба алмайсыз. Әдетте, акция қайта көтерілмес бұрын біраз уақыт бойы «дірілдеп», бір қалыпта тұрып алады. Жалпы алғанда, бұл процесс екі-үш жылға, кейде одан да ұзаққа созылады.
ЕГЕР ОЛ ОСЫНШАЛЫҚТЫ ЖОҒАРЫ КӨТЕРІЛГЕН БОЛСА, ОДАН ӘРІ ҚАЛАЙ ӨСУІ МҮМКІН?
Сіздікі дұрыс деуге болар еді, егер әңгіме Philip Morris немесе Subaru туралы болмаса. Philip Morris компаниясының барлық уақыттағы ең үздік акциялардың бірі екені графиктен анық көрініп тұр. Егер біз Subaru көлігінің орнына оның акциясын сатып алғанымызда, бәрімізді миллионер қылатынын бұған дейін айтып өткенмін.
Егер сіз 1950 жылдары Philip Morris акциясын сол кездегі бағамен 75 центке сатып алсаңыз, онда 1961 жылы «бұл акция бұдан әрі өсе алмайды» деген теорияға сүйеніп, оны 2. 50 долларға сатуға азғырылуыңыз мүмкін еді. Он бір жылдан кейін, акция 1961 жылғы бағадан жеті есе, ал 1950 жылдардағы бағадан 23 есе қымбат сатылып жатқанда, сіз тағы да Philip Morris енді өспейді деген қорытындыға келуіңіз мүмкен еді. Бірақ егер сіз оны сол кезде сатсаңыз, алдыңғы 23 еселік өсімнің үстіне келген келесі жеті еселік өсімді жіберіп алар едіңіз.
Philip Morris-ті соңына дейін ұстап тұрған адамның 75 центтік акциялары 124. 50 долларға дейін өсіп, 1 000 долларлық инвестиция 166 000 долларлық нәтижеге айналар еді. Және бұл жол бойы жиналған 23 000 долларлық дивидендтерді (акционерлерге төленетін пайда үлесі) есептемегенде.
Егер мен өзіме «бұл акция қалайша бұдан әрі өсуі мүмкін» деген сұрақты қойғанымда, Subaru жиырма есе өсіп кеткеннен кейін оны ешқашан сатып алмас едім. Бірақ мен фундаменталды көрсеткіштерді (компанияның қаржылық жағдайын анықтайтын негізгі деректер) тексеріп, Subaru-ның әлі де арзан екенін түсіндім, акцияны сатып алдым және одан кейін тағы жеті есе пайда таптым.
Мәселе мынада: акцияның қаншалықты жоғары көтерілуіне ешқандай ерікті шектеу жоқ. Егер компанияның тарихы әлі де жақсы болса, табыс артуын жалғастырса және іргелі көрсеткіштер өзгермесе, «бұдан әрі өсе алмайды» деген желеу акциядан бас тарту үшін өте нашар себеп. Клиенттеріне ақшасын екі еселегеннен кейін акцияны бірден сатуға кеңес беретін сарапшыларға ұят-ай. Олай істесеңіз, сіз ешқашан тенбаггер (tenbagger) (құны он есе өскен акция) ала алмайсыз.
Philip Morris, Shoney’s, Masco, McDonald’s және Stop & Shop сияқты акциялар жыл сайын «бұдан әрі өсе алмайды» деген кедергілерді бұзып келеді.
Шынымды айтсам, мен қай акцияның он есе, қайсысының бес есе өсетінін ешқашан алдын ала айта алмадым. Мен олардың даму тарихы бұзылғанша ұстап тұруға тырысамын және жағымды тосынсый болады деп үміттенемін. Компанияның табысы таңғаларлық емес, бірақ акциялардың әкелетін пайдасы жиі таңғалдырады. Мен Stop & Shop-ты дивиденд төлейтін консервативті акция ретінде сатып алғаным есімде, содан кейін фундаменталды көрсеткіштер жақсара берді және менің қолымда тез өсетін компания бар екенін түсіндім.
БҰЛ БӘРІ-БОЛҒАНЫ 3 ДОЛЛАР: НЕ ЖОҒАЛТУЫМ МҮМКІН?
Адамдардың бұлай айтқанын неше рет естідіңіз? Мүмкін өзіңіз де айтқан шығарсыз. Сіз 3 доллар тұратын қандай да бір акцияны кездестіресіз және «бұл 50 долларлық акцияны сатып алғаннан әлдеқайда қауіпсіз» деп ойлайсыз.
Бұл салада жиырма жыл жұмыс істегеннен кейін ғана мынаны түсіндім: акция 50 доллар тұра ма, әлде 1 доллар тұра ма, егер ол нөлге дейін құлдыраса, сіз бәрібір бәрін жоғалтасыз. Егер ол 50 центке дейін түссе, нәтижелер сәл өзгеше болады. Акцияны 50 доллардан сатып алған инвестор өз инвестициясының 99 пайызын жоғалтады, ал 3 доллардан сатып алған инвестор 83 пайызын жоғалтады, бірақ бұдан не жұбаныш бар?
Мәселе мынада: нашар арзан акция — ол төмендеген жағдайда, нашар қымбат акция сияқты қауіпті. Егер сіз 43 долларлық акцияға немесе 3 долларлық акцияға 1 000 доллар салсаңыз және олардың әрқайсысы нөлге дейін құлдыраса, сіз дәл бірдей соманы жоғалтар едіңіз. Қай бағада сатып алсаңыз да, қате акцияны таңдаудың түпкілікті құлдырау қаупі әрқашан бірдей 100 пайызды құрайды.
Дегенмен, 3 долларлық «арзан дүниеге» төтеп бере алмай, өзіне: «Мен не жоғалтуым мүмкін? » дейтін сатып алушылар бар екеніне сенімдімін.
Акция бағасының төмендеуінен пайда табатын кәсіби шорт-селлерлер (short sellers) (акция бағасының түсуінен пайда табатын инвесторлар) өз позицияларын әдетте шыңға емес, түбіне жақынырақ жерде иеленетінін атап өткен қызық. Шорт-селлерлер компанияның банкротқа ұшырауы анық болғанша күткенді ұнатады. Олар үшін 60 доллардың орнына 8 немесе 6 доллардан іске кірісу еш қиындық тудырмайды, өйткені акция нөлге кетсе, олар екі жағдайда да дәл бірдей пайда табады.
Ал акция бағасы 8 немесе 6 доллар болғанда, олар оны кімге сатып жатыр деп ойлайсыз? Өздеріне «Мен қалай ұтылуым мүмкін? » деп жүрген сол бақытсыз инвесторларға.
АҚЫРЫНДА ОЛАР ӘРҚАШАН ҚАЙТЫП ОРАЛАДЫ
Вестготтар мен пикттер де солай қайтып оралады, Шыңғыс хан да қайтадан атқа қонады. Адамдар RCA қайтып оралады десті, бірақ 65 жылдан кейін ол ешқашан оралмады. Бұл әлемге әйгілі табысты компания болатын. Johns-Manville — қайтып оралмаған тағы бір әлемге әйгілі компания, оған қарсы берілген асбест туралы сот талаптарының көптігі сонша, оның болашағын болжау мүмкін емес. Жүздеген миллион жаңа акцияларды шығару арқылы компания Navistar сияқты өзінің табысын «сұйылтып» жіберді.
Егер есімдері есіме түссе, мен сізге бұдан да ұзақ тізім берер едім — Quotrons (биржалық ақпарат жүйесі) экранынан мәңгілікке жоғалып кеткен кішігірім және аз танымал компаниялардың тізімі. Бәлкім, сіз де солардың кейбіріне инвестиция салған шығарсыз — мен жалғыз өзім емес шығармын деп үміттенемін. Сіз банкрот болған мыңдаған компанияларды, сондай-ақ бұрынғы гүлденуін ешқашан қалпына келтіре алмаған төлем қабілеті бар компанияларды және барлық уақыттағы ең жоғары деңгейінен әлдеқайда төмен бағамен сатып алынған компанияларды ескергенде, «олар әрқашан қайтып оралады» деген аргументтің әлсіздігін көре бастайсыз.
Денсаулық сақтауды ұйымдастыру мекемелері (HMO), иілгіш дискілер, трикотаж бұйымдары, цифрлық сағаттар және жылжымалы үйлердің акциялары әлі күнге дейін қайтып оралған жоқ.
ТАҢ АТАР АЛДЫНДА ӘРҚАШАН ЕҢ ҚАРАҢҒЫ БОЛАДЫ
Адам баласында сәл нашарлаған нәрсе енді бұдан жаман болуы мүмкін емес деп сенуге бейімділік бар. 1981 жылы АҚШ-та 4 520 белсенді мұнай бұрғылау қондырғысы болса, 1984 жылға қарай бұл көрсеткіш 2 200-ге дейін төмендеді. Сол кезде көптеген адамдар ең жаманы артта қалды деп сеніп, мұнайға қызмет көрсету компанияларының акцияларын сатып алды. Бірақ екі жылдан кейін тек 686 қондырғы қалды, ал бүгінде олардың саны әлі де 1 000-нан аз.
Жүк вагондарын жеткізу негізінде инвестиция салатын адамдар бизнес 1979 жылғы 95 650 бірліктен 1981 жылы 44 800-ге дейін төмендегенде таңғалды. Бұл соңғы 17 жылдағы ең төменгі көрсеткіш еді және ешкім бұдан да жаман болуы мүмкін деп ойламады, бірақ 1982 жылы ол 17 582 бірлікке, ал 1983 жылы 5 700-ге дейін құлдырады. Бұл бір кездері жанданып тұрған саладағы 90 пайыздық орасан зор құлдырау еді.
Кейде таң атар алдында шынымен де ең қараңғы болады, бірақ кейде таң атар алдында тас қараңғы болып қала береді.
ОЛ 10 ДОЛЛАРҒА ҚАЙТА КӨТЕРІЛГЕНДЕ, МЕН ОНЫ САТАМЫН
Менің тәжірибемде құлдыраған акциялардың ешқайсысы сіз сатуды ұйғарған деңгейге ешқашан оралмайды. Шын мәнінде, сіз: «Егер ол 10 долларға қайта келсе, мен оны сатамын» деп айтқан сәтте, сіз акцияны 1 долларға құлап, бетімен ұшпас бұрын, 9. 75 доллардан сәл төмен деңгейде бірнеше жыл бойы теңселуге «соттап» қоясыз. Бұл ауыр процесс он жылға созылуы мүмкін және сіз өзіңізге ұнамайтын инвестицияға тек ішкі дауысыңыз «бұл үшін 10 доллар ал» деп айтқандықтан ғана төзесіз.
Мен осы тұзаққа түсуге азғырылған сайын, өзіме мынаны ескертемін: егер мен компанияға қосымша акция сатып алатындай сенімді болмасам, оны дереу сатуым керек.
НЕГЕ УАЙЫМДАЙМЫН? КОНСЕРВАТИВТІ АКЦИЯЛАР КӨП ҚҰБЫЛМАЙДЫ
Консервативті инвесторлардың екі буыны коммуналдық қызмет акцияларымен ешқашан қателесу мүмкін емес деген оймен өсті. Сіз бұл уайымсыз қағаздарды сейфке салып қойып, жай ғана дивиденд чектерді қолма-қол ақшаға айналдыра аласыз деп ойладыңыз. Содан кейін кенеттен ядролық мәселелер мен тарифтік база проблемалары туындап, Consolidated Edison сияқты акциялар өз құнының 80 пайызын жоғалтты. Сосын, дәл сондай кенеттен, Con Edison жоғалтқанынан да көп пайда тапты.
Қымбат ядролық қондырғылардан туындаған экономикалық және реттеушілік қиындықтардың салдарынан, «тұрақты» деп аталатын коммуналдық сектор жинақ-несие саласы немесе компьютерлік акциялар сияқты құбылмалы және қауіпті болып шықты. Қазір он есе көтеріліп, он есе құлдырайтын электр компаниялары бар. Сіз дұрыс коммуналдық мекемені таңдауда қаншалықты сәтті немесе ұқыпты болғаныңызға байланысты үлкен ұтысқа немесе үлкен шығынға ұшырауыңыз мүмкін.
Бұл жаңа жағдайды бірден түсінбеген инвесторлар ауыр қаржылық және психологиялық соққыға ұшыраған болуы керек. Олардың Public Service of Indiana немесе Gulf States Utilities немесе Public Service of New Hampshire-ге салған «ақылға қонымды» инвестициялары белгісіз жаңадан ашылған биогенетикалық фирмаларға ақша салғандай қауіпті болып шықты — тіпті қауіп-қатерден хабарсыз болғандықтан, бұлар одан да қауіптірек еді.
Компаниялар — динамикалық құрылымдар және олардың болашағы өзгереді. Сіз сатып алып, назардан тыс қалдыруға болатын бірде-бір акция жоқ.
БІРДЕҢЕ БОЛУЫ ҮШІН ТЫМ ҰЗАҚ УАҚЫТ КЕТІП ЖАТЫР
Мынадай жағдайдың болуы да анық: егер сіз қандай да бір керемет нәрсенің болуын күтуден шаршап, акциядан бас тартсаңыз, онда сіз одан құтылғанның ертесінде керемет нәрсе бола бастайды. Мен мұны дивестициядан кейінгі серпіліс (postdivestiture flourish — акцияны сатқаннан кейінгі күрт өсім) деп атаймын.
Merck компаниясы бәрінің шыдамын тексерді (графикті қараңыз). Табыс жылына орта есеппен 14 пайызға тұрақты өсіп отырса да, бұл акция 1972 жылдан 1981 жылға дейін ешқайда қозғалған жоқ. Сонда не болды? Келесі бес жылда ол төрт есе өсті. Күтуден шаршаған немесе көбірек «қозғалысты» қалаған қаншама бақытсыз инвестор Merck-тен шығып кеткенін кім білсін. Егер олар компанияның жағдайынан хабардар болып отырса, оны сатпас еді.
Жұмыс киімдерін шығаратын Angelica Corporation акциялары 1974 жылдан 1979 жылға дейін бес центке де қозғалған жоқ. American Greetings сегіз жыл бойы «өлі» болды; GAF Corporation — он бір жыл; Brunswick — бүкіл 1970 жылдар бойы; SmithKline (Tagamet препаратына дейін) — 1960 жылдардың жартысы мен 1970 жылдардың жартысында; Harcourt Brace — Никсон, Картер және Рейган әкімшілігінің бірінші кезеңінде; ал Lukens он төрт жыл бойы қозғалмады.
Мен Merck-пен бірге қалдым, өйткені бағасы ешқайда қозғалмайтын акциямен бірге болуға дағдыланғанмын. Мен табатын ақшаның көбі бір нәрсені иеленгенімнің үшінші немесе төртінші жылында келеді — тек Merck жағдайында бұл сәл ұзағырақ уақытты алды. Егер компанияда бәрі дұрыс болса және мені ең басында қызықтырған нәрсе өзгермесе, ерте ме, кеш пе сабырымның өтеуі болатынына сенімдімін.
Бірнеше жыл бойы ешқайда қозғалмауды мен «Тастың ЭКГ-сы» (EKG of a rock — акция бағасының ұзақ уақыт бойы өзгеріссіз қалуы) деп атаймын және бұл іс жүзінде жақсы белгі. Мені қызықтыратын акцияның графигінен «тастың ЭКГ-сын» көрген сайын, мен мұны келесі үлкен қадам жоғары қарай болатынының күшті ишарасы ретінде қабылдаймын.
Сізді қызықтыратын, бірақ басқалар елемейтін компанияның акциясын ұстап тұру үшін ерекше сабырлық қажет. Сіз басқалардың бәрінікі дұрыс, ал менікі қате деп ойлай бастайсыз. Бірақ фундаменталды көрсеткіштер үміт күттіретін жерде, сабырлық жиі марапатталады — Lukens акциясы он бесінші жылы алты есе өсті, American Greetings алты жылда алты есе, Angelica төрт жылда жеті есе, Brunswick бес жылда алты есе, ал SmithKline екі жылда үш есе өсті.
МЕН ҚАНШАМА АҚША ЖОҒАЛТТЫМ: МЕН ОНЫ САТЫП АЛМАДЫМ ҒОЙ!
Егер біз бүкіл ақшамызды Crown, Cork және Seal акциясына әрқайсысы 50 центтен салғанымызда (сплитті есептегенде), бүгін бәріміз әлдеқайда бай болар едік! Бірақ енді осыны білгеннен кейін, әмияныңызды ашып, соңғы банк үзіндісін тексеріңіз. Ақшаның әлі де сонда екенін байқайсыз. Шын мәнінде, сіз Crown, Cork және Seal-дан айырылып қалған үлкен байлық туралы білгеннен бұрынғыдан бір центке де кедейленген жоқсыз.
Бұл айтуға күлкілі нәрсе сияқты көрінуі мүмкін, бірақ мен кейбір инвесторлардың күн сайын «Нью-Йорк қор биржасындағы ең үлкен он жеңімпазды» қарап, оларға ие болмағаны үшін қанша ақша жоғалтқанын елестетіп, өздерін қинап жүретінін білемін. Дәл осындай жағдай бейсбол карталарымен, зергерлік бұйымдармен, жиһаздармен және үйлермен де болады.
Басқа біреудің табысын өзіңіздің жеке шығыныңыз ретінде қарастыру — қор нарығына инвестиция салу үшін тиімді көзқарас емес. Шын мәнінде, бұл тек толық ессіздікке әкелуі мүмкін. Неғұрлым көп акциялар туралы білген сайын, соғұрлым көп «жіберіп алған» жеңімпаздарды байқайсыз және көп ұзамай өзіңізді миллиардтаған және триллиондаған шығындар үшін кінәлай бастайсыз. Егер сіз акциялардан толық шығып кетсеңіз және нарық бір күнде 100 тармаққа көтерілсе, сіз таңертең оянып: «Мен жаңа ғана 110 миллиард доллар шығынға ұшырадым» деп күңкілдейтін боласыз.
Мұндай ойлаудың ең жаман жағы — ол адамдарды «жоғалтқан» ақшасының орнын толтыру үшін сатып алмауы керек акцияларды сатып алу арқылы «қуып жетуге» итермелейді. Бұл әдетте нақты шығындарға әкеледі.
МЕН МЫНАНЫ ЖІБЕРІП АЛДЫМ, КЕЛЕСІСІН ҚАҒЫП АЛАМЫН
Мәселе мынада: «келесі» акция сирек жағдайда сәтті болады, мұны біз бұған дейін көрсеткенбіз. Егер сіз Toys “R” Us сияқты өсуін жалғастырған тамаша компанияны жіберіп алып, оның орнына құлдыраған Greenman Brothers сияқты ортаңқол компанияны сатып алсаңыз, онда сіз қателігіңізді еселеп алдыңыз. Шын мәнінде, сіз өзіңізге еш шығын әкелмеген қателікті (есіңізде болсын, Toys “R” Us-ты сатып алмау арқылы сіз ештеңе жоғалтқан жоқсыз) үлкен шығын әкелген қателікке айналдырдыңыз.
Егер сіз Home Depot-ты төмен бағамен сатып ала алмай, содан кейін «келесі Home Depot» болады деп Scotty’s-ты сатып алсаңыз, онда сіз тағы бір қателік жасаған болуыңыз мүмкін. Өйткені Home Depot көпшілікке жария болғаннан бері жиырма бес есе өсті, ал Scotty’s сол кезеңде жалпы нарықтан артта қалып, бар болғаны 25–30 пайызға ғана өсті.
Piedmont-ты жіберіп алып, People Express-ті сатып алғанда немесе Price Club-ты жіберіп алып, Warehouse Club-ты сатып алғанда да солай болды. Көп жағдайда «келесісін» арзан бағамен іздегеннен гөрі, түпнұсқа жақсы компанияны жоғары бағамен сатып алған дұрыс.
АКЦИЯ ӨСТІ, ДЕМЕК МЕНІКІ ДҰРЫС, НЕМЕСЕ... АКЦИЯ ТҮСТІ, ДЕМЕК МЕН ҚАТЕЛЕСТІМ
Инвестициялаудағы ең үлкен қате түсінікті таңдау керек болса, ол — акция бағасы өскенде, бұл жақсы инвестиция болды деп сену. Адамдар жақында 5 доллардан сатып алған акциясы 6 долларға көтерілгенде, бұл сатып алудың дұрыстығын дәлелдейтіндей жұбаныш табады. Бұл шындықтан мүлдем алшақ. Әрине, егер сіз оны жоғары бағамен тез сатсаңыз, онда жақсы пайда таптыңыз, бірақ көптеген адамдар мұндай тиімді жағдайда сатпайды. Оның орнына, олар жоғары баға инвестицияның тиімді екенін дәлелдейтініне өздерін сендіреді және бағаның төмендеуі оларды инвестицияның нашар екеніне сендіргенше акцияны ұстап тұрады. Таңдау болса, олар 10 доллардан 12 долларға дейін көтерілген акцияны ұстап, 10 доллардан 8 долларға түскенін сатып, өздеріне «жеңімпазды сақтап, жеңілгеннен құтылдым» дейді.
1981 жылы дәл осындай жағдай болуы мүмкін еді: энергия бумының шыңында Zapata мұнай акциясына ие болу, негізгі өнімі — бензинге арналған қорғасын қоспаларына EPA (Қоршаған ортаны қорғау агенттігі) тыйым салғандықтан «жаншылған ит» деп аталған Ethyl Corp. -қа қарағанда әлдеқайда жағымды болып көрінген шығар. Дегенмен, осы екеуінің ішіндегі «жақсырақ» акция 35 доллардан 2 долларға дейін құлдырады. Сонымен қатар, Ethyl арнайы химиялық заттар бөлімшесінен тамаша нәтижелер алып, шетелдегі жұмысын жақсартып, сақтандыру операциясынан тұрақты өсім көрсетті. Ethyl акциясы 2 доллардан 32 долларға дейін өсті.
Сондықтан адамдар: «Қараңызшы, екі айда ол 20 пайызға өсті, мен шынымен де жеңімпазды таңдадым» немесе «Қорқынышты, екі айда ол 20 пайызға түсті, мен шынымен де жеңілдім» десе, олар бағаны болашақ мүмкіндіктермен (prospects) шатастырады. Егер олар 20 пайыздық пайда іздейтін қысқа мерзімді трейдерлер болмаса, қысқа мерзімді шудың ешқандай мәні жоқ.
Акцияны сатып алғаннан кейін оның көтерілуі немесе төмендеуі тек дәл сол тауар үшін көбірек немесе азырақ төлеуге дайын біреудің болғанын ғана білдіреді.
19 Опциондар, фьючерстер және шорттар
Инвестициялық айла-шарғылардың танымал болғаны сонша, «Америкадан үлес сатып ал» деген ескі ұранды «Америкаға опцион сатып ал» деп өзгерту керек. «Американың болашағына инвестиция сал» деген сөз енді «Нью-Йорк фьючерстік биржасында бағыңды сынап көр» дегенді білдіреді.
Мен бүкіл инвестициялық мансабымда бірде-бір фьючерс немесе опцион сатып алған емеспін және қазір де оларды сатып алатынымды елестете алмаймын. Тұрақты акциялардан ақша табудың өзі қиын, сондықтан кәсіби трейдер болмасаңыз, жеңу мүмкін емес деп еститін мына жанама бәстерге көңіл бөліп, уақыт кетірудің қажеті жоқ.
Бұл фьючерстер тауар бизнесінде пайдалы мақсатқа қызмет етпейді дегенді білдірмейді. Онда фермер егін жинау кезінде бидай немесе жүгері бағасын бекітіп, өнім жеткізілген кезде оны сол сомаға сата алатынын біледі; бидай немесе жүгеріні сатып алушы да солай істей алады. Бірақ акциялар тауар (commodity) емес және қор нарығының жұмыс істеуі үшін мұндай бағаны сақтандыруды қажет ететін ешқандай байланыс жоқ. Фьючерстер (тауарды болашақта белгіленген бағамен сатып алу немесе сату туралы келісімшарт).
Фьючерстер мен опциондардың қос астанасы — Чикаго мен Нью-Йорктен келген есептер әуесқой ойыншылардың 80-нен 95 пайызына дейін ұтылатынын көрсетеді. Бұл мүмкіндіктер казинодағы немесе ипподромдағы ең нашар мүмкіндіктерден де төмен, бірақ бұлар «ақылға қонымды инвестициялық баламалар» деген жалған түсінік әлі де сақталып келеді. Егер бұл ақылға қонымды инвестиция болса, онда Титаник те «берік кеме» болған.
Фьючерстер мен опциондардың қалай жұмыс істейтінін сипаттаудың мағынасы жоқ, өйткені (1) бұл ұзақ және жалықтыратын түсіндіруді қажет етеді, содан кейін сіз бәрібір шатасып қаласыз, (2) олар туралы көбірек білу сізді оларды сатып алуға қызықтыруы мүмкін және (3) мен фьючерстер мен опциондарды өзім де түсінбеймін.
Шындығында, мен опциондар туралы бірнеше нәрсені білемін. Мен үлкен әлеуетті табыс баяу баюға қанағаттанбайтын көптеген кішігірім инвесторлар үшін тартымды екенін білемін. Оның орнына олар тез кедейленуді таңдайды. Оның себебі, опцион — бұл тек бір немесе екі айға жарамды келісімшарт және көптеген акциялардан айырмашылығы, оның мерзімі үнемі құнсыз болып аяқталады — одан кейін опцион ойнаушысы тағы бір опцион сатып алуы керек, тек өз ақшасының 100 пайызын тағы да жоғалту үшін. Мұндай сәтсіздіктер тізбегі сізді терең батпаққа батырады. Опциондар (акцияны белгілі бір уақытта белгіленген бағамен сатып алу немесе сату құқығы).
Және «Sure Thing, Inc. » (Сенімді нәрсе) компаниясында керемет бірдеңе болатынына және жақсы жаңалықтар акция бағасын жоғарылататынына нық сенімді болған жағдайды елестетіп көріңіз. Мүмкін сіз Tagamet-ті, қатерлі ісікті емдейтін дәріні, табыстың күрт өсуін немесе сіз іздеуге үйренген көптеген басқа жағымды фундаменталды белгілердің бірін тапқан шығарсыз. Сіз мінсіз компанияны, өміріңізде кездестіретін ең жақсы мүмкіндікті таптыңыз.
Сіз өз активтеріңізді тексересіз, ал жинақ шотыңызда бар болғаны 3 000 доллар ғана бар. Қалғаны «Ақшаның маңызды істерін түсінетін адам» тиісуге рұқсат бермейтін инвестициялық қорларға салынған. Сіз үйді тінтіп, ломбардқа өткізуге болатын ескі мүлікті іздейсіз, бірақ құндыз тонды күйе жеп қойған. Күміс бұйымдарды өткізуге болар еді, бірақ демалыс күндері қонақтар келетіндіктен, жұбайыңыз олардың жоқтығын міндетті түрде байқайды. Мүмкін мысықты сатарсыз, бірақ оның асыл тұқымды екені туралы құжаты жоқ. Ағаш қайық тесік, ал тот басқан гольф таяқшалары үшін ешкім ақша төлемейді.
Сонымен, «Sure Thing»-ке инвестициялау үшін сіз таба алған барлық ақша — сол 3 000 доллар. Оған әрқайсысы 20 доллардан тек 150 акция ғана келеді. Сіз осыған көніп тұрғанда, опциондардың таңғажайып левериджі (иінтірек — аз ақшамен үлкен көлемдегі активті басқару мүмкіндігі) туралы естігеніңіз есіңізге түседі. Сіз брокеріңізбен сөйлесесіз, ол «Sure Thing» компаниясының сәуірдегі 20 долларлық колл-опционы (сатып алу құқығы) қазір 1 доллар тұратынын, егер акция 35 долларға дейін көтерілсе, оның құны 15 долларға дейін жетуі мүмкін екенін растайды. Бұл жерде 3 000 долларлық инвестиция сізге 45 000 доллар табыс әкелер еді.
Сонымен, сіз опциондарды сатып аласыз және күн сайын газетті ашып, акция бағасының көтерілуін асыға күтесіз. Наурыздың ортасы болса да ешқандай қозғалыс жоқ, ал сіз 3000 долларға сатып алған опциондар (белгілі бір мерзім ішінде активті белгіленген бағамен сатып алу немесе сату құқығын беретін келісімшарт) өз құнының жартысын жоғалтты. Оларды сатып, ақшаның бір бөлігін қайтарып алғыңыз келеді, бірақ мерзімі аяқталып, күйіп кеткенше әлі бір ай бар деп үміт үзбейсіз. Бір айдан кейін дәл солай болады — олар құнсыз болып қалады.
Опционнан айырылып қалғаныңыздан бірнеше апта өткен соң, Sure Thing акциялары күрт өсе бастағанда, бұл жағдай төбеден ұрғандай болады. Сіз тек ақшаңыздан айырылып қана қоймай, акцияның бағытын дұрыс болжап тұрып ұтылдыңыз. Ең үлкен трагедия да осы. Сіз зерттеу жүргіздіңіз, бірақ сыйақы алудың орнына, тақырға отырып қалдыңыз. Мұндай жағдайда уақыттың, ақшаның және таланттың босқа кеткені өкінішті.
Опциондардың тағы бір жағымсыз тұсы — олар өте қымбат. Бір жылдық акцияларды қамту үшін олардың төрт-бес жиынтығын сатып алу керек екенін түсінгенше, олар қымбат болып көрінбеуі мүмкін. Сіз бұл жерде сөзбе-сөз «уақытты» сатып алып жатырсыз және уақыт неғұрлым көп болса, ол үшін соғұрлым жоғары сыйақы төлеуіңіз керек. Сонымен қатар, әрбір сатып алуға брокердің қомақты комиссиясы қосылады. Опциондар — брокерлер үшін нағыз «майлы шелпек». Белсенді опцион клиенттері бар брокер өте жақсы табыс таба алады.
Ең жаманы — опцион сатып алудың компания акциясына иелік етуге ешқандай қатысы жоқ. Компания өсіп, гүлденгенде барлық акционерлер пайда көреді, бірақ опциондар — бұл нөлдік сомалы ойын (бір тараптың пайдасы екінші тараптың шығынына тең болатын жағдай). Нарықта ұтып алынған әрбір доллар үшін жоғалған доллар бар және тек аз ғана топ жеңіске жетеді.
Сіз акция сатып алғанда, тіпті ол өте қауіпті болса да, елдің өсуіне үлес қосасыз. Акциялардың мақсаты да осы. Бұрынғы ұрпақтарда шағын компаниялардың акцияларымен алыпсатарлық жасау қауіпті деп саналған кезде, кем дегенде «алыпсатарлар» IBM, McDonald’s және Wal-Mart сияқты компаниялардың жұмысын бастауына қажетті капиталды берді. Көп миллиардтық фьючерстер мен опциондар нарығында ақшаның бір тиыны да пайдалы іске жұмсалмайды. Ол брокерлер мен санаулы жеңімпаздар сатып алған көліктерден, ұшақтардан және үйлерден басқа ештеңені қаржыландырмайды. Біз мұнда абайсыздардан сақтарға бағытталған алып трансферттік төлемнің куәсі болып отырмыз.
Қазіргі уақытта акцияларға салған инвестициямызды қорғау үшін фьючерстер мен опциондарды «портфельдік сақтандыру» ретінде пайдалану туралы көп айтылады. Менің көптеген кәсіби әріптестерім, әдеттегідей, осы тайғақ жолға бірінші болып түсті. Институттар нарық құлаған жағдайда өздерін қорғау үшін миллиардтаған портфельдік сақтандыру сатып алды. Соңғы құлдырау кезінде олар жақсы қорғалғанбыз деп ойлағанымен, портфельдік сақтандыру оларға қарсы жұмыс істеді. Сақтандыру бағдарламасының бір бөлігі олардан фьючерстерді сатып алумен қатар, акцияларды автоматты түрде сатуды талап етті, ал жаппай автоматты сату нарықты одан әрі төмендетіп, фьючерстерді көбірек сатып алуға және акцияларды көбірек сатуға түрткі болды. Қазан айындағы күйреудің ықтимал себептерінің ішінде портфельдік сақтандыру негізгі кінәлі болып табылады, бірақ көптеген институттар әлі де осы сақтандыруды сатып алуда.
Кейбір жеке инвесторлар бұл жаман идеяны өз бетінше қабылдады. (Сарапшыларға еліктеудің пайдасы бар ма? ) Олар нарық төмендеген кезде өздерін қорғау үшін «пут» опциондарын (нарық төмендегенде құны артатын құрал) сатып алады. Бірақ «пут» опциондары да құнсыз болып қалады және үнемі қорғалу үшін оларды қайта-қайта сатып алуға тура келеді. Сіз 5–10 пайыздық құлдыраудан қорғану үшін жыл сайын бүкіл инвестициялық капиталыңыздың 5–10 пайызын босқа жұмсай аласыз.
Сыраның дәмін татып көріп, қайтадан араққа салынған маскүнем сияқты, опциондарды сақтандыру ретінде қолданған инвестор көбіне өзін тоқтата алмайды. Көп ұзамай ол опциондарды тек құмарлық үшін сатып ала бастайды, ал одан әрі хеджирлеуге, комбинацияларға және стрэддлдерге (бір мезгілде сатып алу және сату опционын алу) көшеді. Ол бастапқыда акцияларға қызыққанын мүлдем ұмытады. Компанияларды зерттеудің орнына, ол бүкіл уақытын нарықтық таймерлерді оқумен және техникалық графиктердегі «бас пен иық» немесе «зигзаг» үлгілеріне алаңдаумен өткізеді. Ең сорақысы, ол бүкіл ақшасынан айырылады.
Уоррен Баффет акция фьючерстері мен опциондарына заңмен тыйым салу керек деп санайды және мен онымен келісемін.
АКЦИЯНЫ ШОРТҚА САТУ (SHORTING A STOCK)
Сіз бағасы түсіп жатқан акциядан пайда табуға мүмкіндік беретін осы ежелгі және оғаш тәжірибе туралы естіген боларсыз. (Кейбір адамдар өз портфельдеріне қарап, егер олар осы жылдар бойы акцияны иеленудің орнына шорт (акцияны қарызға алып сатып, кейін арзан бағамен қайта сатып алу) жасағанда байып кететіндерін түсініп, бұл идеяға қызыға бастайды).
Шортқа сату — бұл көршілерден (бұл жағдайда сіз олардың есімдерін білмейсіз) бір нәрсені қарызға алып, содан кейін ол затты сатып жіберіп, ақшаны қалтаға салумен бірдей. Ерте ме, кеш пе, сіз дәл сондай затты сатып алып, көршілеріңізге қайтарасыз және ешкім ештеңе білмейді. Бұл ұрлық емес, бірақ көршілікке де жатпайды. Бұл көбінесе қылмыстық ниетпен қарыз алуға ұқсайды.
Шорт жасаушы қарызға алған затты өте жоғары бағамен сатып жіберіп, кейін оның орнын басатын затты өте арзан бағамен сатып алып, айырмашылықты өзіне қалдырудан үміттенеді. Мұны көгал шапқыштармен де жасауға болады, бірақ бұл акциялармен, әсіресе бағасы тым көтерілген акциялармен жақсы жұмыс істейді. Мысалы, егер сіз Polaroid акциясы 140 доллар тұрғанда оның бағасы тым жоғары деп есептесеңіз, 1000 акцияны шортқа сатып, шотыңызға бірден 140 000 доллар кредит ала аласыз. Содан кейін баға 14 долларға дейін түскенін күтіп, сол 1000 акцияны 14 000 долларға қайта сатып алып, 126 000 доллар пайдамен үйге қайтасыз.
Сіз акцияларды қарызға алған адам ештеңе білмейді. Бұл транзакциялардың барлығы қағаз жүзінде және брокерлер арқылы жүзеге асырылады. Шорт позициясын ашу акция сатып алу (ұзын позиция) сияқты оңай.
Бұған тым қатты қызықпас бұрын, шортқа сатудың кейбір маңызды кемшіліктері бар. Акцияларды қарызға алған уақыт ішінде нақты иесі барлық дивидендтер мен басқа да жеңілдіктерді алады, сондықтан сіз біраз ақша жоғалтасыз. Сондай-ақ, акцияларды қайтарып, транзакцияны жапқанша, шорттан түскен ақшаны жұмсай алмайсыз. Polaroid мысалында, сіз 140 000 долларды алып, Францияға демалысқа кете алмас едіңіз. Сіз шортқа сатылған акцияның құнын жабу үшін брокерлік шотыңызда жеткілікті балансты сақтауға міндеттісіз. Polaroid бағасы төмендеген сайын, сіз ақшаның бір бөлігін ала алар едіңіз, бірақ баға көтеріліп кетсе ше? Онда позицияңызды сақтау үшін қосымша ақша салуға тура келеді.
Шорт жасаудың ең қорқынышты жері — сіз компанияның жағдайы нашар екеніне сенімді болсаңыз да, басқа инвесторлар мұны түсінбеуі және тіпті акция бағасын жоғарылатуы мүмкін. Polaroid бағасы күлкілі деңгейге жетсе де, егер ол тағы екі есе өсіп, 300 доллар болса ше? Егер сіз сол кезде шорт позициясында болсаңыз, қатты уайымдайсыз. Қарызға алған 140 000 долларлық затты қайтару үшін 300 000 доллар жұмсау мүмкіндігі кез келген адамды естен тандырады. Егер шотыңызға қосымша жүз мың доллар сала алмасаңыз, сіз үлкен шығынмен позицияны жабуға мәжбүр боласыз.
Қалыпты акция бағасы төмендегенде бәріміз үрейге бой алдырамыз, бірақ бұл үрей акция бағасы нөлден төмен түсе алмайтынын түсінумен шектеледі. Ал егер сіз шорт жасаған актив өсіп жатса, оның шексіздікке дейін көтерілуіне ештеңе кедергі емес екенін түсінесіз, өйткені акция бағасының жоғарғы шегі жоқ. Шортқа сатылған акция әрқашан шексіздікке ұмтылып жатқандай көрінеді.
Сәтті шорт жасаушылар туралы аңыздармен қатар, нашар акциялардың қисынсыз және логикаға қарсы өсуін дәрменсіз бақылап, кедейлікке ұшырағандардың қорқынышты хикаялары да бар. Сондай бақытсыз жанның бірі — Resorts International акцияларын шортқа сатқан ақылды инвестор Роберт Уилсон болды. Ол түбінде дұрыс айтты — көптеген шортшылар ерте ме, кеш пе, дұрыс болып шығады — бірақ Джон Мейнард Кейнс айтқандай, «ұзақ мерзімді перспективада бәріміз өлеміз». Осы арада акция 70 центтен 70 долларға дейін өсіп (100 есе өсім), Уилсон мырзаны 20–30 миллион доллар шығынға ұшыратты.
Бұл хикая бір нәрсені шортқа сатқысы келетіндер үшін пайдалы. Шорт жасамас бұрын, сізде компанияның күйреп жатқанына деген сенім ғана емес, сонымен қатар акция бағасы түспей немесе өсіп кетсе, оны ұстап тұруға төзімділік, батылдық және ресурстар болуы керек. Төмендеуі тиіс, бірақ түспейтін акциялар маған жардан құлап бара жатып, ауада жүре беретін мультфильм кейіпкерлерін еске түсіреді. Олар өздерінің мүшкіл жағдайын түсінбегенше, ол жерде мәңгілікке ілініп тұра алады.
20. 50 000 француз қателесуі мүмкін емес
Акция таңдаушы ретіндегі қызметімді еске түсіре отырып, мен бірнеше маңызды жаңалықтар мен олардың акция бағасына әсерін еске аламын. Бәрі 1960 жылы президент Кеннедидің сайлануынан басталды. Тіпті он алты жасымда-ақ демократтардың президенттігі акциялар үшін әрқашан жаман болатынын естіген едім, сондықтан сайлаудың ертеңіне, 1960 жылғы 9 қарашада нарықтың аздап көтерілгеніне таң қалдым.
Кубалық зымыран дағдарысы және Ресей кемелерін теңіз қоршауына алу кезінде — Америка ядролық соғыс қаупімен бетпе-бет келген жалғыз уақыт — мен өзім үшін, отбасым және елім үшін қорықтым. Дегенмен, нарық сол күні 3 пайыздан аз ғана төмендеді. Жеті айдан кейін президент Кеннеди U. S. Steel компаниясын сынап, өнеркәсіпті бағаны төмендетуге мәжбүрлегенде, мен ештеңеден қорықпадым, бірақ нарық тарихтағы ең үлкен құлдыраулардың бірін — 7 пайызды бастан кешірді. Уолл-стрит үшін ядролық апат қаупінен гөрі президенттің бизнеске араласуы қорқынышты болғанына қайран қалдым.
1963 жылғы 22 қарашада Бостон колледжінде емтихан тапсырғалы жатқанымда, президент Кеннедидің атып өлтірілгені туралы хабар бүкіл кампусқа таралды. Мен курстастарыммен бірге Әулие Мария залына дұға етуге бардым. Келесі күні газеттен нарықтың 3 пайыздан аз төмендегенін көрдім, бірақ қастандық туралы ресми хабар шыққан соң сауда-саттық тоқтатылды. Үш күннен кейін нарық 22 қарашадағы шығындарын толық өтеп, тіпті одан да жоғарылады.
1968 жылы сәуірде президент Джонсон екінші мерзімге сайланбайтынын, Оңтүстік-Шығыс Азиядағы бомбалауды тоқтататынын және бейбіт келіссөздерді қолдайтынын жариялағаннан кейін нарық 2,5 пайызға көтерілді.
1970-жылдары мен толығымен акциялармен айналысып, Fidelity-дегі жұмысыма берілдім. Сол кезеңдегі басты оқиғалар мен нарықтың реакциясы мынадай болды: президент Никсон бағаны бақылауды енгізді (нарық 3 пайызға өсті); президент Никсон қызметінен кетті (нарық 1 пайызға түсті) (Никсон бірде егер ол президент болмаса, акция сатып алар едім деп айтқан, ал Уолл-стрит әзілкеші егер Никсон президент болмаса, ол да акция сатып алар еді деп жауап берген); президент Фордтың «Инфляцияны қазір тоқтат» белгішелері таныстырылды (нарық 4,6 пайызға өсті); IBM ірі монополияға қарсы істе жеңіске жетті (нарық 3,3 пайызға өсті); Қиямет күні (Йом Киппур) соғысы басталды (нарық аздап көтерілді). 1970-жылдар 1930-жылдардан бері акциялар үшін ең нашар онжылдық болды, бірақ бір күндік ең үлкен пайыздық өзгерістердің бәрі жоғарыда аталған күндерде оң болды.
Ең ұзақ зардап әкелген оқиға 1973 жылғы 19 қазандағы (тағы бір сәтсіз 19 қазан! ) ОПЕК-тің мұнай эмбаргосы болды, ол нарықты үш айда 16 пайызға, ал он екі айда 39 пайызға төмендетті. Нарықтың эмбаргоның маңыздылығына бірден жауап бермегені қызық: сол күні нарық 4 пунктке көтеріліп, келесі бес сессияда тағы 14 пунктке өсті, содан кейін ғана күрт құлдырай бастады. Бұл нарықтың, жекелеген акциялар сияқты, қысқа мерзімді перспективада іргелі факторларға (бензин бағасының өсуі, ұзын кезектер, инфляцияның өршуі және пайыздық мөлшерлемелердің өсуі) қарама-қайшы бағытта қозғала алатынын көрсетеді.
1980-жылдары басқа онжылдықтарды қосқандағыдан да көп ерекше өсім мен шығын күндері болды. Жалпы алғанда, олардың көбі мағынасыз. Мен 1987 жылғы қазандағы 508 пункттік құлдырауды 1985 жылғы 22 қыркүйектегі экономика министрлерінің кездесуінен төмен қояр едім. Дәл осы G7 конференциясында ірі индустриалды елдер экономикалық саясатты үйлестіруге және доллар бағасының төмендеуіне жол беруге келісті. Осы шешім жарияланғаннан кейін нарық алты ай ішінде 38 пайызға өсті. Бұл доллардың арзандауынан пайда көрген нақты компанияларға қатты әсер етті және олардың акциялары келесі екі жылда екі-үш есе өсті. 1987 жылғы 19 қазандағыдай, мен Йом Киппур соғысы кезінде де, G7 конференциясы кезінде де Еуропада болдым, бірақ ол кездері гольф доптарын жоғалтпай, компанияларды аралап жүрдім.
Менің жадымда трендтер мен біртіндеп болған өзгерістер көбірек қалды. 1960-жылдардың ортасы мен аяғындағы конгломерация (әр түрлі саладағы компаниялардың бірігуі) кезеңі көптеген ірі компаниялардың диворсификациясына (негізгі бизнестен алшақтап, тиімсіз кеңеюі), күйреуіне және кейінгі он бес жыл бойы қалпына келмеуіне әкелді. Көбісі ешқашан оралмады, ал Gulf and Western, ITT және Ogden сияқтылары қайта түледі.
1970-жылдары жоғары сапалы «көк чиптерге» (ірі және сенімді компанияларға) деген үлкен қызығушылық болды. Олар «нәзік елулік» (nifty fifty) немесе «бір шешім» акциялары деп аталды, яғни оларды сатып алып, мәңгі ұстауға болады деп есептелді. Шамадан тыс бағаланған бұл акциялардың соңы 1973–74 жылдардағы жойқын құлдырауға ұласты (Доу-Джонс 1973 жылы 1050-ге жетіп, 1974 жылғы желтоқсанда 578-ге дейін кері кетті), «көк чиптер» 50-ден 90 пайызға дейін арзандады.
1982 жылдың ортасынан 1983 жылдың ортасына дейінгі шағын технологиялық компанияларға деген жаппай әуестік осындай «мінсіз» акциялардың тағы бір күйреуіне (60–98 пайыз) әкелді. Шағын болу әдемі болуы мүмкін, бірақ ол әрқашан табысты дегенді білдірмейді.
Жапония нарығының 1966 жылдан 1988 жылға дейінгі өсімі Nikkei Dow Jones индексін 17 есеге арттырды, ал біздің Dow Jones тек екі есе өсті. Барлық жапон акцияларының жалпы нарықтық құны 1987 жылы сәуірде АҚШ акцияларынан асып түсті және содан бері алшақтық ұлғая түсті. Жапондардың акциялар туралы өздік ойлау жүйесі бар және мен оны әлі де түсінбеймін. Мен ол жаққа жағдайды зерттеуге барған сайын барлық акциялар тым қымбат деген қорытындыға келемін, бірақ олар бәрібір өсе береді.
Қазіргі уақытта сауда сағаттарының өзгеруі іргелі факторларға назар аударуды қиындатып, терминалға көбірек қарауға мәжбүрлейді. 1952 жылға дейін сексен жыл бойы Нью-Йорк қор биржасы таңғы 10-да ашылып, күндізгі 3-те жабылатын, бұл газеттерге кешкі шығарылымдарды басып шығаруға, ал инвесторларға үйге қайтар жолда акцияларын тексеруге уақыт беретін. 1952 жылы сенбілік сауда тоқтатылды, бірақ күнделікті жабылу уақыты 3:30-ға дейін ұзартылды. 1985 жылы ашылу уақыты 9:30-ға ауыстырылды, ал қазір нарық 4:00-де жабылады. Жеке өзім нарықтың қысқарақ болғанын қалар едім. Бұл бәрімізге компанияларды талдауға немесе мұражайларды аралауға көбірек уақыт берер еді, бұл акция бағасының жоғары-төмен қозғалысын бақылағаннан әлдеқайда пайдалы.
Институттар (ірі ұйымдар) 1960-жылдардағы кішігірім рөлінен шығып, 1980-жылдары қор нарығында басымдыққа ие болды.
Ірі брокерлік фирмалардың құқықтық мәртебесі өзгерді: бұрын жеке адамдардың байлығы бәске тігілетін серіктестіктер болса, қазір жауапкершілігі шектеулі корпорацияларға айналды. Теориялық тұрғыдан бұл брокерлік фирмаларды күшейтуі керек еді, өйткені корпорация ретінде олар халыққа акция сатып, капитал жинай алады. Мен бұл өзгерістің кері әсері болғанына сенімдімін.
Биржадан тыс (over-the-counter) сауданың дамуы бұрын күмәнді «қызғылт парақтар» (pink sheets) әдісімен саудаланған мыңдаған екінші деңгейлі акцияларды сенімді және тиімді компьютерленген нарыққа әкелді.
Елдің қаржылық жаңалықтарға деген әуестігі артты, бұл жиырма жыл бұрын теледидарда айтылмайтын да еді. Луи Рукайзер жүргізетін Wall $treet Week бағдарламасының 1970 жылғы 20 қарашадағы дебютінен кейінгі таңғажайып жетістігі қаржылық шоудың танымал бола алатынын дәлелдеді. Дәл Рукайзердің жетістігі телеарналарды қаржылық ақпаратты кеңейтуге итермеледі, бұл өз кезегінде миллиондаған үйлерге биржалық лентаны әкелген Financial News Network желісінің құрылуына себеп болды. Әуесқой инвесторлар енді өз активтерін күні бойы тексере алады.
Салық жеңілдіктеріндегі (tax shelters) серпіліс пен құлдырау: ауылшаруашылық жерлері, мұнай ұңғымалары, баржалар, арзан тұрғын үйлер, зираттар, кино түсіру, сауда орталықтары және басқа да сатып алуға, қаржыландыруға немесе жалдауға болатын кез келген нәрсе осыған ілікті.
20 миллиард долларлық сатып алуларды қаржыландыруға қабілетті бірігу және жұтылу (M&A) топтары мен басқа да сатып алу топтары пайда болды. Отандық және еуропалық ірі фирмалар мен жеке корпоративтік «рейдерлер» (Дональд Трамп, Руперт Мердок және т. б. ) кез келген компанияны, мейлі ол үлкен болсын, кіші болсын, сатып ала алатын деңгейге жетті.
<span data-term="true">Leveraged buyout (LBO)</span> (қарыз қаражатын пайдалана отырып компанияны сатып алу) танымал болды, ол арқылы тұтас компаниялар немесе бөлімшелер банктен алынған немесе «қоқыс облигациялары» (junk bonds) арқылы жиналған қарыз ақшамен жеке меншікке өтеді.
Drexel Burnham Lambert алғаш ойлап тапқан және қазір барлық жерде көшірілген осы <span data-term="true">«қоқыс облигацияларының»</span> (төлем жасалмау қаупі жоғары, бірақ табыстылығы көп облигациялар) феноменалды танымалдылығы.
Фьючерстер мен опциондар саудасының, әсіресе қор индекстерінің пайда болуы <span data-term="true">«бағдарламалық трейдерлерге»</span> (арнайы алгоритмдерді пайдаланатын саудагерлер) нарықтар арасындағы шамалы айырмашылықтан пайда табу үшін миллиардтаған доллармен ойнауға мүмкіндік берді.
Осы аласапыранның арасында SS Kresge сияқты өліп бара жатқан арзан дүкендер желісі Kmart формуласын жасап, акциясы он жылда 40 есе өседі; Masco бір тұтқалы шүмекті ойлап тауып, акциясы 1000 есе өсіп, соңғы қырық жылдағы ең үздік акцияға айналады — шүмек шығаратын компаниядан мұны кім күткен? Сәтті дамып келе жатқан компаниялар «онбаггерлерге» айналады, ал күмәнді компаниялар банкрот болады.
Егер сіз менен қор нарығындағы ең маңызды оқиға не болды деп сұрасаңыз, мен ATT компаниясының бөлінуін бірінші орындарға қояр едім (бұл 2,96 миллион акционерге әсер етті), ал қазан айындағы құлдырау менің үздік үштігіме де кірмес еді.
Соңғы кездері менің естіп жүргендерім:
Кішкентай инвестордың бұл қауіпті ортада мүмкіндігі жоқ және ол нарықтан кетуі керек дегенді естимін. «Сіз үйіңізді жер сілкінісі болатын жерге салар ма едіңіз? » — деп сұрайды бір сақ кеңесші. Бірақ жер сілкінісі үйдің астында емес, жылжымайтын мүлік кеңсесінің астында болып жатыр.
Кішкентай инвесторлар, егер олардың қолдарында жақсы тауар (акция) болса, кез келген нарыққа төтеп бере алады. Егер біреу алаңдауы керек болса, ол — кәсіби мамандар. Өткен қазан айындағы шығындар тек сол шығындарды қабылдаған (акцияларын сатқан) адамдар үшін ғана шығын болды. Бұл ұзақ мерзімді инвестор емес еді. Бұл маржамен ойнайтындар, арбитражерлер, опцион ойыншылары және компьютері «сат» деп белгі берген портфель менеджерлері болды. Айнадан өзін көріп қорыққан мысық сияқты, сатушылар өздерінен өздері үрейленді.
Кәсіби басқару дәуірі қор нарығына жаңа талғампаздық, ұстамдылық пен ақыл-ой әкелді дегенді де естимін. Ойынды басқарып отырған 50 000 акция таңдаушы бар және 50 000 француз сияқты, олардың қателесуі мүмкін емес.
Нарық кәсіпқойлары және шағын инвесторлар мүмкіндігі
Менің бақылауымша, 50 000 акция таңдаушы маман әдетте дұрыс шешім қабылдайды, бірақ бұл тек акция қозғалысының соңғы 20 пайызында ғана орын алады. Дәл осы соңғы 20 пайыз үшін Уолл-стрит зерттеу жүргізеді, шулайды және кезекке тұрады — бұл кезде олардың бір көзі әрқашан шығар есікте болады. Олардың мақсаты — тез пайда тауып, сосын есікке қарай лап қою.
Шағын инвесторларға бұл тобырмен күресудің қажеті жоқ. Олар шығар есікте кептеліс болғанда кіреберістен сабырмен кіре алады, ал кіреберісте адам толғанда шығар есікке қарай бағыт алады. Мұнда 1987 жылдың ортасында ірі институттардың таңдаулысына айналған, бірақ он айдан кейін табысының жоғарылауына, керемет болашағына және жақсы ақша ағынына қарамастан, әлдеқайда төмен бағамен сатылған акциялардың қысқаша тізімі берілген. Компаниялар өзгерген жоқ, бірақ институттар оларға деген қызығушылығын жоғалтты: Automatic Data Processing, Coca-Cola, Dunkin’ Donuts, General Electric, Genuine Parts, Philip Morris, Primerica, Rite Aid, Squibb және Waste Management.
Өтімділік пе, әлде бату ма?
Мен күніне 200 миллион акцияның сатылуы 100 миллионнан әлдеқайда жақсы және <span data-term="true">өтімді нарықтың</span> (активтерді тез ақшаға айналдыру мүмкіндігі) артықшылығы зор дегенді естіп жүрмін.
Бірақ бұл өтімділікке батып бара жатсаңыз, оның еш пайдасы жоқ — ал біз дәл солай істеп жатырмыз. Өткен жылы Нью-Йорк қор биржасында (NYSE) тіркелген барлық акциялардың 87 пайызы кем дегенде бір рет иесін ауыстырды. 1960-жылдардың басында күніне алты-жеті миллион акцияның саудалануы қалыпты жағдай еді, ал акциялардың айналым жылдамдығы жылына 12 пайызды құрайтын. 1970-жылдары күніне қырық-алпыс миллион акция қалыпты саналды, ал 1980-жылдары бұл көрсеткіш 100–120 миллионға жетті. Қазір егер күндік сауда 150 миллион акциядан аспаса, адамдар бірдеңе дұрыс емес деп ойлайды. Мен де күн сайын сатып алу-сату арқылы бұған өз үлесімді қосатынымды білемін. Бірақ менің ең үлкен жеңістерім әлі де үш, тіпті төрт жыл бойы ұстап тұрған акцияларымнан келеді.
Акциялардың тез әрі жаппай айналымы танымал <span data-term="true">индекс қорлары</span> (нарық индексінің құрамын қайталайтын инвестициялық қор) мен инвесторларға кідіріссіз немесе айыппұлсыз акциядан қолма-қол ақшаға немесе керісінше ауысуға мүмкіндік беретін «ауыспалы қорлар» арқылы жеделдей түсті.
Жақында бізде акциялардың жылдық айналымы 100 пайызға жетеді. Егер бүгін сейсенбі болса, демек мен General Motors-қа иелік етуім керек! Бұл бейшара компаниялар жылдық есептерді қайда жіберетінін қалай біліп отырады? «Уолл-стриттің несі дұрыс емес» атты жаңа кітапта түрлі биржаларды ұстап тұруға, комиссиялар мен сауда алымдарын төлеуге жыл сайын 25-30 миллиард доллар жұмсайтынымыз айтылған. Бұл дегеніміз, біз жаңа жобаларға ақша жинауға жұмсалатын сомамен бірдей мөлшерді ескі акцияларды бір-бірімізге өткізуге жұмсаймыз деген сөз. Негізінде, акциялардың пайда болуының басты себебі — жаңа кәсіптерге қаражат жинау ғой. Ал сауда аяқталып, желтоқсан айы келгенде, 50 000 кәсіби маманның үлкен портфельдері өткен қаңтардағыдай дерлік күйде қалады.
Осы сауда әдетіне бой алдырған ірі инвесторлар бұрынғы аудандық брокерлер жақсы көретін, қысқа мерзімді churning (комиссия жинау үшін акцияларды жиі айналдыру) құрбандарына айналып барады. Кейбіреулер бұны «акцияларды жалға алу нарығы» деп атады. Енді әуесқойлар ұстамды, ал кәсіпқойлар ұшқалақ болып кетті. Қарапайым халық — жұбаныш пен тұрақтылық факторына айналды.
Сенімгерлік бөлімдердің, Уолл-стрит элитасының және Бостон қаржы ауданының бұл ұшқалақтығы сіз үшін мүмкіндік болуы мүмкін. Сіз назардан тыс қалған акциялардың ақылға сыйымсыз төмен бағаға түсуін күтіп, содан кейін оларды сатып ала аласыз.
Дүйсенбі әсері
Мен 19 қазандағы құлдырау дүйсенбіде болғанын, бұл дүйсенбіде орын алған бірнеше тарихи құлдыраудың бірі екенін және зерттеушілер өз мансаптарын «дүйсенбі әсерін» зерттеуге арнағанын естіп жүрмін. Мен Уортонда оқып жүргенде де олар дүйсенбі әсері туралы айтатын.
Бұны зерттей келе, мен мынаны анықтадым: 1953 жылдан 1984 жылға дейін қор нарығы жалпы алғанда 919,6 пунктке өсті, бірақ дүйсенбі күндері 1565 пункт жоғалтты. 1973 жылы нарық жалпы 169 пункт алда болды, бірақ дүйсенбіде 149 пунктке төмендеді; 1974 жылы жалпы 235-ке төмендеп, дүйсенбіде 149-ға түсті; 1984 жылы жалпы 149-ға өсіп, дүйсенбіде 47-ге төмендеді; 1987 жылы дүйсенбіде 483-ке түсіп, жалпы алғанда 42 пунктке өсті.
Егер дүйсенбі әсері бар болса, меніңше оның себебі мынада: инвесторлар демалыс күндері екі күн бойы компаниялармен сөйлесе алмайды. Негізгі жаңалықтар көздері жабық болады, бұл адамдарға иенаның құнсыздануы, иенаның қымбаттауы, Ніл өзенінің тасуы, Бразилиядағы кофе өнімінің зақымдануы, «өлтіргіш аралардың» таралуы немесе жексенбілік газеттерде жарияланған басқа да сұмдықтар мен апаттар туралы уайымдауға алпыс сағат уақыт береді. Демалыс күндері — сондай-ақ адамдардың газет беттерінде мақала жазатын экономистердің көңілсіз ұзақ мерзімді болжамдарын оқуға уақыты болатын кез.
Егер сіз кеш ұйықтап, жалпы бизнес жаңалықтарына мән бермеуге тырыспасаңыз, демалыс күндері бойыңызда соншалықты көп қорқыныш пен күмән жиналып, дүйсенбі күні таңертең барлық акцияларыңызды сатуға дайын боласыз. Меніңше, дүйсенбі әсерінің басты себебі — осы. (Дүйсенбінің соңына қарай сізде бір-екі компанияға хабарласып, олардың әлі жабылмағанын білуге мүмкіндік туады, сондықтан аптаның қалған бөлігінде акциялар қайта көтеріледі. )
Депрессия ма, әлде даму ма?
Мен 1987–88 жылдардағы нарық 1929–30 жылдардағы нарықтың қайталануы екенін және біз тағы бір ұлы депрессияға аяқ басқалы жатырмыз дегенді естіп жүрмін. Осы уақытқа дейін 1987–88 жылдардағы нарық 1929–30 жылдардағы нарыққа өте ұқсас болды, бірақ бұдан не шықты? Егер бізде тағы бір депрессия болса, бұл қор нарығының күйреуінен болмайды, дәл бұрынғы депрессия қор нарығының күйреуінен болмағаны сияқты. Ол кездері американдықтардың тек бір пайызы ғана акцияларға иелік ететін.
Бұрынғы депрессия жұмыс күшінің 66 пайызы өңдеу өнеркәсібінде, 22 пайызы ауыл шаруашылығында болған және әлеуметтік қамсыздандыру, жұмыссыздық бойынша өтемақы, зейнетақы жоспарлары, әлеуметтік көмек пен медициналық төлемдер, мемлекеттік кепілдік берілген студенттік несиелер немесе мемлекеттік сақтандырылған банктік шоттар болмаған елдегі экономикалық құлдыраудан туындады. Бүгінгі таңда өңдеу өнеркәсібі жұмыс күшінің тек 27 пайызын, ауыл шаруашылығы небәрі 3 пайызын құрайды, ал 1930 жылы 12 пайыз болған қызмет көрсету саласы рецессия мен серпіліс кезінде тұрақты түрде өсіп, қазір АҚШ жұмыс күшінің 70 пайызын құрайды. Отызыншы жылдардан айырмашылығы, бүгінде адамдардың үлкен пайызы жеке баспанасына ие; көбісі оның құнын толық төлеген немесе мүлік құны өскен сайын өз үлестерінің артқанын көрді. Бүгінгі таңда орташа үй шаруашылығында бір емес, екі адам табыс табады, бұл алпыс жыл бұрын болмаған экономикалық «қауіпсіздік жастығын» қамтамасыз етеді. Егер бізде депрессия болса, ол алдыңғысына ұқсамайды!
Демалыс және жұмыс күндері мен елдің құрдымға кетіп бара жатқанын естіп жүрмін. Ақшамыз бұрын алтындай құнды еді, енді балшықтай арзан. Біз енді соғыстарда жеңе алмаймыз. Тіпті конькимен жүгіруден алтын медаль ала алмаймыз. Біздің ақыл-ойымыз шетелге кетіп жатыр. Жұмыс орындарын корейлерге, көліктерді жапондықтарға, баскетболды орыстарға, мұнайды саудтықтарға, абыройымызды Иранға беріп жатырмыз.
Мен күн сайын ірі компаниялардың жабылып жатқанын естимін. Әрине, олардың кейбіреулері солай. Бірақ іске қосылып, миллиондаған жаңа жұмыс орындарын ашып жатқан мыңдаған кішігірім компаниялар ше? Түрлі штаб-пәтерлерді аралап жүріп, көптеген компаниялардың әлі де нық тұрғанын көріп таңғаламын. Кейбіреулері шынымен де ақша тауып жатыр. Егер біз кәсіпкерлік рух пен жұмысқа деген жігерімізді жоғалтсақ, онда кептелісте тұрған мына адамдар кімдер?
Мен тіпті осы компаниялардың жүздегені шығындарды азайтып, өнімді тиімдірек шығаруды үйренгеніне куә болдым. Маған олардың көбі инвесторлар оптимистік көңіл-күйде болған 1960-жылдардың соңындағыдан да жақсырақ жағдайда сияқты көрінеді. Бас директорлар ақылдырақ және нәтиже көрсету үшін көбірек қысым көреді. Менеджерлер мен жұмысшылар бәсекеге түсу керек екенін түсінеді.
Үрей қабырғасы
Мен күн сайын СПИД бізді құртады, қуаңшылық бізді құртады, инфляция бізді құртады, рецессия бізді құртады, бюджет тапшылығы бізді құртады, сауда тапшылығы бізді құртады және әлсіз доллар бізді құртады дегенді естимін. Әттең, күшті доллар да бізді құртады дейді. Олар маған жылжымайтын мүлік бағасы күйрейді дейді. Өткен айда адамдар осыған алаңдай бастады. Осы айда олар озон қабаты туралы уайымдап жатыр. Егер сіз қор нарығы «үрей қабырғасына» өрмелейді деген ескі инвестициялық нақылға сенсеңіз, онда бұл қабырғаның қазір өте үлкен екенін және күн сайын өсіп жатқанын ескеріңіз.
Мен сауда тапшылығы бізді құртады деген жалпы аргументке қарсы тұтас бір қарсы уәж дайындаған едім. Англияның жетпіс жыл бойы үлкен сауда тапшылығы болғаны және Англияның соған қарамастан гүлденгені белгілі болды. Бірақ бұны айтудың қажеті жоқ. Мен бұны ойлағанша, адамдар сауда тапшылығын ұмытып, келесі сауда профициті (артығы) туралы уайымдай бастады.
Сатып алулар мен бірігулер
Мен инвесторлар өздері инвестиция салған компанияларды корпоративтік «рейдерлер» сатып алғанда немесе басшылық жеке меншікке өткізгенде қуануы керек дегенді естіп жүрмін, өйткені бұл кейде акция бағасын бір түнде екі есеге арттырады.
Рейдер сенімді әрі гүлденіп жатқан кәсіпорынды сатып алуға келгенде, бұл акционерлерді тонаумен тең. Мүмкін, бүгінгі акционерлер үшін бұл жақсы мәміле сияқты көрінетін шығар, бірақ олар болашақ өсімдегі өз үлестерін беріп қойып жатыр. Pepsi-Cola әр акцияны 40 доллардан сатып алғанда, инвесторлар Taco Bell акцияларын тапсыруға өте қуанышты болды. Бірақ бұл қарқынды дамып келе жатқан компания ары қарай да өсе берді және оның табысына сүйенсек, тәуелсіз Taco Bell акциясы қазір 150 доллар тұруы мүмкін еді. Айталық, құлдыраған компания 10 доллардан қайта көтеріліп келе жатыр және біреу оны 20 доллардан жеке меншікке алуды ұсынады. Бұл болған кезде керемет көрінеді. Бірақ оның 100 долларға дейінгі қалған өсімі тек жеке кәсіпкердің еншісінде қалады.
Соңғы бірігулер мен сатып алулардың кесірінен бірнеше әлеуетті <span data-term="true">тенбаггерлер</span> (он есе өсетін акциялар) ойыннан шығып қалды.
Болашаққа деген сенім
Мен біздің тез арада пайдасыз қарызға батқан, каппучино ішетін, демалысқа шығатын, круассан жейтін халыққа айналып бара жатқанымызды естіп жүрмін. Өкінішке орай, Американың дамыған әлемдегі ең төменгі жинақтау көрсеткіштерінің біріне ие екені рас. Күнәнің бір бөлігі капитал өсімі мен дивидендтерге салық салу арқылы жинақтарды жазалайтын, сонымен бірге пайыздық төлемдер бойынша салықтық шегерімдермен қарызды ынталандыратын үкіметке тиесілі. Жеке зейнетақы шоты (IRA) соңғы онжылдықтың ең пайдалы өнертабыстарының бірі болды — ақыры американдықтар салықсыз бірдеңе жинауға ынталандырылды — сонда үкімет не істейді? Ол қарапайым еңбеккерлерден басқалары үшін бұл шегерімді жояды.
Жиі болатын ақымақтықтарға қарамастан, мен Америкаға, американдықтарға және жалпы инвестициялауға оптимизммен қарауды жалғастырамын. Акцияларға инвестиция салғанда, сіз адам табиғатына, капитализмге, жалпы елге және болашақ гүлденуге деген негізгі сенімге ие болуыңыз керек. Осы уақытқа дейін ештеңе бұл сенімімді шайқалта алған жоқ.
Маған жапондықтар Гавайи коктейльдерін безендіру үшін кішкентай сыйлықтар мен қағаз қолшатырлар жасаудан бастады, ал біз көліктер мен теледидарлар жасаудан бастадық; енді олар көліктер мен теледидарлар жасайды, ал біз сыйлықтар мен кішкентай қолшатырлар жасаймыз деп айтады. Егер солай болса, АҚШ-тың бір жерінде осы сыйлықтарды жасайтын, тез өсіп келе жатқан компания болуы керек, соны іздеп көру керек. Ол келесі Stop & Shop болуы мүмкін.
Есте сақтайтын жайттар
Келесі айда, жылы немесе үш жыл ішінде нарық күрт төмендейді. Нарықтың құлдырауы — өзіңізге ұнайтын компаниялардың акцияларын сатып алудың тамаша мүмкіндігі. Коррекциялар (Уолл-стриттің айтарлықтай төмендеуді анықтауы) үздік компанияларды тиімді бағаға түсіреді. Нарықтың бір немесе екі жылдық бағытын болжау мүмкін емес. Табысқа жету үшін әрқашан немесе тіпті көп жағдайда дұрыс таңдау жасау міндетті емес. Ең үлкен жеңімпаздар мен үшін әрқашан тосынсый болады, ал компанияларды сатып алу тіпті таңғалдырады. Үлкен нәтижелерге жету үшін айлар емес, жылдар қажет. Акциялардың түрлі санаттарының тәуекелдері мен табыстары әртүрлі. Тұрақты компаниялардағы 20–30 пайыздық өсімдерді біріктіру арқылы қомақты ақша табуға болады. Акция бағалары көбінесе іргелі көрсеткіштерге қарама-қайшы бағытта қозғалады, бірақ ұзақ мерзімді перспективада пайданың бағыты мен тұрақтылығы жеңіске жетеді. Компанияның жағдайы нашар болса, бұл одан да нашарлай алмайды дегенді білдірмейді. Бағаның көтерілуі сіздің дұрыс екеніңізді білдірмейді. Бағаның төмендеуі сіздің қателескеніңізді білдірмейді. Институттардың иелігіндегі және Уолл-стрит назарындағы, нарықтан озып кеткен және бағасы тым жоғары тұрақты компаниялар демалысқа немесе құлдырауға дайын. Акция арзан болғаны үшін ғана болашағы орташа компанияны сатып алу — жеңіліске бастайтын әдіс. Акциясы сәл қымбат көрінгені үшін үздік қарқынды дамып келе жатқан компанияны сату — жеңіліске бастайтын әдіс. Компаниялар себепсіз өспейді, ал қарқынды дамушылар мәңгі солай қалмайды. Сәтті акцияға ие болмағаныңыз үшін ештеңе жоғалтпайсыз, тіпті ол он есе өссе де. Акция оған сіз иелік ететініңізді білмейді. Жеңімпаз акцияға тым қатты бауыр басып кетпеңіз, соның кесірінен жағдайды бақылауды тоқтатпаңыз. Егер акция нөлге жетсе, оны 50, 25, 5 немесе 2 доллардан сатып алсаңыз да, бірдей соманы — салған инвестицияңыздың бәрін жоғалтасыз. Іргелі көрсеткіштерге негізделген мұқият іріктеу және ротация арқылы нәтижелерді жақсартуға болады. Акциялар шынайылықтан алшақтап, жақсырақ баламалар пайда болғанда, оларды сатып, басқасына ауысыңыз. Жақсы мүмкіндіктер туғанда ставкаңызды арттырыңыз және керісінше. «Гүлдерді жұлып, арамшөптерді суару» арқылы нәтижені жақсарта алмайсыз. Егер нарықты жеңе алатыныңызға сенбесеңіз, онда инвестициялық қордан пай сатып алыңыз да, артық жұмыс пен шығыннан құтылыңыз. Уайымдайтын нәрсе әрқашан табылады. Жаңа идеяларға ашық болыңыз. Сіз «барлық қыздарды сүюге» міндетті емессіз. Мен көптеген «он еселік» акцияларды жіберіп алдым, бірақ бұл маған нарықты жеңуге кедергі болған жоқ.
Эпилог: Дайын күйде болу
Мен бұл кітапты демалыс туралы оқиғамен бастадым, бәлкім, солай аяқтауым керек шығар. 1982 жылдың тамызы. Кэролин, мен және балалар көлікке міндік. Біз Кэролиннің сіңлісі Мэдалин Коухиллдің үйлену тойына қатысу үшін Мэрилендке бара жатырмыз. Бостон мен той өтетін жердің арасында менің сегіз немесе тоғыз аялдамам бар. Олардың бәрі — жол бойындағы жүз мильдік радиуста орналасқан жария компаниялар.
Кэролин екеуміз жақында жаңа үй сатып алу туралы келісімшартқа қол қойдық. 17 тамыз — біз салған он пайыздық алғашқы жарнаны жоғалтпай, мәміледен бас тарта алатын соңғы күн. Мен бұл сома Fidelity-дегі алғашқы үш жылдағы жиынтық жалақым екенін өзіме ескертемін.
Үй сатып алу өз табысымның болашағына деген үлкен сенімді қажет етеді, ал бұл өз кезегінде корпоративтік Американың болашағына тікелей байланысты.
Соңғы кездері көңіл-күй нашар болды. Сыйақы мөлшерлемелері екі таңбалы сандарға дейін көтерілді, бұл кейбір адамдарды жақын арада Бразилия сияқты нашар күйге түсеміз деп қорықтырды, ал басқалары 1930-жылдардағыдай болатынымызға сенімді болды. Саналы шенеуніктер жақын арада орманға қарай ағылатын миллиондаған жұмыссыздардан озу үшін балық аулауды, аңшылықты және жидек жинауды үйрену керек пе деп ойланып жүрді. Доу-Джонс индексі 700-дік деңгейде болса, он жыл бұрын ол 900-де болған еді. Көптеген адамдар жағдай нашарлайды деп күтті.
Егер 1987 жылдың жазы оптимистік болса, 1982 жылдың жазы оған мүлдем қарама-қайшы еді. Біз тісімізді қайрап, үй мәмілесінен бас тартпауға шешім қабылдадық. Коннектикуттың бір жерінде жаңа үйдің біздікі екенін түсіндік. Қиын бөлігі — ол үшін ұзақ мерзімді перспективада қалай төлейтініміз.
Осының бәріне мән бермей, мен Меридендегі (Коннектикут) Insilco компаниясына соқтым. Кэролин мен балалар үш сағат бойы Atari-ді зерттеп, бейне ойын залында болды. Кездесуді аяқтаған соң, мен кеңсеге хабарластым. Олар маған нарықтың 38,8 пунктке көтерілгенін айтты. 776 деңгейінен бастағанда, бұл 88-ші жылдың жазындағы 120 пункттік күнмен тең еді. Кенеттен адамдар ерекше толқып кетті. Олар 20 тамызда нарық тағы 30,7 пунктке көтерілгенде тіпті қатты қуанды.
Бір түнде бәрі өзгерді. Орманда демалатын орындарын брондап қойған адамдар қолдарына түскен кез келген акцияны сатып алуға жүгірді. Олар «бұқа» нарығына (өсу нарығына) қайта секіру үшін бір-бірін итеріп жатты. Бір апта бұрын «өлі» деп есептелген барлық гүлденген кәсіпорындарға инвестиция салуға жаппай ағылды.
Маған үйреншікті ісіммен айналысудан басқа ештеңе қалмады. Мен бұл ерекше серпіліске дейін де, кейін де толықтай инвестиция салған күйімде қалдым. Мен әрқашан толықтай инвестицияланғанмын. «Дайын күйде» (күтпеген жерден ұтылмай қалу) болу — керемет сезім. Оның үстіне, мен көбірек акция сатып алуға асыға алмаймын. Мен Миддлберидегі Uniroyal-ға, содан кейін Нью-Хейвендегі Armstrong Rubber-ге баруым керек. Келесі күні Минеоладағы (Нью-Йорк) Long Island Lighting-ке және Коммактағы Hazeltine-ге соғуым қажет. Одан кейінгі күні — Филадельфиядағы Philadelphia Electric және Fidelcor. Егер мен жеткілікті сұрақтар қойсам, бәлкім, өзім білмейтін бірдеңені үйренермін. Және мен балдызымның үйлену тойын жіберіп алмаймын. Егер акциялар саласында жетістікке жетуді жоспарласаңыз, басымдықтарыңызды дұрыс қоюыңыз керек.
Сарапшылар тізімі
John Adams, Adams, Harkness & Hill
Mike Armellino, Goldman, Sachs & Co.
Steve Berman
Allan Bortel
Jon Burke
Norm Caris, Gruntal & Co.
Tom Clephane, Morgan Stanley & Co.
Art Davis
Don DeScenza (қайтыс болған), Nomura Securities
David Eisenberg, Sanford Bernstein
Jerry Epperson
Joe Frazzano
Dick Fredericks
Jonathan Gelles
Jane Gilday, McKinley Allsopp
Maggie Gilliam
Tom Hanley
Herb Hardt, Monness, Crespi, Hardt & Co., Inc.
Brian Harra, Brean Murray, Foster Securities
Ira Hirsch, The Fourteen Research Corp.
Ed Hyman
Sam Isaly
Lee Isgur
Robert Johnson
Joe Jolson
Paul Keleher
John Kellenyi
Dan Lee
Bob Maloney, Wood Gundy Corp.
Peter Marcus
Jay Meltzer, Goldman Sachs & Co.
Tom Petrie
Larry Rader
Tom Richter, Robinson Humphrey
Bill Ritger, Dillon Reed & Co.
Elliot Schlang
Elliot Schneider, Gruntal & Co.
Rick Schneider
Don Sinsabaugh, Swergold, Chefitz & Sinsabaugh
Stein Soelberg, Baird, Patrick & Co.
Oakes Spalding
Stewart Spector
Joseph Stechler, Stechler & Co.
Jack Sullivan (қайтыс болған), Van Kasper & Co.
David Walsh
Skip Wells, Adams, Harkness & Hill
Қор басқарушыларының тізімі
James Roger Bacon, Putnam Management
George Boltres, Tiedman, Karlin, Boltres
Tom Cashman, Massachusetts Financial Services
Ken Cassidy, Cassidy Investments
Tony Cope
Richard Corneliuson
Gerald Curtis, Webster Management
Peter deRoetth, Account Management
Tom Duncan, Frontier Capital Management
Charles Flather, Middlegreen Associates
Richard Frucci, Putnam Management
Mario Gabelli, Gabelli & Company
Bob Gintel, Gintel & Company
Dick Goldstein, Richard Goldstein Investments
Jon Gruber, Gruber Capital Management
Paul Haagensen, Putnam Management
Bill Harris (зейнетте), Massachusetts Financial Services
Ken Heebner, Capital Growth Management
Philip Hempleman, Ardsley Partners
Ed Huebner (қайтыс болған), Hellman, Jordan Management
Richard Jodka
H. Alden Johnson, Jr. (қайтыс болған), Massachusetts Financial Services
Donald Keller, Rollert & Sullivan
David Knight, Knight, Bain, Seath & Holbrook
Kathy Magrath, Valuequest
Terry Magrath, Valuequest
Ed Mathias, The Carlyle Group
Joe McNay, Essex Investment Management
Bill Miller, Legg Mason
Neal Miller, Fidelity
David Mills
Ernest Monrad, Northeast Investors
John Neff (зейнетте), Wellington Management
Michael Price, MFP Investors, LLC
Jimmy Rogers
Binkley Shorts, Wellington Management
Rick Spillane, Eaton Vance (қазір Fidelity)
Richard Strong, Strong Corneliuson
Eyk Van Otterloo, Grantham, Mayo, Van Otterloo
Ernst H. von Metzch, Wellington Management
Wally Wadman, Constitution Research & Management Inc.
Matt Weatherbie, M.A. Weatherbie & Co., Inc.
Мен қырық жылдан астам уақыт бойы отбасымның досы болған көрнекті тұлғаға — Бостон колледжінің әкесі Джон Дж. Коллинзге (S. J. ) ерекше алғыс айтамын. Мен осы оқу орнында оқып жүргенде, ол қаржы кафедрасының төрағасы ретінде маған көптеген пайдалы нәрселерді үйретті. Кейінірек ол біздің үш баламызды да шоқындырды (baptized — христиандық діни рәсім) және мен үшін, сондай-ақ жүздеген басқа Бостон колледжінің студенттері мен түлектері үшін тұрақты қолдау көзі болды.
Бұл кітап Malaspina Communications компаниясынан Пегги Маласпинаның қажырлы еңбегі мен табандылығысыз ешқашан жазылмас еді. Сондай-ақ Джейн Лажуаға және осы кітап үшін айлар бойы зерттеу жүргізіп, деректерді тексерген автор Деррик Нидерманға алғыс айтамын. Кэти Дэвис пен Джек Кэхиллге, Fidelity зерттеу кітапханасына, Fidelity техникалық бөлімінен Роберт Хиллге, Fidelity акцияларды зерттеу бөлімінің бірнеше мамандарына және басқа да қор басқарушыларына, көрсеткен ерекше көмегі үшін Беттина Дултонға, кешкі уақытта қосымша сағаттар бойы еңбек еткен төрт хатшыма — Паула Салливан, Evelyn Flynn, Natalie Trakas және Karen Cuneo-ға үлкен рахмет.
Осы жобаның басынан аяғына дейін көрсеткен көмегі үшін Simon & Schuster баспасының аға редакторы Боб Бендерге және Doe Coover агенттігінен Доу Куверге ерекше алғыс білдіремін.
Соңында, осы кітаптың жарыққа шығуына мүмкіндік туғызған Джон Ротшильдке ең жоғары құрметімді білдіремін. Оның көзқарасы, таланты, икемділігі мен ерен еңбегі өткен жылы мен үшін өте құнды болды.
Күн бойы мен үнемі акциялар графиктеріне (акция бағасының уақыт өте келе қалай өзгеретінін көрсететін сызбалар) жүгінемін. Маңызды әрі сабақ боларлық сәттерді еске түсіріп отыру үшін мен ұзақ мерзімді графиктер кітабының бірін кеңседе жанымда, екіншісін үйде ұстаймын.
Көптеген адамдар отбасылық фотоальбомдардан қандай әсер алса, мен осы тамаша басылымдардан сондай әсер аламын. Егер менің өмірім көз алдымнан зулап өтсе, мен міндетті түрде Flying Tiger-дің (менің алғашқы он еселенген акцияларым — бағасы бастапқы құнынан 10 есе өскен акциялар), отбасымның көмегімен қайта тапқан Apple Computer-дің және бал айымызда әйелім екеуміз бірге алған жаңа камераны еске түсіретін Polaroid графиктерін көретініме сенімдімін. Ол кезде фотосуретті көру үшін пленканың шығуын алпыс секунд күту керек болатын қарапайым дәуір еді. Ешқайсымызда сағат болмағандықтан, Кэролин өзінің физиологиялық білімін пайдаланып, секундтарды тамыр соғысымен санады.
Кейбір адамдар дивидендтерді (компанияның өз акционерлеріне төлейтін пайда үлесі) осы тарауда талқыланған табыспен шатастырады. Компанияның табысы — бұл барлық шығындар мен салықтар төленгеннен кейін жыл сайын қалатын таза сома. Дивиденд — бұл пайданың бір бөлігі ретінде акционерлерге тұрақты түрде төленетін төлем. Компанияның табысы өте жоғары болуы мүмкін, бірақ ол мүлдем дивиденд төлемеуі де ықтимал.
Осы кітап бойында біз компаниялар өз акцияларын бөлшектегенде (қолданыстағы акциялар санын көбейту арқылы олардың құнын пропорционалды түрде төмендету) туындайтын күрделіліктерге тап боламыз — екіден бірге, үштен бірге және т. б. Егер сіз 10 доллар тұратын X компаниясының 100 акциясына 1,000 доллар инвестицияласаңыз және акциялар екіден бірге бөлшектелсе, сіз кенеттен 5 доллар тұратын 200 акцияның иесі боласыз. Айталық, екі жылдан кейін акция бағасы бір данасы үшін 10 долларға дейін көтерілсе, сіз ақшаңызды екі еселейсіз. Алайда, бөлшектеу туралы білмейтін адамға сіз ештеңе таппағандай көрінуі мүмкін — 10 долларға сатып алған акцияңыз әлі де 10 доллардан сатылып жатыр.
Subaru жағдайында акция бағасы іс жүзінде ешқашан 312 долларға сатылған емес. Ең жоғары бағаға жетер алдында сегізден бірге бөлшектеу болған, сондықтан акция іс жүзінде сол кезде 39 доллар ($312 ÷ 8) тұратын. Осы бағаға сәйкес келу үшін, бөлшектеуге дейінгі барлық көрсеткіштерді 8-ге бөлу керек. Атап айтқанда, 1977 жылғы ең төменгі 2 долларлық баға қазір «бөлшектеуге түзетілген» 25 центті құрайды ($2 ÷ 8 = $0. 25), бірақ акция ешқашан 25 центтен сатылмаған.
Компаниялар, әдетте, акция бағасының тым жоғары болғанын қаламайды, бұл — акцияларды бөлшектеудің негізгі себептерінің бірі.
Сен үшін бұл Fireside Book электронды кітабын оқу қызықты болды деп үміттенеміз.
Пікірлер (0)
Пікір жазу үшін аккаунтқа кіріңіз. Кіру